Ngày 8 tháng 9 năm 2026
Giá một lần nữa đang tiến tới mức tâm lý quan trọng 4.500 USD/ounce. Sau nhiều tháng tích lũy do căng thẳng địa chính trị ở Trung Đông và những lo ngại mới về lãi suất của Mỹ, Société Générale nhận định xu hướng tăng hiện tại không chỉ đơn thuần là sự phục hồi kỹ thuật. Đối với ngân hàng đầu tư Pháp này, tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận của kim loại quý đã cải thiện rõ rệt. Sự phục hồi báo hiệu vàng đã bước vào giai đoạn định giá mới về cơ bản bất chấp môi trường lãi suất thắt chặt.
Tâm lý thị trường đang tươi sáng rõ rệt: Trong khi vị thế đầu cơ một lần nữa vượt lên trên mức trung bình hai năm, tỷ lệ put-call của SPDR Gold Shares (GLD) giảm xuống mức thấp nhất sáu tháng—một dấu hiệu rõ ràng cho thấy sự lạc quan ngày càng tăng của các nhà đầu tư tổ chức, theo các chuyên gia ngân hàng. Đồng thời, họ lưu ý rằng thị trường đã phần lớn phản ánh những trở ngại từ chính sách tiền tệ. Mặc dù đồn đoán về tối đa hai đợt tăng lãi suất bổ sung của Cục Dự trữ Liên bang đã đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm vượt mốc 4% và hỗ trợ đồng bạc xanh, SocGen tin rằng phần lớn kỳ vọng về lãi suất thắt chặt này đã được phản ánh đầy đủ vào giá hiện tại.
Tách rời khỏi lãi suất thực: Một chế độ thị trường mới
Trọng tâm trong luận điểm đầu tư của ngân hàng lớn này là sự thay đổi mô hình mang tính cấu trúc: Các mô hình định giá lịch sử—vốn dự đoán giá vàng giảm đáng kể khi lợi suất thực duy trì ở mức cao—đã phần lớn mất hiệu lực kể từ năm 2022. Điều này là do, mặc dù lợi suất trái phiếu đã điều chỉnh theo lạm phát đang ở mức cao nhất nhiều năm, vàng vẫn giữ vững ở mức định giá gần mức cao kỷ lục và duy trì cao hơn nhiều so với mức đáy từng thấy trong các chu kỳ trước. Vì thị trường đã phần lớn phản ánh khả năng tăng lãi suất của Fed, các nhà phân tích cho biết, rủi ro giảm giá đối với nhà đầu tư dường như rất hạn chế.
Ngay cả trong trường hợp lạm phát dai dẳng—có thể buộc ngân hàng trung ương tăng lãi suất vào mùa thu hoặc mùa đông—các nhà phân tích kỳ vọng việc tạm dừng tăng lãi suất cho đến năm 2027 theo kịch bản cơ sở. Nếu không có cú sốc lạm phát cực đoan, Fed thiếu đòn bẩy chính sách tiền tệ để thắt chặt mạnh hơn nữa. Sự kết hợp giữa nợ ngày càng tăng và rủi ro tài khóa đặt ra giới hạn chặt chẽ cho vòng xoáy lãi suất, điều này vĩnh viễn nâng mức sàn cho giá vàng.
Ngân hàng trung ương là trụ cột cấu trúc
Bên cạnh diễn biến lãi suất, nhu cầu thực tế đang chứng tỏ là nền tảng vững chắc. Dù các quỹ ETF vàng ghi nhận dòng vốn vào ở mức vừa phải hơn trong năm nay, biến động giá giảm khiến kim loại quý này đặc biệt hấp dẫn đối với các nhà quản lý tiền tệ và dự trữ dài hạn. Các thị trường mới nổi và đặc biệt là Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đang không ngừng thúc đẩy quá trình phi đô la hóa chiến lược đối với dự trữ ngoại hối của mình. Khu vực chính thức này từ lâu đã thay thế các nhà đầu tư tư nhân đầu cơ trở thành động lực chi phối thị trường.
Thêm vào đó là áp lực lạm phát tiềm ẩn, hỗ trợ khả năng bảo toàn giá trị của vàng trong trung hạn: Các mức thuế thương mại mới của Mỹ, chi tiêu vốn khổng lồ cho trí tuệ nhân tạo và cơ sở hạ tầng, cùng thâm hụt ngân sách cao dai dẳng đang tạo ra một môi trường mà lạm phát có khả năng dai dẳng hơn mức thị trường trái phiếu hiện đang định giá. Giữa những căng thẳng này, vàng đang thể hiện sức mạnh tương đối đáng chú ý—được thúc đẩy bởi hoạt động mua vào của các ngân hàng trung ương, quá trình phi đô la hóa và nhận thức rằng ngay cả lãi suất thực cao cũng không còn có thể kìm hãm nhu cầu cấu trúc đối với tài sản trú ẩn an toàn này.
Nguồn：
