Ngày 25 tháng 8 năm 2026
Sau sáu kỳ đã đề cập đến kỳ vọng lãi suất, niềm tin vào đồng đô la Mỹ, việc mua vào của ngân hàng trung ương, tình thế tiến thoái lưỡng nan mà phải đối mặt, nợ chính phủ Mỹ, và quy mô thị trường vàng, kỳ thứ bảy và cũng là kỳ cuối cùng của loạt bài này tập trung vào phía cung của thị trường.
Điều này đặt ra một câu hỏi vừa hiển nhiên vừa quan trọng: Tại sao sản lượng vàng chỉ có thể phản ứng rất chậm, ngay cả khi nhu cầu tăng mạnh, và hậu quả dài hạn của điều này đối với giá vàng là gì?
Vàng không thể sản xuất bằng cách bấm nút
Không giống như nhiều loại hàng hóa khác hoặc thậm chí hàng công nghiệp, sản xuất vàng không thể tăng nhanh. Do khảo sát địa chất, quy trình cấp phép phức tạp và kéo dài, xây dựng cơ sở hạ tầng cần thiết và các khoản đầu tư ban đầu lớn, thường mất nhiều năm—và thường là hàng thập kỷ—từ khi phát hiện mỏ mới đến khi bắt đầu sản xuất thương mại.
Nếu nhu cầu vàng tăng đáng kể trong ngắn hạn—ví dụ, vì các hộ gia đình ở các thị trường mới nổi ngày càng tìm kiếm vàng vật chất như một kho lưu trữ giá trị hoặc các ngân hàng trung ương mở rộng mua vào—điều này chắc chắn làm hài lòng các nhà sản xuất và thúc đẩy toàn bộ ngành. Tuy nhiên, ngành này không thể đáp ứng nhu cầu tăng bằng sự gia tăng nhanh chóng sản lượng khai thác.
Một mặt, khai thác mỏ là một ngành rất bảo thủ; mặt khác, nó là một lĩnh vực mà các khoản đầu tư có thể nhanh chóng ngốn một lượng lớn tiền. Thêm vào đó là tính chu kỳ của kinh doanh. Tất nhiên, thăng trầm kinh tế cũng xảy ra ở các ngành khác. Tuy nhiên, không có lĩnh vực nào mà các chu kỳ lại mạnh và khắc nghiệt như trong khai thác mỏ.
Ban quản lý khai thác mỏ hiện tại có lý do chính đáng để thận trọng
Kết hợp lại, những yếu tố này có nghĩa là các quyết định đầu tư diễn ra chậm hơn so với các ngành khác, và đặc biệt, nỗi sợ của ban quản lý về việc đưa ra quyết định sai lầm càng rõ rệt hơn. Không ai muốn liều lĩnh gây nguy hiểm cho sự tồn tại của công ty mình chỉ vì giá vàng vừa quay đầu và đang ở một xu hướng tăng mới—một xu hướng mà không ai thực sự biết nó có thể kéo dài bao lâu.
Do đó, giá vàng tăng không phải là tín hiệu ngay lập tức để ngành này hành động, mà là một lý do để chờ đợi và theo dõi. Nếu mức giá cao hơn sau đó được chứng minh là bền vững theo thời gian, các dự báo và kế hoạch của công ty sẽ được điều chỉnh—nhưng điều này chỉ diễn ra một cách do dự và hết sức thận trọng.
Một cái nhìn nhanh vào năm 2026 cho thấy lý do. Vào tháng 1, giá vàng giao dịch trong thời gian ngắn ở mức 5.500 đô la Mỹ mỗi ounce troy. Sau đó là một đợt điều chỉnh đưa kim loại quý này trở lại vùng 4.000 đô la mỗi ounce. Từ đó, giá vàng hiện đã tăng thêm khoảng 200 đô la.
Ban quản lý nên tính đến mức giá nào khi lập kế hoạch có thể kéo dài tới mười năm trong tương lai? 5.500 đô la? 4.000 đô la? 4.200 đô la? Hay chỉ 3.000 đô la—hoặc thậm chí thấp hơn? Câu hỏi này không hề mang tính tu từ, vì nó rất dễ trở thành vấn đề sống còn.
Từng bị cắn, lại sợ con giun
Một yếu tố khác cần xem xét là khía cạnh tâm lý đang có tác động kìm hãm, đặc biệt trong đợt tăng giá hiện tại: Trong thị trường vàng tăng giá lần trước từ năm 2009 đến 2012, các giám đốc điều hành khai thác mỏ hành động với sự lạc quan và tự tin tương đối. Điều này đã đẩy nhiều công ty và dự án vào tình thế nguy hiểm trong giai đoạn suy thoái sau đó, và ngay cả khi có thể tránh được điều tồi tệ nhất, nhiều giám đốc điều hành phải đối mặt với những lời chỉ trích từ chính cổ đông của mình rằng họ đã quá lạc quan.
