ทองคำกำลังจะกลับมาเปล่งประกายอีกครั้งหรือไม่?

20 สิงหาคม 2026

ราคาทองคำแตะจุดต่ำสุดแล้วหรือยัง? อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวที่ปรับสูงขึ้นเป็นแรงกดดัน แต่ความต้องการที่แข็งแกร่งจากธนาคารกลางช่วยหนุนบทบาทของทองคำในฐานะสินทรัพย์หลักของพอร์ตการลงทุน

เช่นเดียวกับภาพรวมมหภาคโลกในวงกว้าง ทองคำมีปี 2026 ที่ผันผวนอย่างมาก หลังจากพุ่งขึ้นชั่วคราวเหนือ 5,500 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ในเดือนมกราคม โลหะมีค่าปรับฐานลงจนหลุดต่ำกว่า 4,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ในเดือนมิถุนายน ก่อนจะทรงตัว ซึ่งย่อมนำไปสู่คำถามว่า—ขณะนี้ราคาทองคำแตะจุดต่ำสุดแล้วหรือไม่? เราเชื่อว่าคำตอบคือ “ใช่ แต่มีเงื่อนไข” โดยเส้นทางขาขึ้นมีแนวโน้มค่อยเป็นค่อยไปมากกว่าจะพุ่งแรง อุปสรรคสำคัญต่อการปรับขึ้นที่ชัดเจนกว่าคืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ดี เราเชื่อว่าความต้องการทองคำที่แข็งแกร่งจากธนาคารกลางสนับสนุนการคงทองคำไว้เป็นการถือครองหลักในพอร์ตการลงทุนแบบหลายสินทรัพย์

เพื่อทำความเข้าใจว่าทองคำกำลังมุ่งหน้าไปทางใด เราต้องพิจารณาปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญที่กำหนดทิศทาง โดยเริ่มจากแหล่งแรงหนุนเชิงโครงสร้างที่แข็งแกร่งที่สุด—การซื้อของภาครัฐ

ความต้องการจากธนาคารกลาง—สมอเชิงโครงสร้าง

ผลสำรวจทุนสำรองทองคำของธนาคารกลางปี 2026 ของสภาทองคำโลก (World Gold Council) ระบุว่า 89% ของธนาคารกลางคาดว่าทุนสำรองทองคำของธนาคารกลางทั่วโลกจะเพิ่มขึ้นในปีหน้า และมีสัดส่วนสูงเป็นประวัติการณ์ที่ 45% คาดว่าจะเพิ่มการถือครองของตนเอง เราคาดว่าแนวโน้มการกระจายความเสี่ยงของทุนสำรองด้วยทองคำจะดำเนินต่อไป หนุนแหล่งอุปสงค์ที่ยังคงแข็งแกร่งและสำคัญนี้

แม้ความต้องการจากธนาคารกลางจะช่วยสร้างฐานรองรับให้ทองคำไม่ปรับลงลึก แต่ก็เผชิญแรงต้านสำคัญจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ปรับสูงขึ้น

อัตราผลตอบแทนพันธบัตร—อุปสรรคที่อาจเกิดขึ้น

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรยังคงเป็นคู่ปรับหลักของทองคำ โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 19 ปี หลังจากพุ่งขึ้นอย่างมากในช่วงที่ผ่านมา แม้กระทรวงการคลังสหรัฐจะประกาศล่าสุดว่าจะเพิ่มโครงการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเป็นสองเท่าเพื่อกดอัตราผลตอบแทน ในเชิงจริง (ปรับด้วยเงินเฟ้อ) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวกำลังทดสอบระดับสูงสุดหลังปี 2008 ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อและระดับหนี้ทำให้นักลงทุนต้องการส่วนชดเชยที่สูงขึ้นสำหรับการถือครองพันธบัตรอายุยาว ท่ามกลางการปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวที่สอดประสานกันมากขึ้นในตลาดสหรัฐ สหราชอาณาจักร ยูโรโซน และญี่ปุ่น

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรมีความสำคัญต่อทองคำ เพราะสะท้อน “ต้นทุนค่าเสียโอกาส” ของการถือครองทองคำ—ผลตอบแทนที่นักลงทุนอาจต้องสละไปเพื่อถือครองโลหะมีค่าที่ไม่ให้ผลตอบแทนในรูปดอกเบี้ยในช่วงเวลายาวนานหลายทศวรรษ สิ่งนี้อธิบายได้ว่าทำไมอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและราคาทองคำจึงมีความสัมพันธ์ผกผันกัน—เมื่ออัตราผลตอบแทนปรับสูงขึ้น ต้นทุนค่าเสียโอกาสนี้ก็เพิ่มขึ้น ทำให้ราคาทองคำอ่อนตัวลง และในทางกลับกัน อุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากธนาคารกลางตั้งแต่ปี 2022 เป็นต้นมาได้กลบความสัมพันธ์นี้ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แต่ระยะหลัง ปัจจัยกดดันดังกล่าวกลับมามีบทบาทอีกครั้งในช่วงที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกำลังไต่ขึ้นเข้าใกล้เพดานล่าสุด

ดังนั้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นจึงทำให้ “เกณฑ์ความคาดหวังผลตอบแทน” ที่ทองคำต้องทำให้ผ่านสูงขึ้น เมื่อผู้ลงทุนพิจารณาจัดสรรระหว่างสองทางเลือกนี้

ความเสี่ยงและความไม่แน่นอน—แรงหนุนต่อเนื่อง

อย่างไรก็ดี ปัจจัยที่เป็นบวกต่อทองคำคือโลกที่ยังคงเต็มไปด้วยความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ การขาดดุลการคลัง และความกังวลต่อความผันผวนของตลาดในวงกว้าง ยังคงหนุนอุปสงค์สินทรัพย์ปลอดภัย แม้ทองคำจะไม่ใช่เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงที่สมบูรณ์แบบ แต่ยังคงเป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์สำคัญจากอุปสงค์สินทรัพย์ปลอดภัยนี้ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าเงินดอลลาร์สหรัฐที่อ่อนค่าลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปจะเป็นแรงหนุนเพิ่มเติมเล็กน้อย

มุมมองของเรา—ค่อย ๆ ไต่ขึ้น ไม่ได้พุ่งกลับแรง

เมื่อพิจารณาทั้งหมดแล้ว เราเห็นเหตุผลในการคงการถือครองทองคำเป็นสัดส่วนหลักในพอร์ต ในมุมมองของเรา อุปสงค์จากธนาคารกลางและอุปสงค์เพื่อหลบภัยยังคงแข็งแกร่ง ที่สำคัญ การย่อตัวของทองคำเมื่อต้นปีได้ช่วยระบายสถานะเก็งกำไรที่มากเกินไป ซึ่งก่อนหน้านี้เป็นตัวจำกัดการปรับขึ้นของโลหะมีค่าสีเหลืองนี้ อย่างไรก็ดี การปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุยาวยังคงเป็นแรงต้านสำคัญอย่างไม่ต้องสงสัย โดยยกระดับเกณฑ์ที่ทองคำต้องทำให้ผ่านในเชิงผลตอบแทนสัมพัทธ์

โดยรวมแล้ว เรามองว่าราคาทองคำจะค่อย ๆ ไต่สูงขึ้น แม้ด้วยจังหวะที่ค่อนข้างปานกลาง ไปสู่ระดับ 4,600 ดอลลาร์สหรัฐในช่วง 6–12 เดือนข้างหน้า—ทิศทางที่สอดคล้องกับโลกที่อัตราผลตอบแทนอยู่ในระดับสูงเชิงโครงสร้าง แต่ยังมีอุปสงค์จากภาครัฐและอุปสงค์ที่ขับเคลื่อนด้วยความเสี่ยงอย่างต่อเนื่อง เมื่อพิจารณาทุกปัจจัยแล้ว พลวัตเหล่านี้ยิ่งตอกย้ำมุมมองของเราว่าทองคำเป็นการถือครองหลักเชิงกลยุทธ์ในพอร์ตการลงทุนแบบหลายสินทรัพย์

ที่มา: