광석 공급은 ‘우여곡절이 많았다’. 하반기 주석 가격 추세는 어디로 향할까? [선물 시장 반기 보고서]

주석은 글로벌 가격이 책정되는 상품이지만, 구리나 알루미늄 같은 주요 상품과 비교하면 지각 내 함량이 상대적으로 낮아 소규모 상품으로 분류됩니다. 전 세계 주석 자원은 중국, 인도네시아, 미얀마, 호주 등에 집중되어 있습니다. 최근 몇 년간 신규 광산이 제한적이어서 공급 탄력성이 낮은 편입니다. 주석 광석 공급 변동은 선물 시장에 큰 혼란을 불러일으켰으며, 특히 2023년 8월 미얀마가 주석 채굴을 금지한 후 이러한 양상이 더욱 뚜렷해졌습니다. 2025년 상반기 상하이선물거래소(SHFE) 주석은 공급 차질과 거시 심리 변화의 영향을 받아 급등 후 하락하는 흐름을 보였습니다.

I. 시장 리뷰

1단계인 2025년 1월부터 4월 초까지 SHFE 주석은 중심 가격이 지속적으로 상승했습니다. 가장 활발하게 거래된 연속 계약은 연초 톤당 24만 위안에서 상승해 톤당 29만 9,990위안까지 최고점을 찍으며 30만 위안 선에 근접했고, 상승률은 25%에 달했습니다. 이는 아프리카와 미얀마의 주석 광석 공급 차질 여파입니다. 2025년 2월 초에는 콩고민주공화국(DRC)의 긴장된 정세로 SHFE 주석이 급등했습니다. 3월 14일, DRC 비시에 광산의 운영사인 알파민 리소스(Alphamin Resources)가 광산 가동 중단을 발표하며 긴장이 고조되었고, 주석 가격은 톤당 29만 위안 선까지 밀려 올랐습니다. 한편, 미얀마의 주석 광석 공급 회복은 난항을 겪으며 재개 절차가 순탄치 않았습니다. 그러던 중 3월 28일 미얀마에 지진이 발생하여 재개 회의가 연기되면서 공급 차질 속에 주석 가격이 톤당 30만 위안 선에 한층 가까워졌습니다.

2단계인 청명절 연휴 이후부터 현재까지 주석 가격은 톤당 약 30만 위안에서 약 26만 위안으로 13% 넘게 하락했습니다. 4월 초, 미국이 예상을 크게 뛰어넘는 상호 관세를 발표하자 시장에 비관론이 확산되며 SHFE 주석이 급락했고, 선물 시장이 한때 하한가를 기록하기도 했습니다. 4월 10일, 알파민 리소스는 DRC 동부 비시에 주석 광산의 재가동을 발표하며 주석 광석 공급 문제를 완화했습니다. SHFE 주석 가격이 급변동하며, 선물 시장은 올해 최저치인 23만 5천 위안/톤까지 하락했습니다. 그러나 미국 정부가 수십 개국에 대한 상호관세 90일 유예를 발표하고 최저 관세율을 10%로 유지하면서, 관세 유예가 비시(Bisie) 주석 광산의 재개 영향을 상쇄했고, SHFE 주석 가격은 주요 원자재와 함께 반등했습니다. 이후 시장은 공백기에 접어들었고, 주석 가격은 26만 위안/톤 수준에서 범위 내 등락을 거듭했습니다.

II. 현재 공급 부족, 향후 공급 증가 전망 뚜렷

미얀마는 세계 3대 주석 생산국(글로벌 총 공급량의 15~20% 차지)이며, 핵심 생산지역인 와(Wa) 주가 미얀마 생산량의 90%를 차지하고 중국의 주석 광석 수입의 "생명선" 역할을 합니다. 금지 조치 이전에는 미얀마산 주석 광석 수입이 중국 전체 수입의 90% 이상을 차지했습니다. 2023년 8월 미얀마가 주석 광석 채굴을 금지한 후, 중국은 아프리카 주석 광석 등 수입 경로를 모색했지만, 미얀마산 주석 광석 수입 감소분을 메우지 못했습니다. 2024년 2분기부터 중국의 주석 광석 수입이 급감하여 올해도 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 중국 해관총서 데이터에 따르면, 2025년 5월 중국의 주석 광석 수입량은 1만 3,400톤(금속 함량 약 6,518톤 상당)으로 전월 대비 36.39%, 전년 동기 대비 59.84% 증가했으며, 4월(금속 함량 4,336톤 상당) 대비 금속 함량 기준 2,182톤 증가했습니다. 1~5월 누적 수입량은 5만 200톤으로 전년 동기 대비 36.51% 감소했습니다. 5월 수입량은 올해 들어 최고치를 기록했으며, 이는 주로 아프리카 국가들의 기여도 증가에 힘입었습니다. 콩고민주공화국과 나이지리아로부터의 수입은 전월 대비 각각 26.0%, 168.0% 증가했습니다. 아프리카로부터의 총 수입량은 금속 함량 기준 3,660톤을 넘어 전체 수입의 50% 이상을 차지했습니다. 호주로부터의 수입은 약 902톤(금속 함량)으로 비교적 안정적인 수준을 유지했습니다. 5월 미얀마로부터의 수입은 금속 함량 기준 700톤 미만이었으며, 연간 수입 점유율이 30% 미만으로 하락했습니다. 5월 수입량이 반등했음에도 불구하고 1~5월 주석 정광의 누적 물량 수입은 10,000톤에 그쳐 공급량이 역사적 저점 수준을 유지했다. 미얀마 광산 금지로 인한 장기적인 공급 부족은 아직 완전히 해소되지 않았다.

국내 주석광석 부족 상황이 심화되면서 주석 제련 가공비가 지속적으로 하락하고 있다. 하락세는 2025년 2월 이후 더욱 가속화되었다. 현재 윈난성 40% 품위 주석정광의 가공비는 톤당 11,000위안이며, 장시성 등 기타 지역의 60% 품위 주석정광은 톤당 7,000위안이다. 국내 주석정광 원료의 지속적인 부족으로 일부 제련소의 생산이 영향을 받았다. SMM 조사에 따르면 윈난과 장시의 정제주석 제련소 주간 가동률은 낮은 수준을 유지했다. 6월 27일 기준 두 성의 합산 가동률은 50.97%에 불과했다. 윈난성 40% 품위 주석정광의 가공비가 제련소 원가선에 근접하면서 이윤이 크게 압박받고 있다. 일부 업체는 감산 또는 정비에 들어갈 수밖에 없었다. 장시성의 재생 주석 산업은 원료 부족 위기를 맞고 있다. 장시 제련소들은 주로 폐주석 재활용에 의존하지만, 춘절 이후 폐자재 회수량이 연평균의 70% 미만이다. 전자 폐기물 공급은 전월 대비 30% 감소했다. 전자·가전 업계의 생산 속도가 비용 압박으로 둔화되면서 폐자재 유통량이 줄어 부정적인 피드백 루프가 형성되고 있다. 여기에 재생자원 정책 조정 등 정책 불확실성이 더해져 원료 부족 현상이 심화됐다. 폐자재 선별 비용은 상승한 반면 주석정광 가공비는 하락해 재생 주석 제련 수익성이 악화됐다. 일부 생산능력은 영구적으로 시장에서 퇴출될 수 있다.

2025년 상반기 미얀마의 주석 광석 생산 재개는 공급 측면의 핵심 변수였으나, 재개 과정은 순탄치 않았다. 올해 초부터 미얀마 주석 광석 생산 재개가 점차 의제로 부상했다. 2월 26일, 와주 공업광물관리국은「광산, 선광장 및 탐사 허가 신청 처리 절차」라는 문서를 발표하여 광구 허가 신청에 관한 명확한 규정을 제시했다. 대부분의 시장 참여자들은 이를 미얀마 와(Wa) 지역의 생산 재개 신호로 해석했다. 발표 이후 SHFE 주석 가격은 당일 급락했다. 그러나 미얀마의 생산 재개 진전이 불확실하고 콩고민주공화국(DRC)에서 주석 광석 운영이 중단되면서 주석 가격은 다시 상승 모멘텀을 회복했다. 3월 28일 미얀마에서 규모 7.9의 지진이 발생했다. 지진의 영향으로 4월 1일로 예정돼 있던 생산 재개 심포지엄이 연기되었고, 이는 공급 우려를 더욱 키우며 가격을 최근 수년 내 신고가로 끌어올렸다. 2025년 4월 23일 와 지역의 생산 재개 회의가 재소집되었으며, 회의에서 관련 문서가 발표되고 관련 업무 절차가 명확히 정리됐다. 다만 심포지엄 이후에도 당국은 전면적인 생산 재개에 대한 명확한 신호를 여전히 내놓지 않았다. SMM에 따르면 현재 미얀마 와 지역의 생산 재개 진전은 정체돼 있으며, 우기 운송 난항까지 겹쳐 와 지역발 주석 광석 수입이 지속적으로 감소하고 있다. 한편 태국의 운송 금지로 미얀마 남부에서는 주석 광석 공급이 월 500~1,000mt(금속 함량) 감소했다.