Keith Neumeyer, CEO của First Majestic Silver—và do đó là người từng trải qua điều này—đã tổng kết tình trạng tiến thoái lưỡng nan này một cách khéo léo vào mùa thu năm ngoái khi ông nhận xét trong một bài phát biểu trước công chúng rằng các giám đốc điều hành thời đó vẫn còn hoạt động và không muốn phải nghe lại lời chỉ trích đó lần thứ hai.
Giả sử Keith Neumeyer hiểu rõ ngành khai thác mỏ cũng như các đồng nghiệp trong hội đồng quản trị và có thể đánh giá chính xác tâm lý của họ, thì hiện tại có rất ít lý do để tin rằng các công ty khai thác mỏ và hội đồng quản trị của họ sẽ liều lĩnh và vội vã chi hàng tỷ đô la cho đầu tư trong những năm tới chỉ vì giá vàng tăng vài trăm đô la Mỹ vào đầu tháng 8.
Chi phí sản xuất biên tăng
Vấn đề càng trở nên trầm trọng hơn khi một phần lớn các mỏ vàng dễ khai thác và có chi phí khai thác hiệu quả trên thế giới đã được khai thác. Các dự án mới ngày càng đòi hỏi phải tiếp cận các mỏ sâu hơn, có cấu trúc địa chất phức tạp hơn hoặc khó phát triển hơn về mặt cơ sở hạ tầng.
Về mặt cấu trúc, điều này đẩy chi phí biên của sản xuất lên cao. Xu hướng này còn trầm trọng hơn bởi giá năng lượng tăng, chi phí tài trợ cao hơn trong môi trường lãi suất ở mức cao, cùng các quy định nghiêm ngặt hơn về môi trường và phát triển bền vững, khiến quy trình phê duyệt các dự án khai thác mới chậm hơn và tốn kém hơn.
Về dài hạn, các chi phí biên tăng này cũng tác động đến mặt bằng giá chung, vì các dự án khai thác mới chỉ khả thi về kinh tế khi đạt đến một mức nhất định. Do đó, việc tăng mạnh sản lượng vàng trong ngắn hạn là điều không thể, ngay cả khi giá vàng tăng qua đêm lên 10.000 USD hoặc hơn mỗi ounce troy.
Hệ quả: Biến động nhu cầu tác động trực tiếp đến giá
Trong một thị trường mà nguồn cung phần lớn kém co giãn trong ngắn hạn, mọi nhu cầu bổ sung đều phải—và sẽ—được hấp thụ thông qua giá. Không có “đệm” sản xuất nào có thể kích hoạt trong ngắn hạn để giảm sốc khi nhu cầu tăng vọt.
Đây chính là điểm khác biệt của vàng—và bạc—so với nhiều nhóm tài sản khác, nơi tình trạng dư cung hoặc việc mở rộng sản xuất nhanh có thể làm dịu các đợt tăng giá đột biến. Khi nhu cầu mang tính cấu trúc được mô tả ở các phần trước của loạt bài này—từ ngân hàng trung ương đến nhà đầu tư lo ngại và các hộ gia đình—gặp một nguồn cung kém co giãn như vậy, phản ứng giá đáng kể là hệ quả tất yếu.
Ngay cả khi nhu cầu giảm mạnh cũng khó thay đổi điều này, vì các dự án khai thác một khi đã khởi động thường vẫn tiếp tục do yếu tố chi phí, và việc cắt giảm sản lượng trong ngành chỉ có thể thực hiện với độ trễ đáng kể.
Kết luận cho toàn bộ loạt bài
Khi xem xét đồng thời bảy yếu tố được phân tích trong loạt bài này, một bức tranh hiện ra vượt xa các biến động giá ngắn hạn của một tuần giao dịch đơn lẻ: Những thay đổi ngắn hạn trong kỳ vọng lãi suất và dữ liệu kinh tế yếu đã tạo ra tác nhân trực tiếp cho đợt tăng gần đây.
Tuy nhiên, niềm tin suy giảm vào đồng USD, hoạt động mua vào liên tục của các ngân hàng trung ương, thế tiến thoái lưỡng nan trong chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang, nợ chính phủ gia tăng và quy mô hạn chế của thị trường vàng tạo ra tác động mang tính cấu trúc và bền vững hơn.
Kết hợp lại, các yếu tố này sẽ khiến các xung lực nhu cầu được chuyển hóa thành biến động giá ở mức độ lớn một cách không tương xứng. Cuối cùng, sự cứng nhắc về nguồn cung – vốn sẽ kéo dài trong nhiều năm – tạo nên nền tảng cấu trúc mà trên đó tất cả các yếu tố nhu cầu này hoạt động.
Liệu giá vàng sẽ điều chỉnh sau đợt tăng mạnh vào đầu tháng 8 hay tiếp tục xu hướng tăng không thể dự đoán một cách đáng tin cậy. Điều này cũng không quyết định, vì các yếu tố cấu trúc được nêu trong loạt bài này cho thấy vàng có khả năng vẫn là một yếu tố quan trọng – mà mọi nhà đầu tư nên để mắt tới – ngay cả sau giai đoạn thị trường hiện tại.
Các phần khác của loạt bài chính về vàng của chúng tôi:
Nguồn:
