Rút kho giảm, giảm tồn kho tăng tốc: Logic giảm tồn kho nhôm thỏi Trung Quốc có thay đổi?

1. Bề mặt thị trường: Ba tín hiệu xuất hiện đồng thời, báo hiệu sự thay đổi logic

Vào tuần cuối cùng của tháng 7, thị trường nhôm thỏi Trung Quốc ghi nhận một loạt tín hiệu mâu thuẫn nhưng cùng củng cố lẫn nhau:

① Giảm tồn kho tăng tốc: Tồn kho tại các khu vực tiêu thụ chính là 953.000 tấn, giảm 53.000 tấn trong tuần, phá vỡ mốc quan trọng 1 triệu tấn;

② Xuất kho giảm đáng kể: Lượng xuất kho hàng tuần là 127.700 tấn, giảm 9.700 tấn so với tuần trước, mất đi lợi thế tăng cao so với cùng kỳ trong bốn năm gần đây;

③ Miền Nam Trung Quốc đi ngược xu hướng: Phí bảo hiểm của Phật Sơn so với hợp đồng 2608 ở mức 115 nhân dân tệ/tấn, tăng 50 nhân dân tệ/tấn so với tuần trước, khiến đây trở thành khu vực giảm tồn kho lớn nhất tuần này;

Đánh giá của SMM: Tồn kho giảm trong bối cảnh các chỉ báo nhu cầu suy yếu—lượng xuất kho giảm và giao dịch ảm đạm ở miền Đông và miền Trung Trung Quốc—cho thấy đợt giảm tồn kho này không còn được thúc đẩy bởi nhu cầu. Động lực thực sự của việc giảm tồn kho tăng tốc tuần này đến từ phía cung: tốc độ giao hàng chậm hơn, đặc biệt là lượng hàng đến miền Nam Trung Quốc giảm mạnh so với tuần trước. Kiểu “giảm tồn kho do co hẹp nguồn cung” này về cơ bản khác với “giảm tồn kho do xuất kho” đã thấy vào tháng 6: một khi việc giao hàng phục hồi, độ dốc giảm tồn kho có thể nhanh chóng đi ngang; động lực của loại sau đến từ sự hấp thụ của người dùng cuối, mang lại tính bền vững cao hơn.

2. Tổng quan tồn kho: Dưới 1 triệu tấn, với mức giảm tồn kho 512.000 tấn cao nhất trong những năm gần đây

1. Khối lượng tuyệt đối và tốc độ giảm tồn kho
Theo thống kê của SMM, tính đến ngày 30 tháng 7, tồn kho nhôm thỏi của Trung Quốc tại các khu vực tiêu thụ chính ở mức 953.000 tấn, giảm 26.000 tấn so với thứ Hai (ngày 27 tháng 7) và giảm 53.000 tấn so với tuần trước tính từ thứ Năm tuần trước. Từ mức đỉnh đầu năm là 1,465 triệu tấn vào đầu tháng 5, đợt giảm tồn kho này đã kéo giảm tổng cộng 512.000 tấn, tương đương mức giảm 35%, khiến đây trở thành đợt giảm cao nhất cả về khối lượng tuyệt đối và tỷ lệ trong ba năm gần đây.

So với cùng kỳ ba năm trước, mức tồn kho tuyệt đối vào cuối tháng 7 năm 2026 vẫn cao hơn khoảng 300.000-350.000 tấn so với cùng kỳ năm 2024 và 2025, nhưng độ dốc giảm tồn kho tích lũy dốc hơn đáng kể—tỷ lệ giảm tồn kho cùng kỳ năm 2024 và 2025 lần lượt chỉ là 26% và 30%, trong khi năm 2026 đạt 35%, cho thấy xu hướng độc đáo “điểm xuất phát cao, giảm tồn kho tăng tốc”. Mức tồn kho tuyệt đối dự kiến sẽ tiếp tục hội tụ về mức trung bình lịch sử vào tháng 8.

2. Xu hướng xuất kho: Từ “tăng vọt lên đỉnh” sang “hạ nhiệt từ đỉnh”
Lượng xuất kho đỉnh điểm trong tháng Sáu đạt mức cao nhất gần bốn năm (170.000 tấn trong một tuần) nhưng đã giảm liên tục kể từ đầu tháng Bảy. Tuần này, lượng xuất kho phôi nhôm của Trung Quốc giảm xuống còn 127.700 tấn, giảm 9.700 tấn so với tuần trước, tạm thời mất lợi thế so với cùng kỳ trong bốn năm gần đây. Sự dịch chuyển của lượng xuất kho từ “giải phóng kiểu tăng đột biến” sang “suy giảm theo xu hướng” là thước đo cốt lõi để đánh giá sự thay đổi chất lượng trong đợt giảm tồn kho này.

Ba lực cản đằng sau sự suy yếu của lượng xuất kho:

Sự phục hồi của mặt bằng giá nhôm đã kiềm chế mua hàng hạ nguồn: Giá nhôm trên Sở Giao dịch Kỳ hạn Thượng Hải tăng dần từ tháng Bảy, làm suy yếu ý chí mua hàng của hạ nguồn và hạ nhiệt tâm lý thu mua;
Sự thoái lui của phí gia công phôi nhôm đã làm suy yếu hiệu ứng thay thế: Logic thay thế lẫn nhau giữa phôi nhôm và phôi thanh trước đây đã suy yếu đáng kể, khiến nhu cầu ‘thay thế’ đối với phôi nhôm sụt giảm;
Mùa thấp điểm truyền thống vẫn tiếp diễn ở khâu tiêu thụ cuối cùng: Các ngành hạ nguồn như bất động sản, xây dựng và ô tô nhìn chung chịu áp lực, với hoạt động mua hàng chủ yếu do nhu cầu bổ sung tồn kho cứng nhắc, và thiếu ý chí dự trữ chủ động.
Thước đo then chốt: Tình trạng “giảm tồn kho do dòng chảy ra” thấy trong tháng Sáu có tính bền vững cao vì động lực đến từ hấp thụ cuối cùng; sự kết hợp hiện tại của “dòng chảy ra suy yếu + tồn kho giảm nhanh” thể hiện “giảm tồn kho thụ động” do sự co hẹp tạm thời từ phía cung. Một khi tốc độ giao hàng từ đầu nguồn phục hồi hoặc một tuần có lượng hàng đến tập trung ở miền Nam Trung Quốc, độ dốc giảm tồn kho có thể chậm lại tạm thời, thậm chí có thể xảy ra tích lũy tồn kho hàng tuần.

3. Thị trường giao ngay miền Nam Trung Quốc: Sự sụt giảm mạnh của lượng hàng đến là động lực cốt lõi khiến phí bảo hiểm tăng
Phí bảo hiểm tại Phật Sơn tăng 50 nhân dân tệ/tấn so với tuần trước lên 115 nhân dân tệ/tấn trong tuần này, biến nơi đây thành thị trường mạnh nhất trong ba khu vực. Sự tăng của phí bảo hiểm được hỗ trợ bởi ba tầng:

① Lượng hàng đến giảm mạnh—biến số cốt lõi: Tỷ lệ nhôm lỏng cao liên tục ở thượng nguồn Tây Nam đã nén đáng kể khối lượng đúc phôi, tạo tiền đề khan hiếm hàng đến; cộng với sự cạn kiệt dần của một số tồn kho vô hình và nhôm nhập khẩu theo từng đợt, lượng hàng đến co hẹp đến mức thắt chặt. Đây là lý do hàng đầu khiến phí bảo hiểm tại Phật Sơn tăng, các yếu tố còn lại đóng vai trò “bộ khuếch đại”.

② Động thái nâng giá của các bên lớn—chất xúc tác ngắn hạn: Giữa tuần, các bên lớn tích cực nâng giá để mua vào và tạo thị trường. Các nhà cung cấp, vững tin vào triển vọng tăng giá, giữ giá và hạn chế bán ra, càng khuếch đại tín hiệu khan hiếm hàng trên thị trường giao ngay.

③ Nhu cầu cứng nhắc dẻo dai—lượng xuất kho tăng thay vì giảm: Lượng xuất kho hàng tuần tại Phật Sơn đạt 30.400 tấn, đi ngược xu hướng giảm. Nhu cầu cứng nhắc của hạ nguồn thể hiện sự dẻo dai mạnh mẽ, với mức chấp nhận giá cao hơn so với miền Đông và miền Trung Trung Quốc, tạo sàn hỗ trợ từ phía cầu cho phí bảo hiểm.

Phân tích của SMM: Bản chất của sự tăng phí bảo hiểm tại Phật Sơn là “phí bảo hiểm do co hẹp cung” chứ không phải “phí bảo hiểm do mở rộng cầu”. Trong tháng Tám, tỷ lệ nhôm lỏng ở Tây Nam dự kiến tăng ổn định. Lợi thế giá rõ rệt của Phật Sơn có thể thu hút một phần hàng bổ sung, nhưng việc bổ sung hàng đến vẫn cần thời gian. Trong ngắn hạn, miền Nam Trung Quốc sẽ duy trì mô hình giảm tồn kho + phí bảo hiểm cao.

3. Triển vọng tháng Tám: Xu hướng giảm tồn kho vẫn nguyên vẹn, nhưng hiệu quả của “giảm tồn kho do cung” sẽ bị thử thách

Theo thống kê của SMM, sản lượng nhôm của Trung Quốc trong tháng Bảy năm 2026 (31 ngày) tăng 1,6% so với cùng kỳ năm trước và 3,5% so với tháng trước. Trong khi sản lượng phục hồi so với tháng trước, tỷ lệ nhôm lỏng trong nước tiếp tục tăng: tỷ lệ nhôm lỏng hàng tháng tăng 1,1 điểm phần trăm so với tháng trước lên 78,3%, nhìn chung hơi vượt kỳ vọng đầu tháng. Kết hợp với tính toán tỷ lệ nhôm lỏng của SMM, khối lượng đúc phôi nhôm trong nước tháng Bảy giảm 15,1% so với cùng kỳ và 1,4% so với tháng trước. Sản lượng vẫn tăng so với cùng kỳ, nhưng nguồn cung vật chất ở khâu đúc phôi đã co hẹp đáng kể—đây là yếu tố cơ bản nhất hỗ trợ sự tiếp diễn của giảm tồn kho, và là cơ sở cho xu hướng giảm tồn kho duy trì không đổi trong tháng Tám.

SMM tin rằng bước sang tháng Tám, trong bối cảnh cung cầu đều yếu, logic giảm tồn kho tổng thể đối với phôi nhôm Trung Quốc vẫn không đổi, nhưng động lực cốt lõi đã chuyển từ “lượng xuất kho do cầu” sang “co hẹp cung + tốc độ giao hàng”:

Phía cung tiếp tục co hẹp: Tỷ lệ nhôm lỏng trong tháng Tám dự kiến tăng lên 78,5%, tiếp tục nén khối lượng đúc phôi. Khi quá trình tiêu chuẩn hóa công suất nhôm trong nước tiến triển, dư địa tăng thêm nguồn cung phôi nhôm là hạn chế;
Lượng hàng đến miền Nam Trung Quốc tiếp tục hạn chế: Tỷ lệ nhôm lỏng ở Tây Nam cao và tiến độ vận chuyển từ Tây Nam đến miền Nam khó cải thiện đáng kể trong ngắn hạn, khiến tình trạng khan hiếm hàng đến tại Phật Sơn vẫn tiếp diễn;
Độ co giãn của cầu hạn chế: Tháng 8 vẫn là mùa trái vụ truyền thống, hoạt động mua hàng hạ nguồn chủ yếu do bổ sung tồn kho cứng nhắc, khiến lượng xuất kho khó có thể đột phá và vượt qua mức cao trước đó.
Khác biệt cốt lõi: Đợt giảm tồn kho tháng 6 được thúc đẩy bởi lượng xuất kho tăng vọt—lượng xuất đạt 170.000 tấn, mức cao nhất trong gần 4 năm, được hỗ trợ bởi tiêu thụ thực tế ở người dùng cuối, thể hiện tính bền vững mạnh mẽ; đợt giảm tồn kho hiện tại được thúc đẩy bởi tốc độ giao hàng chậm hơn—lượng xuất kho đã giảm xuống còn 127.700 tấn. Khi sự co hẹp về phía cung nới lỏng, độ dốc giảm tồn kho sẽ nhanh chóng phẳng đi. Bản chất khác biệt: giảm tồn kho kiểu cầu là “hạ nguồn mua đi”; giảm tồn kho kiểu cung là “thượng nguồn không có hàng”. Kiểu trước là giảm tồn kho chủ động; kiểu sau là giảm tồn kho bị động. Do đó, hỗ trợ từ phía cung quyết định hướng giảm tồn kho tiếp tục, nhưng biểu hiện của phía cầu sẽ quyết định tốc độ giảm tồn kho sau đó.