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En août 2026, les importations mensuelles totales de soufre de l'Indonésie s'élevaient à 275 300 tonnes, en baisse de 62,1 % en glissement mensuel et de 27,7 % en glissement annuel. Les principales sources d'importation étaient le Canada (76 100 tonnes), le Koweït (50 900 tonnes), le Qatar (36 700 tonnes), les Émirats arabes unis (31 600 tonnes), l'Inde (26 400 tonnes), les États-Unis (24 600 tonnes), la Corée du Sud (6 900 tonnes), le Japon (5 200 tonnes), Singapour (5 000 tonnes), la Chine, l'Arabie saoudite, Taïwan, la Chine, le Royaume-Uni, Oman, le Vietnam et la Malaisie ;

Le marché photovoltaïque hors Chine n'a pas réussi à maintenir une reprise généralisée des prix au troisième trimestre 2026. La faiblesse de la demande et la liquidation des stocks ont fait baisser les prix en juillet. La hausse des coûts des matériaux en amont et de production des modules en Chine a ensuite incité les fabricants à relever leurs indications de prix et à se retirer de certaines commandes à bas prix en août. En septembre, les vacances d'été en Europe étaient terminées et les acheteurs de certains marchés se préparaient aux projets de fin d'année. Pourtant, l'augmentation des demandes de renseignements ne s'est pas traduite par une hausse généralisée des nouvelles commandes, laissant les gains de prix concentrés sur des marchés, des spécifications et des transactions particuliers. Selon les données de marché de SMM, les prix FOB Chine des modules TOPCon standard se sont redressés par rapport à leurs plus bas d'août, mais restaient inférieurs aux niveaux de début juillet à la fin septembre. Les prix CAF en Asie du Sud-Est se sont également légèrement redressés, l'Indonésie étant relativement faible. Les prix des entrepôts européens ont brièvement rebondi avant que les stocks à bas prix et l'économie des projets ne réexercent une pression. L'Inde a conservé des segments de prix DCR et non-DCR distincts, les prix non-DCR affichant une légère hausse sur le trimestre. Le principal changement au troisième trimestre n'a donc pas été une répercussion intégrale des coûts, mais une moindre volonté des fabricants de réduire les prix de manière généralisée. Le pouvoir de négociation des acheteurs est resté intact. Les coûts ont façonné les prix demandés par les fournisseurs ; les rendements des projets, la composition des stocks et l'éligibilité aux politiques ont déterminé ce que les acheteurs étaient réellement prêts à payer. FOB Chine : une reprise timide laisse un écart entre les indications de prix et les transactions Les prix à l'exportation des modules chinois sont restés sous pression en juillet. Le ralentissement estival en Europe, les commandes supplémentaires limitées des marchés émergents et les perturbations géopolitiques affectant certaines livraisons au Moyen-Orient ont contraint les fabricants à recourir à des remises pour maintenir leurs expéditions. Les produits standard offraient une différenciation limitée, tandis que les grands acheteurs de projets à grande échelle conservaient un pouvoir de négociation considérable. Les tentatives des fabricants chinois de maintenir les prix n'ont pas accéléré de manière significative les achats à l'étranger. Les prix FOB des modules TOPCon standard ont atteint un plus bas à court terme début août. Le prix moyen SMM des modules 210R est passé de 0,1090 $US/W le 1er juillet à 0,1055 $US/W début août, avant de remonter à 0,1075 $US/W le 30 septembre. Le prix de clôture était environ 1,9 % au-dessus du creux, mais toujours 1,4 % en dessous du niveau de début juillet. Les prix des modules 182 mm et 210 mm ont baissé d'environ 0,9 % et 2,3 %, respectivement, sur la même période. Le rebond n'a donc récupéré qu'une partie de la baisse antérieure, sans établir de tendance haussière trimestrielle soutenue. En moyenne des évaluations quotidiennes publiées, les prix 210R s'établissent à environ 0,1083 $US/W en juillet, 0,1061 $US/W en août et 0,1068 $US/W en septembre. Septembre était environ 0,6 % au-dessus d'août, mais restait inférieur à juillet. Certains fabricants ont relevé les offres à l'étranger et les indications de prix d'environ 0,003 à 0,0045 $US/W entre la mi-août et la fin août. La reprise plus lente des transactions réelles a mis en évidence les limites que la demande des utilisateurs finaux imposait à la répercussion des coûts. Les grands fabricants sont devenus plus disposés à retirer les offres exceptionnellement basses en septembre, mais l'offre à bas prix n'a pas disparu. Certains fournisseurs de second rang ont continué à accorder des remises sur des commandes sélectionnées, tandis que les distributeurs écoulaient les modules 610-625 W et d'autres spécifications moins recherchées. Les coûts plus élevés des modules nouvellement produits ont donc coexisté avec des stocks anciens à prix réduit, empêchant une hausse uniforme des prix sur le marché. La gamme de produits a également influencé les