Фьючерсы
LME: трёхмесячный оловянный контракт на LME за ночь удержался на высоких уровнях. Запасы олова на LME на 20 августа составили 1 715 т, увеличившись за день на 85 т; за последнюю неделю совокупно снизились на 90 т, а за последний месяц совокупно выросли на 25 т — 1 715 т является историческим минимумом (с августа 2022 года средний уровень составлял 4 333 т, сейчас примерно на 60% ниже среднего). Сбои в поставках оловянной руды из Юго-Восточной Азии и низкие запасы поддерживают ситуацию «жёсткого спотового предложения».
Китай (дневная сессия 19 августа → ночная сессия 20 августа, 01:02): фьючерс на олово SHFE 2609 завершил дневную сессию около 419 500 юаней/т (-1,35%, однодневное падение на 5 760 юаней) (Yangtze Tin Network/CCMN, котировка 11:30); в ночной сессии (20 августа, 01:02) контракт 2609 закрылся на 424 300 юаней/т, прибавив 3 880 юаней или 0,92%, открытие 422 340, максимум 426 400, минимум 422 260; объём торгов — 72 000 лотов, открытый интерес — 32 100 лотов (изменение за день -2 106 лотов), отток капитала — 175 млн юаней. Ночной отскок вернул уровень 424 000, а «оборона» 420 000 добилась первоначального успеха.
Ориентир на открытие утренней сессии 20 августа: контракт 2609, вероятно, откроется в диапазоне 422 300–425 000 юаней/т (с центром около закрытия ночной сессии 424 300). Уровень 422 000 (выше ночного минимума 422 260) — первая поддержка при откате, а 426 400 (ночной максимум) — первое сопротивление. Если в утреннюю сессию удастся вернуть уровень 425 000, ожидается повторный тест зоны 428 000–430 000 (область максимумов дневной сессии 12 августа); в противном случае в течение дня вероятна консолидация в диапазоне 422 000–426 000.
Запасы:
•
Запасы олова на LME на 20 августа составили 1 715 т, увеличившись за день на 85 т; остаются на абсолютном минимуме и сохраняют ситуацию жёсткого спотового предложения;
•
Запасы олова на SHFE — примерно 5 485 т, совокупные биржевые запасы олова (LME+SHFE) — около 7 200 т;
Макро: вероятность повышения ставки в сентябре — около 33%, Goldman Sachs называет это «крайне маловероятным». Опубликованные ранним утром протоколы июльского заседания FOMC были сосредоточены на «раскладе 9 к 3».
(1) Индексы потребительских цен (CPI), цен производителей (PPI) и розничные продажи оказались слабыми, снизив вероятность сентябрьского повышения ставки примерно до 33%. Июльский CPI США вырос на 3,4% г/г (минимум с марта, пред. 3,5%), базовый CPI — на 2,5% г/г (пред. 2,6%); июльский PPI увеличился на 4,7% г/г (пред. 5,5%) и не изменился м/м (ожидалось +0,2%); розничные продажи в июле упали на 0,6% м/м, максимальное месячное снижение более чем за год. Сразу несколько источников, включая CME FedWatch/CEB International/Cfi.cn/Securities Times, сходятся во мнении: вероятность повышения ставки на 25 б.п. в сентябре снизилась примерно до 33% (против 75% в конце июля), а вероятность сохранения ставки на уровне 3,5%–3,75% выросла примерно до 67%. Вероятность на Polymarket упала примерно до 25%. Главный экономист Goldman Sachs Хациус: повышение ставки в сентябре «стало крайне маловероятным», а рыночная оценка ставки по федеральным фондам остаётся чрезмерно ястребиной (Wallstreetcn/Penguin account).
(2) Протоколы июльского заседания FOMC опубликованы в 2:00 по пекинскому времени 20 августа. Это протоколы заседания 29 июля, ознаменовавшего пятое подряд сохранение ставки при трёх ястребиных голосах (Хаммак, Кашкари, Логан) за повышение. Ян Линген из BMO отметил, что «в комитете есть громкие ястребы, но большинство склоняется к тому, чтобы поддержать Уорша и сохранять позицию как минимум до сентября»; протоколы дают «основу для понимания, а не инструмент прогнозирования» — внимание рынка к детальным формулировкам расклада 9:3 и его влиянию на ценообразование в преддверии заседания FOMC 16 сентября является ключевым макроэкономическим якорем сегодняшней утренней сессии.
(3) Конференция в Джексон-Хоуле 2026 года пройдёт с 27 по 29 августа, основное выступление Уорша состоится утром в пятницу, 28 августа. Это его первое появление в Джексон-Хоуле после вступления в должность председателя 22 мая, тема — «Финансовые инновации: платежи и политические последствия». Многочисленные аналитики (Regards of Wall Street, WealthFargo, Taishin Securities) согласны: Уорш уже сигнализировал в июне об отказе от публикации точечного графика, сокращении прогнозных указаний и предпочтении «дать рынку гадать»; недавно он заявил, что в Джексон-Хоуле сосредоточится на «долгосрочных структурных вопросах, а не на краткосрочных данных» — ожидается, что Уорш не даст чёткого сигнала по ставке на этот раз, но при июльском числе занятых вне сельского хозяйства –23 000 и инфляции всё ещё на уровне 3,4% эта 20-минутная речь станет «решающим приговором» перед сентябрём. Реальными факторами, определяющими заседание FOMC 16 сентября, остаются июльский PCE 26 августа, речь Уорша 28 августа, данные по занятости за август 4 сентября и августовский CPI 11 сентября.
