อุตสาหกรรมพลังงานไฮโดรเจนจีน: ผลประกอบการเผยการเปลี่ยนผ่านที่ขับเคลื่อนด้วยภาวะขาดทุนสู่การใช้งานจริง

จากการเปิดเผยรายงานประจำปี 2568 และรายงานครึ่งปีแรก 2569 ภาพรวมการดำเนินงานของบริษัทในห่วงโซ่พลังงานไฮโดรเจนของจีนเริ่มชัดเจนขึ้น บริษัทที่มุ่งเน้นธุรกิจไฮโดรเจนล้วนยังคงขาดทุนอย่างหนัก ขณะที่ธุรกิจไฮโดรเจนของกลุ่มบริษัทหลากหลายธุรกิจที่รุกเข้าสู่ตลาดไฮโดรเจนยังไม่สามารถสร้างกำไรได้ อุตสาหกรรมโดยรวมยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการค้าเชิงพาณิชย์ ซึ่งมีลักษณะการลงทุนสูงแต่ผลตอบแทนต่ำ ท่ามกลางโครงการไฮโดรเจนสีเขียวและคำสั่งซื้ออิเล็กโทรไลเซอร์ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว บริษัทต่าง ๆ ต้องเผชิญแรงกดดันด้านกำไรที่เพิ่มขึ้นและสงครามราคาที่ลุกลาม ภาคส่วนนี้กำลังก้าวผ่านกระแสความนิยมที่ขับเคลื่อนด้วยแนวคิด และเข้าสู่วัฏจักรการปรับตัวที่สำคัญซึ่งเน้นการคำนวณเชิงเศรษฐกิจและการส่งมอบโครงการจริง

1. สภาพปัญหาปัจจุบันของบริษัทไฮโดรเจนที่สะท้อนในงบการเงิน

ตามรายงานการเงินของผู้เล่นรายใหญ่ บริษัทไฮโดรเจนจดทะเบียนหลักสี่แห่งในกลุ่มเซลล์เชื้อเพลิง ได้แก่ EverFuel, Hongyun Hydrogen, Guofu Hydrogen Energy และ Re-Fire Group มีผลขาดทุนสุทธิรวมประมาณ 2.088 พันล้านหยวนในปี 2568 โดยส่วนใหญ่รายงานรายได้ลดลงเมื่อเทียบกับปีก่อน และมีเพียงไม่กี่รายที่ขาดทุนลดลง ในผลประกอบการครึ่งปีแรก 2569 EverFuel ลดขาดทุนลงแต่ยังไม่มีกำไร โดยขาดทุนสะสมเกิน 1.7 พันล้านหยวน ความสามารถในการทำกำไรขึ้นอยู่กับตัวแปรหลายประการ รวมถึงการเติบโตของอุปสงค์ตลาด ความคืบหน้าในการลดต้นทุน และเงื่อนไขเชิงนโยบาย

กลุ่มอิเล็กโทรไลเซอร์ก็เผชิญความขัดแย้งเช่นเดียวกัน นั่นคือคำสั่งซื้อที่เฟื่องฟูพร้อมกับความสามารถในการทำกำไรที่ถูกบีบอัด ราคาอิเล็กโทรไลเซอร์อัลคาไลน์ในประเทศร่วงลงอย่างมากในช่วงสองปีที่ผ่านมา บีบอัดอัตรากำไรขั้นต้นของอุตสาหกรรม สัญญาประมูลราคาต่ำบางรายการถึงขั้นมีอัตรากำไรขั้นต้นติดลบ ผู้ผลิตอุปกรณ์ขนาดเล็กและขนาดกลางจำนวนมากถูกบีบออกจากตลาด เกิดความไม่สมดุลอย่างรุนแรงระหว่างกำลังการผลิตที่วางแผนไว้กับอุปสงค์จริง โดยกำลังการผลิตที่คาดการณ์ไว้สูงกว่าปริมาณการติดตั้งจริงหลายเท่า สะท้อนความเสี่ยงกำลังการผลิตล้นเกินที่เด่นชัด

โดยภาพรวม บริษัทพลังงานไฮโดรเจนในประเทศเผชิญความท้าทายเชิงโครงสร้างร่วมกันสี่ประการ

ประการแรก อุปสงค์ตลาดยังไม่ถูกปลดล็อกอย่างเต็มที่ และรูปแบบธุรกิจที่ยั่งยืนยังไม่ได้รับการพิสูจน์ การพัฒนาอุตสาหกรรมในอดีตพึ่งพาการสาธิตที่ได้รับการสนับสนุนจากนโยบายเป็นหลัก ยานยนต์เซลล์เชื้อเพลิงส่วนใหญ่จำกัดอยู่ในการทดลองใช้ยานยนต์เชิงพาณิชย์ ส่งผลให้ตลาดรวมมีขนาดจำกัด โครงสร้างพื้นฐานสถานีเติมไฮโดรเจนไม่เพียงพอ อัตราการใช้ประโยชน์ของสถานีเติมบางแห่งต่ำ ต้นทุนการจัดเก็บและขนส่งสูง และต้นทุนไฮโดรเจนสำหรับผู้ใช้ปลายทางที่สูง ทำให้กรณีการใช้งานด้านการขนส่งไม่สามารถแข่งขันเชิงพาณิชย์ได้ ปริมาณคำสั่งซื้อไม่เพียงพอที่จะรองรับกำลังการผลิตที่มีอยู่ ทำให้บริษัทติดอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก การขยายกำลังการผลิตยิ่งเพิ่มการขาดทุน ขณะที่การลดกำลังการผลิตเสี่ยงต่อการสูญเสียส่วนแบ่งตลาด

ความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานเชิงภูมิศาสตร์ยังคงมีอยู่อย่างมีนัยสำคัญ ภูมิภาค "สามเหนือ" มีทรัพยากรลมและแสงอาทิตย์อุดมสมบูรณ์เหมาะสำหรับการผลิตไฮโดรเจนสีเขียว แต่ขาดกำลังการบริโภคในท้องถิ่นที่เพียงพอ ภาคกลางและตะวันออกของจีนมีอุปสงค์ไฮโดรเจนในภาคอุตสาหกรรมและการขนส่ง แต่ขาดแหล่งไฮโดรเจนต้นทุนต่ำ ระบบขนส่งไฮโดรเจนระหว่างภูมิภาคยังไม่สมบูรณ์ ส่งผลกระทบต่อผลตอบแทนของโครงการ

ประการที่สอง การแข่งขันภายในห่วงโซ่อุตสาหกรรมที่ทวีความรุนแรงและสงครามราคาบั่นทอนอัตรากำไร การแข่งขันที่เป็นเนื้อเดียวกันครอบงำทั้งระบบเซลล์เชื้อเพลิงและอิเล็กโทรไลเซอร์ ซึ่งเป็นสองกลุ่มอุปกรณ์หลัก การเปิดตัวกำลังการผลิตอิเล็กโทรไลเซอร์จำนวนมากก่อให้เกิดการประมูลโครงการที่ดุเดือดและบดขยี้รายได้ของผู้ผลิตอุปกรณ์ การแข่งขันที่รุนแรงขึ้นสำหรับระบบเซลล์เชื้อเพลิงกดดันราคาผลิตภัณฑ์และลดรายได้ของบริษัท ขณะเดียวกันค่าใช้จ่ายคงที่ด้านการวิจัยและพัฒนา ค่าเสื่อมราคาสายการผลิต และบุคลากรยิ่งซ้ำเติมการขาดทุน บางบริษัทยังเผชิญลูกหนี้การค้าสูงและค่าเผื่อการด้อยค่าด้านเครดิตที่เพิ่มขึ้น กดดันกระแสเงินสด

