20 de agosto de 2026
¿Han tocado fondo los precios del oro? El aumento de los rendimientos a largo plazo es un viento en contra, pero la fuerte demanda de los bancos centrales sustenta el papel del metal como una posición central en cartera.
Al igual que el panorama macro global en general, el oro ha vivido un 2026 movido. Tras repuntar brevemente por encima de 5.500 USD/oz en enero, el metal precioso retrocedió hasta caer por debajo de 4.000 USD/oz en junio, antes de estabilizarse. Esto plantea de forma natural la pregunta: ¿han tocado fondo ya los precios del oro? Creemos que la respuesta es un «sí con matices», y que la senda al alza probablemente será gradual más que explosiva. Lo que impide un repunte más acusado es el aumento de los rendimientos de los bonos de vencimiento largo, que supone un obstáculo clave. Aun así, creemos que la fuerte demanda de oro por parte de los bancos centrales respalda mantenerlo como una posición central en carteras multiactivo.
Para entender hacia dónde se dirige el oro, debemos examinar los factores clave que están moldeando su trayectoria, empezando por su fuente más sólida de apoyo estructural: las compras del sector oficial.
Demanda de los bancos centrales: el ancla estructural
La encuesta de 2026 del Consejo Mundial del Oro sobre reservas de oro de los bancos centrales muestra que el 89% de los bancos centrales espera que las reservas mundiales de oro de los bancos centrales aumenten durante el próximo año, y un récord del 45% prevé incrementar sus propias tenencias. Esperamos que esta tendencia continuada hacia una mayor diversificación de las reservas con oro se prolongue, respaldando lo que sigue siendo una fuente clave y sólida de demanda.
Aunque la demanda de los bancos centrales proporciona un suelo firme al oro frente a correcciones más profundas, se enfrenta a una fuerza contraria formidable: el aumento de los rendimientos de los bonos.
Rendimientos de los bonos: un posible obstáculo
Los rendimientos de los bonos siguen siendo el principal antagonista del oro, con el rendimiento del bono del gobierno de EE. UU. a 30 años en torno a un máximo de 19 años tras un fuerte repunte reciente, incluso después del último anuncio del Tesoro de EE. UU. de duplicar su programa de recompra de bonos a largo plazo para contener los rendimientos. En términos reales (ajustados por inflación), los rendimientos de los bonos a largo plazo están poniendo a prueba máximos posteriores a 2008. Las preocupaciones por la inflación y los niveles de deuda hacen que los inversores exijan una prima mayor por mantener bonos de vencimiento más largo, en un contexto de aumento cada vez más sincronizado de los rendimientos a largo plazo en los mercados de EE. UU., Reino Unido, la zona del euro y Japón.
Los rendimientos de los bonos importan para el oro porque representan el coste de oportunidad de mantenerlo: la rentabilidad potencial a la que renuncian los inversores por mantener el metal precioso, que no ofrece rendimiento alguno. A lo largo de periodos prolongados, de varias décadas, esto explica por qué los rendimientos de los bonos y los precios del oro han mantenido una relación inversa: a medida que los rendimientos elevaban este coste de oportunidad, los precios del oro se debilitaban, y viceversa. La fuerte demanda de los bancos centrales desde 2022 ha desbordado esta relación en los últimos años, pero más recientemente este obstáculo ha vuelto a imponerse en un momento en que los rendimientos de los bonos están presionando contra los techos recientes.
Unos rendimientos de los bonos más altos, por tanto, fijan un umbral de expectativa de rentabilidad más elevado que el oro debe superar cuando los inversores consideran asignar entre ambas opciones.
Riesgo e incertidumbre: el viento de cola persistente
Sin embargo, a favor del oro juega un mundo que sigue lleno de riesgos potenciales. Las tensiones geopolíticas, los déficits fiscales y las preocupaciones por una volatilidad más amplia del mercado continúan sustentando la demanda de activos refugio. Aunque el oro dista mucho de ser una cobertura perfecta, sigue siendo uno de los principales beneficiarios de esta demanda de refugio. También esperamos que un dólar estadounidense que se debilite gradualmente aporte un modesto viento de cola adicional.
Nuestra visión: avance gradual al alza, no un repunte explosivo
En conjunto, vemos argumentos para mantener una posición estructural en oro. En nuestra opinión, la demanda de los bancos centrales y de refugio sigue siendo sólida. De forma crucial, el retroceso del oro a comienzos de este año ha eliminado el exceso de posicionamiento especulativo que anteriormente había limitado las ganancias del metal amarillo. Dicho esto, el aumento de los rendimientos de los bonos de largo vencimiento sigue siendo, sin duda, un viento en contra clave, elevando el listón que el oro debe superar en términos de rentabilidad relativa.
En balance, prevemos que los precios del oro avancen gradualmente al alza, aunque a un ritmo relativamente moderado, hacia los 4.600 USD en los próximos 6-12 meses, una trayectoria coherente con un mundo de rendimientos estructuralmente elevados, pero con una demanda persistente del sector oficial y motivada por el riesgo. Considerándolo todo, estas dinámicas refuerzan nuestra visión del oro como una posición estratégica central en carteras multiactivo.
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