6 octobre 2026
Lors de la conférence annuelle de la London Bullion Market Association à Sorrente, en Italie, les représentants de la et de la Deutsche Bundesbank ont réaffirmé le 5 octobre que l'or demeure stratégiquement important pour les réserves de change, malgré la flambée des rendements obligataires cette année. Pour les investisseurs, cela offre un rare aperçu des considérations du groupe d'acheteurs qui joue un rôle majeur dans la formation du marché de l'or depuis 2022.
Ce que Nagel et Altimari ont dit à Sorrente
Sergio Nicoletti Altimari, sous-gouverneur de la Banca d'Italia, a décrit aux participants de la conférence comme une valeur refuge dont le rôle s'est avéré résilient face à un large éventail de crises. Cela est particulièrement pertinent dans un environnement de risques géopolitiques accrus et de préoccupations croissantes concernant la fragmentation économique, a-t-il déclaré, cité par Reuters.
Le président de la Bundesbank, Joachim Nagel, a adopté un ton différent : la hausse des rendements a accru l'attrait relatif des obligations pour les gestionnaires de réserves. Dans le même temps, il existe toujours de solides arguments en faveur d'une diversification vers l'or, en raison des pressions géopolitiques persistantes et du risque de crédit associé aux niveaux d'endettement élevés.
Les deux banquiers centraux décrivent ainsi la même tension sous deux angles différents. Les obligations offrent à nouveau des revenus de coupon significatifs ; l'or, non. Pourtant, la cause même de la hausse des rendements, la dette publique, est aussi l'argument en faveur de la détention d'or dans les portefeuilles de réserves. Pour les gestionnaires de réserves, l'or n'est pas un instrument générateur de rendement, mais une couverture contre les risques de défaut et de dévaluation de leurs propres avoirs obligataires.
Pourquoi la relation entre l'or et les taux d'intérêt réels s'affaiblit
La règle classique veut que lorsque les rendements augmentent, le coût de détention d'un actif ne portant pas intérêt augmente et le prix de l'or baisse. Ce schéma n'a fonctionné que de manière limitée en 2026. Selon Reuters, l'or est en baisse d'environ 4 % cette année, tandis que les rendements des bons du Trésor américain ont grimpé à des niveaux inégalés depuis plusieurs décennies. Toutefois, les analystes estiment que les achats des banques centrales et la demande de valeur refuge ont maintenu les prix au-dessus de 4 000 dollars l'once.
Altimari attribue cela à un changement structurel depuis 2022, porté par les achats des banques centrales des marchés émergents. Les inquiétudes concernant l’endettement public élevé et l’expansion budgétaire ont également joué un rôle. Ensemble, ces facteurs ont affaibli la relation inverse traditionnelle entre l’or et les rendements obligataires réels – de manière particulièrement marquée l’an dernier et au début de cette année.
Cela est pertinent pour évaluer les mouvements de prix : quiconque évalue le prix de l’or uniquement sur la base des taux d’intérêt réels utilise un modèle dont les banquiers centraux concernés eux-mêmes disent qu’il s’est affaibli. Un repli d’environ 4 pour cent dans un contexte de forte hausse des rendements est comparativement modéré.
Achats des banques centrales : 720 tonnes attendues, soit 15 pour cent de moins
La demande des banques centrales devrait s’atténuer en 2026 tout en restant à un niveau élevé. Dans ses prévisions de juin, le cabinet de conseil Metals Focus tablait sur un repli de 15 pour cent en glissement annuel, à 720 tonnes métriques en 2026. Ce niveau resterait supérieur à ceux observés avant 2022.
Ce chiffre est la contrepartie quantitative des déclarations faites à Sorrente. Il montre que, si la demande du secteur officiel perd de son élan, elle ne revient pas à la norme antérieure. Cela change la donne pour le marché : les banques centrales achètent généralement avec une moindre sensibilité aux prix et un horizon temporel plus long que les fonds négociés en bourse ou les intervenants sur les marchés à terme.
Chine : les lingots et les pièces dépassent pour la première fois la joaillerie
Zeng Hui, vice-président de la Bourse de l’or de Shanghai, a décrit un second changement. Il a déclaré que le marché de l’or avait connu de profondes mutations dans sa structure de demande et dans la découverte des prix ces dernières années. En Chine, premier pays consommateur d’or au monde, la demande d’investissement et les investisseurs institutionnels animent de plus en plus le marché.
En 2025, les achats de lingots et de pièces y ont dépassé pour la première fois les ventes de joaillerie. La demande de joaillerie est généralement sensible aux prix élevés, tandis que la demande d’investissement réagit davantage aux anticipations concernant les taux d’intérêt, les devises et le risque. Si l’équilibre bascule durablement vers l’investissement, cela modifiera aussi la manière dont la demande réagit aux hausses de prix.
Ce que la nouvelle logique de réserve implique pour les investisseurs
Le message de Sorrente n’est pas que l’or l’emporte sur les obligations. Les deux faces d’une même évolution – un endettement public élevé – favorisent plutôt des actifs de réserve différents. Nagel décrit les obligations comme étant devenues relativement plus attractives tout en considérant l’or comme prudent à des fins de gestion des risques.
Pour les investisseurs, le principal enseignement est que la demande du secteur officiel, qui soutient le marché depuis 2022, est motivée par des considérations de sécurité plutôt que par le rendement. Tant que les risques géopolitiques et les niveaux d’endettement resteront au cœur du débat sur les réserves, cette composante de la demande sera moins sensible aux variations des taux d’intérêt que la demande des investisseurs privés.
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