ประการที่สาม ต้นทุนตลอดห่วงโซ่ยังคงสูง และอุปสรรคในการลดต้นทุนเกินความคาดหมายก่อนหน้านี้ แรงกดดันด้านต้นทุนแทรกซึมอยู่ในทุกขั้นตอนตั้งแต่การผลิต การจัดเก็บ การขนส่ง ไปจนถึงการใช้งานปลายทาง เศรษฐศาสตร์ของไฮโดรเจนสีเขียวอ่อนไหวอย่างมากต่ออัตราค่าไฟฟ้าพลังงานลมและแสงอาทิตย์ การจัดเก็บและขนส่งเป็นหนึ่งในคอขวดที่ใหญ่ที่สุด ต้นทุนการขนส่งด้วยรถพ่วงท่อเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วตามระยะทาง สถานีเติมไฮโดรเจนต้องใช้เงินลงทุนเริ่มต้นสูงและมีระยะเวลาคืนทุนยาวนาน ในการใช้งานเซลล์เชื้อเพลิง ตัวเร่งปฏิกิริยากลุ่มโลหะแพลทินัมและวัสดุสำคัญบางชนิดยังคงมีราคาแพง การขยายขนาดเพียงอย่างเดียวไม่สามารถทำให้ต้นทุนไฮโดรเจนเทียบเท่าน้ำมันได้อย่างรวดเร็ว การลงทุนล่วงหน้าจำนวนมากของบริษัทขัดแย้งกับความไม่เต็มใจของลูกค้าปลายทางที่จะแบกรับต้นทุนไฮโดรเจนและการจัดซื้ออุปกรณ์ที่สูง ก่อให้เกิดความไม่สอดคล้องอย่างรุนแรงระหว่างกรอบเวลาการลงทุนกับการรับรู้รายได้

ประการที่สี่ ความแตกต่างระหว่างบริษัทกว้างขึ้น พื้นฐานธุรกิจหลักที่มีอยู่กำหนดความสามารถในการรับมือความเสี่ยง งบการเงินแสดงการแบ่งชั้นอย่างชัดเจน บริษัทไฮโดรเจนล้วนขาดกระแสเงินสดสนับสนุนจากธุรกิจเดิม และต้องพึ่งพาการระดมทุนอย่างต่อเนื่องเพื่อรักษาการวิจัยและพัฒนาและการดำเนินงาน แบกรับภาระขาดทุนหนักที่สุด กลุ่มบริษัทปิโตรเคมี เคมี และวิศวกรรมพลังงานใช้กำไรจากธุรกิจหลักสนับสนุนการวิจัยและพัฒนาไฮโดรเจน โดยมองไฮโดรเจนเป็นเส้นโค้งการเติบโตที่สองในระยะยาวเป็นหลัก แม้ว่าแผนกไฮโดรเจนจะไม่สร้างกำไร หากผลประกอบการธุรกิจหลักถดถอย การลงทุนด้านไฮโดรเจนจะถูกปรับลดตามไปด้วย การระดมทุนยากขึ้นสำหรับผู้เล่นไฮโดรเจนขนาดเล็กและขนาดกลาง การรวมตัวของอุตสาหกรรมเร่งขึ้น ขจัดบริษัทที่เน้นแนวคิดแต่ขาดเทคโนโลยีเฉพาะและโครงการที่ส่งมอบจริง

2. การเปลี่ยนแปลงสำคัญที่กำลังเกิดขึ้นทั่วทั้งอุตสาหกรรม

ภายใต้แรงกดดันทางการเงิน ภาคพลังงานไฮโดรเจนของจีนได้เปลี่ยนจากการขยายกำลังการผลิตแบบไร้ทิศทางและการไล่ตามแนวคิด ไปสู่การดำเนินการที่เน้นการปฏิบัติจริง การเปลี่ยนแปลงที่เห็นได้ชัดกำลังเกิดขึ้นในกลยุทธ์องค์กร ลำดับความสำคัญของกลุ่มธุรกิจ และตรรกะของตลาด

การเปลี่ยนจากการพึ่งพาสถานการณ์การขนส่งมากเกินไป ไปสู่การใช้งานหลายสถานการณ์ที่นำโดยการลดคาร์บอนในภาคอุตสาหกรรม ก่อนหน้านี้ทรัพยากรอุตสาหกรรมกระจุกตัวอย่างหนักในยานยนต์เชิงพาณิชย์เซลล์เชื้อเพลิง ปัจจุบันบริษัทต่าง ๆ กำลังมุ่งสู่การบริโภคไฮโดรเจนในภาคอุตสาหกรรมขนาดใหญ่ การทดแทนไฮโดรเจนสีเขียวในกระบวนการเหล็ก เคมี และเคมีถ่านหิน รวมถึงการผลิตแอมโมเนียสีเขียวและเมทานอลสีเขียว กลายเป็นกรณีการใช้งานหลัก แตกต่างจากการใช้งานด้านการขนส่ง ภาคอุตสาหกรรมสามารถดูดซับปริมาณไฮโดรเจนสีเขียวในระดับหมื่นตันพร้อมการจัดซื้อระยะยาวที่มั่นคง ซึ่งเป็นช่องทางหลักในการรับซื้อไฮโดรเจนสีเขียว

