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Em agosto de 2026, as importações mensais totais de enxofre da Indonésia foram de 275.300 toneladas, queda de 62,1% em relação ao mês anterior e de 27,7% em relação ao mesmo período do ano anterior. As principais fontes de importação foram Canadá (76.100 toneladas), Kuwait (50.900 toneladas), Catar (36.700 toneladas), Emirados Árabes Unidos (31.600 toneladas), Índia (26.400 toneladas), Estados Unidos (24.600 toneladas), Coreia do Sul (6.900 toneladas), Japão (5.200 toneladas), Singapura (5.000 toneladas), China, Arábia Saudita, Taiwan, China, Reino Unido, Omã, Vietnã e Malásia;

O mercado fotovoltaico fora da China não conseguiu sustentar uma recuperação generalizada de preços no terceiro trimestre de 2026. A demanda fraca e a liquidação de estoques pressionaram os preços para baixo em julho. O aumento dos custos de materiais a montante e de produção de módulos na China levou os fabricantes a elevar as orientações de preço e a recuar de alguns pedidos de baixo preço em agosto. Em setembro, as férias de verão na Europa haviam terminado e os compradores em alguns mercados se preparavam para projetos de fim de ano. No entanto, o aumento das consultas não se traduziu em um crescimento amplo de novos pedidos, deixando os ganhos de preço concentrados em mercados, especificações e transações específicas. De acordo com os levantamentos de mercado da SMM, os preços FOB da China para módulos TOPCon padrão se recuperaram das mínimas de agosto, mas permaneceram abaixo dos níveis do início de julho no final de setembro. Os preços CIF do Sudeste Asiático também se recuperaram modestamente, com a Indonésia relativamente fraca. Os preços de armazém na Europa se recuperaram brevemente antes que o estoque de baixo preço e a economia dos projetos voltassem a exercer pressão. A Índia manteve segmentos distintos de preços DCR e não DCR, com os preços não DCR registrando um aumento modesto no trimestre. A principal mudança no terceiro trimestre, portanto, não foi o repasse integral dos custos, mas uma menor disposição dos fabricantes em cortar preços de forma generalizada. O poder de negociação dos compradores permaneceu intacto. Os custos moldaram os preços pedidos pelos fornecedores; os retornos dos projetos, a composição dos estoques e a elegibilidade às políticas determinaram o que os compradores realmente pagariam. FOB China: uma recuperação tímida deixa uma lacuna entre a orientação de preços e as transações Os preços de exportação de módulos da China permaneceram sob pressão em julho. A desaceleração do verão na Europa, os pedidos incrementais limitados dos mercados emergentes e a interrupção geopolítica em algumas entregas no Oriente Médio fizeram com que os fabricantes dependessem de descontos para manter os embarques. Os produtos padrão ofereciam diferenciação limitada, enquanto os grandes compradores de escala utility mantinham considerável poder de barganha. As tentativas dos fabricantes chineses de segurar os preços não aceleraram materialmente as compras no exterior. Os preços FOB padrão TOPCon atingiram uma mínima de curto prazo no início de agosto. O preço médio da SMM para módulos 210R caiu de US$ 0,1090/W em 1º de julho para US$ 0,1055/W no início de agosto, antes de se recuperar para US$ 0,1075/W em 30 de setembro. O preço de fechamento ficou cerca de 1,9% acima da mínima, mas ainda 1,4% abaixo do início de julho. Os preços dos módulos de 182 mm e 210 mm caíram aproximadamente 0,9% e 2,3%, respectivamente, no mesmo período. A recuperação, portanto, recuperou apenas parte da queda anterior, em vez de estabelecer uma tendência trimestral sustentada de alta. A média das avaliações diárias publicadas resulta em preços 210R de aproximadamente US$ 0,1083/W em julho, US$ 0,1061/W em agosto e US$ 0,1068/W em setembro. Setembro ficou cerca de 0,6% acima de agosto, mas permaneceu abaixo de julho. Alguns fabricantes elevaram as ofertas no exterior e as orientações de preço em aproximadamente US$ 0,003–0,0045/W entre meados e o final de agosto. A recuperação mais lenta nas transações reais destacou os limites que a demanda do usuário final impôs ao repasse de custos. Os principais fabricantes tornaram-se mais dispostos a retirar ofertas excepcionalmente baixas em setembro, mas a oferta de preços baixos não desapareceu. Alguns fornecedores de segunda linha continuaram a conceder descontos em pedidos selecionados, enquanto distribuidores liquidaram módulos de 610–625 W e outras especificações menos procuradas. Custos mais altos para módulos recém-produzidos coexistiram, assim, com estoques legados com desconto, impedindo um aumento uniforme de preços em todo o mercado. O