종합하면, 와 지역이 조업 및 생산 재개를 적극 추진하고는 있으나 전체 진척은 여전히 더디다. 주요 문제는 다음과 같다. 첫째, 핵심 자재 비용이 급등했다. 폭약과 선광 시약 등 채굴·선광 공정에 사용되는 자재 가격이 크게 올라 광산의 종합 채굴 비용을 크게 끌어올릴 전망이다. 둘째, 채굴 구역의 주석 광석 평균 품위가 하락해 중단 이전 약 1%에서 약 0.5%로 떨어지며 자원 품질 측면에서 심각한 도전에 직면했다. 셋째, 와 지역은 과거 세제 체계를 현물세 30%로 개편했다. 와 지역 정부의 재고 수준이 낮은 점을 감안하면 정부 재고 재축적이 우선될 가능성이 있다. 향후 와 지역의 주석 광석 수출이 재개되더라도 단기간에 중단 이전 수준에 도달하기는 어려울 수 있다전반적으로 주석 광석 공급은 ‘현실은 강하고 기대는 약한’ 국면을 여전히 유지하고 있다. 단기적으로 원료 공급은 계속 타이트한 반면, 장기적으로는 공급 증가 추세가 비교적 뚜렷하다. 다만 증가 폭과 시점은 여전히 불확실하며, 핵심은 미얀마의 생산 재개 속도에 있다.

인도네시아는 전 세계 육상 주석 매장량 2위 국가로, 주석 매장량이 80만 톤을 넘으며 전 세계의 17%를 차지한다. 중국 윈난성 주석 광석의 평균 품위는 0.3%까지 하락했고, 미얀마 와(Wa) 지역의 채굴 구역은 채굴 금지 정책으로 여전히 가동이 중단된 상태다. 이에 따라 인도네시아는 글로벌 주석 공급의 중요한 대체 원천으로 부상했다. 인도네시아에는 백만 톤급 해저 사금(플레이서) 주석 광상이 존재하며, 매장량은 전 세계 산업 수요를 15년 이상 충족할 잠재력이 있다. 현재 인도네시아 주석 잉곳의 94%가 국제 시장으로 유입되며, 아시아(중국 포함)·유럽·북미가 각각 72%·18%·10%를 차지한다. 주목할 점은 인도네시아 정부가 ‘비철금속 다운스트림 전략 계획’의 이행을 가속화하고 있다는 것이다. 이는 주석 잉곳 등 1차 제품의 수출을 제한해 전자용 솔더, 태양광(PV) 리본(용접 스트립) 등 고부가가치 제품의 생산능력 구축을 촉진하려는 목적이며, 이러한 정책 방향은 글로벌 주석 산업 밸류체인의 분업 구조를 재편할 수 있다. 2024년 초에는 수출 쿼터 승인 지연의 영향으로 인도네시아의 주석 잉곳 수출이 사실상 ‘제로’에 가까웠다. 올해 초에도 정책 영향이 이어져 2025년 1월 인도네시아의 주석 잉곳 수출은 1,560톤으로 급감했으며, 전월 대비 66.57% 감소했다. 이는 주로 제련소의 계절적 정비와 수출 허가 승인 지연에 기인한다. 2월에는 주석 잉곳 수출이 점진적으로 회복됐다. 2025년 1~5월 인도네시아의 주석 잉곳 수출은 2만 1,600톤으로 전년 동기 대비 110% 증가했지만, 2023년 같은 기간과 비교하면 여전히 10% 감소했다. 인도네시아의 수출 제한을 둘러싼 핵심 모순은 정책 집행 강화에 있다. 2024년 세관은 ‘자원세 납부표 추적 검증’ 메커니즘을 도입했고, 2025년 니켈 광석 자원세 조정 계획의 파급(니켈 광석 자원세가 HMA 가격 모델과 연동되며 주석 광석 부문으로 확대될 가능성)까지 겹치면서 제련소의 준법 비용이 크게 상승했다. 향후 인도네시아의 정책 조정이 주석 잉곳 수출에 영향을 미칠지는 지켜볼 필요가 있다.

