20 августа 2026 г.
Достигли ли цены на золото дна? Рост доходностей длинных бумаг — встречный ветер, но высокий спрос со стороны центральных банков поддерживает роль металла как базового актива в портфеле.
Как и более широкий глобальный макрофон, золото пережило насыщенный событиями 2026 год. После кратковременного рывка выше 5 500 долл. США за унцию в январе драгоценный металл откатился и в июне опускался ниже 4 000 долл. США за унцию, после чего стабилизировался. Это закономерно поднимает вопрос: достигли ли цены на золото дна? Мы считаем, что ответ — «скорее да, но с оговорками»: дальнейший рост, вероятно, будет поступательным, а не взрывным. На пути более резкого ралли стоит рост доходностей облигаций с длинным сроком погашения — ключевое препятствие. Тем не менее мы полагаем, что сильный спрос на золото со стороны центральных банков оправдывает сохранение его в качестве базовой позиции в мультиактивных портфелях.
Чтобы понять, куда движется золото, нужно рассмотреть ключевые факторы, формирующие его траекторию, начиная с самого сильного источника структурной поддержки — покупок официального сектора.
Спрос центральных банков — структурный якорь
Опрос World Gold Council «Central Bank Gold Reserves» за 2026 год показывает, что 89% центральных банков ожидают роста мировых золотых резервов центральных банков в течение следующего года, при этом рекордные 45% планируют увеличить собственные запасы. Мы ожидаем продолжения этой тенденции к большей диверсификации резервов за счёт золота, что будет поддерживать устойчивый ключевой источник спроса.
Хотя спрос центральных банков создаёт для золота прочный «пол» и защищает от более глубоких откатов, ему противостоит мощная сила — рост доходностей облигаций.
Доходности облигаций — потенциальное препятствие
Доходности облигаций остаются главным антагонистом золота: доходность 30-летних гособлигаций США находится около 19-летнего максимума после резкого недавнего скачка — даже несмотря на последнее объявление Минфина США удвоить программу обратного выкупа долгосрочных облигаций, чтобы сдержать доходности. В реальном (с поправкой на инфляцию) выражении долгосрочные доходности тестируют максимумы после 2008 года. Опасения по поводу инфляции и уровня долга означают, что инвесторы требуют более высокую премию за владение облигациями с более длительным сроком погашения на фоне всё более синхронного роста доходностей длинных бумаг на рынках США, Великобритании, еврозоны и Японии.
Доходности облигаций важны для золота, потому что они отражают альтернативные издержки владения им — потенциальную доходность, от которой инвесторы отказываются, удерживая не приносящий купона драгоценный металл. На протяжении длительных, многодесятилетних периодов это объясняет, почему доходности облигаций и цены на золото находились в обратной зависимости: по мере роста доходностей увеличивалась альтернативная стоимость владения золотом, и его цена снижалась, и наоборот. Сильный спрос со стороны центральных банков с 2022 года в последние годы перекрыл эту зависимость, однако в последнее время этот барьер вновь проявился в момент, когда доходности облигаций приближаются к недавним максимумам.
Более высокие доходности облигаций, таким образом, задают более высокую планку ожидаемой доходности, которую золото должно превзойти, когда инвесторы рассматривают распределение между этими двумя вариантами.
Риск и неопределённость — устойчивый попутный фактор
Однако в пользу золота играет то, что мир по-прежнему полон потенциальных рисков. Геополитическая напряжённость, бюджетные дефициты и опасения по поводу более широкой рыночной волатильности продолжают поддерживать спрос на защитные активы. Хотя золото далеко не идеальный хедж, оно остаётся одним из ключевых бенефициаров этого спроса на «тихую гавань». Мы также ожидаем, что постепенно ослабевающий доллар США обеспечит умеренную дополнительную поддержку.
Наш взгляд — постепенный рост, а не стремительное возвращение
В совокупности мы видим основания сохранять базовую долю золота в портфеле. По нашему мнению, спрос со стороны центральных банков и спрос на защитные активы остаются устойчивыми. Важно, что откат золота ранее в этом году вытеснил избыточные спекулятивные позиции, которые ранее ограничивали рост «жёлтого металла». При этом рост доходностей долгосрочных облигаций, безусловно, остаётся ключевым встречным фактором, повышая планку, которую золото должно преодолеть с точки зрения относительной доходности.
В целом мы ожидаем, что цены на золото будут постепенно расти, хотя и относительно умеренными темпами, к уровню 4 600 долларов США в ближайшие 6–12 месяцев — траектория, соответствующая миру со структурно повышенными доходностями, но устойчивым спросом со стороны официального сектора и спросом, обусловленным рисками. В конечном счёте эти факторы укрепляют наш взгляд на золото как на стратегический базовый актив в мультиактивных портфелях.
Источник:
