ทองคำต่ำกว่า 4,000 ดอลลาร์: ทำไมราคาน้ำมันจึงกระทบทองคำซ้ำสอง

วันที่ 17 กรกฎาคม 2026

ทองคำซื้อขายอยู่ที่  และเงินที่  — ทั้งคู่อยู่ที่หรือใกล้จุดต่ำสุดในรอบหลายเดือน สาเหตุมาจากภาวะช็อกด้านน้ำมันที่นักลงทุนส่วนใหญ่มองผิดประเด็น มันส่งผลกระทบต่อโลหะมีค่าไม่ใช่แค่ครั้งเดียว แต่ถึงสองครั้ง: ผ่านการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย และผ่านต้นทุนการผลิตของเหมือง

จุดเริ่มต้น: ต่ำกว่าจุดสูงสุด 29%

ทองคำทดสอบระดับ 4,000 ดอลลาร์ในวันพฤหัสบดี ทำให้อยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดตลอดกาลที่ 5,595.47 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 29 มกราคม 2026 ประมาณ 29% — ซึ่งเป็นระดับที่อ่อนแอที่สุดนับตั้งแต่พฤศจิกายน 2025 เงินมีผลงานแย่กว่า ที่ราคา 55.44 ดอลลาร์ โลหะสีขาวนี้อยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดในเดือนมกราคมที่ประมาณ 121 ดอลลาร์ถึง 54% ดังนั้นอัตราส่วนทองคำต่อเงินจึงเพิ่มขึ้นเป็น 72.0 จากประมาณ 69.6 ในกลางสัปดาห์ กล่าวอีกนัยหนึ่ง เงินยังคงสูญเสียพื้นที่ในเชิงเปรียบเทียบ — สัญญาณคลาสสิกที่ชี้ว่าสิ่งที่กำลังถูกซื้อขายที่นี่ไม่ใช่สมมติฐานด้านโลหะมีค่า แต่เป็นสมมติฐานด้านอัตราดอกเบี้ย

ระลอกแรก: น้ำมันขับเคลื่อนการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย

ชนวนเหตุไม่ได้อยู่ในตลาดทองคำแท่ง แต่อยู่ในช่องแคบฮอร์มุซ การปะทะกันระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านที่ทวีความรุนแรงขึ้นได้ผลักดันราคาน้ำมันให้สูงขึ้นและตอกย้ำความกังวลว่าอัตราดอกเบี้ยอาจคงอยู่ในระดับสูงนานขึ้น น้ำมันดิบเบรนท์อยู่ที่ 85.92 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 14 กรกฎาคม ซึ่งสูงที่สุดนับตั้งแต่วันที่ 15 มิถุนายน หลังจากเพิ่มขึ้น 9.6% ในวันก่อนหน้า ตัวเลขการผ่านช่องแคบพูดได้ด้วยตัวเอง: มีเพียง 57 เที่ยวที่บันทึกได้ตั้งแต่วันศุกร์ถึงวันอาทิตย์ — ลดลงมากกว่า 50% เมื่อเทียบกับสัปดาห์ก่อนหน้า ในวันที่ 15 กรกฎาคม วอชิงตันยังได้กลับมาดำเนินการปิดล้อมทางทะเลต่อท่าเรืออิหร่านอีกครั้ง

สำหรับธนาคารกลางสหรัฐฯ เฟด นี่คือปัญหา ข้อมูลเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ที่อ่อนตัวเกินคาดได้ขจัดความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเดือนกรกฎาคมเป็นส่วนใหญ่ อย่างไรก็ตาม เควิน วอร์ช ประธานเฟดย้ำถึงความมุ่งมั่นในการฟื้นฟูเสถียรภาพด้านราคา ตลาดยังคงแบ่งแยก: ปัจจุบันเทรดเดอร์ประเมินความน่าจะเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนไว้ที่ประมาณ 51% — ลดลงจากประมาณ 60% เมื่อต้นเดือนกรกฎาคม แผนภูมิจุดของเดือนมิถุนายนแสดงให้เห็นว่าผู้เข้าร่วม 9 ใน 18 คนคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งก่อนสิ้นปี 8 คนคาดไม่เปลี่ยนแปลง และ 1 คนคาดปรับลด วอร์ชไม่ได้ให้จุดของตนเอง

