[SMM Mineral de hierro] La cobertura de posiciones cortas impulsa el mineral de hierro; el reabastecimiento más rápido en puertos siembra dudas sobre la continuidad

Los precios del mineral de hierro cayeron antes de rebotar durante la semana del cierre del 29 de octubre al cierre del 5 de noviembre. El contrato más negociado en SGX subió de 90,24 $/t a 93,50 $/t, un aumento de 3,26 $ o 3,6% en la semana, y el cierre fue el más alto desde el 30 de septiembre. Solo el jueves sumó 1,80 $, más de la mitad de la ganancia semanal. El contrato más negociado I2701 en DCE probó mínimos de 671-675 yuanes/t de lunes a miércoles, luego subió el jueves y viernes para cerrar en 691 yuanes/t, un alza de 9 yuanes o 1,3%. El índice spot MMI 61% en puerto subió levemente de 654 yuanes/tmh a 658 yuanes/tmh, una ganancia de 0,6%, con el spot rezagado respecto al mercado de futuros por un margen claro.

La paridad central USD/CNY pasó de 6,7147 a 6,7156, un alza de 9 pb, un debilitamiento marginal del yuan con efecto insignificante en el precio convertido. Convertido a la paridad central con 13% de IVA, el contrato SGX subió de 684,7 yuanes/t a 709,5 yuanes/t. El descuento del DCE frente al precio SGX convertido se amplió de 2,7 yuanes/t a 18,5 yuanes/t, y osciló entre 14 y 21 yuanes/t durante la semana. Las ganancias extranjeras superaron a las nacionales, y el spot quedó rezagado respecto a ambas. El repunte fue liderado por el SGX y el dinero de futuros, con el spot portuario siguiendo pasivamente. En promedios semanales, el contrato SGX promedió 91,69 $/t en cinco sesiones frente a 90,13 $/t la semana anterior, un alza de 1,56 $; el contrato DCE promedió 678,1 yuanes/t frente a 672,9 yuanes/t, un alza de 5,2 yuanes.

Figura 1: Precios nacionales y extranjeros y diferencial (SGX $/t; DCE, precio convertido y diferencial yuanes/t; MMI yuanes/tmh). Fuente: SGX, DCE, CFETS, SMM

Figura 2: Precio SGX convertido a CNY vs DCE I2701 y diferencial (yuanes/t). Fuente: SGX, DCE, CFETS

Oferta: embarques al alza, llegadas a la baja, existencias portuarias creciendo más rápido

Los datos de embarque de SMM muestran que los embarques globales desde 123 puertos en la semana hasta el 30 de octubre fueron de 34,3119 millones de toneladas, un aumento de 862.500 toneladas semana a semana, el segundo aumento semanal consecutivo. Los embarques australianos cayeron 1,1789 millones de toneladas a 18,5359 millones de toneladas; los embarques brasileños subieron 272.700 toneladas a 8,5097 millones de toneladas, un tercer aumento semanal consecutivo. Los embarques con destino a China cayeron 1,5735 millones de toneladas a 21,1744 millones de toneladas. Las llegadas a 61 puertos chinos cayeron 4,3413 millones de toneladas, un 15,7%, hasta 23,2663 millones de toneladas, el nivel más bajo desde septiembre.

Las existencias portuarias no disminuyeron pese a la caída de las llegadas. Las existencias de mineral de hierro importado en 35 puertos chinos se situaron en 149,13 millones de toneladas el 6 de noviembre, un aumento de 1,08 millones de toneladas semana a semana tras un incremento de 300.000 toneladas la semana anterior, una clara aceleración. Las existencias han subido 5,64 millones de toneladas desde el mínimo del 11 de septiembre de 143,49 millones de toneladas. El volumen medio diario de salida portuaria cayó 55.000 toneladas hasta 3,12 millones de toneladas, un segundo descenso semanal consecutivo. El hecho de que las existencias aumenten más rápido mientras caen las llegadas muestra que el volumen de salida se contrae más rápido que la entrada: la menor retirada por parte de las acerías es la principal fuente del actual aumento. Las existencias en los 10 puertos clave se situaron en 104,68 millones de toneladas el 5 de noviembre, un aumento de 630.000 toneladas, con incremento de concentrado y terrones mientras que los finos y el pelet disminuyeron, la misma dirección para los finos que la semana anterior.