mix de produtos também influenciou os preços. Módulos TOPCon de alta potência e de contato traseiro (BC) mantiveram prêmios, mas estes não se ampliaram de forma consistente. Entre 17 de agosto e 30 de setembro, o preço médio do 210R de alta potência caiu de US$ 0,114/W para US$ 0,113/W. Os preços do BC 210R chegaram brevemente a US$ 0,119/W antes de retornarem a US$ 0,121/W no fim do trimestre, enquanto o preço do formato BC de 54 células subiu de US$ 0,136/W para US$ 0,137/W. Eficiência, adequação do formato e demanda de geração distribuída sustentaram produtos diferenciados. Ainda assim, os fornecedores tiveram de ajustar os prêmios de alta potência em relação aos módulos padrão para garantir pedidos: o progresso tecnológico não se traduziu automaticamente em maior poder de precificação. Sudeste Asiático: expectativas políticas mais fortes encontram pedidos pequenos e sensíveis a preço Os preços dos módulos no Sudeste Asiático caíram de forma generalizada, estabilizaram-se e depois se recuperaram parcialmente durante o terceiro trimestre, embora as diferenças entre os mercados tenham persistido. Os baixos preços FOB da China limitaram o potencial de alta das ofertas entregues, enquanto os custos de frete e entrega deram algum suporte aos preços CIF. Os fornecedores buscaram repassar custos mais altos em agosto, mas as transações permaneceram concentradas em necessidades imediatas de projetos, pequenos pedidos de baixo preço e reposição de estoque dos distribuidores. A Malásia teve um suporte de demanda relativamente mais firme. O progresso em projetos de escala de utilidade pública e no programa Large Scale Solar 6 (LSS6) melhorou as expectativas de médio prazo, enquanto as instalações próximas ao fim do ano geraram algumas consultas e compras. O preço médio CIF para módulos 210R caiu de US$ 0,1150/W em 3 de julho para US$ 0,1115/W no início de agosto, antes de se recuperar para US$ 0,1135/W no final de setembro. Ainda assim, permaneceu abaixo do nível do início do trimestre. Os pipelines de projetos e o progresso das licitações atraíram interesse sem ainda gerar aquisições em escala suficiente para sustentar aumentos de preço. A Tailândia e o Vietnã também se recuperaram das mínimas de agosto. As aquisições na Tailândia foram influenciadas pelo progresso em direção à certificação do Instituto de Normas Industriais da Tailândia (TISI) e pelas expectativas em torno do acesso ao mercado. À medida que mais fornecedores obtêm a certificação, as restrições temporárias de oferta devem diminuir. No entanto, o estoque antecipado em meio a uma transição de certificação não equivale a um crescimento sustentado na demanda de instalação. O Vietnã dependeu mais fortemente de projetos comerciais, industriais e de autoconsumo, com as aquisições ainda moldadas por aprovações, conexões à rede e cronogramas de execução. Os preços em todos os tamanhos de módulos em ambos os mercados se moveram dentro de faixas estreitas, e os preços baixos permaneceram um critério-chave de compra. A Indonésia ficou mais fraca. O preço médio CIF para módulos TOPCon de geração distribuída caiu de US$ 0,1150/W em 3 de julho para US$ 0,1110/W em 25 de setembro, uma queda de aproximadamente 3,5%. O mercado ainda aguardava as cotas de projetos do governo para o segundo semestre do ano, juntamente com detalhes das aquisições pela concessionária estatal PLN e a proposta inicial de licitação solar de 30 GW. A incerteza sobre cotas e implementação manteve os desenvolvedores cautelosos, impedindo que as expectativas políticas se traduzissem em grandes pedidos de importação. Os requisitos de conteúdo local TKDN restringiram ainda mais os projetos acessíveis a módulos importados, limitando o crescimento da demanda no curto prazo. Na segunda quinzena de setembro, alguns distribuidores do Sudeste Asiático intensificaram a liquidação de módulos com potência de 620 W ou inferior. Mesmo onde os fabricantes elevaram as orientações para produtos padrão e de alta potência, o estoque de menor potência ofereceu uma alternativa para compradores sensíveis a preço. Uma recuperação adicional dos preços regionais dependerá não apenas do tamanho dos pipelines de projetos, mas de quando os pedidos forem feitos, da rapidez com que o estoque legado for liquidado e se os requisitos de eficiência e entrega justificarem preços mais altos. Europa: o fim das férias de verão não resolve a fraca economia dos projetos A Europa registou algumas das pressões de preços mais claras no terceiro trimestre. As férias de verão abrandaram a atividade dos projetos e as aquisições a partir de julho, enquanto o stock prontamente disponível nos armazéns e a pressão sobre os inventários dos