[SMM 분석] 원자재 하락세가 마침내 멈추며 중국 스테인리스 선물, 연휴 전 주 상승 마감

중국의 스테인리스 선물은 긴 연휴를 앞두고 반등 흐름을 이어갔으며, 이번 사이클에서 처음으로 그 움직임이 투입원가 급락에 기반하지 않았다. 대표 SHFE 계약은 목요일 톤당 13,760위안(약 톤당 2,049달러)으로 마감해 전주 금요일 대비 톤당 85위안(약 톤당 13달러), 0.62% 상승했다. 2주 연속 주간 상승이며, 지난주 0.04%보다 상승폭도 컸다. 더 중요한 변화는 니켈선철(NPI)이 하락을 멈췄다는 점이다. 6주 동안 낮아지던 원가 하단이 자리를 지켰다.

무너졌던 구간을 되찾은 4거래일 주간

중국 시장은 긴 연휴로 금요일부터 휴장해 이번 주는 월~목으로 진행됐다. 계약은 월요일 톤당 13,745위안(약 톤당 2,047달러)으로 시작해 9월 11일에 이탈했던 톤당 13,700위안 구간을 즉시 회복했다. 화요일 톤당 13,730위안(약 톤당 2,045달러)으로 소폭 밀린 뒤 수요일 주간 고점인 톤당 13,855위안(약 톤당 2,063달러)까지 올랐고, 목요일 연휴 전 마감에서는 일부 상승분을 반납했다. 9월 16일 사이클 저점인 톤당 13,410위안(약 톤당 1,997달러) 대비 현재까지 톤당 350위안(약 톤당 52달러) 회복했다.

중·미 무역 대화가 국내 심리를 지지

이번 주 중국 위험자산의 핵심 거시적 지지 요인은 양자 트랙에서 나왔다. 중·미 무역 협의가 뉴욕에서 개시됐고, 중국 외교부는 양측이 올해 고위급 접촉과 관련해 계속 소통 중이라고 확인했다. 관계의 전술적 완화는 중국 원자재 전반의 밸류에이션에 직접 영향을 주며, 시장 참가자들이 긴 연휴를 앞두고 포지션을 유지하려 한 배경의 큰 부분을 차지한다.

국내 정책 이슈 두 가지도 주목할 만하다. 국가시장감독관리총국은 ‘내권식’ 경쟁에 대한 공조 단속을 발표하며, 특히 악의적 원가 이하 가격 책정을 겨냥했다. 스테인리스는 구조적으로 공급 과잉이 만성화돼 가격 경쟁이 상시적인 품목인 만큼, 집행이 실제로 이뤄질 경우 중기적으로 가격 규율에 미치는 영향이 작지 않다. 또 정치국은 10월 26~29일 제20기 중앙위원회 제5차 전체회의(5중전회)를 개최하기로 했으며, 이 자리에서 제15차 5개년 계획 권고안이 검토될 예정이다. 연휴 이후 정책 기대가 다음 매매 테마가 될 가능성이 크다. 그 밖에 8월 전력 소비는 다시 1조 kWh를 상회하며 부하가 사상 최고를 기록했고, 주택도시농촌건설부는 중국 부동산이 ‘재고 시장’ 시대로 진입했다고 명확히 밝혔다.

연준은 매파 기조 유지, 중동은 완화의 문을 열다

연준 인사 발언은 한 방향이었다. 미니애폴리스 연은 총재 닐 카시카리는 인플레이션이 여전히 너무 높으며 단순한 유가 현상이 아니라고 말했다. 시카고 연은의 오스턴 굴스비는 인플레이션이 내려오지 않으면 금리 인상을 위한 명확한 조치가 필요하다고 했다. 세인트루이스 연은 총재 알베르토 무살렘은 추가 인상이 필요할 수 있으며, 늦게 움직이기보다 지금 움직이는 것이 낫다고 가장 직설적으로 말했다. 달러 표시 비철금속에 대한 밸류에이션 압박은 지속되지만, 이번 주의 회복 흐름을 끊지는 못했다.

반면 중동에서는 분쟁 시작 이후 가장 실질적인 긴장 완화 신호가 나왔다. 미국 당국자들이 이란 대표단과 3시간 회동했으며, 트럼프는 이를 생산적이었다고 평가했고 추가 회담 일정과 중간선거 이후 성사 가능하다고 보는 합의도 언급했다. 이란도 회동을 확인하면서, 처음으로 호르무즈 해협 재개를 위한 명시적 조건을 제시했다. 해상 봉쇄 해제, 이란 자산 동결 해제, 전선 전반의 적대행위 종료다. 카타르 총리는 회의 대부분에 참석했다. 트럼프는 별도로 예멘 후티 세력이 미군과 교전하지 않기로 합의했다고 말했으며, 미국 언론은 미군이 후티에 대한 공세적 타격을 수행하지 않을 것이라고 보도했다.

다만 되돌림도 이어졌다. 해협에 진입하던 유조선이 포격을 받아 승무원 2명이 부상했고, 무장 단체가 리비아 샤라라 원유 파이프라인 7번 밸브를 차단해 유전 생산이 급감했다. 그럼에도 통행이 실제로 정상화된다면 에너지 및 해상운임 비용에 내재된 위험 프리미엄은 체계적으로 해소될 가능성이 크다. 이는 중기적으로 니켈 가격에 약세 요인이며, 따라서 스테인리스 원가 기반에도 하방 압력을 준다. 연휴 동안 추적해야 할 가장 중요한 변수다.