prix. Les modules TOPCon haute puissance et à contact arrière (BC) ont conservé des primes, mais celles-ci ne se sont pas systématiquement élargies. Entre le 17 août et le 30 septembre, le prix moyen des 210R haute puissance est passé de 0,114 $US/W à 0,113 $US/W. Les prix des BC 210R ont brièvement atteint 0,119 $US/W avant de revenir à 0,121 $US/W en fin de trimestre, tandis que le prix du format BC 54 cellules est passé de 0,136 $US/W à 0,137 $US/W. Le rendement, l'adéquation du format et la demande de production décentralisée ont soutenu les produits différenciés. Malgré cela, les fournisseurs devaient encore ajuster les primes de haute puissance par rapport aux modules standard pour obtenir des commandes : le progrès technologique ne se traduisait pas automatiquement par un plus grand pouvoir de fixation des prix. Asie du Sud-Est : des attentes politiques plus fortes face à des commandes petites et sensibles aux prix Les prix des modules en Asie du Sud-Est ont globalement baissé, se sont stabilisés puis ont partiellement repris au troisième trimestre, bien que des différences entre les marchés aient persisté. Les bas prix FOB en Chine ont plafonné la hausse des offres livrées, tandis que les coûts de fret et de livraison ont apporté un certain soutien aux prix CIF. Les fournisseurs ont cherché à répercuter des coûts plus élevés en août, mais les transactions sont restées concentrées sur les besoins immédiats des projets, les petites commandes à bas prix et le réapprovisionnement des distributeurs. La Malaisie a bénéficié d'un soutien de la demande relativement plus ferme. Les progrès des projets à grande échelle et du programme Large Scale Solar 6 (LSS6) ont amélioré les perspectives à moyen terme, tandis que les installations de fin d'année ont généré quelques demandes et achats. Le prix CAF moyen des modules 210R est passé de 0,1150 $US/W le 3 juillet à 0,1115 $US/W début août, avant de remonter à 0,1135 $US/W fin septembre. Il est néanmoins resté inférieur à son niveau de début de trimestre. Les pipelines de projets et l'avancement des appels d'offres ont suscité de l'intérêt sans encore générer des achats à une échelle suffisante pour soutenir des hausses de prix. La Thaïlande et le Vietnam se sont également redressés par rapport à leurs creux d'août. Les achats en Thaïlande ont été influencés par les progrès vers la certification de l'Institut thaïlandais des normes industrielles (TISI) et les attentes concernant l'accès au marché. À mesure que davantage de fournisseurs obtiennent la certification, les contraintes d'approvisionnement temporaires devraient s'atténuer. Cependant, le stockage avant une transition de certification n'équivaut pas à une croissance soutenue de la demande d'installation. Le Vietnam s'est appuyé davantage sur les projets commerciaux et industriels, ainsi que sur l'autoconsommation, les achats restant conditionnés par les approbations, les raccordements au réseau et les calendriers d'exécution. Les prix des modules de toutes tailles sur les deux marchés ont évolué dans des fourchettes étroites, et les prix bas sont restés un critère d'achat clé. L'Indonésie a été plus faible. Le prix CAF moyen des modules TOPCon pour la production décentralisée est passé de 0,1150 $US/W le 3 juillet à 0,1110 $US/W le 25 septembre, soit une baisse d'environ 3,5 %. Le marché attendait encore les quotas de projets gouvernementaux pour le second semestre, ainsi que les détails des achats de l'entreprise publique PLN et le premier appel d'offres solaire proposé de 30 GW. L'incertitude sur les quotas et la mise en œuvre a incité les développeurs à la prudence, empêchant les attentes politiques de se traduire par d'importantes commandes d'importation. Les exigences de contenu local TKDN ont encore restreint les projets accessibles aux modules importés, limitant la croissance de la demande à court terme. Au cours de la seconde moitié de septembre, certains distributeurs d'Asie du Sud-Est ont intensifié l'écoulement des modules d'une puissance de 620 W et moins. Même lorsque les fabricants ont relevé leurs prévisions pour les produits standard et haute puissance, les stocks de moindre puissance ont offert une alternative aux acheteurs sensibles aux prix. Une nouvelle reprise des prix dans la région dépendra non seulement de la taille des pipelines de projets, mais aussi du moment où les commandes sont passées, de la rapidité avec laquelle les stocks existants s'écoulent et de la capacité des exigences d'efficacité et de livraison à justifier des prix plus élevés. Europe : la fin des vacances d'été ne résout pas la faible rentabilité des projets L'Europe a connu certaines des pressions sur les prix les plus nettes au troisième trimestre. Les vacances d'été ont ralenti l'activité des projets et les achats à partir de juillet, tandis que les stocks d'entrepôt facilement disponibles et la pression sur les stocks des distributeurs ont fait baisser les prix des modules standards. Le réapprovisionnement pour les projets de production décentralisée et la demande de certains produits à haut rendement se sont montrés plus résilients, mais n'ont pas suffi à compenser l'offre abondante de modules TOPCon standards et les remises agressives. Entre le 3 juillet et le 25 septembre, le prix moyen des modules TOPCon de 450–475 W pour la production décentralisée à l'entrepôt de Rotterdam est passé de 0,1197 €/W à 0,1127 €/W, soit une baisse d'environ 5,8 %. Le prix des modules de 620–640 W pour la production décentralisée a reculé de 0,1097 €/W à 0,1067 €/W, soit environ 2,7 %. Les prix des modules à grande échelle de 620–640 W et de 710–730 W ont baissé d'environ 3,4 % et 4,5 % respectivement. Malgré des reprises intermittentes, les quatre évaluations ont terminé en dessous de leurs niveaux du début du trimestre. La pression sur les coûts a incité les fabricants à tester des offres européennes plus élevées en août, relevant brièvement certains prix de la production décentralisée. Après la pause estivale, l'activité de septembre a toutefois d'abord consisté principalement en livraisons retardées, réapprovisionnements urgents et petits achats de distributeurs. Les nouveaux projets et les grandes commandes à grande échelle n'avaient pas encore connu d'expansion significative. Les expéditions pour livraison avant Noël étaient également en cours, mais remplissaient surtout des contrats existants. Certains projets de plusieurs centaines de mégawatts prévus pour livraison l'année prochaine ont encore obtenu des remises fournisseurs, laissant un soutien limité des prix par la nouvelle demande. Les tarifs bas des contrats d'achat d'électricité (PPA) constituaient une contrainte majeure. Certains projets attribués avaient déjà verrouillé des prix de vente d'électricité bas et des rendements minces. Des prix de modules plus élevés augmenteraient l'investissement initial et réduiraient davantage les taux de rendement interne. Les développeurs préféraient donc négocier des remises, diviser les achats en étapes ou reporter leurs engagements plutôt que d'accepter des hausses de prix des fournisseurs. Les coûts de financement et les retards de raccordement au réseau ont allongé les délais de récupération et affaibli davantage l'incitation à accélérer les achats d'équipements. Les prix négatifs de l'électricité ont également pesé sur les anticipations d'investissement. Les prix fréquemment bas ou négatifs pendant les pics de production solaire de midi dans certaines parties de l'Europe ont réduit les prix de capture réalisés du solaire et accru les risques d'écrêtement et de volatilité des revenus. Les investisseurs sont devenus plus prudents à l’égard des projets fortement exposés aux prix de marché ou sans revenus sécurisés à long terme, ce qui freine l’achat d’équipements. Le déploiement du stockage s’accélère, mais les autorisations de raccordement, les modèles de revenus, le financement et les délais de construction continuent de limiter la rapidité avec laquelle il peut atténuer les contraintes d’intégration du solaire en période de pointe. Sans investissement rapide dans le stockage et les réseaux, la rentabilité des projets ne peut pas s’améliorer assez vite pour absorber la hausse des coûts des modules. La liquidation continue des stocks de moindre puissance donne aussi aux acheteurs un levier et des alternatives moins chères. L’intérêt croissant pour le TOPCon haute puissance ne signifie pas que tous les produits à haut rendement peuvent imposer des prix plus élevés. Les acheteurs comparent toujours les rendements système, les primes des modules et les exigences d’installation. Les fournisseurs doivent démontrer qu’un prix de module plus élevé apporte une valeur système correspondante. La question de savoir si l’Europe sortira de la concurrence par les prix au quatrième trimestre dépendra donc des nouveaux contrats et de l’écoulement des stocks, et non d’une simple hausse des demandes après les vacances d’été. Inde : une fenêtre plus étroite pour anticiper les expéditions vers les États-Unis menace la demande non DCR et accroît les risques de rendement L’Inde a conservé au troisième trimestre des dynamiques de prix distinctes entre les modules conformes aux exigences de contenu domestique (DCR) et les modules non DCR. Les règles de contenu local, le coût des cellules fabriquées en Inde et les achats pour les projets soutenus par les politiques publiques ont maintenu la prime DCR. Les prix non DCR étaient davantage exposés au coût des cellules importées, à la demande des projets éligibles et aux variations des commandes à l’exportation. Les évaluations hebdomadaires de SMM montrent que le prix DCR moyen est passé de 0,2485 $US/W le 3 juillet à 0,2425 $US/W fin juillet, est remonté à 0,2450 $US/W fin août, puis est resté stable. Il a terminé la période en baisse d’environ 1,4 %. Les prix non DCR ont débuté à 0,1410 $US/W, ont fléchi à 0,1405 $US/W fin juillet, sont montés à 0,1455 $US/W fin août, puis ont reculé à 0,1435 $US/W en septembre, où ils se sont stabilisés. La hausse nette a été d’environ 1,8 %, laissant la prime DCR à environ 70,7 % en fin de trimestre. La politique indienne a également influencé les deux séries de prix. Les dispositions transitoires limitées prévues par la liste II de l’Approved List of Models and Manufacturers (ALMM) ont maintenu une fenêtre d’achat temporaire pour les produits non DCR éligibles dans certains projets de comptage net et d’accès ouvert, détournant une partie des commandes des produits DCR. Les exigences de contenu local DCR et les règles d'éligibilité ALMM ont continué de s'appliquer séparément. Du côté des exportations, la constitution de stocks aux États-Unis avant la mise en œuvre de la Section 232 a constitué un soutien important pour les commandes indiennes non DCR au troisième trimestre. Les recherches de SMM indiquent que certains importateurs américains ont anticipé les achats et les livraisons afin de constituer des stocks avant l'entrée en vigueur des nouveaux droits de douane et des prix minimaux à l'importation le 4 décembre. Cette constitution de stocks motivée par les politiques, combinée à la hausse des coûts en amont, a soutenu les commandes et les prix indiens non DCR en août. Elle n'a pas impliqué d'augmentation correspondante de la demande d'installations aux États-Unis. Les États-Unis ont depuis resserré cette fenêtre d'expéditions accélérées. Les contrôles anti-stockage en vigueur du 22 septembre au 3 décembre limitent les nouveaux importateurs enregistrés auprès des douanes américaines le 6 août 2026 ou après à 55 modules concernés et 2 000 cellules par semaine, sauf s'ils obtiennent une dérogation approuvée par le département du Commerce des États-Unis. Les importateurs établis font l'objet d'un examen des volumes anormalement élevés et peuvent voir leurs importations suspendues si les expéditions dépassent sensiblement les niveaux historiques. Les limites hebdomadaires s'appliquent aux nouveaux importateurs désignés, et non à un quota national unique partagé par tous les importateurs américains. Les prix non DCR s'étaient déjà repliés par rapport à leur pic de la première quinzaine de septembre, la ruée initiale vers les achats s'étant calmée et les acheteurs résistant aux offres plus élevées. Les contrôles anti-stockage de fin septembre ont encore réduit la possibilité d'expéditions concentrées par l'intermédiaire de nouveaux importateurs, exposant la demande de constitution de stocks américaine motivée par les politiques à un ralentissement prononcé. Si la demande régulière des projets et les importations approuvées n'apportent pas un soutien suffisant, les fabricants indiens pourraient faire face à une diminution des commandes ultérieures, à des calendriers de livraison révisés et à des pressions sur les prix non DCR. Les cargaisons déjà en transit sont également exposées à des perturbations potentielles. Si les restrictions empêchent un importateur de dédouaner les marchandises comme prévu et que l'approbation nécessaire n'est pas obtenue, certains modules pourraient être retenus au port, détournés ou renvoyés à l'origine. Cela augmenterait les coûts de stockage et de logistique et immobiliserait le fonds de roulement. Toute cargaison renvoyée réintégrant l'Inde, ou tout module destiné aux États-Unis redirigé vers d'autres marchés, pourrait accroître l'offre et intensifier la concurrence sur les prix non DCR. Parallèlement, les déterminations finales des droits antidumping et compensateurs américains sur les cellules et modules indiens en silicium cristallin ont ajouté de l'incertitude aux commandes destinées aux États-Unis ; les ordonnances de droits ultérieures restent subordonnées à la détermination du préjudice. Les produits non DCR sont confrontés à la fois à des coûts tarifaires prospectifs et à des limites sur les expéditions accélérées, tandis que la demande DCR reste principalement liée aux projets soutenus par les politiques publiques et aux livraisons de fin d'année en Inde. Les deux segments conservent donc des moteurs de demande distincts. Stocks : la réduction des cellules en Inde n'a pas été suivie par les modules Les stocks renforcent le constat que des prix stables ne signifient pas que la pression offre-demande s'est dissipée. Les données quotidiennes de SMM montrent que les stocks de modules DCR indiens sont passés de 13,16 GW le 20 août à 13,48 GW le 30 septembre. Malgré des réductions intermittentes, les stocks sont restés élevés. Les stocks de cellules, en revanche, ont fortement diminué fin septembre pour atteindre 3,62 GW en fin de mois. Le déstockage des cellules ne s'est pas encore traduit par une réduction simultanée et durable des stocks de modules. La baisse des stocks de cellules peut refléter une combinaison d'expéditions, d'approvisionnements et d'ajustements de production plutôt qu'une demande accrue des utilisateurs finaux. Les prix DCR ne bénéficieraient