distribuidores empurraram os preços dos módulos standard para baixo. O reabastecimento para projetos de geração distribuída e a procura de alguns produtos de alta eficiência revelaram-se mais resilientes, mas foram insuficientes para compensar a oferta abundante de módulos TOPCon standard e os descontos agressivos. Entre 3 de julho e 25 de setembro, o preço médio no armazém de Roterdão para módulos TOPCon de geração distribuída de 450–475 W caiu de 0,1197 €/W para 0,1127 €/W, uma descida de aproximadamente 5,8%. O preço de geração distribuída de 620–640 W diminuiu de 0,1097 €/W para 0,1067 €/W, ou cerca de 2,7%. Os preços à escala de utilidade pública de 620–640 W e 710–730 W caíram aproximadamente 3,4% e 4,5%, respetivamente. Apesar de recuperações intermitentes, as quatro avaliações terminaram abaixo dos níveis do início do trimestre. A pressão sobre os custos levou os fabricantes a testar ofertas europeias mais elevadas em agosto, elevando brevemente alguns preços de geração distribuída. Após a pausa de verão, porém, a atividade de setembro consistiu inicialmente sobretudo em entregas atrasadas, reabastecimento urgente e pequenas compras de distribuidores. Os novos projetos e as grandes encomendas à escala de utilidade pública ainda não tinham registado uma expansão material. Os envios para entrega antes do Natal também estavam em curso, mas cumpriam em grande parte contratos existentes. Alguns projetos à escala de centenas de megawatts com entrega prevista para o próximo ano ainda garantiram descontos dos fornecedores, deixando um suporte de preços limitado por parte da nova procura. As tarifas baixas dos contratos de compra de energia (PPA) constituíram um grande constrangimento. Alguns projetos adjudicados já tinham fixado preços de venda de eletricidade baixos e margens reduzidas. Preços mais elevados dos módulos aumentariam o investimento inicial e reduziriam ainda mais as taxas internas de rentabilidade. Os promotores preferiram, por isso, negociar descontos, dividir as aquisições em fases ou adiar compromissos em vez de aceitar aumentos de preços dos fornecedores. Os custos de financiamento e os atrasos nas ligações à rede prolongaram os períodos de retorno e enfraqueceram ainda mais o incentivo para acelerar as compras de equipamento. Os preços negativos da eletricidade também pesaram sobre as expectativas de investimento. Os preços baixos ou negativos frequentes durante os picos de geração solar ao meio-dia em partes da Europa reduziram os preços de captura solar realizados e aumentaram os riscos de redução da produção e de volatilidade das receitas. Os investidores tornaram-se mais cautelosos com projetos com exposição significativa ao mercado ou sem receitas garantidas de longo prazo, restringindo a aquisição de equipamentos. A implantação de armazenamento está a acelerar, mas as aprovações de rede, os modelos de receita, o financiamento e os prazos de construção continuam a limitar a rapidez com que pode aliviar os constrangimentos de integração da energia solar nos picos. Sem investimento atempado em armazenamento e na rede, a economia dos projetos não pode melhorar suficientemente rápido para acomodar os custos crescentes dos módulos. A liquidação contínua de inventário de menor potência também dá aos compradores alavancagem e alternativas mais baratas. O crescente interesse em TOPCon de alta potência não significa que todos os produtos de alta eficiência possam obter preços mais elevados. Os compradores continuam a comparar os retornos do sistema, os prémios dos módulos e os requisitos de instalação. Os fornecedores devem demonstrar que um preço mais elevado do módulo proporciona o correspondente valor ao sistema. A questão de a Europa ultrapassar a concorrência de preços no quarto trimestre dependerá, portanto, de novos contratos e da redução de inventário, e não simplesmente de uma procura mais forte após as férias de verão. Índia: uma janela mais curta para antecipar envios para os EUA ameaça a procura não-DCR e aumenta os riscos de retorno A Índia manteve dinâmicas de preços separadas para módulos que cumprem os requisitos de conteúdo doméstico (DCR) e módulos não-DCR no terceiro trimestre. As regras de conteúdo local, o custo das células fabricadas na Índia e a aquisição para projetos apoiados por políticas sustentaram o prémio DCR. Os preços não-DCR estiveram mais expostos aos custos das células importadas, à procura de projetos elegíveis e a alterações nas encomendas de exportação. As avaliações semanais da SMM mostram que o preço médio DCR caiu de 0,2485 dólares/W em 3 de julho para 0,2425 dólares/W no final de julho, recuperou para 0,2450 dólares/W no final de agosto e depois