Новости

В августе 2026 года общий месячный импорт серы в Индонезию составил 275 300 тонн, что на 62,1% меньше по сравнению с предыдущим месяцем и на 27,7% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Основными источниками импорта были Канада (76 100 тонн), Кувейт (50 900 тонн), Катар (36 700 тонн), ОАЭ (31 600 тонн), Индия (26 400 тонн), США (24 600 тонн), Южная Корея (6 900 тонн), Япония (5 200 тонн), Сингапур (5 000 тонн), Китай, Саудовская Аравия, Тайвань (Китай), Великобритания, Оман, Вьетнам и Малайзия;

На внекитайском рынке фотоэлектрической продукции в третьем квартале 2026 года не удалось закрепить повсеместное восстановление цен. Слабый спрос и распродажа складских запасов давили на цены в июле. Рост стоимости сырья и производства модулей в Китае затем побудил производителей повысить ценовые ориентиры и отказаться от части низкомаржинальных заказов в августе. К сентябрю летние каникулы в Европе завершились, и покупатели на ряде рынков готовились к реализации проектов в конце года. Однако оживление запросов не привело к широкому росту новых заказов, и повышение цен сосредоточилось лишь в отдельных рынках, спецификациях и сделках. Согласно рыночным данным SMM, экспортные цены FOB из Китая на стандартные модули TOPCon восстановились с августовских минимумов, но к концу сентября оставались ниже уровней начала июля. Цены CIF в Юго-Восточной Азии также умеренно выросли, при этом Индонезия была относительно слабой. Европейские складские цены ненадолго отскочили, после чего давление вновь оказали дешёвые запасы и экономика проектов. В Индии сохранялись отдельные ценовые сегменты DCR и non-DCR, причём цены non-DCR за квартал modestно выросли. Таким образом, главным изменением в третьем квартале стал не полный перенос затрат в цены, а снижение готовности производителей к широкомасштабному снижению цен. Переговорные позиции покупателей оставались прочными. Затраты определяли запрашиваемые поставщиками цены; доходность проектов, структура запасов и соответствие требованиям политики определяли, сколько покупатели были готовы платить фактически. Китай FOB: tentative восстановление оставляет разрыв между ценовыми ориентирами и сделками Экспортные цены на китайские модули оставались под давлением в июле. Летнее замедление в Европе, ограниченный прирост заказов с развивающихся рынков и геополитические сбои в некоторых ближневосточных поставках вынуждали производителей полагаться на скидки для поддержания отгрузок. Стандартная продукция давала мало возможностей для дифференциации, а крупные покупатели в сегменте коммунальной энергетики сохраняли значительную переговорную силу. Попытки китайских производителей удерживать цены не привели к существенному ускорению зарубежных закупок. Стандартные цены FOB на TOPCon достигли локального минимума в начале августа. Средняя цена SMM на модули 210R снизилась с 0,1090 долл. США/Вт 1 июля до 0,1055 долл. США/Вт в начале августа, а затем восстановилась до 0,1075 долл. США/Вт 30 сентября. Цена закрытия была примерно на 1,9% выше минимума, но всё ещё на 1,4% ниже уровня начала июля. Цены на модули 182 мм и 210 мм за тот же период снизились примерно на 0,9% и 2,3% соответственно. Таким образом, восстановление лишь частично компенсировало предыдущее снижение, не сформировав устойчивого квартального восходящего тренда. Средние значения публикуемых ежедневных котировок дают цены 210R около 0,1083 долл. США/Вт в июле, 0,1061 долл. США/Вт в августе и 0,1068 долл. США/Вт в сентябре. Сентябрьский показатель был примерно на 0,6% выше августовского, но оставался ниже июльского. Некоторые производители в середине-конце августа повысили зарубежные оферты и ценовые ориентиры примерно на 0,003–0,0045 долл. США/Вт. Более медленное восстановление фактических сделок подчеркнуло ограничения, которые конечный спрос накладывает на перенос затрат в цены. Ведущие производители в сентябре стали охотнее отказываться от исключительно низких оферт, однако дешёвое предложение не исчезло. Некоторые поставщики второго эшелона продолжали предоставлять скидки на отдельные заказы, а дистрибьюторы распродавали модули 610–625 Вт и другие менее востребованные спецификации. Таким образом, более высокие издержки на новые модули сосуществовали с уценёнными складскими запасами, что препятствовало равномерному росту цен по всему рынку. На ценообразование также влияла структура продукции. Высокомощные модули TOPCon и модули с тыльными контактами (BC) сохраняли ценовую премию, но она не расширялась последовательно. В период с 17 августа по 30 сентября средняя цена высокомощных модулей 210R снизилась с 0,114 долл. США/Вт до 0,113 долл. США/Вт. Цены на BC 210R ненадолго достигали 0,119 долл. США/Вт, после чего к концу квартала вернулись к 0,121 долл. США/Вт, тогда как цена BC в формате 54 элементов выросла с 0,136 долл. США/Вт до 0,137 долл. США/Вт. Эффективность, соответствие формата и спрос в сегменте распределённой генерации поддерживали дифференцированную продукцию. Тем не менее поставщикам всё равно приходилось корректировать премии за высокую мощность относительно стандартных модулей, чтобы обеспечить заказы: технологический прогресс не приводил автоматически к усилению ценовой власти. Юго-Восточная Азия: более сильные политические ожидания сталкиваются с мелкими, чувствительными к цене заказами Цены на модули в Юго-Восточной Азии в третьем квартале в целом снижались, затем стабилизировались и частично восстановились, хотя различия между рынками сохранялись. Низкие цены FOB в Китае ограничивали потенциал роста цен с доставкой, тогда как фрахт и расходы на доставку оказывали некоторую поддержку ценам CIF. В августе поставщики стремились перенести более высокие издержки в цены, однако сделки по-прежнему концентрировались на текущих потребностях проектов, мелких низкоценовых заказах и пополнении запасов дистрибьюторов. В Малайзии спрос был относительно более устойчивым. Прогресс в реализации проектов коммунального масштаба и программы Large Scale Solar 6 (LSS6) улучшил среднесрочные ожидания, а приближающиеся к концу года установки стимулировали запросы и закупки. Средняя цена CIF на модули 210R снизилась с 0,1150 долл. США/Вт 3 июля до 0,1115 долл. США/Вт в начале августа, после чего восстановилась до 0,1135 долл. США/Вт в конце сентября. Тем не менее она оставалась ниже уровня начала квартала. Портфели проектов и ход тендеров привлекали интерес, но пока не обеспечивали объём закупок, достаточный для устойчивого роста цен. Таиланд и Вьетнам также восстановились после августовских минимумов. На закупки в Таиланде влияли прогресс в получении сертификации Института промышленных стандартов Таиланда (TISI) и ожидания относительно доступа на рынок. По мере получения сертификации большим числом поставщиков временные ограничения предложения должны ослабнуть. Однако накопление запасов в преддверии перехода на новую сертификацию не равнозначно устойчивому росту спроса на установку. Вьетнам в большей степени опирался на коммерческие, промышленные проекты и проекты собственного потребления, а закупки по-прежнему зависели от согласований, подключения к сети и графиков реализации. Цены на модули всех типоразмеров на обоих рынках колебались в узких диапазонах, и низкая цена оставалась ключевым критерием закупки. В Индонезии ситуация была слабее. Средняя цена CIF на модули TOPCon для распределённой генерации снизилась с 0,1150 долл. США/Вт 3 июля до 0,1110 долл. США/Вт 25 сентября, то есть примерно на 3,5%. Рынок по-прежнему ожидал государственных квот на проекты во втором полугодии, а также деталей закупок государственной энергокомпанией PLN и предлагаемого первоначального тендера на 30 ГВт солнечной генерации. Неопределённость в отношении квот и реализации заставляла девелоперов проявлять осторожность, не позволяя политическим ожиданиям превращаться в крупные импортные заказы. Требования к локализации TKDN дополнительно ограничивали проекты, доступные для импортных модулей, сдерживая рост спроса в ближайшей перспективе. Во второй половине сентября некоторые дистрибьюторы в Юго-Восточной Азии активизировали распродажу модулей мощностью 620 Вт и ниже. Даже когда производители повышали ориентиры по стандартным и высокомощным продуктам, запасы модулей меньшей мощности оставались альтернативой для покупателей, чувствительных к цене. Дальнейшее восстановление цен в регионе будет зависеть не просто от объёма портфеля проектов, а от того, когда будут размещены заказы, насколько быстро будут распроданы устаревшие запасы и оправдывают ли требования к эффективности и срокам поставки более высокие цены. Европа: окончание летних отпусков не решает проблему слабой экономики проектов В третьем квартале в Европе наблюдалось одно из самых явных ценовых давлений. Летние отпуска замедлили проектную активность и закупки с июля, а легкодоступные складские запасы и давление товарных запасов дистрибьюторов толкали цены на стандартные модули вниз. Пополнение запасов для проектов распределённой генерации и спрос на некоторые высокоэффективные продукты оказались более устойчивыми, но их было недостаточно, чтобы компенсировать избыточное предложение стандартных TOPCon-модулей и агрессивное