Снятия со складов сокращаются, но распродажа запасов ускоряется — Меняется ли логика распродажи запасов алюминиевых слитков в Китае? [Анализ SMM]

I. Обзор рынка: три основных сигнала появились одновременно, и «светофор» смены логики загорелся

На последней неделе июля на китайском рынке алюминиевых слитков наблюдался набор сигналов, одновременно противоречивых и взаимодополняющих:

① Ускоряющееся сокращение запасов: запасы в основных центрах потребления составили 953 тыс. т, снизившись за неделю на 53 тыс. т и опустившись ниже порога в 1 млн т;

② Отгрузки со складов заметно сократились: недельные отгрузки составили 127,7 тыс. т, что на 9,7 тыс. т меньше, чем на предыдущей неделе, утратив преимущество по сравнению с почти четырехлетним максимумом за аналогичный период;

③ Южный Китай укрепился вопреки тренду: в Фошане премия к контракту 2608 составила 115 юаней/т, расширившись за неделю на 50 юаней/т, что сделало Фошань регионом с наибольшим сокращением запасов и самой высокой премией на этой неделе;

Оценка SMM:Запасы снижались, в то время как индикаторы спроса ослабевали — отгрузки сократились, а сделки в Восточном и Центральном Китае были вялыми, — что указывает на то, что этот раунд сокращения запасов больше не был вызван спросом. Истинным драйвером ускоренного сокращения запасов на этой неделе стало «замедление темпов отгрузок» со стороны предложения, особенно с учетом резкого падения поступлений в Южном Китае по сравнению с предыдущим месяцем. Такое «сокращение запасов, вызванное сжатием предложения», принципиально отличается от июньского «сокращения запасов, вызванного отгрузками»: как только поставки восстановятся, темпы сокращения запасов могут быстро замедлиться; последнее было обусловлено потреблением конечных пользователей и является более устойчивым.

II. Полная картина запасов: снижение ниже 1 млн т, сокращение на 512 тыс. т — недавний максимум

1. Абсолютный уровень и темпы сокращения запасов

По данным SMM, на 30 июля запасы алюминиевых слитков в основных центрах потребления Китая составили 953 тыс. т, что на 26 тыс. т меньше, чем в этот понедельник (27 июля), и на 53 тыс. т меньше по сравнению с прошлым четвергом. От максимума с начала года в 1,465 млн т в начале мая кумулятивное сокращение запасов в этом раунде составило 512 тыс. т, или 35%. Как абсолютный объем сокращения, так и его масштаб были самыми высокими за последние три года.

При сравнении за три года в аналогичном периоде абсолютный уровень запасов на конец июля 2026 года всё ещё был примерно на 300–350 тыс. тонн выше, чем в те же периоды 2024 и 2025 годов, но накопленный темп сокращения запасов был заметно круче — за аналогичный период в 2024 и 2025 годах сокращение составило лишь 26% и 30% соответственно, тогда как в 2026 году оно достигло 35%, демонстрируя характерную модель «высокой базы при ускоряющемся сокращении запасов». Ожидается, что в августе уровни запасов продолжат сближаться со средним историческим значением.

2. Тренд отгрузок со складов: от «импульсного нового максимума» к «отступлению от максимумов»

Пик отгрузок со складов в июне однажды достиг почти четырёхлетнего максимума (170 тыс. тонн за одну неделю), но после июля последовательно снижался. Недельные отгрузки алюминиевых слитков со складов в Китае сократились до 127,7 тыс. тонн, что на 9,7 тыс. тонн меньше, чем на предыдущей неделе, временно утратив преимущество над аналогичными периодами последних лет. Переход отгрузок от «импульсных всплесков» к «трендовым снижениям» стал основным критерием для оценки качества этого цикла сокращения запасов.

Три фактора, сдерживающих отгрузки:

• восстановление ценового центра на алюминий ослабило закупки в переработке: фьючерсы на алюминий на Шанхайской бирже постепенно росли с июля, ослабляя готовность конечных потребителей к закупкам в условиях повышенных цен, охлаждая закупочные настроения;
• снижение платы за переработку алюминиевых заготовок подорвало эффекты замещения: прежняя логика замещения между алюминиевыми слитками и заготовками значительно ослабла, поскольку спрос на «замещение» слитками угас;
• традиционное межсезонье сохранялось для конечных потребителей: при широком давлении на такие сектора, как недвижимость, строительные материалы и автомобилестроение, активность в основном определялась пополнением запасов первой необходимости, в то время как готовность к активному пополнению запасов была ограничена.
• Ключевой ориентир: июньское «сокращение запасов за счёт резкого роста отгрузок» имело довольно высокую устойчивость, поскольку было обусловлено потреблением в переработке; напротив, текущее сочетание «ослабление отгрузок + ускорение запасов» представляет собой «пассивное сокращение запасов», вызванное поэтапным сокращением предложения. Как только восстановятся темпы отгрузок с заводов или на Южный Китай обрушится неделя концентрированных поставок, траектория снижения запасов может замедлиться поэтапно, а возможно, даже возникнет единичная неделя их накопления.

3. Спотовый рынок Южного Китая: резкое падение притока стало основным драйвером укрепления премий

В Фошане спотовые премии за неделю выросли на 50 юаней/т до 115 юаней/т, что сделало его самым сильным рынком из трех регионов. Укрепление премий поддерживалось тремя факторами:

① Резкое сокращение поставок – ключевая переменная: устойчиво высокая доля жидкого алюминия в работе юго-западных заводов значительно сократила выпуск слитков, задав тон ограниченному предложению; в сочетании с фазовым высвобождением части скрытых запасов и завершением поступления импортного алюминия, приток сократился до дефицитного уровня. Это стало основной причиной ощутимого усиления премий в Фошане, а остальные факторы сыграли роль «усилителей».

② Агрессивные закупки крупных игроков – краткосрочный катализатор: в середине недели крупные игроки агрессивно повышали цены при закупках и формировали рынок, в то время как поставщики твердо придерживались «бычьего» прогноза, сдерживая продажи, что дополнительно усилило спотовый сигнал о дефиците предложения.

③ Устойчивость базового спроса – отгрузки росли вопреки тенденции: недельные отгрузки со складов Фошаня составили 30 400 т, не снижаясь, а увеличиваясь. Базовый спрос в перерабатывающих отраслях демонстрировал высокую устойчивость, а готовность платить более высокие цены оказалась выше, чем в Восточном и Центральном Китае, формируя нижний предел для премий со стороны спроса.

Анализ SMM: суть укрепления премий в Фошане заключалась в «премиях, обусловленных сжатием предложения», а не «премиях, обусловленных расширением спроса». Ожидалось, что доля жидкого алюминия в Юго-Западном Китае в августе продолжит уверенно расти. После того как ценовое преимущество Фошаня станет очевидным, это может привлечь дополнительные объемы отдельных партий, однако пополнение за счет притока все еще требует времени. В краткосрочной перспективе в Южном Китае сохранится модель снижения запасов и высоких премий.

IV. Прогноз на август: тенденция к сокращению запасов сохранялась, но эффективность «дестокинга, ведомого предложением», все еще требовала подтверждения

По статистике SMM, производство алюминия в Китае в июле 2026 г. (31 день) выросло на 1,6% г/г и на 3,5% м/м. Хотя производство восстановилось м/м, доля выпуска жидкого алюминия в Китае продолжила расти: доля жидкого алюминия выросла на 1,1 процентного пункта м/м до 78,3% за месяц, в целом немного превысив ожидания на начало месяца. Согласно оценкам SMM доли жидкого алюминия, выпуск литейных слитков в Китае в июле сократился на 15,1% г/г и на 1,4% м/м. Производство всё ещё росло г/г, но физическое предложение со стороны литейных слитков заметно сократилось — это стало важнейшим фундаментальным фактором, поддерживавшим продолжение снижения запасов, а также основой для неизменного тренда снижения запасов в августе.

SMM полагает, что с наступлением августа, на фоне слабого как предложения, так и спроса на алюминиевые слитки в Китае, общая логика снижения запасов осталась прежней. Однако ключевой драйвер сместился с «стимулирования отгрузок со складов» на «сокращение предложения + темпы поставок»:

1. Продолжающееся сжатие предложения: ожидается, что доля жидкого алюминия повысится до 78,5% в августе, дополнительно сжимая выпуск литейных слитков; ужесточение стандартизации алюминиевых мощностей в Китае продолжается, оставляя ограниченный потенциал для роста предложения алюминиевых слитков;
2. Сохраняется ограниченность поступлений в Южном Китае: при сохранении высокой доли жидкого алюминия на Юго-Западе Китая и маловероятном существенном улучшении темпов поставок из Юго-Западного в Южный Китай в краткосрочной перспективе, дефицитные поступления в Фошане продолжились;
3. Ограниченная эластичность спроса: август остаётся традиционным межсезоньем, когда переработчики в основном пополняют запасы для обеспечения жёсткого спроса; в сочетании с недавней устойчивостью цен на алюминий отгрузки со складов вряд ли снова расширятся и превысят предыдущие максимумы.
4. Экспортное окно резко сузилось: на этой неделе соотношение цен SHFE/LME продолжило восстанавливаться; по состоянию на 30 июля соотношение SHFE/LME выросло до 7,4, что на 13,8% выше предыдущего минимума в 6,5. Убытки от импорта сократились примерно до 3 300 юаней/т, что более чем на 45% уже предыдущего пикового убытка в 7 604 юаня/т.
    

Ключевые различия: в июне снижение запасов было обусловлено всплеском отгрузок со складов — отгрузки в объёме 170 000 т достигли почти четырёхлетнего максимума, поддерживаемые реальным конечным потреблением, с высокой устойчивостью; текущее снижение запасов вызвано замедлением темпов поставок — отгрузки сократились до 127 700 т, и как только сжатие предложения ослабнет, темп снижения запасов быстро замедлится. Основное различие между ними заключалось в следующем: дестокинг, обусловленный спросом, означал «покупают нижестоящие», тогда как дестокинг, вызванный предложением, означал «у вышестоящих нет объёмов». Первый был активным дестокингом, второй — пассивным. Поэтому поддержка со стороны предложения определит сохранение тренда дестокинга, а поведение спроса — темпы последующего сокращения запасов.