permaneceu estável. Terminou o período cerca de 1,4% mais baixo. Os preços não-DCR começaram em 0,1410 dólares/W, desceram para 0,1405 dólares/W no final de julho, subiram para 0,1455 dólares/W no final de agosto e depois recuaram para 0,1435 dólares/W em setembro, onde estabilizaram. O aumento líquido foi de aproximadamente 1,8%, deixando o prémio DCR em cerca de 70,7% no final do trimestre. A política indiana também influenciou as duas séries de preços. As disposições transitórias limitadas ao abrigo da Lista II da Lista Aprovada de Modelos e Fabricantes (ALMM) preservaram uma janela de aquisição temporária para produtos não-DCR elegíveis em determinados projetos de medição líquida e de acesso aberto, desviando algumas encomendas de produtos DCR. Os requisitos de conteúdo local da DCR e as regras de elegibilidade da ALMM continuaram a ser aplicados separadamente. Do lado das exportações, a formação de estoques nos EUA antes da implementação da Seção 232 foi uma importante fonte de suporte para os pedidos indianos não-DCR no terceiro trimestre. A pesquisa da SMM indica que alguns importadores norte-americanos anteciparam compras e entregas para formar estoque antes que as novas tarifas e os preços mínimos de importação entrassem em vigor em 4 de dezembro. Esse acúmulo de estoque impulsionado por políticas, combinado com custos mais altos a montante, sustentou os pedidos e preços indianos não-DCR em agosto. Isso não implicou um aumento correspondente na demanda de instalação nos EUA. Desde então, os EUA restringiram essa janela para embarques acelerados. Os controles antiacumulação em vigor de 22 de setembro a 3 de dezembro limitam os novos importadores registrados na Alfândega dos EUA em ou após 6 de agosto de 2026 a 55 módulos relevantes e 2.000 células por semana, a menos que obtenham uma isenção aprovada pelo Departamento de Comércio dos EUA. Importadores estabelecidos enfrentam escrutínio de volumes anormalmente altos e podem ter novas importações suspensas se os embarques excederem substancialmente os níveis históricos. Os limites semanais se aplicam a novos importadores específicos, não a uma cota nacional única compartilhada por todos os importadores dos EUA. Os preços não-DCR já haviam recuado de seu pico na primeira quinzena de setembro, à medida que a corrida inicial de compras esfriava e os compradores resistiam a ofertas mais altas. Os controles antiacumulação do final de setembro reduziram ainda mais o escopo para embarques concentrados por meio de novos importadores, expondo a demanda de formação de estoque nos EUA impulsionada por políticas a uma desaceleração acentuada. Se a demanda regular de projetos e as importações aprovadas não oferecerem suporte suficiente, os fabricantes indianos poderão enfrentar menos pedidos subsequentes, cronogramas de entrega revisados e pressão sobre os preços não-DCR. Cargas já em trânsito também enfrentam possíveis interrupções. Se as restrições impedirem um importador de liberar as mercadorias conforme planejado e a aprovação necessária não for obtida, alguns módulos poderão ser retidos no porto, desviados ou devolvidos à origem. Isso aumentaria os custos de armazenagem e logística e imobilizaria capital de giro. Quaisquer cargas devolvidas que reentrem na Índia, ou módulos destinados aos EUA redirecionados para outros mercados, poderiam aumentar a oferta e intensificar a concorrência de preços não-DCR. Enquanto isso, as determinações finais de direitos antidumping e compensatórios dos EUA sobre células e módulos de silício cristalino indianos adicionaram incerteza aos pedidos destinados aos EUA; as ordens de direitos subsequentes permanecem dependentes da determinação de dano. Produtos não-DCR enfrentam tanto custos tarifários prospectivos quanto limites em embarques acelerados, enquanto a demanda DCR permanece principalmente atrelada a projetos apoiados por políticas e entregas de fim de ano na Índia. Os dois segmentos, portanto, mantêm fatores de demanda distintos. Estoques: a redução de células na Índia não foi acompanhada pelos módulos Os estoques reforçam o ponto de que preços estáveis não significam que a pressão de oferta e demanda tenha se dissipado. Dados diários da SMM mostram os estoques indianos de módulos DCR subindo de 13,16 GW em 20 de agosto para 13,48 GW em 30 de setembro. Apesar de reduções intermitentes, os estoques permaneceram elevados. Os estoques de células, em contraste, caíram acentuadamente no final de setembro, para 3,62 GW no fechamento do mês. A redução de estoques de células ainda não se traduziu em uma redução simultânea e sustentada nos estoques de módulos. A queda de células pode refletir uma combinação de embarques, aquisições