(4) Геополитика и цепочка поставок ИИ: ситуация в Ормузском проливе оставалась нестабильной (Иран опроверг полное возобновление работы, а американо-иранские отношения остаются переменным фактором для цен на нефть); запасы сырой нефти в США за одну неделю выросли на 17,4 млн баррелей (максимальный прирост с января 2023 г.), подавив цены на нефть до уровня около $82 и ослабив инфляционные опасения; чистая прибыль Foxconn Industrial Internet в первом полугодии выросла на 96%, капитальные затраты на ИИ-серверы оставались высокими, а оловянный «припойный альфа» обеспечивал средне- и долгосрочную поддержку, не разрушаясь.
Факторы: полная приостановка на руднике Иньмань и ограничение на 50% в штате Ва сохраняли жесткие ограничения на поставки руды.
(1) Добыча, переработка и хвостовое хозяйство на Иньмань полностью приостановлены, сроки возобновления неопределенны. Компания Xingye Silver&Tin объявила 31 июля (сообщения №2026-62, 257, 260): 26 июля произошел несчастный случай с одним смертельным исходом, что привело к приостановке подземных горных работ 28 июля и одновременной остановке обогатительной системы и системы хвостового хозяйства 30 июля; на дату объявления добычная система и система обогащения/хвостового хозяйства приостановлены, причины аварии и смерти все еще расследуются, продолжительность остановки определить невозможно, и влияние на текущие и годовые результаты пока не может быть точно оценено. Это ключевое олово-серебряное месторождение мощностью 1,65 млн тонн в год, по оценкам, приведет к потере примерно 1 000 тонн олова в металлическом эквиваленте, если короткая остановка продлится 1–2 месяца (составляя 3–4% от китайских концентратов олова); если период расследования/устранения затянется до IV квартала, дефицит внутреннего предложения руды еще больше расширится.
(2) Ограничение добычи в штате Ва на 50% сохраняется: ежегодный потолок возобновления производства зафиксирован на уровне 40–50% от до-запретного уровня, полное возобновление отложено до 2027 г. (по оценке ITA). В феврале распределение расходов на откачку воды (5-процентный экспортный сбор плюс прежний 30-процентный натуральный налог, в сумме 35%) повысило себестоимость добычи. В апреле взрыв на заводе взрывчатых веществ в Бангканге нарушил цепочку поставок взрывчатки. В июле ежемесячный экспорт оловянной руды из Мьянмы в Китай восстановился до уровня выше 6 000 тонн, что по-прежнему составляет лишь 40–50% от нормального уровня.
Спотовый рынок
Надбавки: Олово малых брендов торговалось от паритета до надбавки 500 юаней/т к сентябрьским фьючерсам, олово марки Yun — с надбавкой 500–1 000 юаней/т, а олово Yunnan Tin — с надбавкой 1 000–1 500 юаней/т. Основная структура ограниченного доступного предложения от крупных производителей сохраняется, но попытки трейдеров удержать цены значительно ослабли под давлением высоких цен.
Торговля: «Сделки определялись преимущественно жёстким спросом, без общего расширения объёмов». На фьючерсном рынке дневная сессия откатилась с уровня выше 425 000 до 419 530, внутридневной минимум — 416 860. Отрасли переработки и конечные потребители запрашивали котировки и проявляли бо́льшую, чем ранее, готовность фиксировать цены в диапазоне 416 000–420 000. Ряд предприятий по производству припоев и электроники утром провели небольшие по объёму сделки. Однако выше отметки 420 000 заводы по припоям фактически не размещали заказы, не проявляя желания гнаться за ценой. Весь день можно охарактеризовать как «высвобождение жёсткого спроса после отката от максимумов, а не начало активного пополнения запасов». Обычная потребительская электроника и стандартные припои остаются в режиме межсезонного ожидания; спрос на высококлассные припои для ИИ-серверов и передовой упаковки демонстрирует устойчивость, но недостаточен, чтобы в краткосрочной перспективе обеспечить рост объёмов на спотовом рынке.
[Заявление об источнике данных: За исключением общедоступной информации, остальные данные обработаны SMM на основе публичных сведений, рыночных коммуникаций и внутренних моделей баз данных. Они приведены исключительно для справки и не являются рекомендациями для принятия решений. Предоставленная информация носит ислючительно справочный характер. Данный документ не является прямым советом для инвестиционных или исследовательских решений. Клиентам следует принимать взвешенные решения и не заменять данную информацию собственным независимым суждением. Любые решения, принятые клиентами, не свяаны с Shanghai Metals Market.]
![После отыгрыша бычьих новостей по PPI быки массово фиксируют прибыль; прочная поддержка на 420 000 тестируется [Утренний обзор рынка олова от SMM]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/nyMyJ20251217171751.jpg)
