[Baissier pour les métaux précieux]
Les minutes de la réunion de juillet de la Fed américaine ont envoyé des signaux hawkish ; les hausses de taux restent dans la boîte à outils de politique monétaire
Les minutes de la réunion de politique monétaire de juillet de la Fed américaine, publiées aux premières heures du 20 août (heure de Pékin), ont montré que, bien que la Fed ait finalement maintenu les taux inchangés par un vote de 9 contre 3, les forces hawkish internes étaient plus fortes que ne l’anticipait le marché. Plusieurs participants ont estimé que, si l’inflation ne continuait pas de se replier, un resserrement monétaire supplémentaire serait une option nécessaire ; certains responsables ont même indiqué que le degré actuel de durcissement des conditions financières pourrait encore être insuffisant pour ramener l’inflation à l’objectif de 2 %. Les minutes ont également révélé qu’en plus des trois présidents de banques régionales de la Fed ayant voté contre la décision, deux responsables sans droit de vote ont aussi exprimé leur soutien à des hausses de taux, ce qui indique, dans les faits, un camp hawkish plus large.
Par ailleurs, la réunion a spécifiquement évoqué le risque que les investissements dans l’industrie de l’IA soutiennent la demande globale et accentuent les pressions inflationnistes, ainsi que le risque extrême que des conflits au Moyen-Orient déclenchent un rebond des prix de l’énergie et prolongent la période de forte inflation. Le président de la Fed, Walsh, a proposé lors de la réunion de réduire le nombre de réunions annuelles du FOMC de huit à six, tout en précisant qu’aucun ajustement ne serait mis en œuvre cette année, laissant inchangé le rythme de la politique à court terme. Dans l’ensemble, la Fed américaine n’a pas fermé la porte à de nouvelles hausses de taux, la période de taux élevés a été davantage prolongée, et la logique de compression des valorisations des métaux précieux non rémunérateurs n’a pas été fondamentalement levée.
Les rendements des Treasuries américains à des plus hauts pluriannuels ; une vente massive mondiale d’obligations a pesé sur les valorisations des métaux précieux
Cette semaine, les marchés obligataires mondiaux ont subi une vente massive systémique, avec une forte hausse des rendements sur la partie longue. Le rendement du Treasury américain à 10 ans est brièvement monté à 4,75 % en séance, un plus haut de 19 mois depuis janvier 2025 ; le rendement du Treasury à 30 ans a franchi 5,3 %, atteignant son plus haut niveau en près de 19 ans depuis juin 2007. Dans le même temps, les rendements souverains des grandes économies, dont la France, l’Allemagne, le Royaume-Uni et le Japon, ont également progressé de concert : le rendement d’émission du Bund allemand à 30 ans a atteint un plus haut de 15 ans, le 10 ans français a franchi 4,1 %, et le centre du taux sans risque mondial s’est globalement déplacé vers le haut.
Bien que l’annonce de jeudi selon laquelle le Trésor américain allait accroître l’ampleur de ses rachats ait déclenché un repli de court terme des rendements des obligations longues, cela n’a pas modifié la configuration générale de rendements fluctuant à des niveaux élevés. En tant qu’actifs non rémunérateurs, les métaux précieux ont vu leur coût d’opportunité continuer d’augmenter à mesure que les taux réels montaient, ce qui a pesé sur leur attrait en capital. Combiné à des pressions côté offre, telles qu’une liquidité de marché réduite en août et des émissions obligataires d’entreprises concentrées, les rendements longs des Treasuries américains étaient plus susceptibles de monter que de baisser, créant une pression durable de valorisation sur les métaux précieux.
La fenêtre de négociation États-Unis–Iran a officiellement expiré ; les tensions géopolitiques ont renforcé à plusieurs reprises la chaîne inflation–hausse de taux
Cette semaine, la situation États-Unis–Iran est entrée dans une phase critique : le mémorandum d’entente de cessez-le-feu de 60 jours signé en juin a officiellement expiré le 17 août. Les deux parties présentaient de profondes divergences sur des sujets clés et n’ont pas réussi à conclure un accord de paix permanent. Le président américain Trump a déclaré clairement le 18 que les États-Unis ne tiendraient aucune discussion avec l’Iran, ni maintenant ni à l’avenir, et qu’il avait demandé à l’équipe de négociation de cesser tout contact, faisant évoluer la stratégie de « paralyser rapidement » vers « étrangler progressivement » ; de son côté, l’Iran a réitéré que le détroit d’Ormuz resterait fermé jusqu’à ce que les États-Unis lèvent le blocus et les sanctions et dégèlent les avoirs.
Par ailleurs, les Émirats arabes unis et l’Iran se sont accusés mutuellement d’avoir lancé des opérations militaires, et le conflit régional a fait face au risque de débordement et d’extension. Le regain de tensions géopolitiques a poussé les prix internationaux du pétrole à se stabiliser puis à rebondir. Le Brent a rebondi après avoir trouvé un support près de 80 $. La hausse des prix de l’énergie a intensifié les craintes d’une inflation de second tour, renforçant à son tour la logique sous-jacente pour que la Fed maintienne des taux élevés, voire relève davantage les taux, formant une chaîne de transmission négative « conflit géopolitique → hausse des prix du pétrole → inflation persistante → taux élevés prolongés », ce qui a indirectement pesé sur les métaux précieux.
