[Негативно для драгоценных металлов]
ФРС впервые за три года повышает ставки; «точечный график» резко пересмотрен вверх, подтверждая устойчивость высоких ставок
Рано утром 17 сентября по пекинскому времени комитет FOMC ФРС единогласно проголосовал за повышение ставки на 25 б.п., подняв целевой диапазон ставки по федеральным фондам до 3,75–4,00% — это первое повышение с июля 2023 года. Ещё более «ястребиным», чем само повышение, оказался обновлённый «dot plot»: из 18 чиновников, представивших прогнозы, 16 ожидали как минимум ещё одного повышения ставки в течение 2026 года, а медианный прогноз ставки на конец года был резко повышен с 3,8% в июне до 4,1%; при этом медианный уровень на 2027 год также поднят до 4,1%, полностью перевернув прежнее рыночное ценообразование снижения ставок уже со следующего года и чётко сигнализируя о сценарии «выше и дольше», а не разовой временной корректировке, сообщила Sina Finance.
Председатель ФРС Уорш на пресс-конференции вновь подчеркнул, что инфляция в США остаётся слишком высокой и держится слишком долго, отметил, что это решение поможет быстрее вернуть инфляцию к целевым 2%, и не исключил дальнейших мер ужесточения. Сдвиг вверх центра политики по ставке и удлинение цикла напрямую повышают альтернативные издержки владения драгоценными металлами как бездоходными активами, оказывая продолжительное давление на оценки.
Доходности казначейских облигаций США остаются на исторически высоких уровнях, глобальный центр безрисковой ставки смещается вверх
На этой неделе рынок казначейских облигаций США продолжил рост на ожиданиях повышения ставок: доходность 10-летних бумаг в какой-то момент почти достигала 5%, а 30-летних удерживалась выше 5,2%, оставаясь близко к максимуму почти за 19 лет; доходности суверенных облигаций европейских экономик, таких как Франция и Германия, также росли синхронно, удерживая глобальный центр безрисковой ставки в целом в многолетнем высоком диапазоне. Хотя после фактического повышения ставок доходности на длинном конце немного откатились, сохраняется давление предложения из‑за масштабных размещений долга Минфином в III квартале, а жёсткая позиция ФРС принципиально не изменилась, поэтому сохраняется картина, при которой доходности скорее будут расти, чем снижаться.
Реальные ставки продолжают колебаться на высоких уровнях, устойчиво снижая привлекательность драгоценных металлов для институциональных средств, и оценки находятся под явным давлением. В сочетании с нарушениями на денежном рынке в начале квартала и концентрированными размещениями корпоративных облигаций усиленная волатильность на рынке облигаций также расширила диапазон консолидации фьючерсов на драгоценные металлы.
Сохраняется «липкость» инфляции, а цены на энергоносители подпирают логику ужесточения
Данные по CPI США за август показали: общий CPI вырос на 3,4% г/г, не изменившись относительно предыдущего значения, тогда как базовый CPI увеличился на 2,4% г/г, продолжив нисходящий тренд, однако базовый CPI прибавил 0,3% м/м, превысив ожидания рынка. Одновременно августовский PPI отскочил до 5,4% г/г, а сентябрьские инфляционные ожидания потребителей немного выросли, что указывает на более медленное снижение инфляции и сохраняющуюся жёсткость цен, сообщила Sina Finance.
В то же время геополитические конфликты на Ближнем Востоке удерживают международные цены на нефть на повышенных уровнях: Brent торгуется выше $90 за баррель. Рост цен на энергоносители повышает риск вторичной инфляции, обеспечивая фундаментальную поддержку ФРС США для сохранения жёсткой позиции или даже дальнейшего повышения ставок. Неопределённость в отношении темпов снижения инфляции ограничивает как масштаб, так и скорость восстановления оценок драгоценных металлов.