En cuanto al flete, la ruta Brasil-China subió de 35,51 $/t a 36,76 $/t y ahora está alrededor de un 20% por encima del mínimo del 19 de octubre de 30,46 $/t; la ruta Australia-China bajó de 14,45 $/t a 13,48 $/t. Las dos rutas han divergido. El mayor flete brasileño da cierto suelo a los costes futuros de desembarque, pero su traslado al precio spot portuario dentro de la semana fue limitado.

En el lado minero, la producción del tercer trimestre de Vale fue de 88,35 millones de toneladas, un 6,4% menos interanual, con la guía anual de 335-345 millones de toneladas sin cambios. Alcanzar el extremo inferior de ese rango requiere una producción del cuarto trimestre de al menos 92,72 millones de toneladas, un 4,9% más que en el tercer trimestre. Las cuatro grandes mineras produjeron en conjunto 292,5 millones de toneladas y embarcaron 292,7 millones de toneladas en el tercer trimestre, sin cambios en la guía anual. La expectativa de altos embarques del cuarto trimestre por parte de las grandes mineras se mantiene intacta, y tres semanas consecutivas de aumento de los embarques brasileños ya lo están confirmando.

Figura 3: Existencias de mineral de hierro importado en 35 puertos y llegadas a 61 puertos (millones de toneladas). Fuente: SMM, datos de transporte marítimo de SMM

Demanda: el metal caliente sigue cayendo, pero las pérdidas por mantenimiento se están reduciendo

La producción media diaria de metal caliente en 242 acerías fue de 2,3573 millones de toneladas el 4 de noviembre, una caída de 4.800 toneladas semana a semana. La tasa de operación de los altos hornos cayó 0,24 puntos porcentuales hasta el 87,06%, y la utilización de la capacidad fue del 87,01%. El metal caliente se ha mantenido en una banda de 2,35-2,36 millones de toneladas desde que bajó de 2,3882 millones de toneladas a finales de septiembre. La caída de esta semana fue pequeña, pero puso fin a dos semanas de modestas ganancias.

El cambio en las pérdidas por mantenimiento aporta más información. El metal caliente perdido por mantenimiento de altos hornos en la semana del 31 de octubre al 6 de noviembre fue de 1,6983 millones de toneladas, 57.900 toneladas menos que la semana anterior, un segundo estrechamiento semanal consecutivo tras un descenso de 14.900 toneladas la semana previa, y 134.000 toneladas por debajo del pico del 16 de octubre de 1,832 millones de toneladas. SMM prevé que la pérdida de la próxima semana sea de 1,685 millones de toneladas, 13.300 toneladas menos. El mantenimiento se está reduciendo, pero el metal caliente no se recupera al mismo ritmo. La diferencia proviene de los controles de producción de otoño-invierno y del plan 18+5 en Handan y Wu'an, Hebei, que no se contabilizan como mantenimiento. En octubre, 17 altos hornos en todo el país entraron en mantenimiento y 14 se reactivaron; el mantenimiento redujo el metal caliente en 7,88 millones de toneladas netas, 1 millón de toneladas más que en septiembre.

Los márgenes de las acerías son el eslabón más débil del lado de la demanda. La pérdida al contado en la barra de refuerzo de proceso largo se amplió de 110,65 yuanes por tonelada el 29 de octubre a 130,61 yuanes por tonelada el 5 de noviembre, y alcanzó 148,54 yuanes por tonelada el miércoles, el nivel más profundo desde el 30 de septiembre. Con pérdidas cada vez mayores, las acerías siguieron presionando a la baja los precios del coque y aumentaron las expectativas de una tercera ronda de recortes en el precio del coque. Si el recorte se concreta, la presión de costes sobre las acerías se alivia y el bucle de retroalimentación negativa en los mercados ferrosos se debilita. Eso mejora los márgenes de las acerías; no añade demanda de mineral de hierro. El metal caliente sigue bajo presión a la baja por las restricciones de la temporada de calefacción y el debilitamiento estacional de la demanda de acero para construcción. El comercio al contado en puerto fue moderado durante toda la semana, con las acerías consultando con cautela y comprando según necesidad. Los patrones de reposición de existencias no cambiaron y no ofrecieron soporte a los precios.

