Новости

Последний раунд квартальных результатов австралийских литиевых компаний даёт очень ясную картину растущего разброса затрат по мировой ресурсной базе лития. Greenbushes сообщила о квартальных денежных производственных затратах примерно в 418 австралийских долларов за тонну, что прочно удерживает предприятие на нижнем крае мировой кривой затрат на добычу лития из твёрдых пород. Pilgangoora увеличила квартальную добычу до рекордных 267,6 тыс. тонн, одновременно снизив удельные операционные затраты FOB до 539 австралийских долларов за тонну, что на 12% ниже по сравнению с предыдущим кварталом. Wodgina, где все три технологические линии работали непрерывно, подняла квартальную добычу до 102 тыс. тонн SC6 при затратах FOB около 674 австралийских долларов за тонну. Для сравнения, затраты FOB на SC6 у Mt Marion выросли до 1029 австралийских долларов за тонну, поскольку извлечение снизилось, а более низкосортная руда из контактной зоны составила большую долю сырья. Bald Hill, которая лишь недавно возобновила работу и всё ещё находится в стадии наращивания, сообщила о затратах примерно в 1498 австралийских долларов за тонну SC6. Даже в пределах австралийского сподумена удельные затраты теперь охватывают диапазон примерно от 400 до 1500 австралийских долларов за тонну. Что ещё важнее, производители с самыми низкими затратами не стоят на месте. Pilgangoora продолжает снижать удельные затраты за счёт расширения масштабов, оптимизации операций и инвестиций в инфраструктуру, а Kathleen Valley планирует использовать наращивание подземной добычи и расширение, чтобы снизить установившиеся операционные затраты примерно до 880 австралийских долларов за тонну начиная с 2030 финансового года. Низкозатратные активы укрепляют своё преимущество, производители со средними затратами используют капитальные вложения и масштаб, чтобы сместиться влево по кривой затрат, тогда как активы в стадии наращивания или с более слабыми характеристиками ресурсов продолжают сталкиваться с существенно более высокими предельными затратами. Ключевой вопрос заключается в том, будут ли высокозатратные поставщики на правом конце кривой затрат лития автоматически уходить с рынка и возвращаться на него по мере изменения цен, так же как это происходит в более традиционных сырьевых товарах. Обычная кривая затрат для сырьевых товаров неявно предполагает, что высокозатратные мощности относительно прямо реагируют на цену. Когда цены опускаются ниже денежных затрат, высокозатратные рудники сокращают добычу или закрываются, ужесточая предложение и поддерживая цены. Когда цены восстанавливаются выше предельных затрат, остановленные мощности возобновляют работу, и дополнительное предложение ограничивает дальнейший рост. Таким образом, правый конец кривой затрат представляет собой нечто большее, чем просто «высокие затраты». Он также действует как автоматический стабилизатор рынка. Некоторые австралийские литиевые рудники по-прежнему в целом следуют этой логике. Такие активы, как Bald Hill и Finniss, уже располагают рудниками, обогатительными фабриками и инфраструктурой и могут вернуться в систему поставок путём перезапуска после улучшения рыночной конъюнктуры. Эти предприятия представляют собой относительно типичные примеры маржинального предложения, реагирующего на цену: они уходят, когда экономика ухудшается, и возвращаются, когда экономика восстанавливается. Проблема в том, что растущая доля мирового предложения лития в правой части кривой издержек больше не определяется только ценой. В Зимбабве литиевый концентрат, возможно, уже произведён, но его способность попасть на международный рынок по-прежнему зависит от экспортных квот, требований к местной переработке и других политических условий. В Цзянси некоторые месторождения лепидолита могут снова стать экономически жизнеспособными при текущих ценах, но они по-прежнему не могут обеспечить стабильное предложение без завершения корректировки прав на добычу, экологических согласований, разрешений на безопасность или изменения классификации полезных ископаемых. В некоторых частях Африки добыча на руднике не обязательно означает немедленное предложение для Китая, поскольку трансграничная транспортировка, состояние дорог, пропускная