8 octobre 2026
Selon le (WGC), les ETF adossés à l’or physique ont attiré 31 milliards de dollars US au troisième trimestre 2026, soit la plus forte collecte trimestrielle jamais enregistrée. Le seul mois de septembre a apporté 10 milliards de dollars US, même si le prix de l’or a chuté de 8,5 % ce mois-là. Les avoirs ont atteint un niveau record de 4 256 tonnes métriques.
Des entrées record malgré la baisse des prix de l’or
Septembre a offert un tableau inhabituel : a terminé le mois à 4 176 dollars US l’once, en baisse de 8,5 % par rapport à août, soit le repli mensuel le plus marqué de l’année à ce jour. Dans le même temps, les ETF aurifères mondiaux ont enregistré des entrées de 10 milliards de dollars US, soit 67 tonnes métriques, selon le commentaire mensuel du World Gold Council. Cela a porté les entrées trimestrielles à un niveau record de 31 milliards de dollars US.
Le fait que les actifs sous gestion aient néanmoins diminué souligne l’ampleur du mouvement des prix : les actifs sous gestion des ETF aurifères ont reculé de 7 % d’un trimestre à l’autre, à 574 milliards de dollars US. Cela faisait suite à un mois d’août solide, où le prix avait progressé de 13 % pour atteindre 4 563 dollars US l’once, soit, selon le WGC, la troisième meilleure performance mensuelle en 25 ans. À la fin septembre, l’or affichait une baisse de 4,4 % depuis le début de l’année, après avoir atteint un sommet record de 5 405 dollars US l’once le 29 janvier 2026.
Pourquoi le marché à terme a fait baisser les prix
Le WGC et BMO Marchés des capitaux s’accordent sur la manière de résoudre la contradiction apparente entre la baisse des prix et la demande record : les ventes n’ont pas eu lieu dans les ETF, mais sur le marché à terme. Sur le Comex, les positions nettes des fonds gérés ont diminué en septembre de l’équivalent de 84 tonnes métriques, soit 12 milliards de dollars US, tandis que les positions d’écart ont reculé de 156 tonnes métriques supplémentaires, soit 22 milliards de dollars US. Cette liquidation a largement dépassé les achats d’ETF.
Des vents contraires macroéconomiques ont accentué la pression. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a grimpé de 53 points de base pour atteindre 5,3 % en septembre, tandis que l’indice du dollar DXY a gagné 2 %. Selon le modèle d’attribution du WGC, ces deux facteurs figuraient parmi les principales raisons de la baisse des prix. « Le repli de six semaines de l’or masque une divergence remarquable entre le positionnement des investisseurs et la demande sous-jacente », ont écrit les analystes de BMO Helen Amos et George Heppel dans une note.
La demande physique est également restée stable : selon BMO, le prix local de l’or en Inde s’est négocié avec une prime par rapport à Londres pour la première fois depuis la hausse des droits d’importation en mai, tandis que les primes chinoises sont restées intactes. Les banques centrales ont acheté 39 tonnes métriques en août, soit 70 % de plus qu’en juillet et deux fois plus qu’un an plus tôt, sous l’impulsion de la Chine, de la Pologne et de l’Ouzbékistan.
Les fonds britanniques, surprise du trimestre
Au niveau régional, le tableau s’est nettement orienté vers l’Europe. Les fonds nord-américains ont attiré 4 milliards de dollars en septembre et 12 milliards au cours du trimestre. Les produits européens ont attiré 3,6 milliards de dollars en septembre et un montant record de 14 milliards au cours du trimestre, ramenant la région en territoire positif pour un trimestre pour la première fois depuis 2021 et devant l’Amérique du Nord. Au niveau national, les États-Unis sont restés le premier marché individuel, selon le WGC, suivis de près par le Royaume-Uni.
Les fonds britanniques se distinguent : 7,5 milliards de dollars au cours du trimestre, leur meilleure période de trois mois jamais enregistrée, avec des entrées lors de 12 des 13 semaines jusqu’au 25 septembre. En tonnage, les entrées ont totalisé 54 tonnes métriques, soit environ trois fois les 18 tonnes suggérées par un modèle fondé sur la relation historique avec les autres flux d’ETF occidentaux. Depuis le début de l’année, les entrées dans les fonds cotés au Royaume-Uni ont totalisé 9,5 milliards de dollars, dépassant de justesse les produits chinois comme première source par pays.
Les préoccupations budgétaires comme explication possible
Le World Gold Council a tenté d’expliquer l’excédent de 36 tonnes métriques par rapport à l’estimation du modèle à l’aide de variables supplémentaires : incertitude politique, performance relative des marchés boursiers, taux de change, risque de crédit et rendements obligataires. Aucune ne comble l’écart de manière convaincante. Une exception : depuis juillet, les entrées excédentaires ont évolué en parallèle avec la prime de terme britannique. Le WGC écrit que cela pourrait indiquer une incertitude sur l’inflation, des risques budgétaires ou des doutes sur le calendrier des actions de la Banque d’Angleterre, mais note que la période est trop courte pour tirer des conclusions fiables.
À titre de contexte, l’association renvoie au rapport de juillet de l’Office for Budget Responsibility, qui décrit la trajectoire budgétaire du Royaume-Uni comme insoutenable sans consolidation significative. Contrairement à la brève crise des gilts de 2022, les rendements augmentent cette fois à l’échelle mondiale ; les primes de terme et les entrées d’ETF augmentent également en France et en Allemagne, quoique de manière moins marquée.
Ce qu’il faut surveiller en octobre pour évaluer cette interprétation
Le WGC considère la prochaine réunion de la Fed comme un test clé. Les données américaines récentes ne pointent plus vers une hausse imminente des taux, et les marchés ont également revu à la baisse leurs attentes de resserrement pour la et la BCE. Si les rendements obligataires restent élevés malgré cette réévaluation légèrement plus accommodante, l’association estime que cela indiquerait que les investisseurs se concentrent moins sur les taux directeurs à court terme et davantage sur les risques budgétaires et les primes de terme. Pour les investisseurs, la divergence elle-même est particulièrement notable : la demande des ETF, de la joaillerie et des banques centrales a récemment apporté un soutien, tandis que le prix au comptant était porté par le positionnement sur le marché à terme.
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