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2026년 8월 인도네시아의 월간 총 유황 수입량은 27만 5,300톤으로 전월 대비 62.1%, 전년 동기 대비 27.7% 감소했다. 주요 수입국은 캐나다(7만 6,100톤), 쿠웨이트(5만 900톤), 카타르(3만 6,700톤), UAE(3만 1,600톤), 인도(2만 6,400톤), 미국(2만 4,600톤), 한국(6,900톤), 일본(5,200톤), 싱가포르(5,000톤), 중국, 사우디아라비아, 대만, 영국, 오만, 베트남, 말레이시아 등이다.

중국 외 태양광 시장은 2026년 3분기에 광범위한 가격 회복을 이어가지 못했다. 7월에는 수요 부진과 재고 소진으로 가격이 하락했다. 이후 8월 중국 내 원자재 및 모듈 생산 비용 상승으로 제조업체들이 가격 가이던스를 올리고 일부 저가 주문에서 발을 뺐다. 9월에는 유럽의 여름 휴가가 끝나고 일부 시장의 구매자들이 연말 프로젝트를 준비하기 시작했다. 그러나 문의 증가가 신규 주문의 광범위한 증가로 이어지지는 않았으며, 가격 상승은 특정 시장, 사양 및 거래에 국한되었다. SMM 시장 조사에 따르면, 표준 TOPCon 모듈의 중국 FOB 가격은 8월 저점에서 회복되었지만 9월 말 기준 7월 초 수준에는 미치지 못했다. 동남아시아 CIF 가격도 완만하게 회복되었으며, 인도네시아는 상대적으로 약세를 보였다. 유럽 창고 가격은 일시적으로 반등했으나 저가 재고와 프로젝트 경제성으로 인해 다시 하락 압력을 받았다. 인도는 DCR과 비DCR 가격 구간이 뚜렷하게 유지되었으며, 비DCR 가격은 분기 동안 소폭 상승했다. 따라서 3분기의 주요 변화는 비용의 완전한 전가가 아니라, 제조업체들이 광범위한 가격 인하를 꺼리게 되었다는 점이다. 구매자의 협상력은 여전히 유지되었다. 비용은 공급업체의 제시 가격을 결정했고, 프로젝트 수익률, 재고 구성 및 정책 적격성이 구매자가 실제로 지불할 가격을 결정했다. 중국 FOB: 잠정적 회복 속 가격 가이던스와 실제 거래 간 격차 존재 중국의 모듈 수출 가격은 7월에도 압박을 받았다. 유럽의 여름 비수기, 신흥 시장의 증분 주문 부족, 일부 중동 배송의 지정학적 차질로 인해 제조업체들은 출하량 유지를 위해 할인에 의존해야 했다. 표준 제품은 차별성이 제한적이었고, 대규모 유틸리티 구매자들은 상당한 가격 협상력을 유지했다. 중국 제조업체들의 가격 유지 시도는 해외 조달을 실질적으로 앞당기지 못했다. 표준 TOPCon FOB 가격은 8월 초 단기 저점을 기록했다. SMM의 210R 모듈 평균 가격은 7월 1일 US$0.1090/W에서 8월 초 US$0.1055/W로 하락했다가 9월 30일 US$0.1075/W로 회복되었다. 마감 가격은 저점 대비 약 1.9% 높았지만 7월 초 대비로는 여전히 1.4% 낮았다. 182mm 및 210mm 모듈 가격은 같은 기간 각각 약 0.9%와 2.3% 하락했다. 따라서 이번 반등은 지속적인 분기 상승 추세를 형성하기보다는 이전 하락분의 일부만 회복한 데 그쳤다. 공개된 일일 시세를 평균하면 210R 가격은 7월 약 US$0.1083/W, 8월 약 US$0.1061/W, 9월 약 US$0.1068/W였다. 9월은 8월보다 약 0.6% 높았지만 7월 수준에는 미치지 못했다. 일부 제조사는 8월 중하순에 해외 오퍼 및 가격 가이던스를 약 US$0.003~0.0045/W 인상했다. 실제 거래의 더딘 회복은 최종 수요가 비용 전가에 제약을 가하고 있음을 보여주었다. 주요 제조사들은 9월에 이례적으로 낮은 오퍼를 거둬들이는 데 더 적극적이었지만, 저가 공급이 사라지지는 않았다. 일부 2선 공급업체는 선별된 주문에 대해 할인을 지속했고, 유통업체들은 610~625W 모듈 및 기타 수요가 적은 사양의 재고를 정리했다. 따라서 신규 생산 모듈의 높은 원가와 할인된 기존 재고가 공존하면서 시장 전반의 일률적인 가격 인상은 이루어지지 않았다. 제품 구성도 가격에 영향을 미쳤다. 