способность портов и графики отгрузок определяют, когда концентрат фактически достигнет рынка. Проблема ещё более выражена для некоторых новых проектов. Даже если теоретические издержки выглядят конкурентоспособными, более высокие цены не могут быстро превратиться в дополнительное физическое предложение, если финансирование, договоры на сбыт, инфраструктура и условия строительства не полностью обеспечены. Для таких проектов предложение больше не является просто функцией цены. Точнее, предложение определяется сочетанием цены, разрешительных процедур, политики, логистики, финансирования и реализации проекта. Это создаёт важное, но часто упускаемое из виду следствие. В долгосрочной перспективе глобальная конкуренция в литиевой отрасли действительно смещается от расширения мощностей к конкуренции по издержкам. Структурные преимущества низкозатратных рассолов и высококачественного австралийского сподумена сохранятся, и концентрация в отрасли, вероятно, ещё больше возрастёт. Но большая дисперсия вдоль кривой издержек не обязательно означает большую эластичность предложения. На самом деле значительная часть новых высокозатратных мощностей не закрывается и не перезапускается исключительно в ответ на изменение цены. Его доступность зависит, напротив, от разрешительных процедур, пропускной способности трансграничных перевозок, экспортной политики и реализации проектов. Такие активы повышают предельные издержки мирового предложения лития, но они не свободно входят на рынок и уходят с него при изменении цен. Правая сторона кривой издержек лития, таким образом: расширяется и сдвигается вверх, не обязательно становясь более пологой. Обычная логика подсказывает, что чем больше высокозатратных проектов, тем больше предложения может быть задействовано при росте цен, что делает кривую предложения более пологой. Но если эти проекты одновременно ограничены неценовыми факторами, возникает важное расхождение: номинальные мощности становятся более гибкими, тогда как фактически поставляемое предложение — нет. Именно поэтому простое суммирование объявленных мировых мощностей может существенно завышать реальную эластичность предложения на рынке лития. Проект может существовать в модели мощностей, но это не означает, что его объёмы могут быть конвертированы в предложение на спотовом рынке в течение нескольких месяцев после роста цен. Та же проблема существует и при снижении цен. В теории высокозатратный рудник должен быстро закрыться, как только цены упадут ниже денежных издержек. На практике решение гораздо сложнее. Само закрытие рудника сопряжено с издержками. Потеря рабочей силы, демобилизация подрядчиков, обслуживание оборудования, управление запасами и конечная стоимость перезапуска — всё это означает, что остановка производства не является бесплатным вариантом. Пока денежный поток остаётся управляемым, некоторые производители могут предпочесть временно поглощать убытки, а не немедленно приостанавливать работу. Лаг выхода может быть ещё дольше для некоторых китайских рудников и стратегически важных ресурсных проектов. Это означает, что кривая издержек может показать, кто теряет деньги, но не может показать, кто прекратит производство в следующем месяце. Между ухудшением издержек и фактическим уходом предложения существует временной лаг. Этот лаг — одна из важнейших переменных, которую статическая кривая издержек, как правило, упускает. Если более высокие цены не могут быстро вывести новое предложение на рынок, а более низкие цены не могут быстро вытеснить высокозатратное предложение, то в определённых ценовых диапазонах краткосрочная кривая предложения лития может быть значительно круче, чем предполагает статическая кривая издержек. Более высокие цены не создают немедленно больших объёмов нового предложения. Снижение цен не сразу устраняет большие объёмы существующего предложения. Когда объёмы предложения не могут быстро скорректироваться в краткосрочной перспективе, рынку приходится в большей степени полагаться на запасы и спрос для восстановления баланса. Если спрос оказывается сильнее ожиданий, а предложение не может отреагировать немедленно, сначала сокращаются запасы, затем ужесточаются условия на спотовом рынке и растут цены. Если спрос оказывается слабее ожиданий при неизменном предложении, запасы быстро накапливаются, и цены должны упасть ещё сильнее для восстановления равновесия. Это также может быть одной из структурных причин, по которым цены на литий демонстрируют более высокую долгосрочную волатильность, чем многие зрелые металлы. Волатильность лития часто объясняют относительно небольшим размером рынка, быстрым ростом спроса, растущей финансиализацией и ограниченной прозрачностью запасов. Все эти факторы имеют значение. Но более глубокая проблема, возможно, кроется в самой структуре предложения: литию не хватает достаточно эффективного краткосрочного буфера предложения. В более традиционных сырьевых товарах маржинальные мощности могут поглотить часть шока спроса. Более сильный спрос задействует более дорогостоящее предложение; более слабый спрос вытесняет более дорогостоящее предложение. Однако в случае лития значительная доля маржинального предложения ограничена политикой, разрешительными процедурами, логистикой и сроками строительства. Когда спрос меняется, предложение не корректируется с той же скоростью. Первыми реагируют запасы. Это создаёт более чёткий механизм передачи: изменение спроса → изменение запасов → изменение ожиданий дефицита или профицита → корректировка цен. Корректировка предложения часто происходит в последнюю очередь. Таким образом, волатильность цен на литий обусловлена не только настроениями и ожиданиями. Частично она заложена в самой структуре стороны предложения. Последние квартальные результаты австралийских компаний также говорят о том, что конкурентоспособность низкозатратных активов следует понимать более широко. Ценность Greenbushes и Pilgangoora не просто в том, что их издержки низки. Важнее то, что их поставки отличаются высокой надёжностью. У зрелых предприятий уже есть действующие рудники, обогатительные фабрики, дороги, энергоснабжение, доступ к портам, клиенты и структуры финансирования. Их преимущество заключается не только в положении на кривой издержек, но и в гарантированности поставок. По-настоящему качественный литиевый ресурс должен обладать двумя характеристиками: низкой себестоимостью и высокой реализуемостью поставок. В дальнейшем оценка литиевого проекта только на основе стоимости за тонну LCE будет недостаточной. Аналитикам также необходимо учитывать реализуемость поставок и скорость, с которой производство может реагировать на изменение цен. Проект может выглядеть конкурентоспособным на бумаге, но если он остаётся ограниченным разрешительными процедурами, инфраструктурой или политикой, его реальная ценность как источника поставок может быть существенно ниже, чем предполагает его положение на кривой издержек. Это также означает, что будущие модели мировых литиевых ресурсов не должны опираться лишь на одномерную кривую издержек. Более полная система оценки должна включать три измерения: себестоимость, вероятность реализации поставок и скорость реакции на изменение цен. Активы с низкой себестоимостью и высокой реализуемостью формируют ядро отрасли. Активы с высокой себестоимостью, но высокой реализуемостью по-прежнему могут выполнять традиционную роль маржинального предложения. Активы с низкой себестоимостью, но низкой реализуемостью могут обладать значительной ресурсной ценностью, однако вряд ли станут эффективным краткосрочным источником поставок. Активы с высокой себестоимостью и низкой реализуемостью наиболее уязвимы к вытеснению на периферию в ходе следующего этапа консолидации отрасли. По-настоящему качественный ресурс — это не просто «дешёвый». Это ресурс, который можно стабильно, надёжно и своевременно превращать в физические поставки. Это также означает, что кривая издержек по-прежнему определяет долгосрочных победителей и проигравших, но сама по себе не может задавать краткосрочный нижний предел цены. Цены могут временно опускаться ниже полной себестоимости большого числа проектов, поскольку производители не уходят с рынка немедленно. И наоборот, цены могут длительное время оставаться выше маржинальных издержек, в то время как новые проекты всё равно не могут быстро выйти на рынок из-за ограничений, связанных с разрешениями, логистикой, финансированием и строительством. Поэтому более полная система