e ajustes de produção, em vez de apenas uma demanda mais forte do usuário final. Os preços DCR ganhariam suporte de demanda mais firme no quarto trimestre somente se as aquisições de projetos crescessem de forma consistente e os estoques de módulos também diminuíssem. Revisão de políticas do terceiro trimestre: os EUA restringem o acúmulo de estoques, enquanto projetos asiáticos e regras de acesso ao mercado moldam as aquisições As políticas afetaram os mercados do terceiro trimestre por três canais principais: compras antecipadas, execução de projetos e elegibilidade de fornecedores. Os EUA anunciaram ajustes nas importações da Seção 232 em agosto, incentivando algumas aquisições antes da implementação em 4 de dezembro. As determinações finais antidumping e de direitos compensatórios de setembro, abrangendo Índia, Indonésia e Laos, seguidas por controles antiacumulação, impuseram restrições adicionais às compras antecipadas. O impulso temporário de pedidos criado pela janela política agora corre o risco de desaparecer, deixando os planos de exportação mais dependentes da demanda real de projetos e de arranjos de importação em conformidade. Os mercados asiáticos foram mais fortemente influenciados pelos pipelines de projetos locais e pelos requisitos de acesso ao mercado. O esclarecimento da Índia em julho sobre os arranjos transitórios do ALMM preservou uma janela temporária para pedidos não-DCR elegíveis. O programa LSS6 da Malásia e os projetos de armazenamento associados expandiram o pipeline de médio prazo. A proposta inicial de licitação de 30 GW da Indonésia elevou as expectativas, mas as cotas governamentais, os pacotes de licitação específicos e as regras de TKDN continuaram a moldar os pedidos de importação. Na Tailândia, testes de produtos, auditorias de fábrica e certificação TISI afetaram a elegibilidade dos fornecedores e os cronogramas de entrega, enquanto os arranjos obrigatórios de implementação permaneceram sujeitos às regulamentações finais. Esses desdobramentos não produziram uma reposição de estoques sincronizada. Em vez disso, a demanda tornou-se mais diferenciada entre compras em janelas de política, entregas programadas de projetos e estoques formados antes de mudanças de certificação. No quarto trimestre, a execução real dos projetos e a liberação de cotas, as importações em conformidade e o escoamento de estoques de baixo preço terão influência mais direta sobre as aquisições de módulos e os preços de transação do que apenas as metas políticas principais. Perspectiva da SMM: preços do quarto trimestre dependem de novos pedidos e do ritmo de escoamento dos estoques legados A SMM vê o terceiro trimestre como uma mudança de descontos persistentes para negociações mais firmes em níveis baixos de preço, e não uma reversão completa no equilíbrio entre oferta e demanda. Custos mais altos reduziram a disposição dos fabricantes de cortar preços de forma ampla. Produtos de alta eficiência e demanda selecionada de projetos deram suporte, mas retornos limitados dos projetos, estoques legados e concorrência continuaram a limitar os ganhos nos preços de transação. A primeira prioridade no quarto trimestre é a qualidade dos novos pedidos, não simplesmente o volume de consultas. A durabilidade da recuperação dependerá de a reposição europeia evoluir para aquisições de novos projetos, de o avanço dos projetos no Sudeste Asiático e em outros mercados gerar pedidos consideráveis e de a demanda de fim de ano da Índia sustentar a redução contínua dos estoques de módulos. Embarques maiores para entrega antes do Natal e no fim do ano também devem ser diferenciados de um aumento nos novos pedidos, pois parte dos volumes cumprirá contratos existentes. Para os módulos indianos não DCR, o ritmo em que a demanda antecipada dos EUA diminuir será decisivo. Limites semanais e um escrutínio mais rigoroso de volumes excepcionalmente grandes podem reduzir de forma significativa a formação concentrada de estoques. Se os projetos indianos elegíveis e outros destinos de exportação não absorverem a oferta deslocada, as vendas redirecionadas para a Índia, os embarques desviados para outros lugares e possíveis cargas devolvidas poderão intensificar a pressão sobre os preços. A demanda DCR permanecerá mais ligada às aquisições de projetos indianos e ao escoamento de estoques, preservando a divergência entre os dois segmentos. A composição dos estoques também determinará a rapidez com que produtos individuais se recuperam. Vendas contínuas com desconto de estoques legados, incluindo módulos de 610–625 W, manteriam a pressão competitiva sobre os produtos padrão. Se a oferta de baixo preço diminuir e os projetos estiverem