дисконтирование. В период с 3 июля по 25 сентября средняя цена на складе в Роттердаме на TOPCon-модули распределённой генерации мощностью 450–475 Вт упала с €0,1197/Вт до €0,1127/Вт, снизившись примерно на 5,8%. Цена на модули распределённой генерации мощностью 620–640 Вт снизилась с €0,1097/Вт до €0,1067/Вт, или примерно на 2,7%. Цены на модули коммунального масштаба 620–640 Вт и 710–730 Вт упали примерно на 3,4% и 4,5% соответственно. Несмотря на периодические восстановления, все четыре оценки завершили период ниже уровней начала квартала. Ценовое давление побудило производителей в августе протестировать более высокие европейские предложения, что ненадолго подняло некоторые цены на модули распределённой генерации. Однако после летнего перерыва активность в сентябре первоначально состояла в основном из отложенных поставок, срочного пополнения запасов и небольших закупок дистрибьюторов. Новые проекты и крупные заказы коммунального масштаба ещё не начали существенно расширяться. Поставки с доставкой до Рождества также шли, но в основном выполняли существующие контракты. Некоторые проекты масштаба в сотни мегаватт, запланированные к поставке в следующем году, всё же получили скидки от поставщиков, что оставило ограниченную ценовую поддержку со стороны нового спроса. Низкие тарифы по договорам купли-продажи электроэнергии (PPA) стали серьёзным ограничением. Некоторые присуждённые проекты уже зафиксировали низкие цены продажи электроэнергии и тонкую доходность. Более высокие цены на модули увеличили бы первоначальные инвестиции и ещё больше снизили бы внутреннюю норму доходности. Поэтому девелоперы предпочитали договариваться о скидках, разбивать закупки на этапы или откладывать обязательства, а не соглашаться на повышение цен поставщиков. Расходы на финансирование и задержки подключения к сети удлиняли сроки окупаемости и ещё больше ослабляли стимул ускорять закупки оборудования. Отрицательные цены на электроэнергию также давили на инвестиционные ожидания. Частые низкие или отрицательные цены в периоды пиковой солнечной генерации в полдень в некоторых частях Европы снижали реализованные цены захвата солнечной энергии и увеличивали риски ограничения выработки и волатильности доходов. Инвесторы стали осторожнее относиться к проектам со значительной зависимостью от рыночных цен или без гарантированных долгосрочных доходов, что сдерживало закупки оборудования. Развёртывание систем хранения энергии ускоряется, однако согласования в сетях, модели доходности, финансирование и сроки строительства по-прежнему ограничивают скорость, с которой они могут ослабить пиковые ограничения интеграции солнечной генерации. Без своевременных инвестиций в системы хранения и сетевую инфраструктуру экономика проектов не сможет улучшиться достаточно быстро, чтобы компенсировать рост стоимости модулей. Продолжающаяся распродажа запасов модулей меньшей мощности также даёт покупателям рычаги влияния и более дешёвые альтернативы. Растущий интерес к TOPCon высокой мощности не означает, что все высокоэффективные продукты могут продаваться по более высоким ценам. Покупатели по-прежнему сравнивают доходность систем, надбавки за модули и требования к монтажу. Поставщики должны доказать, что более высокая цена модуля обеспечивает соответствующую ценность на уровне системы. Поэтому то, сможет ли Европа уйти от ценовой конкуренции в четвёртом квартале, будет зависеть от новых контрактов и расчистки запасов, а не просто от роста числа запросов после летних каникул. Индия: более узкое окно для опережающих поставок в США угрожает спросу на модули, не соответствующие требованиям DCR, и повышает риски доходности В третьем квартале в Индии сохранялась разная ценовая динамика для модулей, соответствующих требованиям внутреннего содержания (DCR), и модулей, не соответствующих DCR. Правила местного содержания, стоимость индийских ячеек и закупки для проектов, поддерживаемых государственной политикой, поддерживали надбавку за DCR. Цены на модули, не соответствующие DCR, в большей степени зависели от стоимости импортных ячеек, спроса со стороны подходящих проектов и изменений экспортных заказов. Еженедельные оценки SMM показывают, что средняя цена DCR снизилась с 0,2485 доллара США за ватт 3 июля до 0,2425 доллара США за ватт в конце июля, восстановилась до 0,2450 доллара США за ватт к концу августа и затем оставалась стабильной. По итогам периода она оказалась примерно на 1,4% ниже. Цены на модули, не соответствующие DCR, начали период на уровне 0,1410 доллара США за ватт, опустились до 0,1405 доллара США за ватт в конце июля, выросли до 0,1455 доллара США за ватт к концу августа, а затем снизились до 0,1435 доллара США за ватт в сентябре, где и стабилизировались. Чистый рост составил около 1,8%, в результате чего надбавка за DCR на конец квартала составила примерно 70,7%. Индийская политика также повлияла на оба ценовых ряда. Ограниченные переходные положения в рамках Списка II Утверждённого перечня моделей и производителей (ALMM) сохранили временное окно закупок для подходящих продуктов, не соответствующих DCR, в отдельных проектах с чистым учётом и открытым доступом, отвлекая часть заказов от продукции DCR. Требования DCR к локальному содержанию и правила допуска ALMM продолжали применяться отдельно. Что касается экспорта, накопление запасов в США в преддверии введения раздела 232 стало важным фактором поддержки индийских заказов, не связанных с DCR, в третьем квартале. Исследование SMM показывает, что некоторые американские импортёры ускорили закупки и поставки, чтобы создать запасы до вступления в силу новых тарифов и минимальных импортных цен 4 декабря. Такое накопление запасов, обусловленное политикой, в сочетании с ростом затрат на сырьё поддержало индийские заказы, не связанные с DCR, и цены в августе. Это не означало соответствующего роста спроса на установку в США. С тех пор США ужесточили это окно для ускоренных поставок. Меры по борьбе с накоплением запасов, действующие с 22 сентября по 3 декабря, ограничивают новых импортёров, зарегистрированных в таможенной службе США 6 августа 2026 года или позднее, 55 соответствующими модулями и 2 000 элементами в неделю, если они не получили разрешение, одобренное Министерством торговли США. Уже действующие импортёры подвергаются проверке на предмет необычно высоких объёмов, и их дальнейший импорт может быть приостановлен, если поставки существенно превысят исторические уровни. Недельные лимиты применяются к определённым новым импортёрам, а не к единой общенациональной квоте, распределяемой между всеми импортёрами США. Цены на продукцию, не связанную с DCR, уже снизились с пика в первой половине сентября, когда первоначальный ажиотаж закупок ослаб, а покупатели стали сопротивляться более высоким предложениям. Введённые в конце сентября меры по борьбе с накоплением запасов ещё больше ограничили возможности концентрированных поставок через новых импортёров, что привело к заметному замедлению обусловленного политикой спроса на накопление запасов в США. Если регулярный проектный спрос и одобренный импорт не обеспечат достаточной поддержки, индийские производители могут столкнуться с сокращением последующих заказов, пересмотром графиков поставок и давлением на цены продукции, не связанной с DCR. Грузы, уже находящиеся в пути, также подвержены возможным сбоям. Если ограничения не позволят импортёру оформить товары в соответствии с планом и необходимое разрешение не будет получено, часть модулей может быть задержана в порту, перенаправлена или возвращена в страну происхождения. Это увеличит расходы на хранение и логистику и свяжет оборотный капитал. Любые возвращённые грузы, вновь поступающие в Индию, или модули, предназначенные для США и перенаправленные на другие рынки, могут увеличить предложение и усилить ценовую конкуренцию на рынке продукции, не связанной с DCR. Между тем окончательные решения США по антидемпинговым и компенсационным пошлинам в отношении индийских кристаллических кремниевых элементов и модулей добавили неопределённости заказам, предназначенным для США; последующие приказы о введении пошлин по-прежнему зависят от определения наличия ущерба. Продукция, не относящаяся к DCR, сталкивается как с потенциальными тарифными издержками, так и с ограничениями на ускоренные поставки, тогда как спрос на DCR по-прежнему в основном связан с проектами, поддерживаемыми государственной политикой, и поставками в конце года в Индии. Таким образом, эти два сегмента сохраняют различные факторы спроса. Запасы: сокращение запасов ячеек в Индии не сопровождалось аналогичным сокращением запасов модулей Запасы подтверждают, что стабильные цены не означают устранения дисбаланса спроса и предложения. Ежедневные данные SMM показывают рост запасов индийских DCR-модулей с 13,16 ГВт 20 августа до 13,48 ГВт 30 сентября. Несмотря на периодические сокращения, запасы оставались высокими. Запасы ячеек, напротив, резко снизились в конце сентября до 3,62 ГВт на конец месяца. Сокращение запасов ячеек пока не привело к устойчивому одновременному снижению запасов модулей. Сокращение запасов ячеек может отражать сочетание отгрузок, закупок и корректировок производства, а не только