8 de octubre de 2026
Según el (WGC, por sus siglas en inglés), los ETF de oro con respaldo físico atrajeron 31.000 millones de dólares en el tercer trimestre de 2026, la mayor entrada trimestral registrada. Solo en septiembre se sumaron 10.000 millones de dólares, a pesar de que el precio del oro cayó un 8,5 % ese mes. Las tenencias subieron a un récord de 4.256 toneladas métricas.
Entradas récord en medio de la caída del precio del oro
Septiembre presentó un panorama inusual: cerró el mes a 4.176 dólares por onza, un 8,5 % menos que en agosto, la mayor caída mensual del año hasta la fecha. Al mismo tiempo, los ETF de oro a nivel mundial registraron entradas de 10.000 millones de dólares, o 67 toneladas métricas, según el comentario mensual del Consejo Mundial del Oro. Esto llevó las entradas trimestrales a un récord de 31.000 millones de dólares.
El hecho de que los activos bajo gestión disminuyeran aun así subraya la magnitud del movimiento de precios: los activos bajo gestión en ETF de oro cayeron un 7 % intertrimestral, hasta 574.000 millones de dólares. Esto se produjo después de un agosto fuerte, cuando el precio subió un 13 % hasta 4.563 dólares por onza, el tercer mejor desempeño mensual en 25 años, según el WGC. A finales de septiembre, el oro acumulaba una caída del 4,4 % en lo que iba de año, tras alcanzar un máximo histórico de 5.405 dólares por onza el 29 de enero de 2026.
Por qué el mercado de futuros empujó el precio a la baja
El WGC y BMO Capital Markets coinciden en cómo resolver la aparente contradicción entre la caída de los precios y la demanda récord: las ventas no se produjeron en los ETF, sino en el mercado de futuros. En el Comex, las posiciones netas de dinero gestionado se redujeron en septiembre en el equivalente a 84 toneladas métricas, o 12.000 millones de dólares, mientras que las posiciones de diferenciales disminuyeron en otras 156 toneladas métricas, o 22.000 millones de dólares. Esta liquidación superó con creces las compras de ETF.
Los vientos macroeconómicos en contra añadieron presión. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años subió 53 puntos básicos hasta el 5,3 % en septiembre, mientras que el índice del dólar DXY ganó un 2 %. Según el modelo de atribución del WGC, ambos estuvieron entre las principales razones de la caída del precio. “La caída del oro durante seis semanas oculta una divergencia notable entre el posicionamiento de los inversores y la demanda subyacente”, escribieron los analistas de BMO Helen Amos y George Heppel en una nota.
La demanda física también se mantuvo estable: según BMO, el precio local del oro en la India cotizó con prima respecto a Londres por primera vez desde que se aumentaron los aranceles de importación en mayo, mientras que las primas chinas se mantuvieron intactas. Los bancos centrales compraron 39 toneladas métricas en agosto, un 70 % más que en julio y el doble que un año antes, liderados por China, Polonia y Uzbekistán.
Los fondos británicos emergen como la sorpresa del trimestre
A nivel regional, el panorama se inclinó notablemente hacia Europa. Los fondos norteamericanos atrajeron 4.000 millones de dólares en septiembre y 12.000 millones durante el trimestre. Los productos europeos atrajeron 3.600 millones de dólares en septiembre y un récord de 14.000 millones durante el trimestre, lo que devolvió a la región a terreno positivo en un trimestre por primera vez desde 2021 y por delante de Norteamérica. A nivel de país, Estados Unidos siguió siendo el mayor mercado individual, según el WGC, seguido de cerca por el Reino Unido.
Los fondos del Reino Unido destacan: 7.500 millones de dólares en el trimestre marcaron su mejor período de tres meses de la historia, con entradas en 12 de las 13 semanas hasta el 25 de septiembre. En términos de tonelaje, las entradas totalizaron 54 toneladas métricas, aproximadamente el triple de las 18 toneladas métricas que sugiere un modelo basado en la relación histórica con otros flujos de ETF occidentales. Desde principios de año, las entradas en fondos cotizados en el Reino Unido han totalizado 9.500 millones de dólares, superando por poco a los productos chinos como la mayor fuente por país.
Las preocupaciones fiscales como posible explicación
El Consejo Mundial del Oro ha intentado explicar el excedente de 36 toneladas métricas sobre la estimación del modelo utilizando variables adicionales: incertidumbre política, rendimiento relativo del mercado bursátil, tipos de cambio, riesgo crediticio y rendimientos de los bonos. Ninguna de ellas cierra la brecha de manera convincente. Una excepción: desde julio, las entradas excedentes se han movido en paralelo con la prima por plazo del Reino Unido. El WGC escribe que esto podría apuntar a incertidumbre inflacionaria, riesgos fiscales o dudas sobre el calendario de las acciones del Banco de Inglaterra, pero señala que el período es demasiado corto para extraer conclusiones fiables.
A modo de contexto, la asociación señala el informe de julio de la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria, que describe la trayectoria fiscal del Reino Unido como insostenible sin una consolidación significativa. A diferencia de la breve crisis de los gilts de 2022, esta vez los rendimientos están subiendo a nivel mundial; las primas por plazo y las entradas en ETF también están aumentando en Francia y Alemania, aunque de forma menos marcada.
Qué observar en octubre para evaluar esta interpretación
El WGC considera la próxima reunión de la Fed como una prueba clave. Los datos recientes de Estados Unidos ya no apuntan a una subida inminente de tipos, y los mercados también han reducido sus expectativas de endurecimiento para el y el BCE. Si los rendimientos de los bonos se mantienen altos a pesar de esta reevaluación ligeramente más moderada, la asociación cree que indicaría que los inversores se centran menos en las tasas de política a corto plazo y más en los riesgos fiscales y las primas por plazo. Para los inversores, la divergencia en sí es particularmente notable: la demanda de ETF, joyería y bancos centrales brindó apoyo recientemente, mientras que el precio al contado fue impulsado por el posicionamiento en el mercado de futuros.
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