Вывоз со складов снижается, а сокращение запасов ускоряется: меняется ли логика сокращения запасов алюминиевых слитков в Китае?

1. Рыночная картина: три сигнала появляются одновременно, указывая на смену логики

В последнюю неделю июля китайский рынок алюминиевых слитков столкнулся с набором противоречивых, но взаимоподтверждающих сигналов:

① Ускоренное сокращение запасов: запасы в основных регионах потребления составили 953 000 т, снизившись на 53 000 т за неделю и пробив ключевую отметку в 1 млн т;

② Заметное снижение отгрузок со складов: недельные отгрузки составили 127 700 т, что на 9 700 т ниже предыдущей недели; преимущество повышенного уровня относительно аналогичных периодов последних четырёх лет утрачено;

③ Южный Китай идёт против тренда: премия в Фошане к контракту 2608 составила 115 юаней/т, увеличившись на 50 юаней/т за неделю, что сделало этот регион лидером по сокращению запасов на этой неделе;

Оценка SMM: падение запасов на фоне ослабления индикаторов спроса — снижение отгрузок и вялые сделки в восточном и центральном Китае — говорит о том, что текущий раунд сокращения запасов больше не обусловлен спросом. Реальным драйвером ускоренного сокращения запасов на этой неделе стала сторона предложения: замедление темпов поставок, особенно резкое недельное снижение поступлений в южном Китае. Такой тип «сокращения запасов за счёт сжатия предложения» принципиально отличается от «сокращения за счёт отгрузок», наблюдавшегося в июне: как только поставки восстановятся, темпы сокращения могут быстро сойти на нет; движущей силой последнего было поглощение конечными потребителями, что обеспечивало бóльшую устойчивость.

2. Обзор запасов: ниже 1 млн т, сокращение на 512 000 т — рекордное за последние годы

1. Абсолютный объём и темпы сокращения запасов
Согласно статистике SMM, по состоянию на 30 июля запасы алюминиевых слитков в основных регионах потребления Китая составили 953 000 т, что на 26 000 т ниже понедельника (27 июля) и на 53 000 т ниже уровня предыдущего четверга. С пикового с начала года значения в 1,465 млн т в начале мая текущий раунд сокращения запасов в совокупности снизился на 512 000 т, или на 35%, что является самым высоким показателем как по абсолютному объёму, так и по темпам за последние три года.

При сравнении с аналогичными периодами трёх предыдущих лет абсолютный уровень запасов на конец июля 2026 года всё ещё был примерно на 300 000–350 000 т выше, чем в те же периоды 2024 и 2025 годов, однако накопленный темп сокращения был заметно круче — масштабы сокращения за аналогичные периоды в 2024 и 2025 годах составили лишь 26% и 30% соответственно, тогда как в 2026 году достигли 35%, демонстрируя уникальный тренд «высокая стартовая база, ускоренное сокращение запасов». Ожидается, что в августе абсолютный уровень запасов продолжит приближаться к историческим средним значениям.

2. Тренд складских отгрузок: от «всплеска максимумов» к «откату от максимумов»
Пиковый недельный объем отгрузок алюминиевых слитков со складов в июне достиг почти четырехлетнего максимума (170 тыс. т за одну неделю), но с начала июля непрерывно снижается. На этой неделе отгрузки алюминиевых слитков со складов Китая упали до 127,7 тыс. т, что на 9,7 тыс. т меньше, чем на предыдущей неделе, временно утратив преимущество по сравнению с аналогичным периодом за последние четыре года. Смена характера отгрузок с «всплесков» на «трендовое снижение» является ключевым критерием для оценки качественного изменения в этом раунде сокращения запасов.

Три препятствия, стоящие за ослаблением отгрузок:

Восстановление ценового центра алюминия сдерживает закупки переработчиков: с июля алюминий на SHFE дрейфует вверх, ослабляя готовность переработчиков к закупкам и охлаждая закупочные настроения;
Снижение сборов за переработку алюминиевых заготовок ослабило эффекты замещения: прежняя логика взаимозамещения между слитками и заготовками заметно ослабла, что привело к отступлению «замещающего» спроса на слитки;
В конечных секторах сохраняется традиционное межсезонье: такие отрасли, как недвижимость, строительство и автомобилестроение, в целом испытывают давление, закупки в основном обусловлены жестким пополнением запасов, а желание активного накопления отсутствует.
Ключевой критерий: наблюдавшееся в июне «сокращение запасов за счет отгрузок» обладало высокой устойчивостью, поскольку его драйвером было поглощение конечными потребителями; нынешнее сочетание «ослабления отгрузок + ускорения снижения запасов» представляет собой «пассивное сокращение запасов», вызванное временным сокращением предложения. Как только темпы отгрузок с заводов восстановятся или на какой-либо неделе произойдет концентрированное поступление продукции в южный Китай, темпы сокращения запасов могут временно замедлиться или даже может произойти недельное накопление запасов.

