Rút hàng khỏi kho giảm, nhưng giảm tồn kho lại tăng tốc — Logic giảm tồn kho phôi nhôm của Trung Quốc có đang thay đổi? [Phân tích SMM]

I. Tổng quan thị trường: Ba tín hiệu chính cùng xuất hiện, “đèn giao thông” cho sự dịch chuyển logic đã bật sáng

Tuần cuối tháng 7, thị trường nhôm thỏi Trung Quốc ghi nhận một loạt tín hiệu vừa mâu thuẫn vừa củng cố lẫn nhau:

① Giảm tồn kho tăng tốc: tồn kho tại các trung tâm tiêu thụ chính ở mức 953.000 tấn, giảm 53.000 tấn trong tuần, xuống dưới ngưỡng 1 triệu tấn;

② Lượng rút hàng khỏi kho giảm rõ rệt: rút hàng trong tuần đạt 127.700 tấn, giảm 9.700 tấn so với tuần trước, mất lợi thế so với mức cao nhất gần bốn năm cùng kỳ;

③ Miền Nam Trung Quốc tăng ngược xu hướng: Phật Sơn ghi nhận mức premium 115 nhân dân tệ/tấn so với hợp đồng 2608, nới rộng 50 nhân dân tệ/tấn trong tuần, trở thành khu vực có mức giảm tồn kho lớn nhất và premium cao nhất tuần này;

Đánh giá của SMM:Tồn kho giảm trong khi chỉ báo nhu cầu suy yếu – lượng rút hàng giảm và giao dịch ảm đạm tại miền Đông và miền Trung Trung Quốc – cho thấy đợt giảm tồn kho lần này không còn do phía cầu dẫn dắt. Động lực thực sự đằng sau nhịp giảm tồn kho nhanh hơn tuần này đến từ phía cung với “tốc độ giao hàng chậm lại”, đặc biệt khi lượng hàng đến miền Nam sụt giảm so với tháng trước. Hình thức “giảm tồn kho do thu hẹp nguồn cung” này khác biệt cơ bản với đợt “giảm tồn kho do rút hàng” hồi tháng 6: một khi hoạt động giao hàng phục hồi, độ dốc giảm tồn kho có thể chậm lại nhanh chóng; đợt sau được thúc đẩy bởi tiêu thụ của người dùng cuối nên bền vững hơn.

II. Bức tranh tồn kho toàn cảnh: Giảm dưới 1 triệu tấn, 512.000 tấn được giảm – mức cao gần đây

1. Mức tuyệt đối và tốc độ giảm tồn kho

Theo thống kê của SMM, tính đến ngày 30/7, tồn kho nhôm thỏi tại các trung tâm tiêu thụ chính của Trung Quốc ghi nhận ở mức 953.000 tấn, giảm 26.000 tấn so với thứ Hai tuần này (27/7) và giảm 53.000 tấn so với thứ Năm tuần trước. So với mức đỉnh đầu năm 1.465.000 tấn hồi đầu tháng 5, tổng mức giảm tồn kho lũy kế trong đợt này đạt 512.000 tấn, tương đương 35%. Cả khối lượng và tỷ lệ giảm tồn kho đều ở mức cao nhất trong ba năm qua.

So sánh cùng kỳ ba năm, mức tồn kho tuyệt đối cuối tháng 7/2026 vẫn cao hơn cùng kỳ 2024 và 2025 khoảng 300.000-350.000 tấn, nhưng nhịp độ giảm tồn tích lũy dốc hơn rõ rệt—tỷ lệ giảm tồn cùng kỳ năm 2024 và 2025 chỉ lần lượt là 26% và 30%, trong khi năm 2026 đã đạt 35%, cho thấy mô hình đặc trưng “nền cao, giảm tồn tăng tốc”. Mức tồn kho tháng 8 dự kiến tiếp tục hội tụ về mức trung bình lịch sử.

2. Xu hướng rút kho: Từ “đỉnh xung” đến “rút khỏi đỉnh”

Lượng rút kho tháng 6 từng chạm mức cao nhất gần 4 năm (170.000 tấn chỉ trong một tuần), nhưng liên tục giảm sau khi sang tháng 7. Lượng rút kho ingot nhôm hàng tuần của Trung Quốc giảm còn 127.700 tấn, thấp hơn 9.700 tấn so với tuần trước, tạm thời mất lợi thế so với cùng kỳ những năm gần đây. Sự chuyển dịch từ “tăng vọt kiểu xung” sang “suy giảm theo xu hướng” ở khâu rút kho đã trở thành thước đo cốt lõi để đánh giá chất lượng chu kỳ giảm tồn này.

