Опубликовано: 20 марта 2026 года
Цена на золото снова вызывает нервозность. С начала войны с участием США и Израиля против Ирана драгоценный металл уже во второй раз зафиксировал суточное падение на 4%. Вчера спотовая цена в ходе торгов опустилась до , что стало самым низким значением со времени резкой распродажи после рекордного максимума около 5 600 долларов в январе. Для многих участников рынка это ещё одно доказательство того, насколько уязвимым даже структурно сильный на вид рынок может оставаться в краткосрочной перспективе.
В то же время некоторые наблюдатели трактуют нынешнее снижение не как конец движения, а как промежуточный этап в рамках более широкой среды экономической и бюджетной напряжённости. По словам Тави Косты, генерального директора и основателя Azuria Capital, откат цены на золото является частью гораздо более масштабного и, согласно такой оценке, всё ещё раннего бычьего рынка драгоценных металлов. В центре этой аргументации находятся не краткосрочные рыночные колебания, а более долгосрочные факторы, такие как динамика мирового долга, изменение резервной политики многих стран и структурные узкие места в горнодобывающем секторе.
Цена на золото в краткосрочной перспективе страдает из-за потребности в ликвидности и ожиданий по процентным ставкам
Непосредственное давление на на текущем этапе в первую очередь объясняется более сложной рыночной средой. Более жёсткие условия ликвидности и меняющиеся ожидания относительно процентной политики давят на золото, в то время как экономическая неопределённость одновременно усиливается из-за войны с Ираном. Рост цен на энергоносители и усиливающееся инфляционное давление ещё больше усугубляют эту ситуацию.
Именно это сочетание делает динамику цены на золото столь противоречивой. С одной стороны, золото традиционно рассматривается как защита от неопределённости и геополитической напряжённости. С другой стороны, среда с более жёсткой ликвидностью и меняющимися ожиданиями по ставкам может в краткосрочной перспективе оказывать давление как раз на те сегменты рынка, которые ранее выигрывали от бегства в защитные активы. В результате формируется рынок, который реагирует на макроэкономическую напряжённость высокой волатильностью.
Однако с точки зрения Azuria Capital это краткосрочное беспокойство не является решающим для долгосрочной траектории. Там снижение скорее классифицируют как шум в рамках более крупного восходящего движения. Основной тезис опирается не столько на ежедневные рыночные события, сколько на фундаментальные сдвиги в государственных финансах, денежном порядке и сырьевом предложении.
Azuria Capital считает глобальный долг ключевым фактором динамики цен на золото
Согласно этой оценке, важнейшим драйвером долгосрочной цены на золото является глобальный долг. В центре внимания — США. сейчас превышает 39 трлн долларов США, и с учетом затрат на войну с Ираном все чаще звучат предположения, что отметка в 40 трлн долларов может быть достигнута еще до осени. По мнению Azuria Capital, это развитие событий представляет собой не просто фискальную проблему, а структурный фактор, который, вероятно, будет долго влиять на направление денежно-кредитной политики.
Логика здесь проста: чем выше долг, тем выше процентные расходы государства. Это процентное бремя вытесняет другие статьи расходов и усиливает давление на политиков с целью вновь снизить стоимость финансирования. Исходя из этого, Azuria Capital ожидает, что в среднесрочной перспективе политические руководители могут отдать приоритет более низким процентным ставкам — даже если данные по инфляции или классические экономические сигналы, напротив, указывали бы на необходимость сдержанности. С этой точки зрения это стало бы мощным попутным фактором для цены на золото.
Этот подход также оказался в центре презентации Azuria Capital на конференции PDAC 2026 — крупнейшем в мире форуме горнодобывающей отрасли. Там золото было представлено как часть исторического поворотного момента для материальных активов. Несмотря на уже сильную динамику в предыдущем году, сектор, согласно такой интерпретации, по-прежнему недостаточно представлен в поведении инвесторов. Дополнительно приводится сравнение, призванное показать структурные изменения: согласно этой презентации, золотые резервы США сегодня соответствуют лишь примерно 3% федерального долга США, тогда как в 1940-х годах этот показатель составлял около 51%.
Azuria Capital считает глобальный долг ключевым фактором динамики цен на золото
Помимо долговой темы, Azuria Capital указывает еще на одно структурное движение: изменение глобального поведения в сфере резервов. Согласно этой оценке, многие страны, особенно развивающиеся рынки, все активнее смещают свою резервную стратегию от казначейских облигаций США в сторону золота. Для цены на золото это решающий фактор, поскольку он создает дополнительный источник спроса, который зависит не только от потоков капитала западных инвесторов.
По оценке Azuria Capital, этот тренд дополнительно усиливается перспективой более слабого доллара США на длительном горизонте. Когда государства больше доверяют физическим резервам и меньше — долговым инструментам США, это меняет роль золота в международной финансовой системе. Тогда цена на золото предстает не только как индикатор кризиса, но и как выражение более широкой перестройки валютных и резервных отношений.
Именно поэтому нынешнее снижение не интерпретируется как фундаментальный перелом настроений. Скорее, с этой точки зрения речь идет о расхождении между краткосрочной реакцией рынка и долгосрочным фоном. В краткосрочной перспективе цена на золото может находиться под давлением, но, согласно этой аргументации, структурные драйверы остаются неизменными.
Акции золотодобывающих компаний также остаются частью инвестиционной идеи, связанной с золотом
Позиция Azuria Capital не ограничивается самим металлом. Акции золотодобывающих компаний также рассматриваются как часть ранней стадии цикла. Особый акцент делается на разрыве между ценой металла и оценкой многих производителей. Хотя золото и серебро резко выросли, многочисленные горнодобывающие компании по-прежнему торгуются с относительно умеренными мультипликаторами оценки.
Это важно для цены на золото, поскольку такое расхождение указывает на сохраняющийся скептицизм инвесторов. По мнению Azuria Capital, часть рынка все еще сомневается, что более высокие цены на драгоценные металлы смогут удержаться. Именно этот скептицизм и отражается в оценках. В то же время многие производители уже получают маржу, более характерную для других отраслей, тогда как их производственные затраты значительно ниже текущих цен на металлы.
Кроме того, существует структурная проблема предложения. На PDAC приводились данные о том, что за последние два года практически не было значимых новых открытий. Для современной истории горнодобывающей отрасли это было бы исключительным фактом. Это связано с многолетним низким уровнем инвестиций в геологоразведку и разработку. Согласно такой интерпретации, это ведет к более ограниченному будущему предложению — и, следовательно, к условиям, которые могут поддерживать цену на золото и весь сектор драгоценных металлов в течение длительного времени.
В итоге складывается весьма напряженная картина: в краткосрочной перспективе цена на золото остается уязвимой к резким откатам, вызванным ликвидностью, ожиданиями по процентным ставкам и геополитической неопределенностью. В долгосрочной перспективе, однако, рынок формируется под влиянием факторов, которые, по оценке Azuria Capital, гораздо глубже — от долговой и процентной нагрузки до перераспределения резервов и истощенной стороны предложения в горнодобывающем секторе.
Источник:
