20 de agosto de 2026
Os preços do ouro já atingiram o fundo? A alta dos rendimentos de longo prazo é um vento contrário, mas a forte procura dos bancos centrais sustenta o papel do metal como uma posição central em carteiras.
Tal como o panorama macro global mais amplo, o ouro teve um 2026 movimentado. Depois de subir brevemente acima de USD 5.500/onça em janeiro, o metal precioso recuou e chegou a cair abaixo de USD 4.000/onça em junho, antes de estabilizar. Isso naturalmente levanta a questão: os preços do ouro já atingiram o fundo? Acreditamos que a resposta é um “sim, com ressalvas”, com a trajetória de alta provavelmente mais gradual do que explosiva. No caminho de uma valorização mais acentuada estão os rendimentos crescentes dos títulos de longo prazo, que representam um obstáculo importante. Ainda assim, acreditamos que a forte procura por ouro por parte dos bancos centrais sustenta a manutenção do metal como uma posição central em carteiras multiativos.
Para entender para onde o ouro está indo, precisamos examinar os principais fatores que moldam sua trajetória, começando por sua fonte mais forte de suporte estrutural: as compras do setor oficial.
Procura dos bancos centrais – a âncora estrutural
A pesquisa de 2026 do World Gold Council sobre Reservas de Ouro dos Bancos Centrais mostra que 89% dos bancos centrais esperam que as reservas globais de ouro dos bancos centrais aumentem no próximo ano, com um recorde de 45% esperando ampliar as próprias posições. Esperamos que essa tendência contínua de maior diversificação das reservas com ouro se prolongue, sustentando o que continua a ser uma fonte-chave e robusta de procura.
Embora a procura dos bancos centrais forneça um piso sólido para o ouro contra quedas mais profundas, ela enfrenta uma força contrária formidável na alta dos rendimentos dos títulos.
Rendimentos dos títulos – um obstáculo potencial
Os rendimentos dos títulos continuam sendo o principal antagonista do ouro, com o rendimento do título do governo dos EUA de 30 anos em torno de uma máxima de 19 anos após uma forte alta recente, mesmo depois do anúncio mais recente do Tesouro dos EUA de dobrar seu programa de recompra de títulos de longo prazo para conter os rendimentos. Em termos reais (ajustados pela inflação), os rendimentos de longo prazo estão testando máximas pós-2008. As preocupações com inflação e níveis de dívida fazem com que os investidores exijam um prêmio maior para manter títulos de vencimentos mais longos, em meio ao que tem sido uma alta cada vez mais sincronizada dos rendimentos de longo prazo nos mercados dos EUA, Reino Unido, zona do euro e Japão.
Os rendimentos dos títulos importam para o ouro porque representam o custo de oportunidade de mantê-lo — o retorno potencial de que os investidores abrem mão para manter o metal precioso, que não rende juros. Ao longo de períodos extensos, de várias décadas, isso explica por que os rendimentos dos títulos e os preços do ouro têm apresentado uma relação inversa — à medida que os rendimentos elevavam esse custo de oportunidade, os preços do ouro enfraqueciam e vice-versa. A forte procura dos bancos centrais a partir de 2022 sobrepôs-se a essa relação nos últimos anos, mas, mais recentemente, esse obstáculo voltou a impor-se num momento em que os rendimentos dos títulos estão a testar os tetos recentes.
Rendimentos mais elevados dos títulos, assim, estabelecem uma fasquia mais alta de expectativa de retorno que o ouro precisa superar quando os investidores consideram alocar entre as duas opções.
Risco e incerteza — o vento favorável persistente
A favor do ouro, porém, está um mundo que continua repleto de riscos potenciais. Tensões geopolíticas, défices fiscais e preocupações com uma volatilidade mais ampla dos mercados continuam a sustentar a procura por ativos de refúgio. Embora o ouro esteja longe de ser uma proteção perfeita, continua a ser um dos principais beneficiários dessa procura por refúgio. Também esperamos que um dólar americano a enfraquecer gradualmente forneça um vento favorável adicional modesto.
A nossa visão — a subir de forma gradual, não a regressar em força
Juntando tudo, vemos argumentos para manter uma posição estrutural em ouro. Na nossa visão, a procura dos bancos centrais e por refúgio permanece resiliente. Crucialmente, a correção do ouro no início deste ano eliminou o excesso de posicionamento especulativo que anteriormente limitava os ganhos do metal amarelo. Ainda assim, a subida dos rendimentos dos títulos de longo prazo continua, sem dúvida, a ser um fator adverso importante, elevando a fasquia que o ouro precisa superar em termos de retorno relativo.
No balanço, vemos os preços do ouro a subir gradualmente, embora a um ritmo relativamente moderado, em direção a USD 4.600 nos próximos 6–12 meses — uma trajetória consistente com um mundo de rendimentos estruturalmente elevados, mas com procura persistente do setor oficial e impulsionada pelo risco. Considerando tudo, estas dinâmicas reforçam a nossa visão do ouro como uma posição estratégica central em carteiras multiativos.
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