d'un soutien plus ferme de la demande au quatrième trimestre que si les achats de projets augmentent de manière constante et si les stocks de modules diminuent également. Bilan politique du T3 : les États-Unis freinent la constitution de stocks tandis que les projets asiatiques et les règles d'accès au marché façonnent les achats La politique a influencé les marchés du T3 par trois canaux principaux : les achats anticipés, l'exécution des projets et l'éligibilité des fournisseurs. Les États-Unis ont annoncé des ajustements des droits d'importation au titre de la section 232 en août, encourageant certains achats avant la mise en œuvre du 4 décembre. Les déterminations finales de septembre en matière de droits antidumping et compensateurs couvrant l'Inde, l'Indonésie et le Laos, suivies de contrôles anti-stockage, ont imposé des contraintes supplémentaires sur les achats anticipés. Le coup de pouce temporaire créé par la fenêtre politique risque désormais de s'estomper, laissant les plans d'exportation davantage dépendants de la demande réelle des projets et d'arrangements d'importation conformes. Les marchés asiatiques ont été plus fortement influencés par les portefeuilles de projets locaux et les exigences d'accès au marché. La clarification par l'Inde en juillet des dispositions transitoires de l'ALMM a préservé une fenêtre temporaire pour les commandes non DCR éligibles. Le programme LSS6 de la Malaisie et les projets de stockage associés ont élargi le portefeuille à moyen terme. L'appel d'offres initial proposé par l'Indonésie de 30 GW a relevé les attentes, mais les quotas gouvernementaux, les lots d'appel d'offres spécifiques et les règles TKDN ont continué de façonner les commandes d'importation. En Thaïlande, les tests de produits, les audits d'usine et la certification TISI ont affecté l'éligibilité des fournisseurs et les calendriers de livraison, tandis que les modalités de mise en œuvre obligatoires restaient soumises aux réglementations finales. Ces évolutions n'ont pas produit de réapprovisionnement synchronisé. La demande s'est au contraire différenciée entre achats liés aux fenêtres politiques, livraisons de projets planifiées et stocks constitués en prévision des changements de certification. Au T4, l'exécution réelle des projets et les libérations de quotas, les importations conformes et l'écoulement des stocks à bas prix auront une incidence plus directe sur les achats de modules et les prix de transaction que les seuls objectifs politiques globaux. Perspectives SMM : les prix du T4 dépendent des nouvelles commandes et du rythme d'écoulement des stocks anciens SMM considère le T3 comme un passage d'une décote persistante à des négociations plus fermes à bas niveaux de prix, plutôt qu'un retournement complet de l'équilibre offre-demande. La hausse des coûts a réduit la propension des fabricants à baisser largement les prix. Les produits à haut rendement et certaines demandes de projets ont apporté un soutien, mais la rentabilité limitée des projets, les stocks anciens et la concurrence ont continué de plafonner les gains de prix de transaction. La première priorité au T4 est la qualité des nouvelles commandes, et non le simple volume de demandes. La durabilité de la reprise dépendra de la transformation du réapprovisionnement européen en achats pour de nouveaux projets, de la progression des projets en Asie du Sud-Est et sur d'autres marchés générant des commandes importantes, et du soutien de la demande indienne de fin d'année au déstockage durable des modules. Les expéditions accrues pour les livraisons avant Noël et en fin d'année doivent également être distinguées d'une hausse des nouvelles commandes, car certains volumes honoreront des contrats existants. Pour les modules indiens non DCR, le rythme d'atténuation de la demande anticipée américaine sera déterminant. Les plafonds hebdomadaires et un contrôle plus strict des volumes anormalement élevés pourraient réduire sensiblement le stockage concentré. Si les projets indiens éligibles et les autres destinations d'exportation ne parviennent pas à absorber l'offre déplacée, les ventes redirigées vers l'Inde, les expéditions détournées ailleurs et les éventuelles cargaisons retournées pourraient intensifier la pression sur les prix. La demande DCR restera plus étroitement liée aux achats de projets indiens et à l'écoulement des stocks, préservant la divergence entre les deux segments. La composition des stocks déterminera également la rapidité de reprise des différents produits. La poursuite des ventes à prix réduits de stocks anciens, y compris les modules de 610 à 625 W, maintiendrait une pression concurrentielle sur les produits standard. Si l'offre à bas prix diminue et que les projets sont prêts à payer pour l'efficacité, la certification et la fiabilité, les produits à haute puissance et différenciés pourraient regagner en premier un levier de prix. Même les modules TOPCon de forte puissance ont connu de