8 กันยายน 2026
ราคากำลังมุ่งหน้าสู่ระดับสำคัญทางจิตวิทยาที่ 4,500 ดอลลาร์ต่อออนซ์อีกครั้ง หลังจากการปรับฐานนานหลายเดือนจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางและความกังวลใหม่เกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยสหรัฐ โซซิเอเต้ เจเนอราลมองว่าแนวโน้มขาขึ้นในปัจจุบันเป็นมากกว่าการดีดตัวทางเทคนิค สำหรับวาณิชธนกิจฝรั่งเศสแห่งนี้ อัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนของโลหะมีค่าได้ปรับตัวดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัด การดีดตัวครั้งนี้ส่งสัญญาณว่าทองคำได้เข้าสู่ช่วงการประเมินมูลค่าใหม่โดยพื้นฐาน แม้จะอยู่ในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่เข้มงวด
ความเชื่อมั่นของตลาดสดใสขึ้นอย่างเห็นได้ชัด ขณะที่สถานะการเก็งกำไรขยับขึ้นเหนือค่าเฉลี่ยสองปีอีกครั้ง อัตราส่วนพุต-คอลของ SPDR Gold Shares (GLD) ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหกเดือน ซึ่งเป็นสัญญาณชัดเจนถึงการมองโลกในแง่ดีที่เพิ่มขึ้นในหมู่นักลงทุนสถาบัน ตามความเห็นของนักวิเคราะห์ของธนาคาร ขณะเดียวกันพวกเขาระบุว่าตลาดได้ซึมซับแรงกดดันจากนโยบายการเงินไปเป็นส่วนใหญ่แล้ว แม้ว่าการคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐอาจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกถึงสองครั้งจะผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุสองปีให้สูงกว่า 4% และหนุนค่าเงินดอลลาร์ แต่โซซิเอเต้ เจเนอราลเชื่อว่าการคาดการณ์ส่วนใหญ่เกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่เข้มงวดได้สะท้อนอยู่ในราคาปัจจุบันอย่างเต็มที่แล้ว
การแยกตัวจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง: ระบอบตลาดใหม่
หัวใจสำคัญของมุมมองการลงทุนของธนาคารใหญ่แห่งนี้คือการเปลี่ยนกระบวนทัศน์เชิงโครงสร้าง แบบจำลองการประเมินมูลค่าในอดีตซึ่งคาดการณ์ว่าราคาทองคำจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญท่ามกลางอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงที่สูงต่อเนื่องนั้นแทบไม่มีประสิทธิภาพนับตั้งแต่ปี 2022 เนื่องจากแม้ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ปรับเงินเฟ้อแล้วจะอยู่ที่ระดับสูงสุดในรอบหลายปี แต่ทองคำยังคงทรงตัวที่ระดับการประเมินมูลค่าใกล้จุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และยังคงสูงกว่าระดับต่ำสุดที่เห็นในวัฏจักรก่อนหน้าอย่างมาก นักวิเคราะห์กล่าวว่าเนื่องจากตลาดได้ซึมซับศักยภาพการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดไปเป็นส่วนใหญ่แล้ว ความเสี่ยงขาลงสำหรับนักลงทุนจึงดูจำกัดมาก
แม้ในกรณีที่เงินเฟ้อยังคงอยู่ซึ่งอาจบังคับให้ธนาคารกลางปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในฤดูใบไม้ร่วงหรือฤดูหนาว นักวิเคราะห์คาดว่าจะมีการหยุดปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจนถึงปี 2027 ภายใต้สถานการณ์พื้นฐาน หากไม่มีแรงกระแทกจากเงินเฟ้อขั้นรุนแรง เฟดก็ขาดเครื่องมือเชิงนโยบายการเงินสำหรับการเข้มงวดที่รุนแรงยิ่งขึ้น การผสมผสานระหว่างหนี้สินที่เพิ่มขึ้นและความเสี่ยงทางการคลังจำกัดวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างเข้มงวด ซึ่งเป็นการยกระดับฐานราคาทองคำอย่างถาวร
ธนาคารกลางในฐานะเสาหลักเชิงโครงสร้าง
นอกเหนือจากพลวัตของอัตราดอกเบี้ยแล้ว อุปสงค์ที่แท้จริงยังพิสูจน์ให้เห็นว่าเป็นรากฐานที่แข็งแกร่ง แม้ว่ากองทุน ETF ทองคำจะมีการไหลเข้าที่ชะลอตัวลงในปีนี้ แต่ความผันผวนของราคาที่ลดลงทำให้โลหะมีค่ามีความน่าดึงดูดเป็นพิเศษสำหรับผู้จัดการทุนสำรองและสกุลเงินระยะยาว โดยเฉพาะอย่างยิ่งตลาดเกิดใหม่และธนาคารประชาชนจีนกำลังขับเคลื่อนการลดการพึ่งพาดอลลาร์ในทุนสำรองเงินตราต่างประเทศอย่างไม่หยุดยั้ง ภาคทางการนี้ได้เข้ามาแทนที่นักลงทุนเอกชนที่เก็งกำไรมานานแล้วในฐานะแรงขับเคลื่อนหลักของตลาด
นอกจากนี้ยังมีแรงกดดันเงินเฟ้อแฝงอยู่ ซึ่งสนับสนุนความสามารถของทองคำในการรักษามูลค่าในระยะกลาง: ภาษีศุลกากรใหม่ของสหรัฐฯ การใช้จ่ายทุนมหาศาลด้านปัญญาประดิษฐ์และโครงสร้างพื้นฐาน และการขาดดุลงบประมาณที่สูงอย่างต่อเนื่อง กำลังสร้างสภาพแวดล้อมที่เงินเฟ้อมีแนวโน้มจะดื้อรั้นมากกว่าที่ตลาดพันธบัตรประเมินไว้ในปัจจุบัน ท่ามกลางความตึงเครียดเหล่านี้ ทองคำกำลังแสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่งเชิงเปรียบเทียบที่น่าทึ่ง ซึ่งขับเคลื่อนโดยการซื้อของธนาคารกลาง การลดการพึ่งพาดอลลาร์ และการตระหนักว่าแม้แต่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงก็ไม่สามารถลดทอนอุปสงค์เชิงโครงสร้างต่อสินทรัพย์ปลอดภัยนี้ได้อีกต่อไป
ที่มา：