유럽의 에너지 문제는 개선이 아니라 악화 중

이는 심리를 통한 간접 경로가 아니라 해외 스테인리스 생산능력에 직접 타격을 주기 때문에 별도로 봐야 한다. 유로그룹 의장은 에너지 비용 급등에 대한 긴급 회의 개최를 검토 중이다. 프랑스의 마크롱 대통령은 G7 에너지 회의를 소집할 예정이며 전략 에너지 비축분 방출도 고려하고 있다. 사우디아라비아는 유럽 정유사들에 다음 달 원유 공급이 없을 것이라고 통보했다. 트럼프는 동시에 디젤 수출 금지를 추진하고 있다. 유럽 스테인리스 생산업체에 대한 전력·가스 비용 압박은 단기간에 완화될 조짐이 없으며, 유럽 가동률과 오퍼 가격에 미치는 영향은 면밀히 지켜볼 필요가 있다.

펀더멘털: 연휴 전 합리적 매수, 성수기 재고 비축은 부재

작성 시점 기준 SMM의 해당 기간 주간 재고 데이터는 아직 발표되지 않았다. 가장 최근 수치는 9월 17일 기준 300계열 사회 재고 57만 8,000톤으로, 전주 대비 7,000톤(1.20%) 감소했다. 8월 범위 안으로 다시 들어왔고 8월 저점보다 1,000톤만 높은 수준이다.

지난주의 재고 감소는 성수기 집중 재고 비축이 아니라, 절대가격이 낮은 구간에서 거래가 개선되는 가운데 제강사의 감산이 반영된 결과였다. 성수기 재고 비축은 여전히 나타나지 않았다. 이번 주 연휴를 앞두고 하류 수요처는 휴장 기간 생산에 필요한 물량을 주로 커버했고, 트레이더들은 연휴 전 재고 익스포저를 통제했다. 거래는 공격적이라기보다 합리적이었으며, 수요의 추세적 회복으로 부르기에는 부족했다.

원료 하락이 멈춤 — 이번 주 가장 중요한 변화

NPI는 주초 니켈 포인트당 1,049위안(약 156달러)에서 시작해 1,047.5~1,049위안의 좁은 범위에서 거래됐고, 목요일 니켈 포인트당 1,048위안(약 156달러)으로 마감했다. 주간 기준 하락폭은 3위안(0.29%)에 그쳤으며, 전주 34위안(3.13%) 하락과 대비된다. 고탄소 페로크롬의 주간 평균(가장 최근 9월 18일 주간 기준)은 50mt 기준톤당 7,850위안(약 1,169달러)으로 보합을 유지하며 연속 인하 흐름을 멈췄다.

니켈과 크롬 투입재가 동시에 안정되면서 8월 이후 하락해 온 원가 지지선이 적어도 일시적으로는 수준을 유지했다. 이는 지난 두 차례 리뷰에서 지적했던 바로 그 리스크다.

마진은 계속 회복, 동인은 변화

완제품은 0.62% 상승한 반면 투입재는 0.29% 하락해 격차는 0.91%p였다. 지난주의 3.17%p보다는 훨씬 좁지만, 여전히 제강사에 유리한 방향이다. 규모보다 구성이 더 중요하다. 이전 3주간의 마진 회복은 투입재 급락이 주도했지만, 이번 주는 완제품 가격 반등에서 비롯됐다. 이는 훨씬 지속 가능한 메커니즘이다.

업계가 공식적으로 원가 역전 국면에 진입했던 8월 28일을 100으로 지수화하면, 현재 완제품은 98.4, 투입재는 93.1로 격차는 5.3%p이며 지난주 4.4%p에서 확대됐다. 연휴를 앞두고 마진 여력이 분명히 다시 열렸다.

전망

연휴를 앞둔 시장 구조는 9월 중순보다 확연히 개선됐다. 기록할 만한 변화는 세 가지다. 계약이 2주 연속 상승하며 톤당 13,700위안을 회복해 가격 중심이 안정되기 시작했고, 니켈·크롬 투입재가 함께 안정되며 원가 하단의 하락이 멈춰(적어도 당분간) 지지선이 가격과 함께 계속 내려갈 위험이 제거됐으며, 마진 회복의 동인이 투입재 하락에서 완제품 상승으로 이동해 질이 개선됐다.

냉정히 보면 이번 반등은 과매도 반등, 원가 재가격화, 중·미 무역 관계 완화에 따른 심리 개선에 기반한다. 수요는 어떤 추세적 증거도 제공하지 못했다. 성수기 재고 비축은 끝내 나타나지 않았고, 이번 주 거래는 대부분 연휴 전 커버 물량이었다.

해외 시장은 연휴에도 거래가 이어지므로 LME 니켈, 원유, 달러 인덱스의 변동은 연휴 후 첫 거래일에 한꺼번에 반영될 것이다. 미·이란 대화가 진전되고 중동 위험 프리미엄이 해소되면 니켈은 하방 압력을 받을 수 있고, 이는 스테인리스 원가 기반을 함께 끌어내릴 것이다. 복귀 후 점검할 포인트는 연휴 중 해외 시장과 이란 협상 전개, 10월 수요가 바통을 이어받는지(이번 회복이 지속되는지의 유일한 하드 테스트), 마진 회복이 감산 물량의 재가동을 부를 수 있는 만큼 연휴 이후 제강사 생산 일정, 5중전회의 중기 수요 신호, 그리고 ‘내권식’ 경쟁 단속이 철강 부문에서 어떻게 집행되는지다.