III. 말단 소비 부진: 높은 주석 가격이 수요를 억제

글로벌 반도체 매출은 경기 순환적 변동을 보인다. 이번 반도체 사이클은 2023년 2월 저점을 형성했고, 매출의 전년 동기 대비 증가율은 2023년 11월 플러스로 전환됐다. 이후 증가율은 상승해 왔으나 2024년 10월 이후 점차 둔화됐다. 2025년 3~4월에는 전월 대비 기준으로 다소 반등했다. 이번 글로벌 반도체 사이클은 AI 연산능력(컴퓨팅 파워) 구축이 견인하며, 주로 첨단 공정에 집중돼 있다. 따라서 핵심 수혜는 해외에 집중되고, 국내 생산능력은 성숙 공정 위주로 파급 효과가 제한적이다. 국내 반도체 다운스트림은 소비자 전자, 자동차 등 분야에 더 집중돼 있다. 2025년 상반기 글로벌 소비자 전자 시장의 성장률은 둔화됐고, 2025년 1분기 글로벌/중국 스마트폰 출하량은 전년 동기 대비 1.5%/3.3% 증가했다. IDC는 2025년 글로벌 스마트폰 출하량이 계속 증가하겠지만 속도는 둔화될 것으로 전망한다. 2025년 1분기 글로벌 PC 출하량은 전년 동기 대비 4.9% 증가했으며, IDC는 2025년 연간 수요가 도전에 직면할 수 있다고 본다.

국내에서는 2025년 1~4월 국내 시장 휴대전화 출하량이 9,470만 8,000대로 전년 동기 대비 3.5% 증가해 약한 회복 흐름을 보였다. 2024년 이후 국가는 ‘보상판매(교체)’ 보조금 정책을 도입해 소비자 전자 제품의 성장에 일정 부분 자극을 줬다. 그러나 지속적인 강한 수요가 부족해 수요 회복은 제한적이었다. 보조금 정책의 자극 효과가 약화되면서 일부 지역에서는 보조금 축소 조짐이 나타났고, 향후 소비자 전자 성장의 지속 가능성은 관찰이 필요하다.

태양광(PV) 분야에서는 2025년 1월 국가에너지국이 「분산형 태양광 발전 개발·건설 관리방법」을 발표해 국내 분산형 설비의 건설 관리를 한층 표준화했다. 해당 문서에 따르면 2025년 4월 30일이 구·신 정책 적용의 분기점이다. 이 시점 이전에 등록을 완료한 기존 프로젝트는 기존 보조금 및 계통 연계 정책을 계속 적용받는 반면, 이후 신규 프로젝트는 전면적으로 시장화 규칙을 적용받는다. 4월 30일 이전에 계통에 연계된 산업·상업용 분산형 태양광 프로젝트는 전량 계통 연계가 가능하고 더 높은 보조금 전력가격을 누릴 수 있었다. 이 날짜 이후 계통에 연계되는 프로젝트의 경우, 6MW 이하 일반 산업·상업용 분산형 태양광 프로젝트는 더 이상 전량 계통 연계를 선택할 수 없고 ‘자가소비+잉여전력 계통 송전’만 선택할 수 있었다. 6MW를 초과하는 대형 산업·상업용 분산형 태양광 프로젝트는 원칙적으로 전량 자가소비가 요구되며 잉여전력의 계통 송전이 허용되지 않았다. 다만 현물 전력시장이 있는 지역에서는 잉여전력을 계통에 송전해 거래할 수 있었다. 이 문서는 대형 산업·상업용 설치 프로젝트에 일정한 부정적 영향을 주었고 ‘4월 30일’ 설치 러시 효과를 촉발했다.

