[SMM Analysis] การปรับโครงสร้างอุตสาหกรรมไฮโดรเจนเข้มข้นขึ้น: ขาดทุนภายใต้แรงกดดัน การนำไปปฏิบัติจริงคือหัวใจสำคัญ

ด้วยการเปิดเผยรายงานประจำปี 2568 และรายงานครึ่งปีแรก 2569 อย่างหนาแน่น สภาพการดำเนินงานที่แท้จริงของบริษัทในห่วงโซ่อุตสาหกรรมพลังงานไฮโดรเจนของจีนก็ปรากฏชัดเจน: บริษัทไฮโดรเจนล้วนส่วนใหญ่ยังคงขาดทุนจำนวนมากอย่างต่อเนื่อง และบริษัทหลากหลายธุรกิจที่รุกเข้าสู่พลังงานไฮโดรเจนส่วนใหญ่ยังไม่เห็นธุรกิจไฮโดรเจนสร้างกำไรเป็นบวก อุตสาหกรรมโดยรวมยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการค้าเชิงพาณิชย์ที่มีการลงทุนสูงแต่ผลตอบแทนต่ำ ด้านหนึ่ง โครงการไฮโดรเจนสีเขียวและคำสั่งซื้ออิเล็กโทรไลเซอร์ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่อีกด้านหนึ่ง ความสามารถในการทำกำไรของบริษัทอยู่ภายใต้แรงกดดันและสงครามราคากำลังลุกลาม อุตสาหกรรมกำลังก้าวผ่านการโฆษณาเกินจริงและเข้าสู่วงจรการปรับตัวที่สำคัญของการคิดคำนวณต้นทุนอย่างจริงจังและการแข่งขันด้วยการปฏิบัติจริง

1. สถานการณ์ปัจจุบันของบริษัทไฮโดรเจนจากรายงานกำไรขาดทุน

เมื่อพิจารณารายงานการเงินของผู้เล่นระดับแนวหน้า บริษัทไฮโดรเจนจดทะเบียนหลักสี่แห่งในภาคเซลล์เชื้อเพลิง ได้แก่ SinoHytec, SinoSynergy, Guofu Hydrogen และ Refire Energy มีผลขาดทุนสุทธิรวมประมาณ 2.088 พันล้านหยวนในปี 2568 บริษัทเหล่านี้ส่วนใหญ่มีรายได้ลดลงเมื่อเทียบกับปีก่อน และมีเพียงไม่กี่รายที่สามารถลดขาดทุนได้ ในรายงานครึ่งปีแรก 2569 ผลขาดทุนของ SinoHytec ลดลงบ้าง แต่ก็ยังไม่สามารถทำกำไรได้ โดยมียอดขาดทุนสะสมที่ยังไม่ได้จัดสรรเกิน 1.7 พันล้านหยวน เส้นทางสู่การทำกำไรขึ้นอยู่กับตัวแปรหลายประการอย่างมาก รวมถึงการเติบโตของอุปสงค์ในอุตสาหกรรม ความคืบหน้าในการลดต้นทุน และสภาพแวดล้อมเชิงนโยบาย (National Business Daily) กลุ่มอิเล็กโทรไลเซอร์ก็แสดงภาพที่ขัดแย้งกันของ "คำสั่งซื้อพุ่ง กำไรถูกกดดัน" เช่นกัน ราคาอิเล็กโทรไลเซอร์อัลคาไลน์ในประเทศลดลงอย่างรวดเร็วภายในสองปี อัตรากำไรขั้นต้นของอุตสาหกรรมถูกบีบอัดอย่างมีนัยสำคัญ และคำสั่งซื้อราคาต่ำบางรายการมีอัตรากำไรขั้นต้นติดลบ ผู้ผลิตอุปกรณ์ขนาดเล็กและขนาดกลางจำนวนมากถูกคัดออกจากตลาด และกำลังการผลิตที่วางแผนไว้ไม่สอดคล้องกับความต้องการของตลาดจริงอย่างรุนแรง โดยกำลังการผลิตที่วางแผนไว้สูงกว่าขนาดการติดตั้งจริงหลายเท่า ซึ่งสะท้อนถึงความเสี่ยงของกำลังการผลิตส่วนเกิน

โดยรวมแล้ว บริษัทพลังงานไฮโดรเจนของจีนในปัจจุบันเผชิญกับความยากลำบากในทางปฏิบัติร่วมกันสี่ประการ