modestes remises en fin de trimestre, ce qui montre toutefois que les avantages techniques doivent encore se refléter dans la disposition à payer des acheteurs. Pour les commandes dont la livraison est prévue en 2027, les anticipations de changements dans les exigences de qualité des produits et les coûts de conformité pourraient continuer à encourager des offres à terme plus élevées. Les hausses de coûts anticipées ne se traduiront pas automatiquement par des transactions au comptant. Les calendriers d'approvisionnement, l'écoulement des stocks existants et la rentabilité des projets doivent s'aligner pour que les indications de prix se concrétisent en ventes réalisées. Si la demande déçoit, les fabricants et les distributeurs pourraient à nouveau intensifier la concurrence par les prix pour un volume limité de commandes. Dans l'ensemble, les prix des modules à l'étranger devraient rester différenciés selon la région, la technologie et le type de commande, plutôt que de simplement suivre la hausse des prix des matériaux en amont en Chine. La leçon la plus claire du troisième trimestre est que les offres peuvent évoluer en premier ; les nouvelles commandes et l'écoulement des stocks détermineront si les prix se maintiennent au quatrième trimestre. Rédigé par : Ryan Tey Tze Yang | Analyste PV chez SMM +60 127179370 | ryan.tey@metal.com

Trois mineurs réduisent leur production en septembre Le 29 septembre, CSN Mineração a publié un fait pertinent annonçant une réduction temporaire de la production de minerai de fer à l'usine de traitement à sec de son complexe de Pires à Ouro Preto, Minas Gerais, invoquant les conditions actuelles du marché, les bas prix du minerai et le fret maritime élevé. En raison de cette réduction et de la baisse des achats auprès de tiers attendue dans les mois à venir, elle a abaissé ses prévisions pour 2026 concernant la production propre plus les achats de 45,0–47,0 Mt à 39,0–41,0 Mt, et a relevé ses prévisions de coût cash C1 de 22,0–23,5 USD/t à 25,0–26,0 USD/t. CSN a déclaré que cette mesure peut être annulée à tout moment si les marges pour ce minerai s'améliorent, et ne prévoit pas d'impact significatif. CSN Mineração a produit et acheté 10,058 Mt au 1T26 et 10,880 Mt au 2T26, soit environ 20,94 Mt au premier semestre. Au nouveau point médian de 40 Mt, le second semestre s'élève à environ 19,06 Mt : soit environ 1,9 Mt de moins que le premier semestre et environ 6 Mt de moins que le volume du second semestre impliqué par les anciennes prévisions. Une partie de ces 6 Mt correspond à une baisse des achats auprès de tiers plutôt qu'aux mines propres de CSN. Selon sa société mère, le minerai concerné par la réduction est de qualité inférieure. Le fret a augmenté après l'escalade au Moyen-Orient fin février et a atteint 43,38 USD/t le 23 septembre ; les trois réductions se situent près de ce pic. Mineração Usiminas (Musa) a agi en premier. Elle a suspendu indéfiniment son usine de Samambaia à Itatiaiuçu à partir du 2 septembre ; l'usine représente environ 30 % de la capacité de 9 Mt/an de Musa. L'entreprise a déclaré que le fret Brésil-Chine était passé de 22–23 USD/t à des pics de 37–38 USD/t depuis l'escalade du conflit au Moyen-Orient fin février. Le mineur privé Itaminas a ensuite annoncé que son usine de traitement par voie humide à Sarzedo s'arrêtera en octobre, avec environ 300 employés, soit environ un tiers de sa main-d'œuvre directe, en congé collectif d'un mois à partir du 28 septembre. Itaminas exporte environ 90 % de sa production. Contexte commercial : fret en hausse, offre abondante Le fret SMM Tubarao-Beilun/Baoshan a été en moyenne de 24,67 USD/t au premier trimestre, 34,06 USD/t au deuxième et 36,26 USD/t au troisième, et a atteint 43,38 USD/t le 23 septembre, son plus haut niveau depuis le début de la série en octobre 2023. Le carburant est l'un des principaux facteurs. Vale a indiqué que son coût unitaire de fret maritime a augmenté de 3,9 USD/t en glissement trimestriel au 2T26, la hausse des coûts de soute contribuant à hauteur de 2,3 USD/t et la volatilité du fret spot à hauteur de 0,8 USD/t. Simandou est un autre dossier à suivre. Rio Tinto a indiqué que son opération de Simandou a expédié 1,6 Mt vers la Chine au deuxième trimestre et 2,2 Mt au premier semestre, avec des prévisions de ventes de 5 à 10 Mt pour 2026 et des cadences de pleine production visées au second semestre 2028. Aux volumes actuels, Simandou mobilise peu de capacité de capesize. La liaison Guinée-Chine est toutefois un trafic longue distance et, à mesure que le projet monte en puissance, la demande de tonnage atlantique augmentera, si bien que les mineurs brésiliens pourraient faire face à une concurrence accrue pour les navires. L'offre côté chinois n'est pas tendue. Les données douanières montrent que la Chine a importé 845,6 Mt de minerai de fer de janvier à août, en hausse de 5,6 % sur un an. Le décompte SMM des stocks de minerai importé dans les ports chinois