2025년 2월 9일 국가발전개혁위원회(NDRC)와 국가에너지국은 「신에너지 계통연계 전력요금의 시장화 개혁 심화 및 신에너지의 고품질 발전 촉진에 관한 통지」를 공동 발표해 신에너지 계통연계 전력의 시장 거래 참여를 추진할 것을 제시했다. 2025년 5월 31일부터 증분 분산형 태양광 프로젝트는 전면적으로 시장에 편입되며, 모든 신규 프로젝트는 원칙적으로 전력시장에서 전량 거래해야 하고 전력가격은 시장 입찰로 형성되며 보조금은 완전히 폐지된다. 동시에 수익 기대를 안정시키기 위해 ‘신에너지 지속가능 발전을 위한 가격 정산 메커니즘’, 즉 ‘더 많이 환급하고 덜 보전하는’ 차등 정산 메커니즘이 구축됐다. 이는 설치 프로젝트의 수익률에 직접 영향을 미쳐 ‘5월 31일’ 설치 러시 효과를 촉발했다.

2025년 상반기에는 ‘4월 30일’과 ‘5월 31일’ 설치 러시 효과에 힘입어 중국의 신규 태양광 설치 용량이 크게 급증했다. 국가에너지국 통계에 따르면 2025년 1~5월 누적 신규 태양광 설치 용량은 197.85GW로 전월 대비 88.55%, 전년 동기 대비 149.97% 증가했다. 2025년 5월 신규 태양광 설치 용량은 92.92GW로 전월 대비 105.48%, 전년 동기 대비 388.03% 증가했다.

수직 비교로 보면 중국의 연간 신규 태양광 설치 용량은 2024년 277.57GW, 2023년 216.3GW였다. 2025년 상반기 신규 설치 용량은 200GW 수준에 근접해 2023년 연간 설치 용량에 가까웠다. ‘4월 30일’과 ‘5월 31일’ 설치 러시가 중첩되며 태양광 설치 시장의 ‘폭발적’ 증가를 크게 자극했다. 그러나 이후 정책 ‘공백기’가 시장의 급격한 냉각을 유발할 수 있으며, 하반기 설치 수요를 선반영(당겨씀)했을 가능성에 대한 우려가 존재한다.

최종 수요가 약한 환경에서 다운스트림 조달은 비교적 신중하고 가격에 민감했다. 비용 지지로 주석 가격이 높은 수준을 유지하면서 다운스트림에 뚜렷한 억제 효과를 가했다. 구매자들은 가격 하락 시 재고를 보충하고, 가격 상승 후에는 관망하는 경향을 보였다. 2024년 국내외 주석 잉곳 재고가 크게 디스톡킹된 이후, 올해 상반기에는 재고 변화가 엇갈렸는데 이는 해외 수요가 국내 수요보다 강했음을 시사할 수 있다. LME 주석 재고는 지속적으로 감소해 연초 4,700톤에서 2,145톤으로 50% 이상 줄어 역사적으로 비교적 낮은 수준에 도달했다. 국내 사회 재고는 먼저 증가한 뒤 감소했다. 6월 27일 기준으로는 연초 대비 3,000톤 증가했다.

전망하면 주석 시장의 핵심 모순은 여전히 공급 측에 있으며, 주석 광석 공급은 ‘당장은 타이트하지만 향후 증가가 예상되는’ 국면에 놓여 있다. 단기적으로는 미얀마의 생산 재개 속도가 느려 공급 회복에 시간이 더 필요하다. 콩고민주공화국(DRC)의 비시에(Bisie) 광산은 현재 정상 생산으로 복귀했다. 현지 시간 5월에는 초기 단계의 광산 재고 일부만 출하됐고, 6월 신규 채굴 물량은 아직 출하되지 않았다. 6월 주석 광석 수입은 소폭 감소에 그칠 것으로 예상되며, 2025년 상반기 주석 광석 수입은 전월 대비 보합을 유지할 가능성이 있다. 하반기에는 미얀마 주석 광석 공급 회복의 검증 단계에 진입하며, 생산 재개 시점과 규모가 시장 경쟁의 초점이 될 것이다. 수요 측면에서는 2025년 상반기 글로벌 소비자 전자 시장 성장률이 둔화됐고, 글로벌 스마트폰·PC 출하 증가도 약했다. 국내 태양광 프로젝트 설치 러시는 연중에 종료돼 하반기 설치 수요를 일부 소진했을 가능성이 있다. 단기적으로 주석 공급이 회복되기 전까지 주석 가격은 비교적 강한 박스권 등락을 유지할 것으로 예상된다. 다만 미얀마 주석 광산의 생산 재개가 진전되고 아프리카 지역 주석 광산의 운송이 재개되면 주석 가격의 중심은 하방으로 이동할 수 있다.

(원화 종합)