[Positif pour les métaux précieux]
Le Trésor a doublé l’ampleur des rachats d’obligations longues ; les rendements des Treasuries ont reflué, entraînant une baisse du dollar américain
Le 19 août, le Trésor américain a annoncé qu’il doublerait au minimum la taille de ses opérations de rachat visant à soutenir la liquidité sur les Treasuries nominaux de longue maturité, sur les segments 10–20 ans et 20–30 ans. Le plafond par opération a été relevé d’au plus 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars. Les nouvelles règles entreraient en vigueur le 9 septembre et s’appliqueraient jusqu’à la fin de la fenêtre de refinancement trimestrielle le 4 novembre. Il s’agissait de la deuxième hausse du soutien au marché des obligations longues en deux semaines, et le marché l’a interprétée comme un signal indiquant que le Trésor agissait de manière proactive pour freiner une hausse trop rapide des rendements longs.
Après l’annonce, le rendement du Treasury américain à 30 ans a chuté de 8 points de base en séance, autour de 5,19 %, offrant un répit au marché des obligations longues. L’indice du dollar américain a perdu jusqu’à 0,85 % au cours de la séance, enregistrant sa plus forte baisse quotidienne en trois semaines et touchant son plus bas niveau depuis la mi-mai. Un dollar plus faible a directement soutenu la valorisation des métaux précieux libellés en dollars ; conjugué à un léger repli des taux réels, cela a déclenché un rebond rapide des contrats à terme sur métaux précieux. L’intervention a également été perçue comme un signal que les autorités budgétaires américaines avaient commencé à reconnaître les pressions liées à la soutenabilité de la dette, un facteur positif de long terme pour la thèse de l’or comme couverture du risque de crédit.
Bessent a mené une intervention coordonnée États-Unis–Japon ; les inquiétudes sur le risque de dette ont étayé la thèse de l’or à moyen et long terme
Début août, le secrétaire au Trésor américain, Bessent, a dirigé la première intervention coordonnée sur le marché des changes entre les États-Unis et le Japon en près de 30 ans, afin d’acheter conjointement du yen. Les États-Unis ont mobilisé environ 5 à 10 milliards de dollars, tandis que le montant cumulé avec le Japon a dépassé 13 000 milliards de yens. La logique centrale n’était pas simplement de soutenir le yen, mais d’empêcher le Japon de vendre massivement des Treasuries américains pour stabiliser son taux de change — désamorçant à la source la « bombe » d’une vente de Treasuries américains hors Chine. En substance, il s’agissait d’une réponse passive à la fragilité du système de dette américain.
De « l’achat coordonné de yens pour stabiliser le taux de change » au « doublement des rachats pour soutenir les obligations longues », Bessent est intervenu successivement sur les marchés des changes et obligataires en l’espace d’à peine un mois, confirmant indirectement que les pressions de dette budgétaire américaine avaient atteint un point de bascule nécessitant une gestion proactive. La dette fédérale américaine a désormais dépassé 40 000 milliards de dollars, les coûts de service de la dette ont continué de grimper, et les risques pour la soutenabilité budgétaire se sont accumulés. Les marchés s’attendaient largement à ce qu’au second semestre, à mesure que des pressions économiques apparaîtraient, l’orientation du cycle de taux de la Fed évolue ; les anticipations d’un dollar durablement plus faible et de monétisation de la dette continueront de soutenir la valeur d’allocation des métaux précieux à moyen et long terme.
Achats record d’or par les banques centrales ; la demande physique a renforcé le soutien de base des prix
Les dernières données du World Gold Council ont montré qu’au T2 2026, les achats nets d’or des banques centrales mondiales ont atteint 289 tonnes, en hausse de 62 % sur un an, établissant un record historique pour une même période. La PBOC a accru ses avoirs en or pendant 21 mois consécutifs ; en juillet seulement, elle a ajouté environ 20 tonnes, la plus forte hausse mensuelle depuis octobre 2023, portant l’augmentation cumulée depuis le début de l’année à 60 tonnes. La banque centrale de Pologne a acheté 51 tonnes au T2, poursuivant sa progression vers son objectif de réserves de 700 tonnes. La banque centrale de Corée du Sud, quant à elle, a annoncé en août — après une interruption de 13 ans — qu’elle reprendrait ses achats d’or physique, faisant de la diversification des actifs une orientation stratégique de long terme.
Une enquête a montré que 89 % des banques centrales interrogées s’attendaient à ce que les réserves mondiales d’or continuent d’augmenter au cours des 12 prochains mois, le niveau le plus élevé depuis le lancement de l’enquête. Les achats d’or des banques centrales ont affiché un profil clairement contracyclique : au T2, lorsque les prix de l’or ont fortement corrigé, les achats du secteur officiel se sont au contraire intensifiés, soulignant un attribut d’allocation stratégique de long terme plutôt qu’une spéculation de court terme. L’accumulation continue des banques centrales, conjuguée à la résilience de la demande d’or physique, a imposé une contrainte tangible sur l’ampleur de la baisse des métaux précieux, devenant une force clé soutenant le plancher des prix.
[Synthèse macroéconomique]
Cette semaine, les facteurs macroéconomiques ont été partagés entre haussier et baissier, et les signaux sont restés peu clairs. En début de semaine, les rendements des Treasuries américains ont multiplié les nouveaux sommets, parallèlement à la hausse des anticipations hawkish, mettant les métaux précieux sous pression et déclenchant une correction ; en milieu de semaine, le Trésor a élargi l’ampleur des rachats, entraînant un repli des rendements longs, et l’or et l’argent ont rebondi rapidement. À court terme, les rendements des Treasuries restent élevés et la posture hawkish de la Fed n’a pas changé, laissant les métaux précieux exposés à un risque de baisse ; toutefois, la visibilité accrue des risques de dette et les achats d’or par les banques centrales ont apporté un soutien de fond à moyen et long terme, limitant le potentiel de baisse. Surveillez le symposium annuel des banques centrales de Jackson Hole et les variations marginales de la situation États-Unis–Iran.
