[Analisis SMM] Ekspor yang Dipercepat Dorong Penurunan Inventaris, Divergensi Spot-Berjangka Batasi Ruang Kenaikan [Ulasan Mingguan Baja Tahan Karat Berjangka SMM]

Data SMM menunjukkan bahwa kontrak berjangka baja tahan karat yang paling banyak diperdagangkan (SS2602) melanjutkan pemulihannya minggu ini (22-26 Desember 2025), dengan pusat harganya bergerak lebih tinggi secara signifikan. Per pukul 10:30 tanggal 26 Desember, kontrak tersebut dikutip pada 12.925 yuan/ton, naik 245 yuan/ton (+1,93%) dari harga penutupan Jumat lalu sebesar 12.680 yuan/ton. Momentum kenaikan minggu ini terutama didorong oleh gangguan ekspektasi kebijakan di sisi pasokan dan pelepasan terkonsentrasi permintaan ekspor. Ekspektasi untuk persetujuan RKAB bijih nikel Indonesia yang lebih ketat terus mengintensifkan, ditambah dengan efek "sergap pemasangan" menjelang penerapan sistem manajemen lisensi ekspor akhir tahun, yang meningkatkan sentimen berjangka. Di tengah minggu (24 Desember), berjangka sekali tembus kuat melalui penghalang psikologis 13.000 yuan/ton, mencapai tertinggi 13.100 yuan/ton. Namun, seiring melonjaknya harga, pasar spot kesulitan mengejar, mengungkapkan kontradiksi struktural "ekspektasi kuat, realitas lemah," dan berjangka kemudian menarik diri di bawah tekanan, berfluktuasi di bawah 13.000.

Dari perspektif makro, lingkungan eksternal minggu ini kompleks dan bergejolak, dengan ketidakpastian kebijakan dan fluktuasi nilai tukar menjadi titik fokus. Transisi Ketua Fed AS, dikombinasikan dengan kurangnya data, meningkatkan ketidakpastian kebijakan, menjaga indeks dolar AS di bawah tekanan. Patut dicatat, renminbi lepas pantai (CNH) baru-baru ini tembus kuat melalui level 7,0, mencapai level tertinggi multibulan. Dalam latar belakang ketergantungan tinggi pada ekspor baja tahan karat, apresiasi mata uang yang cepat dapat memeras keuntungan pesanan ekspor dalam jangka pendek, memerlukan kewaspadaan terhadap efek pelemahan marginal dari risiko penyelesaian valuta asing terhadap momentum ekspor berikutnya, menimbulkan tantangan keuntungan potensial terhadap sergap ekspor yang sedang berlangsung.

Secara fundamental, variabel inti minggu ini adalah penurunan persediaan sosial yang tidak terduga. Data SMM terbaru menunjukkan persediaan sosial turun menjadi 892.400 ton minggu ini, turun 3,7% mingguan dari 926.700 ton. Penurunan persediaan ini terutama dikaitkan dengan "pelepasan dimajukan" permintaan ekspor: karena manajemen lisensi ekspor produk baja tahan karat yang efektif 1 Januari 2026, perusahaan ekspor berkonsentrasi pada pengambilan barang dan deklarasi pabean, mempercepat perputaran persediaan terlihat. Meskipun kenaikan harga berjangka merangsang beberapa permintaan spekulatif, penting untuk dicatat bahwa penurunan persediaan kali ini lebih bergantung pada dorongan ekspor jangka pendek selama periode kebijakan, bukan pada pemulihan substansial permintaan pengguna akhir domestik, dan keberlanjutan permintaan masih perlu dibuktikan.

Dalam transaksi spot, pasar menunjukkan kondisi di mana harga spot kesulitan mengikuti kenaikan berjangka sementara volume transaksi lemah. Di awal minggu, didorong oleh kenaikan tajam harga berjangka, pedagang menaikkan penawaran, tetapi kenaikan tersebut gagal menyaingi kenaikan berjangka. Meskipun penawaran untuk baja tahan karat 304 cold-rolled spot tetap kuat, penerimaan pengguna akhir terhadap kenaikan harga jangka pendek yang tajam terbatas, dengan ketat mempertahankan strategi pembelian sesuai kebutuhan dan bersikap hati-hati menunggu untuk pasokan dengan premi tinggi. Sumber daya berharga tinggi mengalami kontraksi likuiditas, dengan transaksi pasar nyata terutama terkonsentrasi pada sumber daya berharga rendah yang didiskon. Seiring penurunan harga berjangka, logika konvergensi spot-berjangka menguat.

Di sisi biaya, biaya bahan baku bergeser naik signifikan, memperkuat logika dukungan. Per 26 Desember, penawaran Nikel Pig Iron (NPI) berkualitas tinggi menembus ambang batas 900 menjadi 904 yuan/mtu, naik tajam secara mingguan, secara efektif mengangkat dukungan biaya marginal untuk baja tahan karat; penawaran ferokrom karbon tinggi naik tipis menjadi 8.100 yuan/ton (kandungan logam 50%). Kekokohan harga bahan baku memberikan dukungan bawah yang kuat untuk penurunan harga berjangka, sebagian mengimbangi tekanan penurunan dari transaksi spot yang lemah.

Secara keseluruhan, kinerja pasar minggu ini mencerminkan pemulihan valuasi yang didorong oleh resonansi permintaan ekspor yang dimajukan dan kenaikan biaya. Penurunan persediaan yang dipercepat memberikan dukungan fundamental untuk berjangka, tetapi transaksi spot level tinggi yang lemah dan kekhawatiran atas margin ekspor akibat apresiasi mata uang membatasi ruang kenaikan lebih lanjut. Menjelang minggu depan, seiring penutupan jendela kebijakan ekspor dan mendekatnya liburan Tahun Baru, keinginan peserta pasar untuk bertransaksi mungkin melemah. Fokus utama akan pada apakah premi spot tinggi dapat dikoreksi melalui penurunan berjangka atau kenaikan spot yang mengejar. Harga berjangka diperkirakan akan berfluktuasi di level tinggi, dengan kehati-hatian terhadap penurunan setelah kenaikan cepat.