[Позитивно для драгоценных металлов]
Повышение ставки состоялось, плохие новости полностью учтены в ценах, и настроения рынка переходят к фазовому восстановлению
Это повышение ставки ФРС было полностью заложено рынком в цены почти за месяц. До решения драгоценные металлы уже скорректировались вниз, чтобы «выпустить пар» по рискам: спотовое золото суммарно откатилось более чем на $150 за унцию, и негативные ожидания по повышению ставок были полностью отражены в котировках. После объявления решения сработала логика «покупай на слухах — продавай на фактах»: фьючерсы на драгоценные металлы прекратили снижение и отскочили. В сочетании с массированным закрытием коротких позиций прежними «медведями» цены быстро восстановились.
После концентрированного высвобождения краткосрочного негативного настроя заметно выросла готовность капитала выкупать просадки. Открытый интерес во фьючерсах на драгоценные металлы в Китае восстановился, ETF продолжают фиксировать чистые притоки, а на фоне связки внутренних и внешних рынков «бычье» настроение перешло к фазовому восстановлению — это самый прямой позитивный драйвер для фьючерсного рынка на этой неделе.
Общий инфляционный тренд остаётся на стороне замедления, а самый жёсткий этап ужесточения проходит
Хотя базовый CPI в августе немного сильнее ожиданий вырос м/м, в целом инфляция остаётся на нисходящей траектории: базовый CPI увеличился на 2,4% г/г, продолжив снижение и достигнув минимального уровня с 2024 года. Если исключить колебания цен на энергоносители, общий нисходящий тренд по инфляции в товарах и услугах без учёта энергоресурсов остаётся неизменным. Рынок в целом считает, что это повышение ставки с высокой вероятностью является заключительным шагом текущего цикла ужесточения, и по мере постепенного приближения инфляции к целевым 2% самый жёсткий этап ужесточения политики проходит. Пространство для дальнейшего резкого роста ставок ограничено. Фокус рынка будет постепенно смещаться с «насколько ещё повышать» на «как долго ставки останутся высокими». На марже темп ужесточения ослабевает, оставляя пространство для восстановления оценок драгоценных металлов.
Центробанки мира продолжают покупать золото, формируя «пол», а средне- и долгосрочная логика аллокации усиливается
Устойчивые закупки золота официальным сектором обеспечивают надёжную поддержку снизу для цен на драгоценные металлы: НБК увеличивает золотые резервы 22 месяца подряд, добавив около 20 т только в августе и свыше 80 т суммарно с начала года. Чистые покупки золота мировыми центробанками во II квартале достигли рекордного уровня для этого периода за всю историю, а долгосрочный тренд диверсификации резервов и дедолларизации остаётся неизменным, сообщила Securities Daily.
Тем временем федеральный долг США превысил $40 трлн, фискальная нагрузка по процентам продолжает расти, а долгосрочные опасения относительно кредитного качества доллара сохраняются. Аллокационная ценность золота как хеджа от несуверанного кредитного риска продолжает выделяться. Физический спрос и спрос на стратегическую аллокацию вместе закрепляют ценовой «пол» и ограничивают потенциал снижения драгоценных металлов.
[Макроитоги]
На этой неделе рынок драгоценных металлов был сфокусирован на сентябрьском заседании FOMC ФРС и в целом показал динамику «сначала слабость, затем сила». В начале недели драгоценные металлы продолжали коррекцию под давлением роста ожиданий повышения ставок и скачка доходностей казначейских облигаций США. После фактического повышения ставка‑шок был исчерпан, настроения восстановились, и фьючерсы отскочили.
В краткосрочной перспективе сигнал «выше и дольше», транслируемый «dot plot» ФРС, по‑прежнему ограничивает потенциал роста, тогда как «липкая» инфляция и колебания цен на энергоносители добавляют неопределённости. С другой стороны, повышение ставки уже позади, общий тренд на замедление инфляции и покупки золота центробанками вместе формируют поддержку снизу. Далее следует следить за предельными изменениями оставшихся на год ожиданий повышения ставок, направлением инфляционных данных и динамикой доходностей казначейских облигаций США.
