6 de octubre de 2026
En la conferencia anual de la London Bullion Market Association en Sorrento, Italia, los representantes del y del Deutsche Bundesbank reafirmaron el 5 de octubre que el oro sigue siendo estratégicamente importante para las reservas de divisas, a pesar del aumento de los rendimientos de los bonos de este año. Para los inversores, esto ofrece una rara visión de las consideraciones del grupo de compradores que ha desempeñado un papel importante en la configuración del mercado del oro desde 2022.
Lo que Nagel y Altimari dijeron en Sorrento
Sergio Nicoletti Altimari, subgobernador del Banca d'Italia, describió el a los asistentes a la conferencia como un refugio seguro cuyo papel ha demostrado ser resistente en una amplia gama de crisis. Esto es particularmente relevante en un entorno de mayores riesgos geopolíticos y crecientes preocupaciones sobre la fragmentación económica, citó Reuters.
El presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, adoptó una postura diferente: el aumento de los rendimientos incrementó el atractivo relativo de los bonos para los gestores de reservas. Al mismo tiempo, seguía habiendo un sólido argumento para diversificar hacia el oro, debido a la persistente presión geopolítica y al riesgo crediticio asociado con los altos niveles de deuda.
Ambos banqueros centrales describen así la misma tensión desde dos perspectivas diferentes. Los bonos vuelven a ofrecer ingresos por cupones significativos; el oro no. Sin embargo, la causa misma de los mayores rendimientos —la deuda pública— es también el argumento para mantener oro en las carteras de reservas. Para los gestores de reservas, el oro no es un instrumento generador de rendimiento, sino una cobertura contra los riesgos de impago y devaluación de sus propias tenencias de bonos.
Por qué se debilita la relación entre el oro y los tipos de interés reales
La regla de manual es que cuando los rendimientos suben, el coste de mantener un activo que no devenga intereses aumenta y el precio del oro baja. Este patrón solo ha funcionado de forma limitada en 2026. Según Reuters, el oro ha caído alrededor de un 4 por ciento este año, mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense se han disparado a máximos de varias décadas. Sin embargo, los analistas afirman que las compras de los bancos centrales y la demanda de refugio seguro han mantenido los precios por encima de los 4.000 dólares por onza.
Altimari atribuye esto a un cambio estructural desde 2022, impulsado por las compras de los bancos centrales de mercados emergentes. La preocupación por la elevada deuda pública y la expansión fiscal también ha influido. En conjunto, estos factores han debilitado la tradicional relación inversa entre el oro y los rendimientos reales de los bonos, de forma especialmente notable el año pasado y a principios de este.
Esto es relevante a la hora de evaluar los movimientos de precios: quien evalúa el precio del oro únicamente sobre la base de los tipos de interés reales está utilizando un modelo que los propios banqueros centrales implicados describen como debilitado. Una caída de precios de alrededor del 4 por ciento en medio de un fuerte aumento de los rendimientos es comparativamente moderada.
Compras de los bancos centrales: se esperan 720 toneladas, un 15 por ciento menos
Es probable que la demanda de los bancos centrales se modere en 2026, pero se mantenga en un nivel elevado. En su previsión de junio, la consultora Metals Focus proyectó un descenso interanual del 15 por ciento, hasta 720 toneladas métricas, en 2026. Esto seguiría estando por encima de los niveles observados antes de 2022.
Esta cifra es la contrapartida cuantitativa de las declaraciones realizadas en Sorrento. Muestra que, si bien la demanda del sector oficial está perdiendo impulso, no está volviendo a la norma anterior. Esto marca una diferencia para el mercado: los bancos centrales suelen comprar con menos sensibilidad al precio y con un horizonte temporal más largo que los fondos cotizados o los participantes del mercado de futuros.
China: los lingotes y las monedas superan a la joyería por primera vez
Zeng Hui, vicepresidente de la Bolsa de Oro de Shanghái, describió un segundo cambio. Afirmó que el mercado del oro ha experimentado profundas transformaciones en su estructura de demanda y en la formación de precios en los últimos años. En China, el mayor país consumidor de oro del mundo, la demanda de inversión y los inversores institucionales están impulsando cada vez más el mercado.
En 2025, las compras de lingotes y monedas superaron allí por primera vez las ventas de joyería. La demanda de joyería suele ser sensible a los precios elevados, mientras que la demanda de inversión tiende a responder más a las expectativas sobre los tipos de interés, las divisas y el riesgo. Si el equilibrio se desplaza de forma permanente hacia la inversión, esto también cambiará la forma en que la demanda responde a las subidas de precios.
Qué significa la nueva lógica de las reservas para los inversores
El mensaje de Sorrento no es que el oro esté ganando terreno frente a los bonos. Más bien, ambas caras del mismo fenómeno —la elevada deuda pública— favorecen a distintos activos de reserva. Nagel describe que los bonos se han vuelto relativamente más atractivos, al tiempo que considera el oro prudente a efectos de gestión de riesgos.
Para los inversores, la conclusión clave es que la demanda del sector oficial, que ha respaldado el mercado desde 2022, está impulsada por consideraciones de seguridad más que por los rendimientos. Mientras los riesgos geopolíticos y los niveles de deuda sigan siendo centrales en el debate sobre las reservas, este componente de la demanda será menos sensible a los movimientos de las tasas de interés que la demanda de los inversores privados.
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