dispostos a pagar por eficiência, certificação e confiabilidade, os produtos de alta potência e diferenciados poderão recuperar primeiro a vantagem de preço. Mesmo os módulos TOPCon de alta potência tiveram descontos modestos no fim do trimestre, mostrando que as vantagens técnicas ainda precisam se refletir na disposição dos compradores em pagar. Para pedidos com entrega prevista para 2027, as expectativas de mudanças nos requisitos de qualidade do produto e nos custos de conformidade podem continuar incentivando ofertas futuras mais altas. Os aumentos de custos previstos não elevarão automaticamente as transações à vista. Os cronogramas de aquisição, a liquidação de estoques antigos e a viabilidade econômica dos projetos precisam estar alinhados para que a orientação de preços se converta em vendas realizadas. Se a demanda decepcionar, fabricantes e distribuidores podem intensificar novamente a competição de preços por um conjunto limitado de pedidos. No geral, os preços dos módulos no exterior provavelmente continuarão diferenciados por região, tecnologia e tipo de pedido, em vez de simplesmente acompanhar a alta dos preços dos materiais upstream na China. A lição mais clara do terceiro trimestre é que as ofertas podem se mover primeiro; novos pedidos e a liquidação de estoques determinarão se os preços se manterão no quarto trimestre. Escrito por: Ryan Tey Tze Yang | Analista de PV da SMM +60 127179370 | ryan.tey@metal.com

Três mineradoras reduzem produção em setembro Em 29 de setembro, a CSN Mineração divulgou fato relevante anunciando corte temporário na produção de minério de ferro na planta de processamento a seco do Complexo Pires, em Ouro Preto, Minas Gerais, citando as atuais condições de mercado, os baixos preços do minério e o elevado frete marítimo. Em razão do corte e da expectativa de menores compras de terceiros nos próximos meses, a empresa reduziu sua projeção para 2026 de produção própria mais compras de 45,0–47,0 Mt para 39,0–41,0 Mt, e elevou a projeção de custo caixa C1 de USD 22,0–23,5/t para USD 25,0–26,0/t. A CSN afirmou que a medida pode ser revertida a qualquer momento caso as margens para esse minério melhorem, e não espera impacto relevante. A CSN Mineração produziu e comprou 10,058 Mt no 1T26 e 10,880 Mt no 2T26, cerca de 20,94 Mt no primeiro semestre. No novo ponto médio de 40 Mt, o segundo semestre soma cerca de 19,06 Mt: aproximadamente 1,9 Mt abaixo do primeiro semestre e cerca de 6 Mt abaixo do volume do segundo semestre implícito na projeção anterior. Parte dessas 6 Mt corresponde a menores compras de terceiros, e não às minas próprias da CSN. Segundo a controladora, o minério cujo corte foi anunciado é de menor teor. O frete subiu após a escalada no Oriente Médio no fim de fevereiro e atingiu USD 43,38/t em 23 de setembro; os três cortes ocorrem próximos a esse pico. A Mineração Usiminas (Musa) foi a primeira a agir. Suspendeu por tempo indeterminado a planta de Samambaia, em Itatiaiuçu, a partir de 2 de setembro; a planta responde por cerca de 30% da capacidade de 9 Mt/ano da Musa. A empresa informou que o frete Brasil-China subiu de USD 22–23/t para picos de USD 37–38/t desde a escalada do conflito no Oriente Médio no fim de fevereiro. Em seguida, a mineradora privada Itaminas anunciou que sua planta de processamento a úmido em Sarzedo será paralisada em outubro, com cerca de 300 empregados, aproximadamente um terço de sua força de trabalho direta, em férias coletivas de um mês a partir de 28 de setembro. A Itaminas exporta cerca de 90% de sua produção. Cenário comercial: frete em alta, oferta ampla O frete SMM Tubarão-Beilun/Baoshan teve média de USD 24,67/t no primeiro trimestre, USD 34,06/t no segundo e USD 36,26/t no terceiro, e atingiu USD 43,38/t em 23 de setembro, o maior nível desde o início da série, em outubro de 2023. O combustível é um dos principais fatores. A Vale informou que seu custo unitário de frete marítimo subiu USD 3,9/t na comparação trimestral no 2T26, com a alta dos custos de bunker contribuindo com USD 2,3/t e a volatilidade do frete spot com USD 0,8/t. Simandou é outro fio a observar. A Rio Tinto informou que sua operação em Simandou embarcou 1,6 Mt para a China no segundo trimestre e 2,2 Mt no primeiro semestre, com orientação de vendas para 2026 de 5–10 Mt e taxas de produção plena previstas para o segundo semestre de 2028. Nos volumes atuais, Simandou ocupa pouca capacidade de navios capesize. Guiné-China é, porém, uma rota de longo curso e, à medida que o projeto avança, a demanda por tonelagem no Atlântico crescerá, de modo que as mineradoras brasileiras podem enfrentar mais concorrência por navios. A oferta do lado chinês não está apertada. Dados alfandegários mostram que a China importou 845,6 Mt de minério de ferro de janeiro a agosto, alta de 5,6% na comparação anual. O levantamento da SMM dos estoques de minério importado nos portos chineses era de 145,5 Mt em 25 de setembro, alta de 12,4% na comparação anual, após pico de 156,4 Mt em 20 de março. Com importações em alta e estoques elevados, os compradores têm vantagem e os vendedores têm dificuldade para repassar fretes mais altos ao preço entregue. O frete corrói o netback FOB; minérios de baixo teor são os mais atingidos O índice marítimo MMI 61% Fe da SMM estava em USD 94,05/t em 29 de setembro, queda de USD 10,65/t na comparação anual; o frete no mesmo dia era de USD 40,26/t, alta de USD 14,37/t. Tomando o índice menos o frete como referência aproximada, o netback FOB do Brasil caiu de USD 78,81/t para USD 53,79/t, uma queda de USD 25,02/t, cerca de 57% dela decorrente do frete mais alto. O minério de baixo teor da planta seca de Pires e os produtos da Itaminas estão em situação mais difícil que os finos convencionais. O frete é cobrado por tonelada úmida, portanto, quanto menor o teor, maior o frete por unidade de Fe, e o desconto de mercado sobre teores baixos está se ampliando. Dados da SMM mostram que o Super Special Fines (56,5%) em Qingdao teve média de 539,4 yuan/wmt na semana de 25 de setembro, queda de 25,3% na comparação anual, enquanto o PB fines (60,8%) caiu 13,7%. A relação de preços SSF/PB caiu de 0,92 um ano antes para 0,79, bem abaixo da relação de teor de Fe de cerca de 0,93. A ponta de alto teor quase não se moveu: o spread entre os índices marítimos MMi 65% e 61% da SMM é de cerca de USD 17/t, em linha com cerca de USD 18/t um ano atrás. Usinas: duas altas do coque, margens negativas A média nacional do coque metalúrgico grau 1 da SMM teve duas altas neste ano. A primeira levou-o de 1.390 yuan/t no fim de março para 1.840 yuan/t em meados de julho. Após recuar para 1.690 yuan/t em meados e fim de agosto, uma segunda alta começou no fim de agosto e o elevou a 2.140 yuan/t no fim de setembro. Cada alta acrescentou cerca de 450 yuan/t. A oferta mais restrita de carvão metalúrgico em Shanxi foi um fator importante. Após um incidente de segurança em uma mina de carvão em Shanxi no fim de maio, inspeções de segurança foram realizadas em toda a província, e cerca de 130 minas de carvão metalúrgico com capacidade de 125–147 Mt/ano pararam após 23 de maio. As retomadas foram mais lentas que o esperado: 43 minas com cerca de 55,2 Mt/ano de capacidade haviam retomado até 1º de junho, enquanto 51 minas com cerca de 55 Mt/ano ainda estavam paradas em 20 de agosto, e as minas reiniciadas produziam em média cerca de dois terços da produção anterior. O Escritório Nacional de Estatísticas informou produção de carvão bruto de 340 Mt em julho, queda de 10,1% na comparação anual, e de 360 Mt em agosto, queda de 7,7%, um recuo 2,4 pontos percentuais menor. A margem à vista da SMM para vergalhão BF-BOF de grandes usinas ficou negativa na maior parte do tempo desde o fim de março, a perda ultrapassou 100 yuan/t após meados de julho, e a semana de 11 de setembro teve média de menos 229 yuan/t. As margens de HRC ainda eram de cerca de 108 yuan/t no fim de agosto, mas ficaram negativas em setembro, em menos 102 yuan/t na semana de 25 de setembro. A produção se ajustou apenas moderadamente: o gusa médio diário nas 242 usinas da amostra da SMM caiu de 2,465 Mt/dia em meados de junho para 2,388 Mt/dia no fim de setembro, queda de cerca de 3%. Em 15 de setembro, a indústria siderúrgica emitiu uma iniciativa de controle autodisciplinado da produção e redução de estoques, pedindo implementação rigorosa dos controles de produção e estoques menores. Os preços mais altos do coque comprimiram as margens das usinas e reduziram o preço do minério que as usinas podem aceitar. A demanda chinesa por minério em volume não encolheu muito, com o gusa em queda de apenas cerca de 3%; a mudança está na tolerância de preço e na cautela com que as usinas compram na margem. Isso explica a decomposição da Seção 3: o frete mais alto não pode ser repassado aos preços CFR, então recai sobre o netback FOB das mineradoras. As mineradoras menores do Brasil enfrentam frete de um lado e usinas sob pressão de custos do outro. O fosso de frete da Vale A Vale não seguiu. Sua produção de minério de ferro no segundo trimestre foi de 84,3 Mt, a maior para um segundo trimestre desde 2018, e sua orientação de produção para 2026, de 335–345 Mt, permanece inalterada. O custo unitário de frete marítimo da Vale foi de USD 22,0/t no 2T26, o que a empresa disse estar USD 10,6/t abaixo da rota C3. Essa diferença era de USD 4,6/t