усиление конечного спроса. Цены на DCR получат более уверенную поддержку спроса в четвертом квартале только при условии последовательного роста проектных закупок и снижения запасов модулей. Обзор политики за третий квартал: США ограничивают накопление запасов, а азиатские проекты и правила доступа на рынок формируют закупки Политика повлияла на рынки в третьем квартале по трем основным каналам: досрочные закупки, реализация проектов и допуск поставщиков. В августе США объявили о корректировках импорта в рамках раздела 232, что стимулировало часть закупок до вступления мер в силу 4 декабря. Окончательные антидемпинговые и компенсационные пошлины, принятые в сентябре в отношении Индии, Индонезии и Лаоса, а также последующие меры против накопления запасов ввели дополнительные ограничения на авансовые закупки. Временный рост заказов, созданный окном политики, теперь рискует сойти на нет, в результате чего экспортные планы становятся более зависимыми от реального проектного спроса и соответствующих требованиям импортных схем. Азиатские рынки в большей степени определялись местными портфелями проектов и требованиями доступа на рынок. Июльское разъяснение Индии о переходных механизмах ALMM сохранило временное окно для соответствующих критериям заказов, не относящихся к DCR. Программа LSS6 в Малайзии и связанные с ней проекты хранения энергии расширили среднесрочный портфель проектов. Предложенный Индонезией первоначальный тендер на 30 ГВт повысил ожидания, однако государственные квоты, конкретные тендерные пакеты и правила TKDN продолжали определять импортные заказы. В Таиланде тестирование продукции, заводские аудиты и сертификация TISI влияли на допуск поставщиков и графики поставок, а обязательные механизмы реализации оставались предметом окончательных нормативных актов. Эти изменения не привели к синхронному пополнению запасов. Напротив, спрос стал более дифференцированным: закупки в рамках политических окон, плановые поставки по проектам и накопление запасов перед изменением сертификационных требований. В четвёртом квартале фактическое исполнение проектов и выделение квот, соответствующий импорт и распродажа дешёвых запасов будут оказывать более прямое влияние на закупки модулей и цены сделок, чем одни лишь заявленные политические цели. Прогноз SMM: цены в четвёртом квартале зависят от новых заказов и темпов распродажи устаревших запасов SMM рассматривает третий квартал как переход от устойчивого дисконтирования к более твёрдым переговорам на низких ценовых уровнях, а не как полный разворот баланса спроса и предложения. Рост издержек снизил готовность производителей к широкому снижению цен. Высокоэффективная продукция и спрос по отдельным проектам оказали поддержку, однако ограниченная доходность проектов, устаревшие запасы и конкуренция продолжали сдерживать рост цен сделок. Первоочередной задачей в четвёртом квартале является качество новых заказов, а не просто объём запросов. Устойчивость восстановления будет зависеть от того, перерастёт ли пополнение запасов в Европе в закупки для новых проектов, приведёт ли продвижение проектов в Юго-Восточной Азии и на других рынках к значительным заказам, и поддержит ли спрос в Индии в конце года устойчивое сокращение складских запасов модулей. Более высокие отгрузки с поставкой перед Рождеством и в конце года также необходимо отличать от роста новых заказов, поскольку часть объёмов будет исполнять уже существующие контракты. Для индийских модулей, не подпадающих под требования DCR, критически важными будут темпы ослабления авансированного спроса со стороны США. Еженедельные лимиты и более тщательная проверка необычно крупных объёмов могут существенно сократить концентрированное накопление запасов. Если отвечающие требованиям индийские проекты и другие экспортные направления не смогут поглотить высвободившееся предложение, перенаправленные в Индию продажи, переориентированные в другие страны отгрузки и возможные возвраты грузов могут усилить ценовое давление. Спрос на модули DCR останется более тесно связанным с закупками для индийских проектов и распродажей запасов, что сохранит расхождение между двумя сегментами. Состав запасов также определит, насколько быстро восстановятся цены на отдельные виды продукции. Продолжающиеся распродажи устаревших запасов со скидкой, включая модули мощностью 610–625 Вт, будут поддерживать конкурентное давление на стандартную продукцию. Если предложение дешёвой продукции сократится и проекты будут готовы платить за эффективность, сертификацию и надёжность, высокомощные и дифференцированные продукты смогут первыми вернуть себе ценовое преимущество. Даже высокомощные TOPCon-модули в конце квартала продавались с умеренными скидками, что показывает: технические преимущества всё ещё должны отражаться в готовности покупателей платить. Для заказов с поставкой в 2027 году ожидания изменений требований к качеству продукции и затрат на соблюдение нормативов могут продолжать поддерживать более высокие форвардные оферты. Ожидаемый рост издержек не приведёт автоматически к росту спотовых сделок. Графики закупок, распродажа старых запасов и экономика проектов должны совпасть, чтобы ценовые ориентиры превратились в реальные продажи. Если спрос разочарует, производители и дистрибьюторы могут вновь усилить ценовую конкуренцию за ограниченный пул заказов. В целом цены на модули за рубежом, вероятно, останутся дифференцированными по регионам, технологиям и типам заказов, а не будут просто следовать за ростом цен на сырьё в Китае. Главный урок третьего квартала: оферты могут двигаться первыми; новые заказы и распродажа запасов определят, удержатся ли цены в четвёртом квартале. Автор: Райан Тей Цзе Ян | SMM PV аналитик +60 127179370 | ryan.tey@metal.com

Три горнодобывающие компании сократили добычу в сентябре 29 сентября CSN Mineração опубликовала существенный факт, объявив о временном сокращении добычи железной руды на установке сухой переработки комплекса Pires в Ору-Прету, штат Минас-Жерайс, сославшись на текущую рыночную конъюнктуру, низкие цены на руду и высокие ставки морского фрахта. В связи с сокращением и ожидаемым снижением закупок у третьих лиц в ближайшие месяцы компания понизила прогноз на 2026 год по собственной добыче плюс закупкам с 45,0–47,0 млн т до 39,0–41,0 млн т и повысила прогноз денежных затрат C1 с 22,0–23,5 долл./т до 25,0–26,0 долл./т. CSN заявила, что эта мера может быть отменена в любой момент при улучшении маржинальности данной руды, и не ожидает существенного влияния. CSN Mineração произвела и закупила 10,058 млн т в 1 кв. 2026 г. и 10,880 млн т во 2 кв. 2026 г., около 20,94 млн т в первом полугодии. При новой средней точке в 40 млн т второе полугодие составит около 19,06 млн т: примерно на 1,9 млн т ниже первого полугодия и примерно на 6 млн т ниже объёма второго полугодия, подразумеваемого прежним прогнозом. Часть этих 6 млн т приходится на снижение закупок у третьих лиц, а не на собственные рудники CSN. По данным материнской компании, сокращаемая руда имеет более низкое содержание. Фрахт вырос после эскалации на Ближнем Востоке в конце февраля и достиг 43,38 долл./т 23 сентября; все три сокращения пришлись на период вблизи этого пика. Mineração Usiminas (Musa) выступила первой. Она бессрочно приостановила работу завода Samambaia в Итатиаюсу со 2 сентября; на завод приходится около 30% мощности Musa в 9 млн т/год. Компания сообщила, что фрахт по маршруту Бразилия–Китай вырос с 22–23 долл./т до пиковых 37–38 долл./т с момента эскалации конфликта на Ближнем Востоке в конце февраля. Затем частная компания Itaminas заявила, что её установка мокрой переработки в Сарзеду остановится в октябре, около 300 сотрудников, примерно треть прямого персонала, уйдут в месячный коллективный отпуск с 28 сентября. Itaminas экспортирует около 90% своей продукции. Торговый фон: фрахт растёт, предложение ample Средний фрахт SMM по маршруту Тубаран–Бэйлунь/Баошань составил 24,67 долл./т в первом квартале, 34,06 долл./т во втором и 36,26 долл./т в третьем, а 23 сентября достиг 43,38 долл./т, самого высокого уровня с начала наблюдений в октябре 2023 года. Топливо является одним из основных факторов. Vale сообщила, что её удельные расходы на морской фрахт выросли на 3,9 долл./т квартал к кварталу во 2 кв. 2026 г., при этом рост стоимости бункерного топлива добавил 2,3 долл./т, а волатильность спотового фрахта — 0,8 долл./т. Симанду — ещё один объект для наблюдения. Rio Tinto сообщила, что её проект Симанду отгрузил 1,6 млн т в Китай во втором квартале и 2,2 млн т в первом полугодии, при прогнозе продаж на 2026 год в 5–10 млн т и выходе на полную мощность во второй половине 2028 года. При текущих объёмах Симанду занимает небольшую долю мощностей капсайзов. Однако Гвинея–Китай — это дальнемагистральный маршрут, и по мере наращивания проекта спрос на атлантический тоннаж будет расти, поэтому бразильские горнодобытчики могут столкнуться с усилением конкуренции за суда. Предложение с китайской стороны не является дефицитным. Таможенные данные показывают, что Китай импортировал 845,6 млн т железной руды в январе–августе, что на 5,6% больше, чем годом ранее. По оценке SMM, запасы импортной руды в китайских