ценообразования на литий должна выглядеть так: спрос и предложение определяют направление; издержки определяют долгосрочную жизнеспособность; запасы определяют краткосрочную напряжённость рынка; а эластичность предложения определяет масштаб ценовой волатильности. Последние квартальные отчёты австралийских литиевых компаний могут показаться просто очередным раскрытием данных о производстве и издержках. На самом деле они свидетельствуют о более глубоком сдвиге в конкурентной структуре мирового сектора литиевых ресурсов. Низкозатратные активы продолжают наращивать преимущества в масштабе и эффективности. Среднезатратные активы за счёт расширения и совершенствования технологических процессов смещаются влево по кривой издержек. Высокозатратные активы, в свою очередь, всё сильнее ограничены неценовыми факторами. Вывод не в том, что кривая издержек утратила значение. Он в том, что кривую издержек нужно интерпретировать иначе. Она по-прежнему показывает, какие активы более конкурентоспособны и у каких производителей больше шансов выжить в долгосрочной перспективе. Но она всё хуже способна самостоятельно ответить на другой важнейший вопрос: Насколько быстро предложение фактически отреагирует на изменение цен? В долгосрочной перспективе по-настоящему дефицитным в литии является не сам ресурс и не номинальные мощности. Дефицитно предложение, способное выходить на рынок с низкими издержками, надёжно и в срок, и действительно подстраиваться при изменении цен. Поэтому важнейший вопрос для будущего анализа предложения лития больше не сводится к простому: У какой тонны самые высокие издержки? Он звучит так: Какая тонна действительно исчезнет при падении цен и какая тонна действительно сможет вернуться при их росте? Разница между этими двумя и определяет подлинную эластичность предложения на рынке — и помогает объяснить, почему литий, возможно, продолжит демонстрировать структурно более высокую волатильность цен, чем многие более зрелые металлы. SMM Лесли Ян yangle@smm.cn

Индия одобрила программу стоимостью 28,14 млрд рупий (296,52 млн долларов США) по созданию отечественных мощностей по переработке лития и никеля и снижению зависимости от импорта критически важных минералов.

Когда 2 ноября Бахалил Лахадалия заявил на конференции Minerba Convex в Джакарте, что индонезийские уголь, минералы и СПГ больше не должны проходить «через транзитные страны», это прозвучало как правило судоходства. Для угля и никеля это не так. Грузы с Калимантана и Сулавеси уже напрямую идут в Китай и Индию; через Сингапур и Гонконг проходят контракт, счёт-фактура и связанная с ними торговая маржа. Таким образом, это распоряжение — попытка изменить, кто фигурирует в документах, и его эффект зависит не столько от логистики, сколько от того, насколько далеко Джакарта готова вмешаться в коммерческие структуры, стоящие за экспортом угля на 24,48 млрд долларов США и экспортом ферросплавов на 16,49 млрд долларов США в 2025 году. Толчком послужил газ, а не уголь. 24 октября Индонезия сократила трубопроводные поставки газа в Сингапур на 31 BBTUD — около 8% от 409,55 BBTUD, поступающих с Натуны и Суматры, — и Бахалил с тех пор заявил, что часть из 148 партий СПГ, полученных Сингапуром из Индонезии, была перепродана, а не потреблена. Правительство Сингапура отвергло это утверждение, отметив, что более 50 базирующихся в Сингапуре компаний торгуют СПГ из различных источников, включая Индонезию, и что, хотя коммерческие решения принимают эти трейдеры, груз обычно движется напрямую от источника к месту назначения, не проходя через Сингапур. Инструкция о прямом экспорте последовала через несколько дней и перенесла спор из газовой сферы в торговлю минералами и углём, где роль Сингапура та же: это хаб, который оформляет груз, а не порт, который его обрабатывает. В угольной отрасли эта роль, по сообщениям, значительна. Генеральный директор по минералам и углю ESDM Три Винарно оценивает, что через Сингапур продаётся от 50 до 60 млн тонн индонезийского угля, тогда как физические поставки в подавляющем большинстве идут в Индию, которая получила 100,2 млн тонн в 2025 году, и Китай, который получил 81,8 млн тонн. Разрыв между тем, куда уголь прибывает и где он продаётся, правительство считает именно