no 3T25, USD 5,9/t no 4T25 e USD 6,7/t no 1T26, ampliando-se a cada trimestre conforme o frete à vista subia. A Vale credita sua estratégia de afretamento de longo prazo, que, segundo ela, reduz tanto o custo quanto a volatilidade. Um hedge de combustível adiciona uma segunda camada. A Vale protegeu cerca de 70% de seu consumo esperado de bunker em 2026 com collars de custo zero que protegem acima de USD 80/bbl Brent; o hedge contribuiu com cerca de USD 100 milhões, ou aproximadamente USD 1,6/t, no 2T26. Os relatórios trimestrais e materiais de teleconferência da Vale que revisamos não mostram hedge de frete à vista com contratos futuros de frete (FFAs), então sua vantagem é melhor descrita como tonelagem de longo prazo mais um hedge de combustível. Os próprios custos da Vale estão subindo. Com real mais forte e diesel e frete mais altos, ela elevou a orientação de custo caixa C1 de 2026 de USD 20,0–21,5/t para USD 22,5–23,5/t e a orientação de custo all-in para USD 58–62/t. Em comparação com pares que afretam no mercado à vista, porém, a Vale paga cerca de USD 10/t a menos de frete e, com netbacks tão comprimidos, essa diferença ajuda muito a explicar por que os cortes se concentram entre as mineradoras menores. Perda limitada de oferta; observe o mix de produtos Os cortes anunciados são modestos em volume. A orientação da CSN cai 6 Mt, Samambaia tem cerca de 2,7 Mt/ano de capacidade, e a planta úmida da Itaminas está parada por um mês por ora. Juntos, são menos de 10 Mt anualizados, cerca de 2% dos embarques anualizados de minério de ferro do Brasil de janeiro a setembro de 2026 (cerca de 378 Mt). Dados de rastreamento de navios da SMM mostram embarques brasileiros com média de 7,56 Mt por semana no terceiro trimestre, queda de cerca de 10% na comparação anual, principalmente no porto norte de Ponta da Madeira. Cortes que só começaram em setembro ainda não estão totalmente visíveis nos dados de embarque. Os estoques de minério de origem brasileira nos dez principais portos da China eram de 32,85 Mt em 24 de setembro, queda de 23,6% na comparação anual, e os estoques de BRBF eram de 0,77 Mt, queda de 61%. O BRBF é o blend carro-chefe da Vale, portanto sua redução não tem ligação direta com os cortes das mineradoras menores. Esses cortes se concentram em finos de baixo teor e lump pequeno, de modo que o efeito tende a aparecer mais na oferta marginal de finos brasileiros de baixo e médio teor do que no balanço geral. Os estoques portuários de origem brasileira caíram 23,6% na comparação anual e os de BRBF ainda mais, mas isso reflete principalmente a oferta carro-chefe da Vale e tem pouco a ver com os cortes das mineradoras menores. A administração da Itaminas espera voltar ao normal em novembro, e a CSN diz que sua medida pode ser revertida a qualquer momento. Se o frete aliviar, ou se as margens das usinas se recuperarem e as usinas aceitarem preços de minério mais altos, essa oferta pode voltar rapidamente. A SMM acredita que esta rodada de cortes das mineradoras menores do Brasil reflete frete e margens das usinas atuando em conjunto. Frete cerca de USD 14/t mais alto na comparação anual comprimiu diretamente o netback FOB; duas altas do coque levaram as margens BF-BOF para o negativo e limitaram o que as usinas pagarão pelo minério; e, com importações em alta e estoques portuários elevados, o frete não pode ser repassado aos preços CFR. Os três cortes ocorreram no mesmo mês da segunda alta do coque e da virada para margens negativas, o que sustenta a leitura de aperto dos dois lados. Se os cortes se espalharão para mais mineradoras não convencionais ainda está por ver. As mineradoras que afretam no mercado à vista e vendem produtos de menor teor carregam a maior parte dessa pressão, enquanto a tonelagem de longo prazo e o hedge de combustível da Vale a colocam em posição mais forte na curva de custos. Os cortes anunciados somam menos de 10 Mt anualizados e têm efeito limitado no balanço global; o impacto recai principalmente sobre a oferta marginal de baixo teor e os descontos. Se o frete permanecer perto de USD 40/t enquanto as usinas mantiverem a disciplina de produção e as margens não se recuperarem, o potencial de alta dos preços CFR no quarto trimestre pode ser limitado, a pressão pode continuar sendo repassada aos netbacks FOB de baixo teor, e as mineradoras não convencionais podem ajustar ainda mais a produção. Se o frete aliviar ou os preços do coque amolecerem, as minas paralisadas podem reiniciar rapidamente. Os itens-chave a observar são o relatório de produção e vendas do terceiro trimestre da Vale em outubro, o ritmo de retomada do carvão metalúrgico em Shanxi e a relação de preços SSF/PB.