портах составили 145,5 млн т на 25 сентября, что на 12,4% больше, чем годом ранее, после пика в 156,4 млн т 20 марта. При росте импорта и высоких запасах покупатели имеют преимущество, и продавцам трудно добавить более высокий фрахт к цене с доставкой. Фрахт съедает нетбэк FOB, сильнее всего страдают низкие содержания Индекс SMM MMI 61% Fe для морских поставок составил 94,05 долл./т на 29 сентября, что на 10,65 долл./т ниже, чем годом ранее; фрахт в тот же день составил 40,26 долл./т, что на 14,37 долл./т выше. Если взять индекс за вычетом фрахта как приблизительный ориентир, нетбэк FOB Бразилии упал с 78,81 долл./т до 53,79 долл./т, то есть на 25,02 долл./т, из которых около 57% приходится на рост фрахта. Низкосортная руда с сухой обогатительной фабрики Pires и продукция Itaminas находятся в более сложном положении, чем стандартная мелочь. Фрахт взимается за влажную тонну, поэтому чем ниже содержание, тем выше фрахт на единицу Fe, и рыночный дисконт на низкие содержания расширяется. Данные SMM показывают, что Super Special Fines (56,5%) в Циндао в среднем стоили 539,4 юаня/вл.т за неделю 25 сентября, что на 25,3% ниже, чем годом ранее, тогда как PB fines (60,8%) подешевели на 13,7%. Соотношение цен SSF/PB упало с 0,92 годом ранее до 0,79, что значительно ниже соотношения содержания Fe около 0,93. Высокосортный сегмент почти не изменился: спред между морскими индексами SMM MMi 65% и 61% составляет около 17 долл./т, что в целом соответствует примерно 18 долл./т год назад. Заводы: два ралли кокса, маржа ушла в минус Средняя по стране цена металлургического кокса первого сорта по оценке SMM в этом году дважды росла. Первое ралли подняло её с 1390 юаней/т в конце марта до 1840 юаней/т в середине июля. После снижения до 1690 юаней/т в середине–конце августа второе ралли началось в конце августа и подняло цену до 2140 юаней/т в конце сентября. Каждое ралли добавляло около 450 юаней/т. Ужесточение предложения коксующегося угля в Шаньси стало важным фактором. После инцидента с безопасностью на угольной шахте в Шаньси в конце мая по всей провинции были проведены проверки безопасности, и около 130 шахт коксующегося угля мощностью 125–147 млн т/год остановились после 23 мая. Возобновление работы шло медленнее, чем ожидалось: 43 шахты мощностью около 55,2 млн т/год возобновили работу к 1 июня, тогда как 51 шахта мощностью около 55 млн т/год всё ещё простаивала на 20 августа, а возобновившие работу шахты в среднем добывали около двух третей от прежнего объёма. Национальное бюро статистики сообщило, что добыча сырого угля в июле составила 340 млн т, что на 10,1% меньше, чем годом ранее, а в августе — 360 млн т, что на 7,7% меньше, при этом спад сузился на 2,4 процентного пункта. Спотовая маржа SMM для арматуры BF-BOF на крупных заводах была отрицательной большую часть времени с конца марта, убыток превысил 100 юаней/т после середины июля, а за неделю 11 сентября в среднем составил минус 229 юаней/т. Маржа HRC ещё составляла около 108 юаней/т в конце августа, но стала отрицательной в сентябре — минус 102 юаня/т за неделю 25 сентября. Выпуск скорректировался лишь незначительно: среднесуточный выпуск чугуна на 242 заводах выборки SMM снизился с 2,465 млн т/сутки в середине июня до 2,388 млн т/сутки в конце сентября, то есть примерно на 3%. 15 сентября сталелитейная отрасль выпустила инициативу по самодисциплинированному контролю выпуска и сокращению запасов, призвав к строгому выполнению ограничений выпуска и снижению складских запасов. Более высокие цены на кокс сжали маржу заводов и снизили цену руды, которую заводы могут принять. Китайский спрос на руду в физических объёмах сократился не сильно — выпуск чугуна снизился лишь примерно на 3%; изменилась ценовая толерантность и то, насколько осторожно заводы покупают на маржинальном уровне. Это объясняет разложение в разделе 3: более высокий фрахт не может быть перенесён в цены CFR, поэтому он ложится на нетбэк FOB горнодобытчиков. Мелкие бразильские производители сталкиваются с фрахтом с одной стороны и с заводами под ценовым давлением — с другой. Фрахтовый ров Vale Vale не последовала этому тренду. Её добыча железной руды во втором квартале составила 84,3 млн т — самый высокий показатель для второго квартала с 2018 года, а прогноз добычи на 2026 год в 335–345 млн т остаётся неизменным. Удельные морские фрахтовые расходы Vale составили 22,0 долл./т во 2 кв. 2026 г., что, по заявлению компании, на 10,6 долл./т ниже маршрута C3. Этот разрыв составлял 4,6 долл./т в 3 кв. 2025 г., 5,9 долл./т в 4 кв. 2025 г. и 6,7 долл./т в 1 кв. 2026 г., расширяясь