โอกาสการส่งออกแอมโมเนียสีเขียวและไฮโดรเจนสีเขียวไปต่างประเทศนำมาซึ่งการเติบโตเพิ่มเติม ด้วยข้อได้เปรียบด้านพลังงานลมและแสงอาทิตย์ในประเทศ การส่งออกแอมโมเนียสีเขียวได้ถึงระดับการส่งมอบเชิงพาณิชย์แล้ว กลไกการปรับคาร์บอนชายแดนในต่างประเทศยิ่งเพิ่มมูลค่าของผลิตภัณฑ์ที่ได้จากไฮโดรเจนสีเขียว การส่งออกกลายเป็นทิศทางกลยุทธ์สำคัญสำหรับผู้จำหน่ายอุปกรณ์และผู้พัฒนาโครงการไฮโดรเจนสีเขียว

ผู้จำหน่ายอุปกรณ์ก้าวข้ามการประมูลราคาต่ำ มุ่งสู่การดำเนินงานแบบบูรณาการและความแตกต่างทางเทคโนโลยี บริษัทอิเล็กโทรไลเซอร์และเซลล์เชื้อเพลิงค่อย ๆ ละทิ้งการแข่งขันที่ขับเคลื่อนด้วยราคาเพียงอย่างเดียว บางรายเร่งการพัฒนานวัตกรรมเทคโนโลยี โดยมุ่งเน้นอิเล็กโทรไลเซอร์แบบ PEM สแต็กอายุการใช้งานยาวนาน และการทดแทนวัสดุสำคัญในประเทศ เพื่อสร้างความได้เปรียบผ่านประสิทธิภาพและความน่าเชื่อถือของผลิตภัณฑ์ บางรายขยายไปสู่ปลายน้ำเพื่อดำเนินรูปแบบบูรณาการ "ผลิต-จัดเก็บ-เติม-ใช้" โดยยึดฐานพลังงานลมและแสงอาทิตย์และลูกค้าอุตสาหกรรมปลายทาง กระแสเงินสดที่มั่นคงจากการดำเนินโครงการช่วยลดการพึ่งพาการขายอุปกรณ์เพียงอย่างเดียวและชดเชยแรงกดดันราคาอุปกรณ์ที่ลดลง บริษัทจำนวนมากขึ้นให้ความสำคัญกับโครงการที่มีความแน่นอนของคำสั่งซื้อสูง ใช้ความรอบคอบในการขยายกำลังการผลิต ควบคุมรายจ่ายลงทุน รักษาสุขภาพกระแสเงินสด และหลีกเลี่ยงการสร้างโรงงานขนาดใหญ่โดยประมาท

ตรรกะของเงินทุนเปลี่ยนจากความคาดหวังที่ขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่า ไปสู่การประเมินเศรษฐศาสตร์โครงการอย่างเข้มงวด กรอบการประเมินมูลค่าหุ้นไฮโดรเจนในตลาดทุนเปลี่ยนแปลงไป นักลงทุนไม่ให้ความสำคัญกับแผนงานกำลังการผลิตและวิสัยทัศน์ทางเทคนิคอีกต่อไป แต่น้ำหนักมากขึ้นอยู่กับปริมาณการส่งมอบที่พิสูจน์ได้ อัตรากำไรขั้นต้น กระแสเงินสด และผลตอบแทนโครงการจริง การประเมินทางเศรษฐศาสตร์อย่างเข้มงวดเป็นข้อบังคับตั้งแต่เริ่มโครงการ โครงการสาธิตที่ไม่คุ้มค่าจะถูกคัดออกอย่างค่อยเป็นค่อยไป กระแสเงินทุนไหลไปสู่บริษัทชั้นนำและผู้เล่นพลังงานของรัฐที่มีทรัพยากร ขณะที่บริษัทไฮโดรเจนล้วนขนาดเล็กและขนาดกลางเผชิญการเข้าถึงเงินทุนที่ตึงตัวขึ้น การรวมตัวเร่งขึ้น กระจุกทรัพยากรอุตสาหกรรมไปยังหน่วยงานที่มีเทคโนโลยี ทรัพยากร และการเข้าถึงลูกค้าที่เหนือกว่า