s'établissait à 145,5 Mt au 25 septembre, en hausse de 12,4 % sur un an, après un pic à 156,4 Mt le 20 mars. Avec des importations en hausse et des stocks élevés, les acheteurs ont l'avantage et les vendeurs peinent à répercuter un fret plus élevé dans le prix rendu. Le fret érode le netback FOB, les basses teneurs sont les plus touchées L'indice maritime SMM MMI 61 % Fe s'établissait à 94,05 USD/t le 29 septembre, en baisse de 10,65 USD/t sur un an ; le fret le même jour était de 40,26 USD/t, en hausse de 14,37 USD/t. En prenant l'indice moins le fret comme repère approximatif, le netback FOB du Brésil est passé de 78,81 USD/t à 53,79 USD/t, soit une baisse de 25,02 USD/t, dont environ 57 % imputable à la hausse du fret. Le minerai à basse teneur de l'usine sèche de Pires et les produits d'Itaminas se trouvent dans une situation plus difficile que les fines courantes. Le fret est facturé par tonne humide, donc plus la teneur est basse, plus le fret par unité de Fe est élevé, et la décote de marché sur les basses teneurs s'élargit. Les données SMM montrent que les Super Special Fines (56,5 %) à Qingdao se sont établies en moyenne à 539,4 yuans/tmh au cours de la semaine du 25 septembre, en baisse de 25,3 % sur un an, tandis que les fines PB (60,8 %) ont reculé de 13,7 %. Le ratio de prix SSF/PB est passé de 0,92 un an plus tôt à 0,79, bien en dessous du ratio de teneur en Fe d'environ 0,93. Le haut de gamme n'a pratiquement pas bougé : l'écart entre les indices maritimes SMM MMi 65 % et 61 % est d'environ 17 USD/t, globalement conforme aux quelque 18 USD/t d'il y a un an. Aciéries : deux reprises du coke, marges négatives La moyenne nationale SMM du coke métallurgique de première qualité a connu deux reprises cette année. La première l'a portée de 1 390 yuans/t fin mars à 1 840 yuans/t mi-juillet. Après un repli à 1 690 yuans/t de mi à fin août, une seconde reprise a débuté fin août et l'a hissée à 2 140 yuans/t fin septembre. Chaque reprise a ajouté environ 450 yuans/t. Le resserrement de l'offre de charbon à coke au Shanxi a été un facteur déterminant. Après un incident de sécurité dans une mine de charbon du Shanxi fin mai, des inspections de sécurité ont été menées dans toute la province, et environ 130 mines de charbon à coke représentant 125 à 147 Mt/an de capacité se sont arrêtées après le 23 mai. Les redémarrages ont été plus lents que prévu : 43 mines représentant environ 55,2 Mt/an de capacité avaient repris au 1er juin, tandis que 51 mines représentant environ 55 Mt/an étaient encore à l'arrêt le 20 août, et les mines redémarrées produisaient en moyenne environ les deux tiers de leur production antérieure. Le Bureau national des statistiques a fait état d'une production de charbon brut de 340 Mt en juillet, en baisse de 10,1 % sur un an, et de 360 Mt en août, en baisse de 7,7 %, soit un recul réduit de 2,4 points de pourcentage. La marge au comptant SMM pour le rond à béton BF-BOF des grandes aciéries est négative la plupart du temps depuis fin mars, la perte s'est creusée au-delà de 100 yuans/t après la mi-juillet, et la semaine du 11 septembre s'est établie en moyenne à moins 229 yuans/t. Les marges des bobines laminées à chaud étaient encore d'environ 108 yuans/t fin août mais sont devenues négatives en septembre, à moins 102 yuans/t au cours de la semaine du 25 septembre. La production ne s'est ajustée que modestement : la fonte quotidienne moyenne des 242 aciéries de l'échantillon SMM est passée de 2,465 Mt/jour mi-juin à 2,388 Mt/jour fin septembre, en baisse d'environ 3 %. Le 15 septembre, l'industrie sidérurgique a publié une initiative sur l'autodiscipline en matière de contrôle de la production et de réduction des stocks, appelant à une application stricte des contrôles de production et à une baisse des stocks. La hausse des prix du coke a comprimé les marges des aciéries et abaissé le prix du minerai qu'elles peuvent accepter. La demande chinoise de minerai en volume n'a pas beaucoup diminué, la fonte ne reculant que d'environ 3 % ; ce qui change, c'est la tolérance aux prix et la prudence avec laquelle les aciéries achètent à la marge. Cela explique la décomposition de la section 3 : le fret plus élevé ne peut pas être répercuté dans les prix CFR, il pèse donc sur le netback FOB des mineurs. Les petits mineurs brésiliens font face au fret d'un côté et à des aciéries sous pression de coûts de l'autre. Le fossé de fret de Vale Vale n'a pas suivi. Sa production de minerai de fer au deuxième trimestre s'est établie à 84,3 Mt, le niveau le plus élevé pour un deuxième trimestre depuis 2018, et ses prévisions de production 2026 de 335 à 345 Mt sont inchangées. Le coût unitaire de fret maritime de Vale était de 22,0 USD/t au 2T26, ce que l'entreprise a indiqué être 10,6 USD/t en dessous de la route C3. Cet écart était de 4,6 USD/t au 3T25, 5,9 USD/t au 4T25 et 6,7 USD/t au 1T26, se creusant chaque trimestre à mesure que le fret au comptant augmentait. Vale attribue cela à sa