24 août 2026
La s'est concentrée sur l'augmentation de la dette publique comme moteur structurel de la demande d'or. La sixième partie d'aujourd'hui est consacrée à un aspect plus technique mais néanmoins crucial pour la dynamique des prix : la petite taille du marché mondial de l'or par rapport aux marchés obligataire et boursier.
Or : un poids plume à côté des poids lourds — obligations et actions
Le marché obligataire mondial est l'un des plus grands marchés de capitaux au monde. Selon des calculs basés, entre autres sources, sur les données de la Banque des règlements internationaux, la capitalisation du marché obligataire mondial s'élevait récemment à environ 133 à 137 billions de dollars américains. Le marché boursier mondial est d'un ordre de grandeur similaire, à plusieurs dizaines de billions de dollars américains.
Comparé à ces deux classes d'actifs, le marché de l'or est nettement plus petit, que l'on mesure par les réserves des banques centrales d'environ 36 600 tonnes métriques d'or ou par l'offre totale d'or au-dessus du sol, estimée à un peu plus de 200 000 tonnes métriques. Selon les estimations du marché, la valeur de tout l'or existant au-dessus du sol s'élève actuellement à un chiffre de l'ordre de la dizaine de billions de dollars américains.
Cette disparité se manifeste également dans les volumes de transactions quotidiens : selon les estimations du secteur, plus d'un billion de dollars américains sont échangés chaque jour sur le marché obligataire, tandis que les marchés boursiers mondiaux enregistrent également des montants de plusieurs centaines de milliards de dollars. En revanche, les échanges quotidiens d'or physique et papier sont, selon la plupart des estimations disponibles, plusieurs fois inférieurs.
Pourquoi une petite taille de marché crée un effet de levier
Cette différence d'échelle engendre un mécanisme simple mais puissant : si les investisseurs, les gestionnaires d'actifs et les banques centrales ne déplacent qu'un petit pourcentage du capital qu'ils détenaient auparavant en obligations et en actions vers l'or, ce petit pourcentage — mesuré par rapport aux immenses marchés obligataire et boursier — représente déjà une somme absolue très importante par rapport à la taille du marché de l'or.
Un flux de capitaux qui serait à peine perceptible sur le marché obligataire lui-même peut représenter une augmentation significative de la demande pour le marché de l'or relativement petit et entraîner une variation disproportionnée du prix. L'effet est celui de l'éléphant dans un magasin de porcelaine, qui commence à tourner lentement mais sûrement sur son axe.
Ce mécanisme explique en partie pourquoi même un changement modéré dans l'allocation stratégique d'actifs des banques centrales et des grands investisseurs institutionnels peut entraîner des fluctuations de prix notables pour l'or. Que cela se produise dans le cadre de la diversification hors du dollar américain décrite dans les parties précédentes de cette série ou en raison de préoccupations croissantes concernant la viabilité de la dette est finalement sans importance.
Chaque motif individuel de réallocation est capable de déclencher des envolées massives des prix. Les entrées nettement positives dans les revues ces derniers mois s'inscrivent dans ce tableau. Ils nous donnent un aperçu de ce qui se passera lorsque la base d'investisseurs plus large découvrira l'or par elle-même.
Cette comparaison d'échelles fournit également un contexte important pour comprendre la flambée de l'or pendant les premiers jours de bourse d'août 2026 : un gain hebdomadaire de sept à huit pour cent semble dramatique en soi, mais étant donné la petite taille du marché, il peut être expliqué par des mouvements de capitaux relativement modestes.
Inversement, cela signifie également que des changements supplémentaires – petits par rapport aux grands marchés de capitaux pour les actions et les obligations – pourraient suffire à soutenir la tendance haussière de l'or si les vents structurels favorables décrits dans les sections précédentes – données économiques plus faibles, baisse de confiance dans le dollar américain, achats continus des banques centrales et préoccupations croissantes concernant la dette – se poursuivent.
Une épée à double tranchant
Il est important de noter que cet effet de levier fonctionne dans les deux sens : tout comme des entrées modérées peuvent faire grimper le prix de manière disproportionnée, des sorties relativement faibles – comme celles résultant de prises de bénéfices à court terme après une forte hausse des prix sur le marché de l'or – peuvent également entraîner des reculs significatifs.
La petite taille du marché tend ainsi à rendre l'or plus volatil que les grands marchés obligataires et actions plus liquides, un facteur que chaque investisseur devrait prendre en compte lors de la détermination de la taille de sa position. Ces effets s'appliquent également à l'argent. De plus : étant donné que le marché de l'argent est nettement plus petit que celui de l'or, non seulement les effets décrits ci-dessus s'y produisent également, mais l'argent est aussi le métal précieux nettement plus volatil par rapport à l'or.
La septième et dernière partie de cette série se concentrera sur l'offre : nous explorerons pourquoi la production d'or ne peut réagir que très lentement même lorsque la demande augmente fortement, et ce que cela signifie structurellement pour la tendance des prix à long terme.
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