จุดเน้นของอุตสาหกรรมขยายจากการผลิตอุปกรณ์ไปสู่โครงสร้างพื้นฐานและการประสานงานเชิงระบบ ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในอุตสาหกรรมตระหนักว่าคอขวดของการค้าเชิงพาณิชย์ของไฮโดรเจนไม่ได้อยู่ที่ฮาร์ดแวร์เพียงอย่างเดียว ท่อส่งไฮโดรเจน สิ่งอำนวยความสะดวกการจัดเก็บ และการประสานงานระหว่างไฟฟ้ากับไฮโดรเจนเป็นจุดอ่อนสำคัญ บริษัทและเงินทุนเพิ่มความสนใจต่อท่อส่งไฮโดรเจนระยะไกล สถานที่จัดเก็บไฮโดรเจน และศูนย์เติมพลังงานหลายรูปแบบ ความพยายามก้าวหน้าในการเชื่อมโยงการผลิตไฟฟ้าพลังงานลมและแสงอาทิตย์กับอิเล็กโทรไลเซอร์ เพิ่มประสิทธิภาพการผลิตไฮโดรเจนสีเขียวภายใต้ผลผลิตพลังงานหมุนเวียนที่ผันผวน และลดความไม่แน่นอนของอุปทาน ขณะเดียวกันมาตรฐานอุตสาหกรรมครอบคลุมการผลิต-จัดเก็บ-ขนส่ง-ใช้งานกำลังได้รับการปรับปรุงเพื่อลดต้นทุนธุรกรรมข้ามห่วงโซ่และวางรากฐานสำหรับการค้าเชิงพาณิชย์ขนาดใหญ่

การวิเคราะห์งบการเงินชี้ว่าภาคพลังงานไฮโดรเจนของจีนได้เสร็จสิ้นการสร้างห่วงโซ่อุตสาหกรรมจากศูนย์ถึงหนึ่งแล้ว พร้อมรากฐานทางเทคนิคและอุตสาหกรรมที่มั่นคง แต่ยังไม่ผ่านจุดเปลี่ยนความสามารถในการทำกำไรของการค้าเชิงพาณิชย์ขนาดใหญ่ การขาดทุนในวงกว้างเป็นลักษณะเฉพาะช่วงเปลี่ยนผ่านเมื่ออุตสาหกรรมเทคโนโลยีเกิดใหม่เติบโตเต็มที่ ซึ่งถูกจำกัดด้วยปัจจัยด้านต้นทุน ตลาด และโครงสร้างพื้นฐาน

การรวมตัวของอุตสาหกรรมจะดำเนินต่อไปในอีกสองถึงสามปีข้างหน้า ผู้รอดชีวิตจะเป็นบริษัทที่มีเทคโนโลยีหลักที่แตกต่าง มีการผูกมัดการรับซื้อปลายน้ำที่มั่นคง หรือมีกระแสเงินสดและทรัพยากรสนับสนุนจากธุรกิจหลักที่มั่นคง รถบรรทุกหนักที่ใช้ไฮโดรเจนจะได้รับความนิยมในสถานการณ์พื้นที่ปิด เช่น เขตเหมืองแร่และท่าเรือ อย่างไรก็ตาม การเติบโตในระดับที่มีนัยสำคัญมีแนวโน้มเป็นจริงมากที่สุดในกลุ่มการลดคาร์บอนภาคอุตสาหกรรมและเคมีภัณฑ์จากไฮโดรเจนสีเขียว สำหรับผู้เล่นในตลาด ยุคของการขยายตัวที่ขับเคลื่อนด้วยแนวคิดโดยไม่เชื่อมโยงกับเศรษฐศาสตร์จริงสิ้นสุดลงแล้ว การประเมินทางเศรษฐศาสตร์อย่างเข้มงวด การมุ่งเน้นกรณีการใช้งานที่ปฏิบัติได้จริง และการบริหารความเสี่ยงกระแสเงินสดอย่างรอบคอบ จะเป็นเสาหลักสำคัญสำหรับบริษัทพลังงานไฮโดรเจนในการฝ่าฟันวัฏจักรอุตสาหกรรม