ประการแรก ความต้องการของตลาดยังไม่ถูกปลดปล่อยอย่างเต็มที่ และรูปแบบธุรกิจยังไม่ได้รับการพิสูจน์ว่ามีความเป็นไปได้ ในอดีต การพัฒนาอุตสาหกรรมพึ่งพาโครงการสาธิตที่ขับเคลื่อนด้วยนโยบายเป็นอย่างมาก ด้านการขนส่ง ยานยนต์เซลล์เชื้อเพลิงถูกครอบงำโดยการสาธิตยานยนต์เชิงพาณิชย์ และขนาดตลาดโดยรวมยังมีจำกัด ความหนาแน่นของโครงสร้างพื้นฐานการเติมไฮโดรเจนไม่เพียงพอ อัตราการใช้สถานีเติมไฮโดรเจนบางแห่งต่ำ ต้นทุนการจัดเก็บและขนส่งยังคงสูง และต้นทุนไฮโดรเจนสำหรับผู้ใช้ปลายทางยังคงอยู่ในระดับสูง สถานการณ์การขนส่งยากที่จะบรรลุความคุ้มค่าทางเศรษฐกิจ และปริมาณคำสั่งซื้อไม่เพียงพอที่จะรองรับการปลดปล่อยกำลังการผลิตขององค์กร บริษัทต่างติดอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของ "การขยายการผลิตหมายถึงการขาดทุน ในขณะที่การหดตัวหมายถึงการสูญเสียส่วนแบ่งตลาด" (พีเพิลส์เดลี) ในขณะเดียวกัน มีความไม่สอดคล้องทางภูมิศาสตร์อย่างมีนัยสำคัญระหว่างอุปสงค์และอุปทาน ภูมิภาคสามเหนือมีทรัพยากรพลังงานลมและแสงอาทิตย์อุดมสมบูรณ์เหมาะสำหรับการผลิตไฮโดรเจนสีเขียว แต่สถานการณ์การบริโภคในท้องถิ่นมีจำกัด ภาคกลางและตะวันออกมีความต้องการไฮโดรเจนในภาคอุตสาหกรรมและการขนส่ง แต่ขาดแหล่งไฮโดรเจนต้นทุนต่ำ ระบบการส่งและจำหน่ายข้ามภูมิภาคยังไม่สมบูรณ์ ซึ่งเป็นข้อจำกัดต่อผลตอบแทนของโครงการ

ประการที่สอง การแข่งขันตัดราคาทวีความรุนแรงขึ้นทั่วทั้งห่วงโซ่อุตสาหกรรม และสงครามราคากำลังกัดกร่อนอัตรากำไร ทั้งสองกลุ่มอุปกรณ์หลัก—ระบบเซลล์เชื้อเพลิงและอิเล็กโทรไลเซอร์—กำลังเผชิญการแข่งขันที่เป็นเนื้อเดียวกัน กำลังการผลิตอิเล็กโทรไลเซอร์ถูกปลดปล่อยอย่างกระจุกตัว และองค์กรต่างเข้าสู่สงครามราคาเชิงรุกเพื่อชนะคำสั่งซื้อโครงการ ซึ่งบีบอัดอัตรากำไรของผู้ผลิตอุปกรณ์โดยตรง การแข่งขันในตลาดระบบเซลล์เชื้อเพลิงทวีความรุนแรงขึ้น ราคาขายผลิตภัณฑ์ลดลงอย่างต่อเนื่อง และขนาดรายได้ขององค์กรหดตัว ในขณะเดียวกัน ต้นทุนการวิจัยและพัฒนา ค่าเสื่อมราคาสายการผลิต และต้นทุนแรงงานยังคงแข็งตัว ยิ่งเพิ่มแรงกดดันด้านการขาดทุน บางองค์กรยังเผชิญลูกหนี้การค้าสูงและค่าเผื่อการด้อยค่าด้านเครดิตที่เพิ่มขึ้น ซึ่งซ้ำเติมแรงกดดันด้านกระแสเงินสด

ประการที่สาม ต้นทุนยังคงสูงตลอดทั้งห่วงโซ่ และความยากในการลดต้นทุนเกินกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ แรงกดดันด้านต้นทุนแผ่ซ่านตลอดทั้งห่วงโซ่การผลิต-การจัดเก็บ-การขนส่ง-การใช้ การผลิตไฮโดรเจนสีเขียวพึ่งพาราคาไฟฟ้าจากพลังงานลมและแสงอาทิตย์เป็นอย่างมากการจัดเก็บและการขนส่งเป็นหนึ่งในจุดเจ็บปวดที่ใหญ่ที่สุด: ต้นทุนการขนส่งด้วยรถพ่วงท่อยาวเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วตามระยะทาง และสถานีเติมไฮโดรเจนต้องใช้เงินลงทุนเริ่มต้นสูงพร้อมระยะเวลาคืนทุนยาวนาน ฝั่งเซลล์เชื้อเพลิง ตัวเร่งปฏิกิริยาโลหะมีค่ากลุ่มแพลทินัมและวัสดุสำคัญบางชนิดยังเผชิญแรงกดดันด้านต้นทุน และการผลิตจำนวนมากในระดับใหญ่เพียงอย่างเดียวไม่อาจทำให้ราคาน้ำมันกับไฮโดรเจนเท่าเทียมกันได้อย่างรวดเร็ว องค์กรได้ลงทุนล่วงหน้ามหาศาล แต่ลูกค้าปลายน้ำในระยะสั้นยังไม่เต็มใจยอมรับต้นทุนการใช้ไฮโดรเจนและการจัดซื้ออุปกรณ์ที่สูง ส่งผลให้เกิดความไม่สอดคล้องอย่างรุนแรงในวงจรการลงทุน-ผลตอบแทน

ประการที่สี่ ความแตกต่างระหว่างองค์กรทวีความรุนแรงขึ้น และลักษณะของธุรกิจหลักเป็นตัวกำหนดความสามารถในการต้านทานความเสี่ยง รายงานการเงินสะท้อนความแตกต่างอย่างชัดเจน: บริษัทไฮโดรเจนแบบเพียวเพลย์ขาดแรงหนุนกระแสเงินสดจากธุรกิจดั้งเดิม และต้องพึ่งพาการระดมทุนอย่างต่อเนื่องเพื่อคงการวิจัยและพัฒนาและการดำเนินงาน จึงเผชิญแรงกดดันด้านการขาดทุนมากที่สุด บริษัทปิโตรเคมี เคมีภัณฑ์ และวิศวกรรมพลังงานที่ขยายเข้าสู่ไฮโดรเจน อาศัยกำไรจากธุรกิจหลักเดิมเพื่อสนับสนุนการลงทุน R&D ในส่วนไฮโดรเจน ไฮโดรเจนเป็นเส้นโค้งการเติบโตที่สองในระยะยาวมากกว่า และธุรกิจไฮโดรเจนเองยังไม่สร้างกำไร เมื่อธุรกิจหลักเข้าสู่ช่วงขาลง การลงทุนในธุรกิจไฮโดรเจนก็จะถูกลดขนาดลงโดยปริยาย (36Kr) บริษัทไฮโดรเจนขนาดเล็กและกลางจำนวนมากกำลังเผชิญความยากลำบากในการระดมทุนมากขึ้น การปรับโครงสร้างอุตสาหกรรมกำลังเร่งตัว และบริษัทที่พึ่งพาเพียงคอนเซ็ปต์โดยไม่มีเทคโนโลยีแกนหลักหรือโครงการที่นำไปใช้จริง กำลังถูกคัดออกจากตลาดด้วยความเร็วที่เพิ่มขึ้น

II. การเปลี่ยนแปลงสำคัญที่กำลังเกิดขึ้นในอุตสาหกรรม

หลังผ่านแรงกดดันทางการเงินรอบหนึ่ง อุตสาหกรรมพลังงานไฮโดรเจนของจีนได้เปลี่ยนจาก “การขยายกำลังการผลิตแบบไร้ทิศทางและการไล่ตามคอนเซ็ปต์” ไปสู่การดำเนินการอย่างเป็นรูปธรรม กลยุทธ์การดำเนินงานขององค์กร จุดเน้นของแต่ละเซกเมนต์ และตรรกะของตลาดกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ

1. จากการมุ่งเน้นเพียงภาคการขนส่ง ไปสู่การลดคาร์บอนภาคอุตสาหกรรมเป็นแรงขับหลัก โดยมีหลายสถานการณ์เดินคู่ขนาน

ก่อนหน้านี้ ทรัพยากรของอุตสาหกรรมกระจุกตัวอย่างมากในรถเพื่อการพาณิชย์เซลล์เชื้อเพลิง ปัจจุบัน องค์กรต่าง ๆ กำลังค่อย ๆ เปลี่ยนจุดสนใจไปสู่การใช้ไฮโดรเจนในภาคอุตสาหกรรมขนาดใหญ่การทดแทนไฮโดรเจนสีเขียวในอุตสาหกรรมเหล็ก เคมีภัณฑ์ และเคมีถ่านหิน ควบคู่กับการผลิตแอมโมเนียสีเขียวและเมทานอลสีเขียว ได้กลายเป็นสถานการณ์การใช้งานหลัก เมื่อเทียบกับสถานการณ์ด้านการขนส่ง ภาคอุตสาหกรรมสามารถรองรับไฮโดรเจนสีเขียวในระดับหมื่นตัน และมีความต้องการจัดซื้อที่มั่นคงในระยะยาว จึงเป็นช่องทางการบริโภคหลักของไฮโดรเจนสีเขียว ขณะเดียวกัน การส่งออกแอมโมเนียสีเขียวและไฮโดรเจนสีเขียวไปต่างประเทศกำลังเปิดพื้นที่การเติบโต ด้วยข้อได้เปรียบด้านทรัพยากรลมและแสงอาทิตย์ของจีน การส่งออกแอมโมเนียสีเขียวได้บรรลุการส่งมอบในระดับขนาดใหญ่แล้ว และกลไกภาษีคาร์บอนในต่างประเทศยังช่วยเพิ่มมูลค่าในต่างประเทศของผลิตภัณฑ์ไฮโดรเจนสีเขียวอีกด้วย การขยายสู่ตลาดโลกได้กลายเป็นทิศทางสำคัญสำหรับผู้ประกอบการอุปกรณ์และโครงการไฮโดรเจนสีเขียวบางราย

2. ผู้ประกอบการอุปกรณ์เปลี่ยนจากการแย่งคำสั่งซื้อด้วยราคาต่ำสู่การดำเนินงานแบบบูรณาการและความแตกต่างทางเทคโนโลยี

ผู้ประกอบการอิเล็กโทรไลเซอร์และเซลล์เชื้อเพลิงกำลังค่อย ๆ ละทิ้งการแข่งขันด้านราคาต่ำเพียงอย่างเดียว บางรายเร่งการพัฒนานวัตกรรมเทคโนโลยี โดยมุ่งเน้นอิเล็กโทรไลเซอร์แบบ PEM สแต็กอายุการใช้งานยาวนาน และการผลิตชิ้นส่วนวัสดุหลักภายในประเทศ เพื่อสร้างความได้เปรียบเชิงการแข่งขันผ่านประสิทธิภาพและความน่าเชื่อถือของผลิตภัณฑ์ บางรายขยายสู่ปลายน้ำ ใช้รูปแบบบูรณาการ "การผลิต-กักเก็บ-เติม-ใช้" เชื่อมโยงกับฐานพลังงานลมและแสงอาทิตย์และลูกค้าอุตสาหกรรมปลายน้ำ สร้างกระแสเงินสดที่มั่นคงผ่านการดำเนินโครงการแทนที่จะพึ่งพากำไรจากการขายอุปกรณ์เพียงอย่างเดียว เพื่อรับมือกับแรงกดดันด้านราคาอุปกรณ์ที่ลดลง ผู้ประกอบการจำนวนมากขึ้นให้ความสำคัญกับโครงการที่มีความแน่นอนของคำสั่งซื้อสูง ขยายกำลังการผลิตอย่างรอบคอบ ควบคุมรายจ่ายลงทุน และให้ความสำคัญกับความปลอดภัยของกระแสเงินสด โดยไม่สร้างสายการผลิตขนาดใหญ่โดยไม่ไตร่ตรองอีกต่อไป

3. ตรรกะของเงินทุนเปลี่ยนจากการคาดการณ์ที่ขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่าสู่การตรวจสอบทางการเงินระดับโครงการ

ตรรกะการประเมินมูลค่าของตลาดทุนต่อผู้ประกอบการไฮโดรเจนได้เปลี่ยนแปลงไป โดยไม่มองเพียงแผนกำลังการผลิตและพิมพ์เขียวเทคโนโลยีเท่านั้น แต่ให้น้ำหนักมากขึ้นกับปริมาณการส่งมอบโครงการจริง อัตรากำไรขั้นต้น กระแสเงินสด และผลตอบแทนจากการดำเนินงานจริง ผู้ประกอบการต้องผ่านการประเมินความเป็นไปได้ทางเศรษฐกิจอย่างเข้มงวดตั้งแต่ขั้นเริ่มโครงการ และโครงการสาธิตที่ขาดความเป็นไปได้เชิงพาณิชย์กำลังลดลงเรื่อย ๆ การระดมทุนกำลังเอียงไปทางผู้เล่นระดับแนวหน้าและรัฐวิสาหกิจพลังงานส่วนกลางที่มีทรัพยากรอุดมสมบูรณ์วิสาหกิจไฮโดรเจนบริสุทธิ์ขนาดเล็กและขนาดกลางเผชิญความยากลำบากในการระดมทุนมากขึ้น อุตสาหกรรมกำลังเร่งพลวัตการคัดเลือกผู้ที่แข็งแกร่งกว่า และทรัพยากรอุตสาหกรรมกำลังกระจุกตัวอยู่ในหน่วยงานที่มีข้อได้เปรียบด้านเทคโนโลยี ทรัพยากร และลูกค้า

