Ngày 6 tháng 10 năm 2026
Tại hội nghị thường niên của Hiệp hội Thị trường Vàng thỏi London ở Sorrento, Ý, đại diện của và Ngân hàng Trung ương Đức ngày 5 tháng 10 tái khẳng định vàng vẫn có tầm quan trọng chiến lược đối với dự trữ ngoại hối - bất chấp lợi suất trái phiếu tăng vọt trong năm nay. Đối với các nhà đầu tư, điều này hé lộ góc nhìn hiếm hoi về những cân nhắc của nhóm người mua đóng vai trò lớn trong việc định hình thị trường vàng kể từ năm 2022.
Nagel và Altimari đã nói gì tại Sorrento
Sergio Nicoletti Altimari, Phó Thống đốc Ngân hàng Trung ương Ý, mô tả với những người tham dự hội nghị là một kênh trú ẩn an toàn có vai trò đã chứng tỏ sức bền bỉ qua nhiều loại khủng hoảng. Điều này đặc biệt phù hợp trong bối cảnh rủi ro địa chính trị gia tăng và lo ngại ngày càng lớn về sự phân mảnh kinh tế, Reuters dẫn lời ông.
Chủ tịch Ngân hàng Trung ương Đức Joachim Nagel lại đưa ra quan điểm khác: Lợi suất tăng làm tăng sức hấp dẫn tương đối của trái phiếu đối với các nhà quản lý dự trữ. Đồng thời, vẫn có lý do mạnh mẽ để đa dạng hóa sang vàng - vì áp lực địa chính trị dai dẳng và rủi ro tín dụng gắn với mức nợ cao.
Như vậy, cả hai nhà lãnh đạo ngân hàng trung ương đang mô tả cùng một sự căng thẳng từ hai góc nhìn khác nhau. Trái phiếu một lần nữa mang lại thu nhập lãi suất đáng kể; vàng thì không. Tuy nhiên, chính nguyên nhân khiến lợi suất tăng - nợ chính phủ - cũng là lý do để nắm giữ vàng trong danh mục dự trữ. Đối với các nhà quản lý dự trữ, vàng không phải là công cụ tạo lợi suất, mà là biện pháp phòng ngừa rủi ro vỡ nợ và mất giá trong chính lượng trái phiếu họ nắm giữ.
Vì sao mối quan hệ giữa vàng và lãi suất thực đang suy yếu
Quy tắc kinh điển là khi lợi suất tăng, chi phí nắm giữ một tài sản không sinh lãi tăng lên và giá vàng giảm. Mô hình này chỉ hoạt động ở mức hạn chế trong năm 2026. Theo Reuters, vàng giảm khoảng 4% trong năm nay, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đã tăng vọt lên mức cao nhất trong nhiều thập kỷ. Tuy nhiên, các nhà phân tích cho biết hoạt động mua vào của các ngân hàng trung ương và nhu cầu trú ẩn an toàn đã giữ giá trên 4.000 USD mỗi ounce.
Altimari cho rằng điều này là do sự dịch chuyển cơ cấu kể từ năm 2022, được thúc đẩy bởi hoạt động mua vào của các ngân hàng trung ương tại các thị trường mới nổi. Lo ngại về nợ chính phủ cao và mở rộng tài khóa cũng góp phần. Các yếu tố này cùng làm suy yếu mối quan hệ nghịch đảo truyền thống giữa vàng và lợi suất trái phiếu thực - đặc biệt rõ rệt vào năm ngoái và đầu năm nay.
Điều này có liên quan khi đánh giá biến động giá: Ai chỉ đánh giá giá vàng dựa trên lãi suất thực là đang dùng một mô hình mà chính các nhà hoạch định chính sách tiền tệ liên quan mô tả là đã suy yếu. Mức giảm giá khoảng 4 phần trăm trong bối cảnh lợi suất tăng mạnh là tương đối vừa phải.
Lượng mua của ngân hàng trung ương: dự kiến 720 tấn, giảm 15 phần trăm
Nhu cầu của ngân hàng trung ương có thể giảm bớt vào năm 2026 nhưng vẫn ở mức cao. Trong dự báo tháng 6, công ty tư vấn Metals Focus dự kiến mức giảm 15 phần trăm so với cùng kỳ năm trước xuống còn 720 tấn vào năm 2026. Con số này vẫn cao hơn mức trước năm 2022.
Con số này là đối trọng định lượng cho các phát biểu tại Sorrento. Nó cho thấy dù nhu cầu từ khu vực công đang mất đà, nhưng không quay lại mức chuẩn trước đây. Điều đó tạo khác biệt cho thị trường: Các ngân hàng trung ương thường mua ít nhạy cảm với giá và có tầm nhìn dài hạn hơn so với các quỹ hoán đổi danh mục hay nhà đầu tư trên thị trường tương lai.
Trung Quốc: Vàng miếng và tiền xu lần đầu vượt trang sức
Zeng Hui, Phó Chủ tịch Sở Giao dịch Vàng Thượng Hải, mô tả một sự dịch chuyển thứ hai. Ông cho biết thị trường vàng đã trải qua những thay đổi sâu sắc về cơ cấu nhu cầu và cơ chế hình thành giá trong những năm gần đây. Tại Trung Quốc, quốc gia tiêu thụ vàng lớn nhất thế giới, nhu cầu đầu tư và nhà đầu tư tổ chức đang ngày càng chi phối thị trường.
Năm 2025, lượng mua vàng miếng và tiền xu tại đây lần đầu vượt doanh số trang sức. Nhu cầu trang sức thường nhạy cảm với giá cao, trong khi nhu cầu đầu tư có xu hướng phản ứng nhiều hơn với kỳ vọng về lãi suất, tiền tệ và rủi ro. Nếu cán cân dịch chuyển vĩnh viễn sang đầu tư, điều này cũng sẽ thay đổi cách nhu cầu phản ứng với việc tăng giá.
Logic dự trữ mới có ý nghĩa gì với nhà đầu tư
Thông điệp từ Sorrento không phải là vàng đang thắng thế trước trái phiếu. Đúng hơn, cả hai mặt của cùng một diễn biến - nợ chính phủ cao - đều có lợi cho các tài sản dự trữ khác nhau. Nagel mô tả trái phiếu đã trở nên hấp dẫn tương đối hơn trong khi cũng xem vàng là thận trọng cho mục đích quản lý rủi ro.
Đối với nhà đầu tư, điểm mấu chốt là nhu cầu từ khu vực công, vốn hỗ trợ thị trường từ năm 2022, được thúc đẩy bởi cân nhắc an ninh hơn là lợi nhuận. Chừng nào rủi ro địa chính trị và mức nợ vẫn là trọng tâm của cuộc tranh luận về dự trữ, thì thành phần cầu này sẽ ít nhạy cảm với biến động lãi suất hơn so với cầu từ các nhà đầu tư tư nhân.
Nguồn：