ราคาพลังงานที่สูงขึ้นทำให้ตลาดคาดว่าเฟดจะต้องคงนโยบายเข้มงวดต่อไป ซึ่งลดความน่าดึงดูดของทองคำที่ไม่ให้ผลตอบแทน นั่นคือระลอกแรก สิ่งที่ทำให้มันโดดเด่นคือ: แรงกระตุ้นเงินเฟ้อที่เกิดจากน้ำมันซึ่งเกิดขึ้นขณะที่ธนาคารกลางจนตรอกนั้น เป็นสถานการณ์สแตกฟเลชั่นตามตำราเรียนที่นักลงทุนซื้อทองเพื่อป้องกันความเสี่ยงในตอนนี้ ช่องทางอัตราดอกเบี้ยกำลังเอาชนะช่องทางวิกฤต

ผลกระทบที่สอง: น้ำมันกำลังกัดกร่อนส่วนต่างของเหมือง

นี่คือจุดที่ทำให้นักลงทุนในหุ้นทองคำรู้สึกไม่สบายใจ — และนี่คือจุดที่บทวิเคราะห์ส่วนใหญ่มองข้าม ในทางทฤษฎี ผู้ผลิตอยู่ในสถานะที่ยอดเยี่ยม ด้วยราคาทองคำเฉลี่ยที่ 4,700 ดอลลาร์ต่อออนซ์ และต้นทุนรวมต่อเนื่อง (AISC) ต่ำกว่า 2,000 ดอลลาร์ ส่วนต่างของภาคส่วนในปี 2026 อยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ และกำลังสร้างกระแสเงินสดที่ทำสถิติ

ราคาหุ้นไม่ได้สะท้อนสิ่งนั้น GDX ซื้อขายอยู่ที่ 74.82 ดอลลาร์ในวันที่ 14 กรกฎาคม เทียบกับช่วง 52 สัปดาห์ที่ 50.45 ถึง 117.18 ดอลลาร์ ตั้งแต่ต้นปี ดัชนีจูเนียร์ GDXJ ลดลง 8.61% และ GDX ลดลง 8.2% ในช่วงหนึ่งเดือน การปรับตัวลงกระทบหุ้นจูเนียร์หนักกว่าที่ -4.79% เทียบกับ -3.78% สำหรับหุ้นซีเนียร์

เหตุผล: ตลาดยังคงต่อสู้กับความเป็นจริงของต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น ซึ่งจะยังคงบดบังส่วนต่างที่ทำสถิติสูงสุดของเหมืองทองในปี 2026 ดีเซลสำหรับยานพาหนะ ไฟฟ้าสำหรับโรงโม่ ค่าขนส่งสำหรับวัสดุสิ้นเปลือง — พลังงานเป็นหนึ่งในรายการต้นทุนที่ใหญ่ที่สุดในการคำนวณ AISC ราคาน้ำมันเดียวกันที่กดดันทองคำผ่านการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย จึงกำลังกดดันผู้ผลิตเป็นครั้งที่สองผ่านด้านต้นทุน สำหรับบริษัทสำรวจและพัฒนาที่ไม่มีกระแสเงินสด ผลกระทบที่สามตามมา: ต้นทุนเงินทุนที่สูงขึ้นทำให้การระดมทุนมีราคาแพงขึ้นในช่วงเวลาที่ราคาหุ้นอยู่ที่จุดต่ำสุด

สิ่งที่ค้ำจุนตลาด: ธนาคารกลาง

ท่ามกลางภาพดังกล่าวคือเสาหลักด้านอุปสงค์ที่มั่นคงอย่างน่าทึ่ง ธนาคารกลางซื้อทองคำสุทธิ 244 ตันในไตรมาสแรกของปี 2026 — มากกว่าในไตรมาสก่อนหน้าและสูงกว่าค่าเฉลี่ยห้าปี โปแลนด์เพิ่ม 14 ตันในเดือนเมษายนเพียงเดือนเดียว (45 ตันตั้งแต่ต้นปี) ธนาคารประชาชนจีนขยายระยะเวลาการซื้อต่อเนื่องเป็น 18 เดือนติดต่อกัน และธนาคารแห่งชาติเช็กเพิ่ม 2 ตัน รายละเอียดชี้ขาด: การซื้อนี้ยังคงดำเนินต่อไปในขณะที่ทองคำอยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดในเดือนมกราคม 28% ภาคทางการไม่ได้ซื้อตามแนวโน้ม แต่กำลังซื้อเพื่อการจัดสรรพอร์ต

