25 août 2026
Après six volets consacrés aux anticipations de taux d’intérêt, à la confiance dans le dollar américain, aux achats des banques centrales, au dilemme de la , à la dette du gouvernement américain et à la taille du marché de l’or, le septième et dernier volet de cette série se concentre sur l’offre du marché.
Cela soulève une question aussi évidente qu’importante : pourquoi la production d’or ne peut-elle réagir que très lentement, même lorsque la demande augmente fortement, et quelles en sont les conséquences à long terme sur le prix de l’or ?
L’or ne se produit pas en appuyant sur un bouton
Contrairement à de nombreuses autres matières premières ou même biens industriels, la production d’or ne peut être rapidement accrue. En raison de l’exploration géologique, des processus d’autorisation complexes et longs, de la construction des infrastructures nécessaires et des investissements initiaux substantiels, de nombreuses années – souvent même des décennies – s’écoulent généralement entre la découverte d’un nouveau gisement et le début de la production commerciale.
Si la demande d’or augmente considérablement à court terme – par exemple, parce que les ménages des marchés émergents recherchent de plus en plus l’or physique comme réserve de valeur ou que les banques centrales accroissent leurs achats – cela réjouit certes les producteurs et stimule l’ensemble du secteur. Cependant, le secteur ne peut pas répondre à cette demande accrue par une hausse rapide de la production minière.
D’une part, l’exploitation minière est une industrie très conservatrice ; d’autre part, c’est un secteur où les investissements peuvent rapidement engloutir des sommes importantes. À cela s’ajoute le caractère cyclique de l’activité. Les fluctuations économiques se produisent bien sûr aussi dans d’autres industries. Pourtant, dans aucun autre secteur les cycles ne sont aussi marqués et sévères que dans l’exploitation minière.
La direction minière actuelle a de bonnes raisons d’être prudente
Globalement, ces facteurs font que les décisions d’investissement avancent plus lentement que dans d’autres industries, et que la crainte des dirigeants de commettre des erreurs est particulièrement prononcée. Personne ne veut risquer imprudemment la survie même de son entreprise simplement parce que le prix de l’or vient de s’inverser et s’engage dans une nouvelle tendance haussière – dont personne ne sait vraiment combien de temps elle pourrait durer.
Une hausse du prix de l’or n’est donc pas un signal immédiat pour que l’industrie se mette en action, mais plutôt une raison d’attendre et de voir. Si le niveau de prix plus élevé se révèle par la suite durable, les prévisions et plans de l'entreprise seront ajustés, mais cela ne se produit qu'avec hésitation et prudence.
Un rapide coup d'œil sur l'année 2026 montre pourquoi. En janvier, le prix de l'or a brièvement oscillé autour de 5 500 $ l'once troy. Une correction a ensuite ramené le métal jaune dans la fourchette des 4 000 $ l'once. Depuis ce niveau, le prix de l'or a de nouveau augmenté d'environ 200 $.
Quel prix la direction doit-elle désormais intégrer dans ses plans, qui peuvent facilement s'étendre sur dix ans ? 5 500 $ ? 4 000 $ ? 4 200 $ ? Ou peut-être seulement 3 000 $, voire moins ? La question est loin d'être rhétorique, car elle peut très vite devenir une question de survie.
Chat échaudé craint l'eau froide
Un autre facteur à prendre en compte est un aspect psychologique qui a un effet modérateur, surtout lors du rallye actuel : lors du dernier marché haussier de l'or, entre 2009 et 2012, les dirigeants miniers ont agi avec un optimisme et une confiance relatifs. Cela a conduit de nombreuses entreprises et projets dans des situations critiques lors du ralentissement qui a suivi, et même lorsque le pire a pu être évité, de nombreux dirigeants ont dû faire face aux accusations de leurs propres actionnaires d'avoir été trop optimistes.