каждый квартал по мере роста спотового фрахта. Vale объясняет это долгосрочной стратегией фрахтования, которая, по её словам, снижает как затраты, так и волатильность. Хеджирование топлива добавляет второй уровень защиты. Vale захеджировала около 70% ожидаемого потребления бункерного топлива в 2026 году с помощью колларов с нулевой стоимостью, защищающих от цены выше 80 долл./барр. Brent; хедж принёс около 100 млн долл., или примерно 1,6 долл./т, во 2 кв. 2026 г. Квартальные отчёты Vale и материалы телеконференций, которые мы изучили, не показывают хеджирования спотового фрахта форвардными фрахтовыми соглашениями (FFA), поэтому её преимущество лучше описывать как долгосрочный тоннаж плюс топливный хедж. Собственные затраты Vale растут. При укреплении реала и росте цен на дизель и фрахт компания повысила прогноз денежных затрат C1 на 2026 год с 20,0–21,5 долл./т до 22,5–23,5 долл./т и прогноз совокупных затрат до 58–62 долл./т. Однако по сравнению с конкурентами, фрахтующими на спотовом рынке, Vale платит за фрахт примерно на 10 долл./т меньше, и при столь сжатых нетбэках этот разрыв во многом объясняет, почему сокращения сосредоточены среди мелких производителей. Ограниченная потеря предложения; следите за структурой продукции Объявленные сокращения невелики по объёму. Прогноз CSN снижается на 6 млн т, Samambaia имеет мощность около 2,7 млн т/год, а мокрая фабрика Itaminas пока остановлена на один месяц. В сумме это менее 10 млн т в годовом исчислении, примерно 2% от годового объёма отгрузок железной руды Бразилии за январь–сентябрь 2026 года (около 378 млн т). Данные отслеживания судов SMM показывают, что бразильские отгрузки в третьем квартале в среднем составляли 7,56 млн т в неделю, что примерно на 10% ниже, чем годом ранее, в основном за счёт северного порта Понта-да-Мадейра. Сокращения, начавшиеся только в сентябре, ещё не полностью видны в данных по отгрузкам. Запасы руды бразильского происхождения в десяти крупнейших портах Китая составили 32,85 млн т на 24 сентября, что на 23,6% ниже, чем годом ранее, а запасы BRBF — 0,77 млн т, что на 61% ниже. BRBF — флагманская смесь Vale, поэтому её сокращение не имеет прямой связи с сокращениями мелких производителей. Эти сокращения сосредоточены в низкосортной мелочи и мелком куске, поэтому эффект скорее проявится в маржинальном предложении низко- и среднесортной бразильской мелочи, чем в общем балансе. Портовые запасы руды бразильского происхождения снизились на 23,6% год к году, а BRBF — ещё сильнее, но это в основном отражает флагманское предложение Vale и мало связано с сокращениями мелких производителей. Руководство Itaminas ожидает возвращения к нормальной работе в ноябре, а CSN заявляет, что её мера может быть отменена в любой момент. Если фрахт ослабнет или маржа заводов восстановится и заводы примут более высокие цены на руду, это предложение может быстро вернуться. SMM полагает, что нынешний раунд сокращений бразильских мелких производителей отражает совместное действие фрахта и маржи заводов. Фрахт, выросший примерно на 14 долл./т год к году, напрямую сжал нетбэк FOB; два ралли кокса привели маржу BF-BOF к отрицательным значениям и ограничили цену, которую заводы готовы платить за руду; а при росте импорта и высоких портовых запасах фрахт не может быть перенесён в цены CFR. Три сокращения произошли в том же месяце, что и второе ралли кокса и переход к отрицательной марже, что подтверждает трактовку двустороннего сжатия. Распространятся ли сокращения на большее число неосновных производителей, ещё предстоит увидеть. Производители, фрахтующие на спотовом рынке и продающие низкосортную продукцию, несут основную часть этого давления, тогда как долгосрочный тоннаж и топливный хедж Vale ставят её в более сильное положение на кривой затрат. Объявленные сокращения в сумме составляют менее 10 млн т в годовом исчислении и оказывают ограниченное влияние на глобальный баланс; эффект приходится в основном на маржинальное низкосортное предложение и дисконты. Если фрахт останется около 40 долл./т, а заводы сохранят дисциплину выпуска и маржа не восстановится, потенциал роста цен CFR в четвёртом квартале может быть ограничен, давление может продолжать переходить на нетбэки FOB низкосортной руды, и неосновные производители могут дополнительно скорректировать выпуск. Если фрахт ослабнет или цены на кокс смягчатся, остановленные рудники могут быстро возобновить работу. Ключевые пункты для наблюдения — отчёт Vale о добыче и продажах за третий квартал в октябре, темпы возобновления добычи коксующегося угля в Шаньси и соотношение цен SSF/PB.