утечкой, однако его размер остаётся оценочным: ни ESDM, ни DSI не публиковали долю угля, проданного покупателям из Сингапура. Экономист CORE Indonesia Юсуф Ренди Манилет высказывает ту же мысль: вопрос в том, где фиксируется прибыль, а не в маршруте доставки, и правительству следует сверить индонезийские экспортные данные с данными стран-импортёров. Цифры доходов, фигурирующие в обсуждении, отражают эту неопределённость. Его собственная оценка определяет выгоду в диапазоне от 0,5 трлн до 3 трлн рупий в год в виде налогов и роялти; другая оценка предупреждает, что скидка в 1 доллар США за тонну, требуемая осторожными покупателями, обошлась бы государству примерно в 141 млн долларов США; президент Прабово Субианто заявил, что DSI выявила потенциальную стоимость в 5 млрд долларов США от ценовых разниц по трём сырьевым товарам за два с половиной месяца. Оценки, различающиеся на порядок, говорят больше об отсутствии данных со стороны покупателей, чем о самой политике. Никель более уязвим, поскольку структура его торговли более концентрирована. Экспорт переработанного никеля достиг 40 млрд долларов США в 2025 году, а постановление Министерства финансов № 32/MK/BC/2026 расширило код ТН ВЭД 7202.60, так что ферроникель, включая никелевый чугун (NPI), теперь подпадает под DSI. Около 96% экспортной стоимости NPI приходится на Китай, но значительная часть торговли оформляется через торговые структуры в Гонконге и Сингапуре. Поэтому вопрос о том, затронет ли распоряжение никель, зависит от момента, который оно не рассматривает: считается ли Гонконг — китайская юрисдикция, куда груз не прибывает, — транзитной страной. Если да, то распоряжение охватывает значительную часть торговли ферроникелем; если в сферу действия входит только Сингапур, его охват существенно сужается. То, что распоряжение добавляет к существующему механизму, меньше, чем кажется. Согласно Постановлению правительства № 24/2026, DSI становится единственным экспортным посредником для угля, пальмового масла и ферросплавов с 1 января 2027 года, и она уже проверяет контракты перед экспортом, перекрёстно проверяет связанные стороны и сверяет итоговые счета-фактуры с экспортной выручкой. Продажи через офшорных покупателей ей уже видны. Реальное изменение состояло бы в превращении отслеживаемой переменной в запрещённую, что плохо согласуется с заверениями DSI о том, что она не будет принимать право собственности на грузы или вытеснять существующих участников рынка, и с августовским описанием президентом DSI как перерабатывающего шлюза, а не экспортёра. По состоянию на 5 ноября ни один нормативный акт или министерский указ не придал инструкции юридическую форму. Председатель Национального экономического совета Лухут Бинсар Панджаитан заявил, что у Индонезии нет причин ссориться с Сингапуром, и правительство уже отступало ранее: в июне план государственной экспортной монополии был сокращён до мониторинга цен. Единственная область, где распоряжение было бы действительно новым, лежит за пределами DSI. Никелевый штейн, MHP, сульфат никеля и нержавеющая сталь не охвачены текущим режимом. Если инструкция будет закреплена в законе и применена к ним, она станет первым инструментом экспортного управления, затрагивающим цепочку аккумуляторных материалов, — более серьёзный шаг, чем всё, что она подразумевает для угля или ферроникеля. Мнение SMM SMM считает нарушение физических поставок угля или никеля из Индонезии крайне маловероятным: груз уже движется напрямую на конечные рынки, а инструкция касается покупателя по документам, а не маршрута. Уязвимость лежит в контрактах. Учитывая обязательства DSI по преемственности, формулировки президента и деэскалацию со стороны DEN, базовый сценарий SMM состоит в том, что инструкция будет включена в существующие проверки покупателей и связанных сторон DSI, а не введена как запрет на покупателей из третьих стран. Эта оценка изменится, если ESDM издаст письменный документ, называющий Гонконг наряду с Сингапуром, или распространит правило на никелевые полупродукты за пределами DSI. До тех пор решения, имеющие значение для обоих рынков, — это операционная модель DSI на 2027 год и методология справочного ценообразования, которую она применяет к углю и NPI.