Figura 4: Producción diaria media de metal caliente en 242 acerías y metal caliente perdido por mantenimiento (millones de toneladas). Fuente: SMM

Figura 5: Flete Brasil/Australia a China ($/tonelada) y margen al contado de la barra de refuerzo de proceso largo (yuanes por tonelada). Fuente: SMM

Factores marginales: el desarme de posiciones impulsó el rebote; las negociaciones contractuales siguen sin resolverse

La subida del jueves no provino de los fundamentales. Los fondos que estaban largos en energía y cortos en ferrosos deshicieron posiciones, impulsando todo el complejo ferroso. Los futuros del mineral de hierro subieron dos sesiones consecutivas y el contrato del SGX ganó 1,80 dólares en un día. Si un repunte impulsado por ajustes de posición se sostiene depende de si un nuevo factor alcista toma el relevo. Esta semana, los fundamentos solo ofrecieron dos: la reducción del mantenimiento y los recortes esperados en el precio del coque. Ninguno cambia la dirección del reabastecimiento portuario ni la caída del arrabio.

En los contratos a largo plazo, las conversaciones entre las dos principales mineras australianas y la parte china han concluido; FMG aún no ha llegado a un acuerdo. A mitad de semana, las expectativas del mercado de que se levantarían las restricciones portuarias sobre el SSF se enfriaron, y algunos participantes argumentaron que, si las restricciones se mantienen, la escasa oferta entregable en el corto plazo respaldaría los futuros. Una vez que se liberen las aproximadamente 12 millones de toneladas de existencias de SSF, la presión sobre la oferta portuaria de grados bajos y medios aumentaría notablemente. Esta es la mayor variable a seguir en las próximas semanas.

Perspectiva: el SGX probablemente se sitúe en 90-95 USD/t la próxima semana; el extremo superior del rango necesita un nuevo factor

En cuanto a los fundamentos, las existencias portuarias siguen aumentando tras la caída de las llegadas, el arrabio no se ha recuperado y las pérdidas de las acerías se están profundizando. El equilibrio entre oferta y demanda sigue presionando los precios a la baja. El repunte impulsado por el dinero ya ha llevado el contrato del SGX de vuelta a su nivel más alto desde finales de septiembre; para seguir subiendo necesita que se concrete un recorte en el precio del coque o una recuperación real del arrabio. Es probable que el contrato más negociado del SGX opere en un rango de 90-95 USD/t la próxima semana. Si las existencias en 35 puertos aumentan por tercera semana consecutiva sin que el ritmo se desacelere, los precios podrían volver al extremo inferior de 90-92 USD/t. Tres datos a vigilar: si la próxima lectura de existencias en 35 puertos detiene la aceleración del reabastecimiento, si las pérdidas por mantenimiento siguen reduciéndose y el arrabio deja de caer, y si se concreta la tercera ronda de recortes en el precio del coque.

En el próximo trimestre, ya se vislumbran dos incrementos de oferta. Para que Vale alcance el extremo inferior de su guía, la producción del cuarto trimestre debe ser un 4,9 % superior a la del tercero; tres semanas de aumento en los embarques brasileños son el inicio de esa transmisión, y con un viaje de 35 a 45 días es probable que las llegadas adicionales se concentren en diciembre. Si las existencias de SSF de FMG se liberan al concluir las negociaciones contractuales, la oferta de finos en puerto aumentaría en una o dos semanas. Por el lado de la demanda, el alcance y la aplicación de las restricciones de la temporada de calefacción determinarán la pendiente de la caída del arrabio. Es poco probable que el aumento de la oferta frente a la caída de la demanda se revierta este año; es probable que el centro del precio se mantenga cerca de 90 USD/t con un margen limitado para rebotar.

**Este comentario es solo de referencia y no constituye una base para decisiones.