고출력 TOPCon 및 백컨택트(BC) 모듈은 프리미엄을 유지했지만, 그 폭이 일관되게 확대되지는 않았다. 8월 17일부터 9월 30일까지 평균 고출력 210R 가격은 US$0.114/W에서 US$0.113/W로 하락했다. BC 210R 가격은 일시적으로 US$0.119/W까지 올랐다가 분기 말 US$0.121/W로 복귀했으며, BC 54셀 포맷 가격은 US$0.136/W에서 US$0.137/W로 상승했다. 효율, 포맷 적합성, 분산형 발전 수요가 차별화된 제품을 뒷받침했다. 그럼에도 공급업체들은 수주 확보를 위해 표준 모듈 대비 고출력 프리미엄을 조정해야 했다. 기술 발전이 자동으로 더 큰 가격 결정력으로 이어지지는 않았다. 동남아시아: 강화된 정책 기대와 가격에 민감한 소규모 주문의 만남 동남아시아 모듈 가격은 3분기 동안 전반적으로 하락, 안정화, 부분 회복의 흐름을 보였으나 시장 간 차이는 지속되었다. 중국 FOB 가격의 낮은 수준이 인도 오퍼의 상승 여력을 제한했고, 운임 및 배송 비용은 CIF 가격에 일부 지지 요인이 되었다. 공급업체들은 8월에 높은 비용을 전가하려 했지만, 거래는 즉각적인 프로젝트 수요, 소규모 저가 주문, 유통업체 재고 보충에 집중되었다. 말레이시아는 수요 뒷받침이 비교적 견고했다. 유틸리티급 프로젝트와 대규모 태양광 6(LSS6) 프로그램의 진전으로 중기 전망이 개선됐고, 연말을 앞둔 설치 수요가 일부 문의와 구매로 이어졌다. 210R 모듈의 평균 CIF 가격은 7월 3일 US$0.1150/W에서 8월 초 US$0.1115/W로 하락했다가 9월 말 US$0.1135/W로 회복했다. 그럼에도 분기 초 수준에는 미치지 못했다. 프로젝트 파이프라인과 입찰 진행이 관심을 끌었지만, 가격 상승을 뒷받침할 만한 규모의 조달로 이어지지는 않았다. 태국과 베트남도 8월 저점에서 회복했다. 태국의 조달은 태국산업표준원(TISI) 인증 진행 상황과 시장 접근성에 대한 기대에 영향을 받았다. 더 많은 공급업체가 인증을 획득함에 따라 일시적인 공급 제약은 완화될 것으로 보인다. 그러나 인증 전환기를 앞둔 재고 확보가 설치 수요의 지속적인 성장을 의미하지는 않는다. 베트남은 상업·산업용 및 자가소비 프로젝트에 더 의존했으며, 조달은 여전히 승인, 계통 연계, 실행 일정에 좌우됐다. 두 시장 모두 모듈 크기별 가격은 좁은 범위에서 움직였고, 낮은 가격이 여전히 핵심 구매 기준으로 작용했다. 인도네시아는 더 약세였다. 분산발전용 TOPCon 모듈의 평균 CIF 가격은 7월 3일 US$0.1150/W에서 9월 25일 US$0.1110/W로 약 3.5% 하락했다. 시장은 하반기 정부 프로젝트 할당량, 국영전력공사 PLN의 조달 세부 내용, 그리고 제안된 초기 30GW 태양광 입찰을 기다리고 있었다. 할당량과 이행에 대한 불확실성으로 개발사들은 신중한 태도를 유지했고, 정책 기대가 대규모 수입 주문으로 이어지지는 않았다. TKDN 현지 부품 사용 요건은 수입 모듈이 접근할 수 있는 프로젝트를 더욱 제한하여 단기 수요 성장을 억제했다. 9월 하반기 일부 동남아시아 유통업체들은 620W 이하 모듈 재고 정리를 강화했다. 제조업체들이 표준 및 고출력 제품의 가이던스를 상향 조정한 경우에도, 저출력 재고는 가격에 민감한 구매자에게 대안을 제공했다. 향후 지역 가격 회복은 단순히 프로젝트 파이프라인의 규모가 아니라 주문 시점, 기존 재고 소진 속도, 그리고 효율 및 납기 요건이 더 높은 가격을 정당화할 수 있는지에 달려 있다. 유럽: 여름 휴가 종료에도 취약한 프로젝트 경제성은 해소되지 않아 유럽은 3분기에 가장 뚜렷한 가격 압력을 경험했다. 여름 휴가로 7월부터 프로젝트 활동과 조달이 둔화된 가운데, 충분한 창고 재고와 유통업체의 재고 부담이 표준 모듈 가격을 끌어내렸다. 분산발전 프로젝트용 재고 보충과 일부 고효율 제품 수요는 비교적 견조했지만, 풍부한 표준 TOPCon 공급과 공격적인 할인을 상쇄하기에는 역부족이었다. 7월 3일부터 9월 25일까지 로테르담 창고의 450–475W 분산발전용 TOPCon 모듈 평균 가격은 €0.1197/W에서 €0.1127/W로 약 5.8% 하락했다. 620–640W 분산발전용 가격은 €0.1097/W에서 €0.1067/W로 약 2.7% 내렸다. 