4. จุดเน้นของอุตสาหกรรมขยายจากการผลิตอุปกรณ์ไปสู่โครงสร้างพื้นฐานและการประสานงานระบบ

อุตสาหกรรมได้ตระหนักว่าคอขวดในการนำไฮโดรเจนไปใช้เชิงพาณิชย์ไม่ได้อยู่ที่ตัวอุปกรณ์ทั้งหมด ท่อส่งไฮโดรเจนระยะไกล สิ่งอำนวยความสะดวกในการกักเก็บ และสถานีเติมเชื้อเพลิงแบบครบวงจรเป็นจุดอ่อนที่สำคัญ วิสาหกิจและเงินทุนเริ่มมุ่งเน้นการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน เช่น ท่อส่งไฮโดรเจนระยะไกล สิ่งอำนวยความสะดวกในการกักเก็บไฮโดรเจน และสถานีเติมเชื้อเพลิงแบบครบวงจร ส่งเสริมการเชื่อมโยงและประสานงานระหว่างพลังงานลม-แสงอาทิตย์-อิเล็กโทรไลเซอร์ ปรับปรุงรูปแบบการดำเนินงานการผลิตไฮโดรเจนภายใต้ความผันผวนของพลังงานลมและแสงอาทิตย์ และแก้ไขปัญหาเชิงปฏิบัติของอุปทานไฮโดรเจนสีเขียวที่ไม่เสถียร ในขณะเดียวกัน มาตรฐานอุตสาหกรรมยังคงปรับปรุงอย่างต่อเนื่อง ส่งเสริมมาตรฐานที่เป็นเอกภาพตลอดห่วงโซ่การผลิต-การกักเก็บ-การขนส่ง-การใช้ ลดต้นทุนธุรกรรมในห่วงโซ่อุตสาหกรรม และปูทางสู่การนำไปใช้เชิงพาณิชย์ขนาดใหญ่

เมื่อพิจารณารายงานกำไรขาดทุนของวิสาหกิจต่างๆ จะเห็นได้ชัดว่าอุตสาหกรรมพลังงานไฮโดรเจนของจีนได้เสร็จสิ้นการสร้างห่วงโซ่อุตสาหกรรมจาก 0 ถึง 1 แล้ว ระบบเทคโนโลยีและรากฐานอุตสาหกรรมพร้อมแล้ว แต่อุตสาหกรรมยังไม่ผ่านจุดเปลี่ยนความสามารถในการทำกำไรสำหรับการนำไปใช้เชิงพาณิชย์ขนาดใหญ่ การขาดทุนอย่างแพร่หลายในปัจจุบันเป็นปรากฏการณ์เฉพาะช่วงในการเติบโตของอุตสาหกรรมเทคโนโลยีใหม่ ซึ่งเกิดจากข้อจำกัดหลายประการด้านต้นทุน ตลาด และโครงสร้างพื้นฐาน

ในอีก 2-3 ปีข้างหน้า การปรับโครงสร้างอุตสาหกรรมจะดำเนินต่อไป วิสาหกิจที่อยู่รอดได้จะต้องมีเทคโนโลยีหลักที่แตกต่าง มีสถานการณ์การบริโภคปลายน้ำที่มั่นคง หรือมีกระแสเงินสดจากธุรกิจหลักและการสนับสนุนทรัพยากร ในด้านการขนส่ง รถบรรทุกหนักไฮโดรเจนจะค่อยๆ ขยายขนาดในสถานการณ์ปิดเฉพาะ เช่น พื้นที่เหมืองแร่และท่าเรือ แต่การเติบโตแบบก้าวกระโดดที่แท้จริงน่าจะมาจากการลดคาร์บอนในภาคอุตสาหกรรมและผลิตภัณฑ์เคมีที่เกี่ยวข้องกับไฮโดรเจนสีเขียว สำหรับวิสาหกิจ ยุคของการขยายตัวที่ขับเคลื่อนด้วยแนวคิดโดยไม่คำนึงถึงความเป็นไปได้ทางเศรษฐกิจที่แท้จริงได้สิ้นสุดลงแล้วการคำนวณทางการเงินอย่างละเอียดรอบคอบ การมุ่งเน้นสถานการณ์การนำไปใช้จริง และการควบคุมความเสี่ยงด้านกระแสเงินสด จะเป็นกลไกหลักสำหรับธุรกิจไฮโดรเจนในการฝ่าฟันวัฏจักร