[Анализ SMM] Предсезонный разогрев по-прежнему не дотягивал до ожиданий, фьючерсы на SS пробили вниз отметку 14 000; накопление запасов продолжалось, а маржинальные убытки обеспечили поддержку

Данные SMM показали, что на этой неделе (24–28 августа) самый ликвидный фьючерсный контракт на нержавеющую сталь пробил поддержку на фоне слабости: волатильность усилилась, а ценовой центр продолжил смещаться вниз. В понедельник (24.08) котировка составила 14 260 юаней/т; во вторник (25.08) откатилась до 14 145 юаней/т; в среду (26.08) под влиянием новостей о перебоях с поставками со стороны NPI опасения по поводу предложения кратковременно усилились, что подтолкнуло фьючерсы к отскоку после рывка до 14 270 юаней/т. Однако «бычий» драйвер оказался недолговечным, а базовая «медвежья» логика не изменилась; в четверг (27.08) цена снова снизилась до 14 070 юаней/т. В пятницу (28.08) снижение продолжилось, закрытие — 13 985 юаней/т, что официально обозначило пробой ключевого уровня 14 000 юаней/т вниз. За неделю контракт потерял 220 юаней/т относительно закрытия прошлой пятницы (21.08) на уровне 14 205 юаней/т, снижение составило 1,55%; «медвежьи» настроения продолжили разрядку.

С точки зрения макроэкономики и новостей «ястребиная» риторика ФРС США дополнительно усилилась. Президент ФРБ Кливленда Хэммак вновь подчеркнул антиинфляционную позицию, отметив, что текущая степень ограничительности процентных ставок всё ещё недостаточна; президент ФРБ Бостона Коллинз заявила, что уместно повышать ставку «как можно скорее» при отсутствии признаков устойчивого замедления инфляции; президент ФРБ Канзас-Сити Шмид считал, что политика остаётся относительно мягкой, а инфляция всё ещё выше цели; президент ФРБ Чикаго Гулсби сказал, что крупнейшая краткосрочная проблема — инфляция не под контролем, а рост цен, связанный с тарифами и войной, создаёт вызовы для ФРС; президент ФРБ Ричмонда Баркин предупредил, что если долг продолжит расти, инвесторы рано или поздно перестанут покупать казначейские облигации США. По данным статистики, июльский ценовой индекс PCE в США составил 3,7% г/г — без изменений к предыдущему месяцу и выше рыночного ожидания 3,6%, что слегка повысило ожидания повышения ставки в следующем месяце; продажи новых домов в июле снизились до минимума за шесть месяцев, потребительская уверенность упала до минимального уровня года, а дефицит торговли товарами в июле обновил максимум с марта 2025 года. Протокол заседания ЕЦБ также показал, что ещё одно повышение ставки может всё ещё потребоваться, если инфляционные перспективы не улучшатся существенно.

На Ближнем Востоке появились признаки поэтапного ослабления напряжённости, хотя разворот событий всё ещё возможен. Трамп заявил, что ВМС США уведомили его о том, что все мины в международных водах Ормузского пролива были удалены или подорваны; Иран и Оман выпустили совместное заявление с предложением создать в проливе безопасный морской коридор, согласованный обеими сторонами, однако Иран подчеркнул, что пролив не откроется немедленно, и по состоянию на пятницу стороны все еще консультировались по конкретным деталям, при этом соглашение пока не было окончательно оформлено. Парламентский комитет Ирана одобрил взимание сервисных сборов с судов, проходящих через пролив (законопроект ожидает голосования на пленарном заседании), и решил разрешить проход части иракских нефтяных танкеров; экспорт сырой нефти из Кувейта и Катара через пролив восстановился до 70% от доконфликтного уровня. Тем временем Минфин США объявил о расширении вторичных санкций, введя ограничения против организаций и стран по всему миру, которые по-прежнему поддерживают коммерческие связи с Ираном, охватив такие сферы, как технологии, золото, авиация и судоходство, и наложив санкции почти на 60 организаций, физических лиц и судов; Иран ответил, что любая страна, участвующая в ограничениях против экономики Ирана, будет рассматриваться как враг. Morgan Stanley повысил прогноз пиковой цены Brent в IV квартале до 100 долларов за баррель. Торговые трения также усилились: Канада отказалась завершать торговое соглашение с США и с 8 сентября введет ответные пошлины в размере 15%, 25% или 50% примерно на 20 млрд долларов американской продукции; американская сторона рассматривала дополнительный тариф 7,5% на Китай, а Министерство коммерции КНР заявило, что инициирование США расследования по разделу 301 против 16 экономик, включая Китай, под предлогом «избыточных мощностей» является типичным проявлением унилатерализма и протекционизма, чему Китай решительно противостоит.