ผลสำรวจของสภาทองคำโลกจากธนาคารกลาง 76 แห่ง ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันที่ 16 มิถุนายน ตอกย้ำประเด็นนี้: 89% คาดว่าการถือครองทองคำของธนาคารกลางทั่วโลกจะเพิ่มขึ้นในช่วงสิบสองเดือนข้างหน้า 45% ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดมีแผนเพิ่มทองคำในทุนสำรองของตนเอง (เพิ่มขึ้นจาก 43% ในปี 2025) และ 74% คาดว่าส่วนแบ่งของดอลลาร์สหรัฐในทุนสำรองทั่วโลกจะลดลงในช่วงห้าปีข้างหน้า

สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดให้ข้อมูลถ่วงดุล ในบันทึกเมื่อวันที่ 24 มิถุนายน นักวิเคราะห์ Suki Cooper ระบุว่าทองคำใน ETF ประมาณ 298 ตันมีราคาต่ำกว่าฐานต้นทุนเฉลี่ยของผู้ถือที่ประมาณ 4,000 ดอลลาร์ — เพิ่มขึ้นจาก 270 ตันเมื่อทองคำยังอยู่เหนือ 4,250 ดอลลาร์นั่นคือเงินประมาณ 38 พันล้านดอลลาร์ที่ถือครองโดยนักลงทุน ซึ่งการตอบสนองอย่างมีเหตุผลต่อการฟื้นตัวใดๆ ก็คือการออกจากตลาดใกล้จุดคุ้มทุน ตำแหน่งเหล่านั้นไม่ใช่แนวรับ แต่เป็นเพดาน

การประเมินและแนวโน้ม

ภูมิทัศน์การคาดการณ์จึงแยกออกเป็นสองฝ่าย มอร์แกน สแตนลีย์ ยอมรับว่าเป้าหมาย 5,200 ดอลลาร์ สำหรับครึ่งปีหลังนั้น ขึ้นอยู่กับการฟื้นตัวของอุปสงค์จากกองทุน ETF มากขึ้นเรื่อยๆ โกลด์แมน แซคส์ ได้ปรับลดทั้งการคาดการณ์เดือนธันวาคมและประมาณการอุปสงค์จาก ETF ของตนแล้ว เจ.พี. มอร์แกน ยังคงยืนยันเป้าหมาย 6,300 ดอลลาร์ ภายในสิ้นปี เอชเอสบีซี ในเดือนมกราคมได้ชี้กรอบราคาไว้ที่ 3,950 ถึง 5,050 ดอลลาร์ สำหรับปี 2026 — โดยในวันนี้กำลังทดสอบขอบเขตด้านล่าง ในทางกลับกัน โอซีบีซี คาดว่าราคาจะยังคงปรับตัวลงเนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่เพิ่มขึ้น ดอลลาร์ที่แข็งค่า และอุปสงค์นักลงทุนที่อ่อนแอ

มุมมองของเรา: คำถามชี้ขาดในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้ามิใช่ว่าธนาคารกลางต่างๆ จะยังคงเข้าซื้อต่อไปหรือไม่ — พวกเขาทำเช่นนั้น — แต่คือราคาน้ำมันจะยังคงทรงตัวในระดับนี้หรือไม่ หากราคาเบรนท์ถอยลง แรงกดดันด้านอัตราดอกเบี้ยและต้นทุนจะคลี่คลายไปพร้อมกัน และหุ้นกลุ่มเหมืองจะกลายเป็นตัวแสดงที่มีเลเวอเรจสูง เนื่องจากส่วนต่างที่สูงเป็นประวัติการณ์จะถูกประเมินมูลค่าโดยปราศจากเงื่อนไขด้านพลังงาน หากราคาน้ำมันยังคงอยู่ในระดับสูง ภาคธุรกิจนี้มีแนวโน้มจะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันด้านมูลค่า แม้ราคาทองคำจะมีเสถียรภาพก็ตาม

สองวันสำคัญจะกำหนดกรอบคำถามนี้ การประชุม FOMC จะมีขึ้นในวันที่ 28-29 กรกฎาคม — ข้อมูลจาก CME ระบุว่า ความน่าจะเป็นที่อัตราดอกเบี้ยจะคงไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% ในเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ 66.3% ดังนั้นถ้อยแถลงเกี่ยวกับเดือนกันยายนจึงเป็นสิ่งสำคัญ ช่วงปลายเดือนกรกฎาคมถึงต้นเดือนสิงหาคม จะมีการเปิดเผยรายงาน Gold Demand Trends ประจำไตรมาสที่ 2 ของสภาทองคำโลก รายงานนั้นจะเป็นการทดสอบว่าอุปสงค์จากภาคทางการยังคงดูดซับกระแสเงินทุนที่ไหลออกจาก ETF อยู่หรือไม่

แหล่งที่มา：