Keith Neumeyer, PDG de First Majestic Silver – et donc quelqu'un qui en a fait l'expérience directe – a bien résumé ce dilemme l'automne dernier lors d'un discours public, en remarquant que les dirigeants de cette époque sont toujours actifs aujourd'hui et n'ont aucune envie d'entendre ces critiques une seconde fois.
En supposant que Keith Neumeyer connaît bien l'industrie minière et ses collègues du conseil d'administration et peut évaluer avec précision leur état d'esprit psychologique, il y a actuellement peu de raisons de croire que les sociétés minières et leurs conseils jetteront imprudemment des milliards d'investissements dans les années à venir simplement parce que le prix de l'or a augmenté de quelques centaines de dollars américains début août.
Hausse des coûts marginaux de production
Le problème est aggravé par le fait qu'une grande partie des gisements d'or facilement accessibles et rentables dans le monde a déjà été exploitée. Les nouveaux projets nécessitent de plus en plus d'accéder à des gisements plus profonds, plus complexes géologiquement ou plus difficiles à développer en termes d'infrastructure.
Cela accroît structurellement les coûts marginaux de production. Cette tendance est exacerbée par la hausse des prix de l'énergie, l'augmentation des coûts de financement dans un environnement de taux d'intérêt élevés, et des réglementations environnementales et de durabilité plus strictes, qui ralentissent et augmentent le coût du processus d'approbation des nouveaux projets miniers.
À long terme, ces coûts marginaux croissants affectent également le niveau général des prix, car les nouveaux projets miniers ne sont économiquement viables que lorsque le atteint un certain niveau. Une forte augmentation à court terme de la production d'or est donc hors de question, même si le prix de l'or devait grimper du jour au lendemain à 10 000 dollars ou plus l'once troy.
La conséquence : les fluctuations de la demande ont un impact direct sur le prix
Sur un marché où l'offre est largement inélastique à court terme, toute demande supplémentaire doit être – et sera – absorbée par le prix. Il n'existe pas de tampon de production qui pourrait être activé à court terme pour amortir une augmentation soudaine de la demande.
C'est précisément ce qui distingue l'or – et l'argent – de nombreuses autres classes d'actifs, où un excédent d'offre ou une expansion rapide de la production peuvent atténuer les pics de prix. Lorsque la demande structurelle décrite dans les parties précédentes de cette série – allant des banques centrales aux investisseurs inquiets en passant par les ménages privés – rencontre une offre aussi inélastique, des réactions de prix notables sont la conséquence logique.
Même une baisse significative de la demande y changerait peu de chose, car les projets miniers, une fois lancés, se poursuivent généralement pour des raisons de coûts, et les réductions de production dans l'industrie ne peuvent être mises en œuvre qu'avec un retard considérable.
Une conclusion pour l'ensemble de la série
Lorsque l'on considère ensemble les sept facteurs examinés dans cette série, un tableau se dessine qui va bien au-delà des simples mouvements de prix à court terme d'une seule semaine de trading : Les changements à court terme des anticipations de taux d'intérêt et les faibles données économiques ont fourni le déclencheur immédiat du récent rallye.
Cependant, la confiance déclinante dans le dollar américain, les achats continus des banques centrales, le dilemme de la politique monétaire de la Réserve fédérale, la hausse de la dette publique et la taille limitée du marché de l'or ont un impact plus structurel et durable.
Ensemble, ces facteurs contribueront à ce que les impulsions de demande se traduisent par des mouvements de prix dans une mesure disproportionnée. En fin de compte, la rigidité de l’offre – qui devrait persister pendant des années – constitue le fondement structurel sur lequel tous ces facteurs de demande opèrent.
Que le prix de l’or consolide après la forte hausse de début août ou poursuive sa tendance haussière ne peut être prédit de manière fiable. Cela n’est pas non plus déterminant, car les facteurs structurels décrits dans cette série suggèrent que l’or restera probablement une considération clé – que chaque investisseur devrait surveiller – même au-delà de la phase actuelle du marché.
Les autres parties de notre grande série sur l’or :
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