광석 공급 부족 지속： SHFE 구리 돌파 가능할까？ [원화 관찰]

앞서 미국이 상호 관세를 시행하면서 무역 공급망 차질이 경제 성장 둔화와 인플레이션 상승을 초래할 수 있다는 시장 우려가 촉발되었다. 위험 자산이 광범위하게 매도되었고 구리 가격도 하락세를 피하지 못했다. 이후 무역 갈등이 완화되기 시작하면서 구리 가격은 회복세를 탔다. 그러나 SHFE 구리는 4월 초 급락으로 남겨진 갭에서 큰 저항을 받았고, 하방 지지도 강해 선물 가격이 7만 8천 위안 수준에서 박스권 등락을 거듭했다. 최근 SHFE 구리가 진퇴양난에 빠진 이유는 무엇일까? 향후 선물 가격이 박스권을 돌파할 가능성은 있을까?

관세 유예 기간에 대한 불확실성이 여전히 남아있다.

최근 미국과 여러 국가 간 협상이 진행 중이다. 특히 미중 상호 관세가 90일 동안 10%로 인하된 이후, 시장은 관세 긴장 완화 논리를 일시적으로 반영했다. 그러나 일부 협상 진행은 더디다. 최근 트럼프의 태도가 바뀌어 EU에 대한 관세 부과를 다시 제안했다. 시장은 관세 유예 기간 후 무역 마찰이 재개될 가능성도 우려한다. 단기 관세 완화의 긍정적 효과는 이미 대부분 가격에 반영되어 시장 심리에 추가적인 지지력을 제공하기 어렵다.

게다가 막대한 부채 규모 등 국내 문제로부터 시선을 돌리기 위해, 미국이 다른 국가에 대한 관세를 2024년 이전 수준으로 되돌리기 어려우며 경제 성장 전망에 대한 우려도 쉽게 가라앉지 않는다. 최근 발표된 미국 경제 지표로 판단할 때, 관세 차질의 영향은 지금까지 제한적이었다. 4월 미국 인플레이션은 예상치를 밑돌았고, 소매 판매는 전월 대비 0.1% 증가해 예상을 웃돌았다. 5월 마킷 제조업 및 서비스업 PMI도 예상치를 상회했다. 그러나 미국의 높은 부채 부담 문제는 여전하며 6월에 대규모 미국 채권 만기가 도래한다. 최근 트럼프의 감세 법안이 하원을 근소한 차로 통과했고, 시장은 미국의 계속 증가하는 부채를 우려한다. 관세 인상이 경제에 미치는 영향도 추적 관찰이 필요하다.

채굴 측 가공비가 극도로 낮은 수준을 유지하며 공급 측면이 다소 취약해 보인다.

지난해부터 광석 공급 부족이 구리 시장을 괴롭히는 주요 요인이었다. 그러나 올해 3월 퉁링 비철금속그룹이 감산 및 정비를 실시할 것이라는 소식을 제외하면, 국내 제련소들의 생산은 대체로 광석 공급 부족과 극도로 낮은 가공비에 제약받지 않았다. 따라서 제련 부문의 생산이 안정적이거나 증가하는 상황에서, 광석 공급 부족 문제만으로는 구리 가격에 큰 상승 동력을 제공하기 어렵다. 다만, 현재 국내 동정광 현물 가공비가 -40달러/dmt 이하로 떨어졌고, 국내 제련소와 해외 광산업체 간 연간 및 분기별 가공비 협상 결과가 점점 더 낮아지고 있다는 점을 간과할 수 없다. 최근 시장은 세계적인 구리 광산 대기업 안토파가스타와 중국·일본 제련소 간의 중간 연도 협상에 주목하고 있다. 앞서 소식통에 따르면, 동정광 공급 부족으로 인해 제련소들이 2025년 하반기 가공비로 '0달러' 또는 심지어 마이너스 가치를 요청할 수 있다고 전해졌다. 소문이 사실이라면 황산 등 부산물 생산으로 손실을 상쇄하기 어려워 국내 중소 제련소의 생산 압박이 더욱 심화될 것이다.

한편, 해외 광산 운영 차질이 더 늘어났다. 지난주 화요일, 아이반호 마인즈는 콩고민주공화국(DRC) 카모아-카쿨라 구리 광산 지역의 카쿨라 지하 광산에서 지진 영향으로 채굴 작업이 일시 중단되었다고 발표했다. 1단계 및 2단계 선광 플랜트는 지상 광석 비축분을 활용하여 낮은 가동률로 계속 운영되며, 카모아 광산과 3단계 선광 플랜트는 영향을 받지 않았다. 카모아-카쿨라는 세계적 수준의 초고품위 대규모 구리 광산이다. 1단계 광산은 카쿨라에 연간 600만 톤 규모로 건설되었고, 2단계는 칸소코 광산 기존 시설을 활용해 연간 1,200만 톤으로 확장했다. 5월 23일 저녁, 이 광산의 또 다른 주요 투자자인 쯔진 광업도 공시를 통해 지진이 카모아-카쿨라 구리 광산의 연간 생산 계획 달성에 부정적 영향을 미칠 것으로 예상되며, 구체적인 영향 정도는 조사 결과에 따른 추가 평가가 필요하다고 밝혔다.

전반적으로, 글로벌 제련소의 빠른 확장으로 인해 구리 광석 공급 부족이 상대적으로 심각하며 당분간 크게 완화되기 어렵다. 광산업체의 강한 협상력을 배경으로 제련소들이 협상하는 동정광 TC가 점점 낮아지고 0에 근접할 가능성도 있다. 초기에는 제련소들이 장기 계약, 다른 원료 보충, 황산 등 부산물 수익으로 이익을 상쇄하는 방안을 통해 생산을 조정하여 전반적으로 안정적인 생산을 유지했다. 최근 연중 집중 정비 기간임에도 국내 제련소의 정비 계획은 여전히 적으며, 광석 부족으로 인한 대규모 감산은 없었다. 앞으로도 해외 광산업체와 국내 제련소 간 협상되는 동정광 TC 장기 계약 수준에 주목해야 한다. 광석 공급 부족이 제련 부문으로 전달되기 전까지는 구리 가격에 더 큰 상승 모멘텀을 제공하기 어려울 것이다. 제련소들이 실제로 대규모 감산에 나선다면 구리 가격이 급등할 수 있다.

국내 전기동 사회적 재고 소폭 누적, 수요 둔화 전망

최근 글로벌 구리 가시적 재고 움직임이 엇갈렸다. COMEX 구리 재고는 지속적으로 반등하여 3월 초 약 9만 2천 톤에서 현재 약 17만 5,600톤으로 증가했는데, 이는 미국의 구리 수입 관세 인상 가능성에 대한 전망 속에 글로벌 구리가 미국으로 유입되는 과정을 반영한다. 이에 상응하여 LME 구리 재고는 계속해서 감소하며 3월 초 약 26만 톤에서 현재 약 16만 4,700톤으로 줄어들어 재고 감소 폭이 컸다. 현재 COMEX 구리와 LME 구리 간 가격 차이는 여전히 상대적으로 높은 수준이다. 미국이 구리 관련 관세를 시행하기 전까지는 이익이 존재하므로 글로벌 구리의 미국 유입이 지속될 것이다.

국내적으로 전통적인 성수기인 '금삼월, 은사월'이 지났다. 구리 가격이 저점에서 반등한 것과 맞물려 국내 구리 시장의 하류 수요가 이전보다 약화되었고, 중국의 전기동 사회적 재고 감소가 멈췄다. 그러나 전반적으로 현재까지 재고 증가 폭은 매우 제한적이었으며, 국내 재고 유입은 거래소 창고증서 반출과 보세구역 재고 유입의 영향도 받았다. 이번 달 발표된 하류 산업 데이터로 볼 때, 전력망 투자의 높은 성장세는 지속되고 있으며, 중국국가전력망공사의 연간 사상 최고 목표는 비교적 확실하다. 이 수요 측면은 계속해서 구리 가격을 지지할 것이다. 국가통계국 데이터에 따르면 자동차 생산은 전년 동기 대비 증가세를 유지하며 산업 호황이 지속되었다. 그러나 4월 냉장고와 에어컨 생산은 모두 반락하여 이 부문 수요가 약화될 가능성을 시사했다.

전반적으로, 유예 기간 동안 글로벌 무역 마찰은 이전보다 완화되었지만 협상의 불확실성은 여전히 존재한다. 더욱이 탈세계화 배경 속에서 경제 전망에 대한 시장의 우려는 완전히 해소되기 어려우며, 이전 갭에서의 억제력이 여전히 남아있다. 수급 측면에서는 광석 공급 부족 우려가 오래도록 남아 있고 최근 광산 측 차질이 다시 증가하여 구리 가격의 하방 지지를 지속적으로 강화하고 있다. 또한 미국의 사이펀 효과로 인해 다른 지역의 구리 재고가 크게 누적되기 어려운 상황이다. 그러나 전기동 생산은 안정적으로 유지되며 수요의 한계 둔화가 예상된다. 따라서 SHFE 구리 가격의 현재 교착 상태를 돌파하려면 더 확실한 변화가 나타나야 할 것이다.