유틸리티 규모의 620–640W 및 710–730W 가격은 각각 약 3.4%, 4.5% 하락했다. 간헐적인 반등에도 불구하고 네 가지 평가 가격 모두 분기 초 수준을 밑돌며 마감했다. 비용 압박으로 제조업체들은 8월에 유럽 판매가 인상을 시도했고, 일부 분산발전용 가격이 일시적으로 올랐다. 그러나 여름 휴가 이후 9월 활동은 초기에 지연된 인도, 긴급 재고 보충, 소규모 유통업체 구매가 주를 이뤘다. 신규 프로젝트와 대규모 유틸리티 주문은 아직 본격적으로 확대되지 않았다. 크리스마스 전 인도분 선적도 진행 중이었으나 대부분 기존 계약 물량이었다. 내년 인도 예정인 일부 100MW급 프로젝트도 여전히 공급업체 할인을 확보하면서 신규 수요의 가격 지지 효과는 제한적이었다. 낮은 전력구매계약(PPA) 요금이 주요 제약 요인이었다. 일부 낙찰 프로젝트는 이미 낮은 전력 판매 가격과 얇은 수익률로 고정된 상태였다. 모듈 가격이 오르면 초기 투자비가 증가하고 내부수익률은 더욱 낮아진다. 따라서 개발사들은 공급업체의 가격 인상을 수용하기보다 할인 협상, 조달 단계 분할, 계약 연기를 선호했다. 금융 비용과 계통 연계 지연은 투자 회수 기간을 늘리고 설비 구매를 서두를 유인을 더욱 약화시켰다. 마이너스 전력 가격도 투자 기대에 부담을 줬다. 유럽 일부 지역에서 한낮 태양광 발전 피크 시간대에 저가 또는 마이너스 가격이 빈번하게 발생하면서 실제 태양광 정산 가격이 낮아지고 출력 제한 및 수익 변동성 위험이 커졌다. 투자자들은 상당한 merchant 노출이 있거나 장기 수익이 확보되지 않은 프로젝트에 더 신중해졌고, 이는 기자재 조달을 위축시켰다. 저장장치 보급은 가속화되고 있지만, 계통 승인, 수익 모델, 자금조달 및 건설 리드타임이 여전히 피크 태양광 통합 제약을 완화하는 속도를 제한하고 있다. 적시의 저장장치 및 계통 투자가 없으면 프로젝트 경제성이 모듈 비용 상승을 수용할 만큼 빠르게 개선될 수 없다. 저출력 재고의 지속적인 처분도 구매자에게 협상력을 제공하고 더 저렴한 대안을 제공한다. 고출력 TOPCon에 대한 관심 증가가 모든 고효율 제품이 더 높은 가격을 받을 수 있다는 의미는 아니다. 구매자는 여전히 시스템 수익률, 모듈 프리미엄 및 설치 요건을 비교한다. 공급업체는 더 높은 모듈 가격이 상응하는 시스템 가치를 제공한다는 것을 입증해야 한다. 따라서 유럽이 4분기에 가격 경쟁을 넘어설 수 있을지는 여름 휴가 이후의 단순한 문의 증가가 아니라 신규 계약과 재고 정리에 달려 있다. 인도: 미국 선적 조기 집행을 위한 기간 축소가 비DCR 수요를 위협하고 수익 위험을 높인다 인도는 3분기에 국산 부품 요건(DCR)을 충족하는 모듈과 비DCR 모듈에 대해 별도의 가격 동향을 유지했다. 국산 부품 규정, 인도산 셀 비용 및 정책 지원 프로젝트를 위한 조달이 DCR 프리미엄을 지속시켰다. 비DCR 가격은 수입 셀 비용, 적격 프로젝트의 수요 및 수출 주문 변화에 더 크게 노출되었다. SMM의 주간 평가에 따르면 평균 DCR 가격은 7월 3일 US$0.2485/W에서 7월 말 US$0.2425/W로 하락했고, 8월 말까지 US$0.2450/W로 회복된 후 안정적으로 유지되었다. 기간 말 기준 약 1.4% 하락했다. 비DCR 가격은 US$0.1410/W에서 시작해 7월 말 US$0.1405/W로 하락했고, 8월 말까지 US$0.1455/W로 상승한 후 9월에 US$0.1435/W로 완화되어 안정화되었다. 순증가율은 약 1.8%로, 분기 말 DCR 프리미엄은 약 70.7%를 기록했다. 인도 정책도 두 가격 시리즈에 영향을 미쳤다. 승인 모델 및 제조업체 목록(ALMM) List II에 따른 제한된 전환 조항은 특정 순계량 및 개방형 접근 프로젝트에서 적격 비DCR 제품에 대한 일시적 조달 기간을 유지하여 일부 주문을 DCR 제품에서 전환시켰다. DCR 로컬 콘텐츠 요건과 ALMM 적격성 규정은 계속해서 별도로 적용되었다. 