stratégie d'affrètement à long terme, qui, selon elle, réduit à la fois les coûts et la volatilité. Une couverture de carburant ajoute une seconde protection. Vale a couvert environ 70 % de sa consommation attendue de soutes pour 2026 avec des tunnels à coût nul qui protègent au-dessus de 80 USD/baril de Brent ; la couverture a contribué à hauteur d'environ 100 millions USD, soit environ 1,6 USD/t, au 2T26. Les rapports trimestriels et les documents de conférence de Vale que nous avons examinés ne montrent pas de couverture du fret au comptant par des contrats à terme de fret (FFA), son avantage se décrit donc mieux comme du tonnage à long terme plus une couverture de carburant. Les coûts propres de Vale augmentent. Face à un real plus fort et à des coûts de diesel et de fret plus élevés, elle a relevé ses prévisions de coût cash C1 2026 de 20,0 à 21,5 USD/t à 22,5 à 23,5 USD/t et ses prévisions de coût global à 58 à 62 USD/t. Comparée à ses pairs qui affrètent sur le marché au comptant, Vale paie toutefois environ 10 USD/t de moins pour le fret, et avec des netbacks aussi comprimés, cet écart explique en grande partie pourquoi les réductions se concentrent chez les petits mineurs. Perte d'offre limitée ; surveiller le mix produits Les réductions annoncées sont modestes en volume. Les prévisions de CSN baissent de 6 Mt, Samambaia a environ 2,7 Mt/an de capacité, et l'usine humide d'Itaminas est arrêtée pour un mois pour l'instant. Au total, cela représente moins de 10 Mt en rythme annualisé, soit environ 2 % des chargements annualisés de minerai de fer du Brésil sur janvier-septembre 2026 (environ 378 Mt). Les données de suivi des navires de SMM montrent que les chargements brésiliens ont atteint en moyenne 7,56 Mt par semaine au troisième trimestre, en baisse d'environ 10 % sur un an, principalement au port nord de Ponta da Madeira. Les réductions qui n'ont commencé qu'en septembre ne sont pas encore pleinement visibles dans les données de chargement. Les stocks de minerai d'origine brésilienne dans les dix principaux ports chinois s'établissaient à 32,85 Mt le 24 septembre, en baisse de 23,6 % sur un an, et les stocks de BRBF à 0,77 Mt, en baisse de 61 %. Le BRBF est le mélange phare de Vale, sa diminution n'a donc aucun lien direct avec les réductions des petits mineurs. Ces réductions se concentrent sur les fines à basse teneur et le petit lump, l'effet est donc plus susceptible de se manifester dans l'offre marginale de fines brésiliennes à basse et moyenne teneur que dans l'équilibre global. Les stocks portuaires d'origine brésilienne sont en baisse de 23,6 % sur un an et le BRBF davantage encore, mais cela reflète surtout l'offre phare de Vale et n'a guère de rapport avec les réductions des petits mineurs. La direction d'Itaminas prévoit un retour à la normale en novembre, et CSN indique que sa mesure peut être levée à tout moment. Si le fret se détend, ou si les marges des aciéries se redressent et que les aciéries acceptent des prix de minerai plus élevés, cette offre pourrait revenir rapidement. SMM estime que cette vague de réductions chez les petits mineurs brésiliens reflète l'action conjointe du fret et des marges des aciéries. Un fret en hausse d'environ 14 USD/t sur un an a directement comprimé le netback FOB ; deux reprises du coke ont rendu les marges BF-BOF négatives et limité ce que les aciéries sont prêtes à payer pour le minerai ; et avec des importations en hausse et des stocks portuaires élevés, le fret ne peut pas être répercuté dans les prix CFR. Les trois réductions sont intervenues le même mois que la seconde reprise du coke et le passage à des marges négatives, ce qui conforte la lecture d'une compression des deux côtés. Reste à voir si les réductions s'étendront à d'autres mineurs non conventionnels. Les mineurs qui affrètent sur le marché au comptant et vendent des produits à basse teneur supportent l'essentiel de cette pression, tandis que le tonnage à long terme et la couverture de carburant de Vale la placent dans une position plus solide sur la courbe des coûts. Les réductions annoncées totalisent moins de 10 Mt en rythme annualisé et ont un effet limité sur l'équilibre mondial ; l'impact porte principalement sur l'offre marginale à basse teneur et les décotes. Si le fret reste proche de 40 USD/t tandis que les aciéries maintiennent la discipline de production et que les marges ne se redressent pas, le potentiel de hausse des prix CFR au quatrième trimestre pourrait être limité, la pression pourrait continuer de se reporter sur les netbacks FOB des basses teneurs, et les mineurs non conventionnels pourraient ajuster davantage leur production. Si le fret se détend ou si les prix du coke s'assouplissent, les mines réduites pourraient redémarrer rapidement. Les éléments clés à surveiller sont le rapport de production et de ventes du troisième trimestre de Vale en octobre, le rythme des redémarrages de charbon à coke au Shanxi et le ratio de prix SSF/PB.