3. Спотовый рынок южного Китая: резкое снижение поступлений — главный драйвер роста премии
Премия в Фошане расширилась на 50 юаней/т за неделю до 115 юаней/т на этой неделе, превратив этот рынок в самый сильный среди трех регионов. Рост премии поддерживается тремя факторами:

① Резкое падение поступлений — ключевая переменная: устойчиво высокая доля жидкого алюминия в юго-западном upstream-сегменте значительно сократила объемы литья слитков, задав тон ограниченным поступлениям; в сочетании с постепенным исчерпанием определенных невидимых запасов и импортных партий алюминия поступления сократились до напряженного уровня. Это основная причина роста премии в Фошане, тогда как остальные факторы служат «усилителями».

② Поднятие цен крупными игроками — краткосрочный катализатор: в середине недели крупные участники агрессивно повышали цены для покупки и создания рынка. Поставщики, твердо уверенные в росте рынка, удерживали цены и придерживали продажи, что еще больше усилило спотовые сигналы ограниченных поступлений.

③ Устойчивость жесткого спроса — отгрузки не снизились, а выросли: недельные отгрузки со складов в Фошане составили 30,4 тыс. т, вопреки тенденции снижения. Жесткий спрос переработчиков продемонстрировал высокую устойчивость, а ценовая приемлемость оказалась выше, чем в восточном и центральном Китае, обеспечив поддержку премии со стороны спроса.

Анализ SMM: суть роста премии в Фошане — «премия, обусловленная сокращением предложения», а не «премия, обусловленная расширением спроса». В августе ожидается дальнейший рост доли жидкого алюминия в юго-западном регионе. Видимое ценовое преимущество Фошана может привлечь некоторые дополнительные объемы, но восполнение поступлений все еще потребует времени. В краткосрочной перспективе южный Китай сохранит модель «сокращение запасов + высокая премия».

3. Прогноз на август: тренд сокращения запасов сохраняется, но эффективность «сокращения запасов, обусловленного предложением», будет проверена

Согласно статистике SMM, производство алюминия в Китае в июле 2026 года (31 день) выросло на 1,6% год к году и на 3,5% месяц к месяцу. Хотя производство восстановилось по сравнению с предыдущим месяцем, доля выпуска жидкого алюминия внутри страны продолжила увеличиваться: месячная доля жидкого алюминия выросла на 1,1 процентного пункта по сравнению с предыдущим месяцем до 78,3%, что в целом немного превысило ожидания на начало месяца. С учетом расчетов SMM по доле жидкого алюминия, объем литья алюминиевых слитков в Китае в июле сократился на 15,1% год к году и на 1,4% месяц к месяцу. Производство по-прежнему растет в годовом выражении, но физическое предложение на этапе литья слитков значительно сократилось — это самый фундаментальный фактор, поддерживающий продолжение сокращения запасов, и базовое условие для неизменности тренда сокращения запасов в августе.

SMM полагает, что с наступлением августа на фоне слабого спроса и предложения общая логика сокращения запасов алюминиевых слитков в Китае остается неизменной, но ключевой драйвер сместился с «отгрузок, обусловленных спросом» на «сокращение предложения + темпы поставок»:

Сторона предложения продолжает сокращаться: ожидается, что доля жидкого алюминия в августе повысится до 78,5%, что еще больше сократит объемы литья слитков. По мере продвижения стандартизации мощностей в алюминиевой отрасли Китая возможности для увеличения поставок алюминиевых слитков ограничены;
Поставки в Южный Китай остаются ограниченными: высокая доля жидкого алюминия на юго-западе и отсутствие значительного улучшения скорости отгрузок из юго-западных регионов в южные в краткосрочной перспективе сохраняют напряжённый характер поступления металла в Фошань;
Эластичность спроса невелика: август остаётся традиционным межсезоньем, закупки переработчиков в основном обусловлены пополнением текущих потребностей, что затрудняет новый всплеск вывоза со складов с превышением предыдущих максимумов.
Ключевое различие: в июне сокращение запасов было вызвано резким ростом вывоза — объём выборки достиг 170 тыс. тонн, почти четырёхлетнего максимума, подкреплённого реальным потреблением конечными пользователями, что свидетельствовало о высокой устойчивости; текущее сокращение запасов вызвано замедлением темпов отгрузок — объём выборки снизился до 127,7 тыс. тонн. Как только ограничения со стороны предложения ослабнут, темпы снижения запасов быстро замедлятся. Принципиальное различие заключается в следующем: сокращение запасов, обусловленное спросом, — это «закупки переработчиками»; сокращение запасов, обусловленное предложением, — это «недостаток объёмов у поставщиков». Первое — активное сокращение; второе — пассивное. Таким образом, поддержка со стороны предложения определяет сохранение направления снижения запасов, тогда как динамика спроса будет определять последующую скорость этого процесса.