В Китае Министерство финансов выпустило уведомление о дальнейшем улучшении координации фискальной и финансовой политики для стимулирования внутреннего спроса и сообщило, что с начала этого года выделило 187,5 млрд юаней на программы trade-in для потребительских товаров, что обеспечило продажи соответствующей продукции примерно на 1,32 трлн юаней и принесло выгоду 178 млн раз участия; НБК 25 августа провел однолетнюю операцию MLF на 500 млрд юаней и осуществлял операции обратного РЕПО овернайт с 27 августа по 1 сентября с дневным лимитом 600 млрд юаней. Данные Государственного управления по делам энергетики показали, что с января по июль общее потребление электроэнергии выросло на 4,7% г/г; по состоянию на конец июля совокупная установленная мощность генерации электроэнергии по стране достигла 4,08 млрд кВт, увеличившись на 11,0% г/г. Примечательно, что Шанхай напрямую предложил расширить масштабы торговли по ключевым категориям металлов, таким как медь и алюминий, ускорить совершенствование линейки фьючерсных продуктов по новым металлам — литию, кобальту и никелю, что было позитивным фактором для формирования средне- и долгосрочной ликвидности в никельсодержащих продуктах.

С точки зрения фундаментальных факторов, спрос в преддверии высокого сезона по‑прежнему отсутствовал, а противоречие между избыточным предложением и слабым спросом стало более выраженным. Уже был конец августа и приближался традиционный «пиковый сезон сентября—октября», однако ожидаемые заблаговременные закупки со стороны конечных потребителей так и не начались; устойчивый спрос со стороны downstream оставался слабым, сделки на спотовом рынке были вялыми, а общая уверенность рынка — недостаточной. Давление со стороны баланса спроса и предложения продолжало нарастать: слабые закупки конечных пользователей в сочетании с относительно высоким общим давлением по отгрузкам, при этом металлургические заводы в основном применяли стратегию активных продаж и сокращения собственных запасов, стимулируя выход дополнительного объёма предложения в обращение. Еженедельные данные SMM показали, что социальные запасы 300‑й серии на этой неделе (27 августа) выросли до 588 000 т, увеличившись на 2 000 т по сравнению с 586 000 т в предыдущий период (20 августа), на 0,34% м/м, при сохранении тенденции накопления запасов. Между тем ведущие металлургические заводы предложили ценовую компенсацию по более ранним распределениям агентам, а стратегия жёсткого удержания цен заметно ослабла, что ещё больше снизило поддержку спотовых цен; вместе с продолжающимся пробоем и снижением фьючерсов ценовой центр спота последовал за ними и продолжил откат.

С точки зрения затрат и прибыли, цены на готовую продукцию и никельсодержащее сырьё снижались синхронно, но готовая продукция падала сильнее из‑за давления со стороны фьючерсов. Высокосортный NPI на этой неделе непрерывно снижался с 1 131,5 юаня/никелевую единицу в понедельник до 1 126 юаней/никелевую единицу в пятницу, суммарно на 5,5 юаня за неделю; последняя недельная средняя цена на высокоуглеродистый феррохром (неделя 21 августа) составила 7 925 юаней/т (50% содержание металла), что на 10 юаней ниже 7 935 юаней/т (50% содержание металла) в предыдущий период (неделя 14 августа). Снижение на стороне сырья было относительно умеренным, тогда как готовая продукция за неделю подешевела на 1,55%; спред между готовой продукцией и сырьём продолжал сужаться, дополнительно сжимая плавильную маржу металлургических заводов, и отрасль в целом уже находилась на грани убыточностиЖёсткая поддержка со стороны затрат постепенно становилась более заметной, эффективно нивелируя часть «медвежьих» факторов по фьючерсам и давления со стороны баланса спроса и предложения, удерживая снижение на споте в относительно контролируемых пределах; рынок сохранял вялый тон, но глубокое падение было маловероятно.

В целом на этой неделе рынок нержавеющей стали демонстрировал «перетягивание каната»: откат после стремительного роста и пробой по фьючерсам, отсутствие ожидаемого предпикового разогрева спроса в высокий сезон, ослабление усилий металлургов по удержанию цен, продолжающееся накопление запасов и поддержку со стороны затрат по мере приближения к убыточности. Хотя перебои на стороне NPI на короткое время усилили ожидания сокращения предложения в течение недели, на фоне фундаментального давления устойчиво слабого спроса и продолжающегося роста запасов единичный сбой предложения вряд ли мог изменить базовую логику рынка. В краткосрочной перспективе слабый конечный спрос, накопление запасов и фьючерсы под контролем «медведей» оставались ключевыми негативными факторами, из‑за чего развернуть слабый тренд было сложно; однако риск убытков продолжал ограничивать пространство для снижения, и рынок, вероятно, сохранит вялую консолидацию. Далее ключевыми для отслеживания остаются устойчивость снижения после пробоя фьючерсов SS, темпы реализации сезонного пополнения запасов в нижних звеньях цепочки, изменения в отгрузках металлургов и их политике удержания цен, динамика спреда цен «сырьё — готовая продукция» и ход накопления социальных запасов, а также то, будет ли в итоге реализовано соглашение о безопасном коридоре в Ормузском проливе и как это передастся на сторону затрат.