수출 측면에서는 232조 시행을 앞둔 미국의 재고 확보가 3분기 인도의 비DCR 주문을 뒷받침하는 중요한 요인이었다. SMM 조사에 따르면 일부 미국 수입업체들은 12월 4일 새로운 관세와 최소 수입 가격이 발효되기 전에 재고를 확보하기 위해 조달과 인도를 앞당겼다. 이러한 정책 기반의 재고 확보는 상승한 원자재 비용과 맞물려 8월 인도의 비DCR 주문과 가격을 지지했다. 이는 미국의 설치 수요 증가를 의미하지는 않았다. 미국은 이후 신속한 선적을 위한 기간을 단축했다. 9월 22일부터 12월 3일까지 시행되는 재고 방지 통제 조치에 따라, 2026년 8월 6일 이후 미국 세관에 등록한 신규 수입업체는 미국 상무부의 승인을 받지 않는 한 주당 관련 모듈 55개와 셀 2,000개로 제한된다. 기존 수입업체는 비정상적으로 높은 물량에 대한 조사를 받게 되며, 선적량이 과거 수준을 크게 초과할 경우 추가 수입이 중단될 수 있다. 주간 한도는 미국 전체 수입업체가 공유하는 단일 전국 쿼터가 아니라 특정 신규 수입업체에 적용된다. 비DCR 가격은 9월 상반기 정점을 찍은 후 초기 조달 rush가 식고 구매자들이 높은 가격 제시에 저항하면서 이미 하락세로 돌아섰다. 9월 말의 재고 방지 통제 조치는 신규 수입업체를 통한 집중 선적의 여지를 더욱 축소시켜, 정책 기반의 미국 재고 확보 수요가 뚜렷한 둔화에 노출되게 했다. 일반 프로젝트 수요와 승인된 수입이 충분한 지지를 제공하지 못할 경우, 인도 제조업체들은 후속 주문 감소, 납기 일정 조정, 비DCR 가격 압박에 직면할 수 있다. 이미 운송 중인 화물도 차질을 빚을 가능성이 있다. 제한 조치로 인해 수입업체가 계획대로 통관하지 못하고 필요한 승인을 받지 못할 경우, 일부 모듈은 항구에 보관되거나 다른 곳으로 전환되거나 원산지로 반송될 수 있다. 이는 보관 및 물류 비용을 증가시키고 운전자본을 묶어두게 된다. 인도로 재반입되는 반송 화물이나 다른 시장으로 전환되는 미국행 모듈은 공급을 늘려 비DCR 가격 경쟁을 심화시킬 수 있다. 한편, 인도산 결정질 실리콘 셀 및 모듈에 대한 미국의 최종 반덤핑 및 상계관세 판정은 미국행 주문에 불확실성을 더했다. 후속 관세 부과 명령은 여전히 산업 피해 판정에 달려 있다. 비DCR 제품은 향후 관세 비용과 신속 출하 제한에 직면하는 반면, DCR 수요는 주로 인도 내 정책 지원 프로젝트와 연말 인도 물량에 연동되어 있다. 따라서 두 부문은 서로 다른 수요 동인을 유지하고 있다. 재고: 인도의 셀 재고 감소는 모듈과 함께 나타나지 않았다 재고는 가격 안정이 공급-수요 압력 해소를 의미하지 않는다는 점을 뒷받침한다. SMM 일간 데이터에 따르면 인도 DCR 모듈 재고는 8월 20일 13.16GW에서 9월 30일 13.48GW로 증가했다. 간헐적인 감소에도 불구하고 재고는 높은 수준을 유지했다. 반면 셀 재고는 9월 말 급감하여 월말 기준 3.62GW를 기록했다. 셀 재고 감소는 아직 모듈 재고의 지속적이고 동시적인 감소로 이어지지 않았다. 셀 재고 감소는 최종 사용자 수요의 강세만을 반영하기보다 출하, 조달, 생산 조정이 복합적으로 작용한 결과일 수 있다. DCR 가격은 4분기에 프로젝트 조달이 꾸준히 증가하고 모듈 재고도 감소해야만 더 확실한 수요 뒷받침을 받을 수 있을 것이다. 3분기 정책 검토: 미국은 재고 확보를 억제하는 한편 아시아 프로젝트와 시장 접근 규정이 조달을 좌우 정책은 선구매, 프로젝트 실행, 공급업체 자격이라는 세 가지 주요 경로를 통해 3분기 시장에 영향을 미쳤다. 미국은 8월에 무역확장법 232조 수입 조정을 발표하여 12월 4일 시행 전 일부 조달을 앞당기도록 유도했다. 9월에는 인도, 인도네시아, 라오스를 대상으로 한 반덤핑 및 상계관세 최종 판정과 이어진 재고 확보 방지 조치가 선구매에 추가적인 제약을 가했다. 정책적 기회로 인한 일시적 주문 증가 효과는 이제 약화될 위기에 처해 있어, 수출 계획은 실제 프로젝트 수요와 규정을 준수하는 수입 방식에 더 의존하게 되었다. 아시아 시장은 현지 프로젝트 파이프라인과 시장 접근 요건의 영향을 더 크게 받았다. 인도의 7월 ALMM 전환 조치 관련 해석은 적격 비DCR 주문에 대한 일시적 기회를 유지했다. 말레이시아의 LSS6 프로그램과 관련 저장 프로젝트는 중기 파이프라인을 확대했다. 인도네시아가 제안한 초기 30GW 입찰은 기대를 높였으나, 정부 할당량, 구체적 입찰 패키지, TKDN 규정이 계속해서 수입 주문을 좌우했다. 태국에서는 제품 시험, 공장 감사, TISI 인증이 공급업체 자격과 납품 일정에 영향을 미쳤으며, 의무 이행 방안은 최종 규정에 따라 결정될 사안으로 남아 있다. 이러한 변화들은 동시다발적인 재고 보충으로 이어지지 않았다. 대신 수요는 정책 창구 구매, 예정된 프로젝트 납품, 인증 변경을 앞둔 재고 축적 간에 더욱 세분화되었다. 4분기에는 실제 프로젝트 실행 및 쿼터 배정, 규정 준수 수입, 저가 재고 소진이 단순한 정책 목표치보다 모듈 조달 및 거래 가격에 더 직접적인 영향을 미칠 것이다. SMM 전망: 4분기 가격은 신규 주문과 기존 재고 소진 속도에 달려 있다 SMM은 3분기를 수급 균형의 완전한 반전이라기보다 지속적인 할인에서 저가 수준에서의 보다 단호한 협상으로의 전환으로 본다. 원가 상승으로 제조업체들의 광범위한 가격 인하 의지가 약화되었다. 고효율 제품과 일부 프로젝트 수요가 지지 요인이 되었으나, 제한된 프로젝트 수익성, 기존 재고 및 경쟁이 거래 가격 상승을 계속 억제했다. 4분기의 최우선 과제는 단순한 문의량이 아닌 신규 주문의 질이다. 회복의 지속성은 유럽의 재고 보충이 신규 프로젝트 조달로 발전하는지, 동남아시아 및 기타 시장의 프로젝트 진행이 상당한 주문으로 이어지는지, 인도의 연말 수요가 지속적인 모듈 재고 소진을 뒷받침하는지에 달려 있다. 크리스마스 및 연말 납품을 위한 출하량 증가는 신규 주문 증가와 구별되어야 하며, 일부 물량은 기존 계약을 이행할 것이기 때문이다. 인도의 비DCR 모듈의 경우, 미국의 선수요가 사라지는 속도가 중요할 것이다. 주간 한도 및 비정상적으로 큰 물량에 대한 면밀한 조사는 집중적인 재고 축적을 실질적으로 줄일 수 있다. 적격 인도 프로젝트와 기타 수출 대상국이 전환된 공급을 흡수하지 못하면, 인도로 재유입되는 판매 물량, 다른 지역으로 전환되는 선적 및 잠재적 반송 화물이 가격 압력을 심화시킬 수 있다. DCR 수요는 인도 프로젝트 조달 및 재고 소진과 더 밀접하게 연동되어 두 부문 간 격차가 유지될 것이다. 재고 구성 또한 개별 제품의 회복 속도를 결정할 것이다. 610~625W 모듈을 포함한 기존 재고의 지속적인 할인 판매는 표준 제품에 대한 경쟁 압력을 유지할 것이다. 저가 공급이 줄어들고 프로젝트가 효율, 인증 및 신뢰성에 대해 비용을 지불할 의향이 있다면, 고출력 및 차별화된 제품이 먼저 가격 협상력을 회복할 수 있을 것이다. 그러나 고출력 TOPCon조차 분기 말에 소폭 할인을 보였으며, 이는 기술적 우위가 여전히 구매자의 지불 의사에 반영되어야 함을 보여준다. 2027년 인도 예정 주문의 경우, 제품 품질 요건 및 규정 준수 비용 변화에 대한 기대가 선도 오퍼 상승을 계속 부추길 수 있다. 예상되는 비용 증가가 자동으로 현물 거래를 끌어올리지는 않을 것이다. 조달 일정, 기존 재고 정리, 프로젝트 경제성이 맞아떨어져야 가격 지침이 실제 판매로 이어질 수 있다. 수요가 기대에 못 미치면 제조사와 유통사는 제한된 주문을 두고 다시 가격 경쟁을 심화할 수 있다. 전반적으로 해외 모듈 가격은 중국 업스트림 소재 가격 상승을 단순히 따르기보다 지역, 기술, 주문 유형별로 차별화된 흐름을 유지할 가능성이 크다. 3분기의 가장 분명한 교훈은 오퍼가 먼저 움직일 수 있다는 점이며, 신규 주문과 재고 정리가 4분기 가격 유지 여부를 결정할 것이다. 작성자: Ryan Tey Tze Yang | SMM PV 애널리스트 +60 127179370 | ryan.tey@metal.com

9월 광산 3곳 감산 9월 29일, CSN Mineração는 미나스제라이스주 오루프레투에 위치한 Pires 콤플렉스의 건식 처리 플랜트에서 철광석 생산량을 일시적으로 감축한다는 중요 사실을 공시했다. 현재 시장 상황, 낮은 광석 가격, 높은 해상 운임을 이유로 들었다. 이번 감산과 향후 수개월간 제3자 구매 감소 전망에 따라, 2026년 자체 생산 및 구매 가이던스를 4,500만~4,700만 톤에서 3,900만~4,100만 톤으로 하향 조정했고, C1 현금 비용 가이던스는 톤당 22.0~23.5달러에서 25.0~26.0달러로 상향 조정했다. CSN은 이 광석의 마진이 개선되면 언제든지 이 조치를 되돌릴 수 있으며, 실질적인 영향은 없을 것으로 예상한다고 밝혔다. CSN Mineração는 2026년 1분기에 1,005만 8,000톤, 2분기에 1,088만 톤을 생산·구매하여 상반기 총 약 2,094만 톤을 기록했다. 새로운 가이던스 중간값인 4,000만 톤을 기준으로 하면 하반기는 약 1,906만 톤으로, 상반기보다 약 190만 톤, 기존 가이던스가 암시하는 하반기 물량보다 약 600만 톤 적다. 이 600만 톤 중 일부는 CSN 자체 광산이 아닌 제3자 구매 감소분이다. 모회사에 따르면 감축 대상 광석은 저품위 광석이다. 운임은 2월 말 중동 사태 확대 이후 상승하여 9월 23일 톤당 43.38달러에 도달했으며, 세 건의 감산 모두 이 정점 부근에서 이루어졌다. Mineração Usiminas(Musa)가 가장 먼저 움직였다. 이타티아이우수에 있는 Samambaia 플랜트를 9월 2일부터 무기한 가동 중단했다. 이 플랜트는 Musa의 연간 900만 톤 생산 능력 중 약 30%를 차지한다. 회사 측은 2월 말 중동 분쟁 확대 이후 브라질-중국 운임이 톤당 22~23달러에서 최고 37~38달러까지 상승했다고 밝혔다. 민간 광산업체 Itaminas는 Sarzedo에 있는 습식 처리 플랜트를 10월에 가동 중단하며, 직접 고용 인력의 약 3분의 1에 해당하는 약 300명의 직원이 9월 28일부터 한 달간 집단 휴가에 들어간다고 밝혔다. Itaminas는 생산량의 약 90%를 수출한다. 무역 환경: 운임 상승, 공급 충분 SMM Tubarao-베이룬/바오산 운임은 1분기 평균 톤당 24.67달러, 2분기 34.06달러, 3분기 36.26달러였으며, 9월 23일에는 톤당 43.38달러로 2023년 10월 집계 시작 이후 최고치를 기록했다. 연료가 주요 요인 중 하나다. Vale는 2026년 2분기 단위 해상 운임 비용이 전 분기 대비 톤당 3.9달러 상승했으며, 이 중 벙커유 비용 상승이 톤당 2.3달러, 현물 운임 변동성이 톤당 0.8달러 기여했다고 보고했다. 시만두는 주시해야 할 또 다른 변수다. 리오틴토는 시만두 광산이 2분기에 중국으로 160만 톤, 상반기에 220만 톤을 선적했으며, 2026년 판매 가이던스는 500만~1,000만 톤이고 2028년 하반기 완전 생산 체제를 목표로 한다고 밝혔다. 현재 물량으로는 시만두가 케이프사이즈 선복을 거의 차지하지 않는다. 그러나 기니-중국 항로는 장거리 노선이므로 프로젝트가 확대되면 대서양 선복 수요가 늘어나 브라질 광산업체들의 선박 확보 경쟁이 심화될 수 있다. 중국 측 공급은 빠듯하지 않다. 세관 데이터에 따르면 중국은 1~8월 철광석 8억 4,560만 톤을 수입해 전년 동기 대비 5.6% 증가했다. SMM 집계 기준 9월 25일 중국 항만의 수입광 재고는 1억 4,550만 톤으로 전년 동기 대비 12.4% 증가했으며, 3월 20일 1억 5,640만 톤으로 정점을 찍은 뒤 감소세다. 수입이 늘고 재고가 높은 상황에서 구매자가 우위에 있으며, 판매자는 인상된 운임을 도착가에 전가하기 어렵다. 운임이 FOB 순수익을 잠식하고, 저품위 광석이 가장 큰 타격 SMM의 MMI 61% Fe 해상운임 지수는 9월 29일 톤당 94.05달러로 전년 동기 대비 10.65달러 하락했고, 같은 날 운임은 톤당 40.26달러로 14.37달러 상승했다. 지수에서 운임을 뺀 값을 대략적 기준으로 보면, 브라질의 FOB 순수익은 톤당 78.81달러에서 53.79달러로 25.02달러 하락했으며, 그중 약 57%가 운임 상승에서 비롯됐다. 피레스 건식 플랜트의 저품위 광석과 이타미나스의 제품은 주력 분광보다 더 어려운 상황에 처해 있다. 운임은 습톤당 부과되므로 품위가 낮을수록 Fe 단위당 운임이 높아지고, 저품위 광석에 대한 시장 할인폭도 확대되고 있다. SMM 데이터에 따르면 칭다오항 슈퍼스페셜분(56.5%) 가격은 9월 25일 주간 평균 습톤당 539.4위안으로 전년 동기 대비 25.3% 하락한 반면, PB분(60.8%)은 13.7% 하락했다. SSF/PB 가격 비율은 1년 전 0.92에서 0.79로 떨어져 Fe 함량 비율인 약 0.93을 크게 밑돌았다. 고품위 쪽은 거의 움직이지 않았다. SMM의 MMi 65%와 61% 해상운임 지수 간 스프레드는 톤당 약 17달러로, 1년 전 약 18달러와 대체로 비슷한 수준이다. 제철소: 코크스 가격 두 차례 급등, 마진 마이너스 전환 SMM의 1급 원료탄 전국 평균 가격은 올해 두 차례 급등했다. 첫 번째 상승으로 3월 말 톤당 1,390위안에서 7월 중순 1,840위안까지 올랐다. 8월 중하순 1,690위안으로 조정된 뒤 8월 말 두 번째 상승이 시작되어 9월 말 2,140위안까지 상승했다. 각 상승 국면마다 약 450위안이 올랐다. 산시성의 원료탄 공급 축소가 중요한 요인이었다. 5월 말 산시성의 한 탄광에서 안전사고가 발생한 후 성 전체에 안전 점검이 실시되었고, 연산 1억 2,500만~1억 4,700만 톤 규모의 원료탄 광산 약 130곳이 5월 23일 이후 가동을 중단했다. 재가동은 예상보다 더뎠다. 6월 1일까지 연산 약 5,520만 톤 규모의 광산 43곳이 재개했지만, 8월 20일 기준 연산 약 5,500만 톤 규모의 광산 51곳은 여전히 가동 중단 상태였고, 재가동된 광산들은 평균적으로 이전 생산량의 약 3분의 2 수준을 생산하고 있었다. 국가통계국은 7월 원탄 생산량을 3억 4,000만 톤으로 전년 동기 대비 10.1% 감소, 8월 생산량을 3억 6,000만 톤으로 7.7% 감소했다고 발표했으며, 감소폭은 2.4%포인트 축소됐다. SMM의 대형 제철소 고로-전로 철근 현물 마진은 3월 말 이후 대부분 마이너스를 기록했고, 7월 중순 이후 손실폭이 톤당 100위안을 넘어섰으며, 9월 11일 주간 평균은 톤당 마이너스 229위안이었다. 열연 마진은 8월 말까지 톤당 약 108위안을 유지했으나 9월에 마이너스로 전환되어 9월 25일 주간 톤당 마이너스 102위안을 기록했다. 생산량 조정은 미미한 수준이다. SMM 표본 242개 제철소의 일평균 용선 생산량은 6월 중순 일 246만 5,000톤에서 9월 말 일 238만 8,000톤으로 약 3% 감소하는 데 그쳤다. 9월 15일 철강업계는 자율적 감산 및 재고 축소 이니셔티브를 발표하여 감산과 재고 축소의 엄격한 이행을 촉구했다. 코크스 가격 상승은 제철소 마진을 압박하고 제철소가 수용할 수 있는 광석 가격을 낮췄다. 중국의 철광석 수요는 물량 기준으로 크게 줄지 않았으며 용선 생산량은 약 3% 감소에 그쳤다. 변화는 가격 수용력과 제철소의 한계 구매 신중성에 있다. 이는 3장의 분해를 설명한다. 인상된 운임을 CFR 가격에 전가할 수 없으므로 그 부담이 광산업체의 FOB 순수익으로 전가된다는 것이다. 브라질의 중소 광산업체들은 한쪽으로는 운임, 다른 쪽으로는 비용 압박을 받는 제철소에 직면해 있다. 발레의 운임 해자 발레는 이러한 흐름을 따르지 않았다. 2분기 철광석 생산량은 8,430만 톤으로 2018년 이후 2분기 기준 최고치였으며, 2026년 생산 가이던스 3억 3,500만~3억 4,500만 톤도 유지됐다. 발레의 톤당 해상 운임 비용은 2026년 2분기 22.0달러였으며, 회사 측은 이것이 C3 노선보다 톤당 10.6달러 낮은 수준이라고 밝혔다. 이 격차는 2025년 3분기 4.6달러, 4분기 5.9달러, 2026년 1분기 6.7달러로 현물 운임이 상승함에 따라 분기마다 확대됐다. 발레는 장기 용선 전략이 비용과 변동성을 모두 낮춘다고 평가한다. 연료 헤지가 두 번째 방어선이다. 발레는 2026년 예상 벙커 소비량의 약 70%를 브렌트유 배럴당 80달러 이상을 보호하는 제로코스트 칼라로 헤지했으며, 이 헤지는 2026년 2분기에 약 1억 달러, 즉 톤당 약 1.6달러 기여했다. 우리가 검토한 발레의 분기 보고서와 컨퍼런스콜 자료에는 선도운임계약(FFA)으로 현물 운임을 헤지했다는 내용이 나타나지 않으므로, 발레의 우위는 장기 선복 확보와 연료 헤지의 결합으로 설명하는 것이 더 정확하다. 발레의 자체 비용도 상승하고 있다. 헤알화 강세와 경유 및 운임 상승으로 2026년 C1 현금 비용 가이던스를 톤당 20.0~21.5달러에서 22.5~23.5달러로, 총비용 가이던스를 톤당 58~62달러로 상향 조정했다. 그러나 현물 시장에서 용선하는 경쟁사들과 비교하면 발레는 운임을 톤당 약 10달러 덜 지불하며, 순수익이 이렇게 압축된 상황에서 이 격차는 감산이 중소 광산업체에 집중되는 이유를 상당 부분 설명한다. 공급 감소는 제한적, 제품 구성에 주목 발표된 감산 규모는 물량 면에서 미미하다. CSN의 가이던스는 600만 톤 감소했고, 사맘바이아는 연산 약 270만 톤 규모이며, 이타미나스 습식 플랜트는 현재 한 달간 가동 중단 상태다. 이를 합하면 연율 기준 1,000만 톤 미만으로, 2026년 1~9월 브라질의 연율 철광석 선적량(약 3억 7,800만 톤)의 약 2%에 해당한다. SMM 선박 추적 데이터에 따르면 3분기 브라질 선적량은 주당 평균 756만 톤으로 전년 동기 대비 약 10% 감소했으며, 대부분 북부 폰타다마데이라 항구에서 발생했다. 9월에 시작된 감산은 아직 선적 데이터에 완전히 반영되지 않았다. 9월 24일 중국 10대 주요 항만의 브라질산 광석 재고는 3,285만 톤으로 전년 동기 대비 23.6% 감소했고, BRBF 재고는 77만 톤으로 61% 감소했다. BRBF는 발레의 대표 혼합광이므로 그 재고 감소는 중소 광산업체의 감산과 직접적인 연관이 없다. 이들 감산은 저품위 분광과 소괴에 집중되어 있어, 그 영향은 전체 수급보다는 브라질산 저품위 및 중품위 분광의 한계 공급에서 나타날 가능성이 높다. 브라질산 항만 재고는 전년 동기 대비 23.6% 감소했고 BRBF는 더 큰 폭으로 감소했지만, 이는 주로 발레의 대표 제품 공급을 반영하며 중소 광산업체의 감산과는 거의 무관하다. 이타미나스 경영진은 11월 정상화를 예상하고 있으며, CSN은 자사의 조치가 언제든 되돌릴 수 있다고 밝혔다. 운임이 완화되거나 제철소 마진이 회복되어 더 높은 광석 가격을 수용하면 이 공급은 빠르게 복귀할 수 있다. SMM은 이번 브라질 중소 광산업체들의 감산이 운임과 제철소 마진의 동시 작용을 반영한다고 본다. 운임이 전년 동기 대비 톤당 약 14달러 상승하여 FOB 순수익을 직접 압박했고, 두 차례의 코크스 가격 급등이 고로-전로 마진을 마이너스로 밀어 제철소가 광석에 지불할 수 있는 가격을 제한했으며, 수입 증가와 높은 항만 재고로 운임을 CFR 가격에 전가할 수 없었다. 세 건의 감산은 두 번째 코크스 급등 및 마진 마이너스 전환과 같은 달에 발생했으며, 이는 양측 압박 해석을 뒷받침한다. 감산이 더 많은 비주류 광산업체로 확산될지는 지켜봐야 한다. 현물 시장에서 용선하고 저품위 제품을 판매하는 광산업체들이 이 압박의 대부분을 짊어지고 있는 반면, 발레는 장기 선복과 연료 헤지를 통해 비용 곡선상 더 유리한 위치에 있다. 발표된 감산 규모는 연율 기준 1,000만 톤 미만으로 글로벌 수급에 미치는 영향은 제한적이며, 그 영향은 주로 한계 저품위 공급과 할인폭에 집중된다. 운임이 톤당 40달러 부근에 머물고 제철소가 감산 기조를 유지하며 마진이 회복되지 않으면, 4분기 CFR 가격의 상승 여력은 제한적일 수 있고 압박은 저품위 FOB 순수익으로 계속 전가될 수 있으며, 비주류 광산업체들이 생산을 추가 조정할 가능성이 있다. 운임이 완화되거나 코크스 가격이 하락하면 감산 중인 광산들이 빠르게 재가동될 수 있다. 주시해야 할 핵심 항목은 10월 발표될 발레의 3분기 생산 및 판매 보고서, 산시성 원료탄 광산의 재가동 속도, 그리고 SSF/PB 가격 비율이다.