Ba yếu tố kìm hãm rút kho:

• giá nhôm phục hồi làm giảm mua vào từ hạ nguồn: nhôm SHFE dao động tăng từ tháng 7, khiến doanh nghiệp hạ nguồn e ngại mua vào khi giá ở mức cao, tâm lý mua sắm hạ nhiệt;
• phí gia công ingot nhôm giảm làm xói mòn hiệu ứng thay thế: logic thay thế giữa ingot và billet nhôm trước đó suy yếu đáng kể, cầu “thay thế” đối với ingot suy giảm;
• mùa thấp điểm truyền thống kéo dài tại hạ nguồn: với các lĩnh vực như bất động sản, vật liệu xây dựng, ô tô nhìn chung chịu áp lực, hoạt động chủ yếu là nhập hàng thiết yếu, hạn chế chủ động dự trữ.
• Tiêu chuẩn then chốt: “giảm tồn nhờ rút kho tăng vọt” hồi tháng 6 có tính bền vững khá cao, vì được hỗ trợ bởi tiêu dùng hạ nguồn; trong khi đó, tổ hợp “rút kho suy yếu + tồn kho gia tăng” hiện tại thể hiện trạng thái “giảm tồn bị động” do sự thu hẹp tạm thời bên cung. Một khi tốc độ giao hàng thượng nguồn phục hồi hoặc một tuần có lượng hàng đến tập trung đổ vào Hoa Nam, quỹ đạo giảm tồn kho có thể chậm lại theo từng giai đoạn, thậm chí có thể xuất hiện một tuần tích lũy tồn kho.

3. Giao ngay Hoa Nam: lượng hàng đến giảm mạnh là động lực cốt lõi thúc đẩy phí bảo hiểm tăng

Tại Phật Sơn, phí bảo hiểm giao ngay tăng 50 nhân dân tệ/tấn trong tuần lên 115 nhân dân tệ/tấn, trở thành thị trường mạnh nhất trong ba khu vực. Mức tăng phí bảo hiểm được hỗ trợ bởi ba lớp:

① Lượng hàng đến giảm mạnh – biến số cốt lõi: tỷ lệ nhôm lỏng liên tục cao trong hoạt động thượng nguồn phía Tây Nam đã siết chặt đáng kể khối lượng đúc thỏi, định hình bối cảnh hàng đến khan hiếm; cộng với việc giải phóng theo giai đoạn một số tồn kho vô hình và nhôm nhập khẩu đã gần hoàn tất, lượng hàng đến co hẹp đến mức khan hiếm. Đây là lý do chính khiến phí bảo hiểm tại Phật Sơn thực sự mạnh lên, các yếu tố còn lại là “bộ khuếch đại”.

② Mua tích cực từ các tay chơi lớn – chất xúc tác ngắn hạn: giữa tuần, các tay chơi lớn tích cực đẩy giá lên để mua và tạo thanh khoản thị trường, trong khi các nhà cung cấp giữ vững triển vọng tăng giá, hạn chế bán ra, càng khuếch đại tín hiệu giao ngay về hàng đến khan hiếm.

③ Nhu cầu thiết yếu phục hồi – lượng xuất kho tăng ngược xu hướng: lượng xuất kho hàng tuần của Phật Sơn ghi nhận 30.400 tấn , tăng chứ không giảm. Nhu cầu thiết yếu hạ nguồn cho thấy sức phục hồi mạnh mẽ, và khả năng chấp nhận giá cao hơn tốt hơn so với Hoa Đông và miền Trung, tạo nên sàn phía cầu cho phí bảo hiểm.

Phân tích SMM: bản chất của việc phí bảo hiểm Phật Sơn tăng mạnh là “phí bảo hiểm do hạn chế cung”, không phải “phí bảo hiểm do mở rộng cầu”. Tỷ lệ nhôm lỏng ở Tây Nam Trung Quốc dự kiến sẽ tăng nhẹ đều trong tháng 8. Sau khi lợi thế giá của Phật Sơn trở nên rõ rệt, nó có thể thu hút thêm một số nguồn cung tăng thêm, nhưng việc bổ sung hàng đến vẫn cần thời gian. Trong ngắn hạn, Hoa Nam được thiết lập để duy trì mô hình giảm tồn kho cộng với phí bảo hiểm cao.

IV. Triển vọng tháng 8: Xu hướng giảm tồn kho vẫn không đổi, nhưng hiệu quả của “giảm tồn kho do cung” vẫn cần được kiểm chứng

Theo thống kê SMM, sản lượng nhôm của Trung Quốc trong tháng 7 năm 2026 (31 ngày) tăng 1,6% so với cùng kỳ và 3,5% so với tháng trước. Trong khi sản lượng tăng trở lại so với tháng trước, tỷ trọng nhôm lỏng của Trung Quốc tiếp tục tăng: tỷ lệ nhôm lỏng tăng 1,1 điểm phần trăm so với tháng trước lên 78,3% trong tháng, nhỉnh hơn một chút so với kỳ vọng đầu tháng. Dựa trên ước tính của SMM về tỷ lệ nhôm lỏng, sản lượng phôi đúc của Trung Quốc trong tháng 7 giảm 15,1% so với cùng kỳ năm trước và 1,4% so với tháng trước. Sản lượng vẫn tăng so với cùng kỳ, nhưng nguồn cung thực tế phôi đúc lại thu hẹp đáng kể—đây là yếu tố cơ bản quan trọng nhất hỗ trợ quá trình giảm tồn kho tiếp diễn và cũng là cơ sở cho xu hướng giảm tồn kho không đổi trong tháng 8.

SMM cho rằng, bước sang tháng 8, trong bối cảnh nguồn cung và nhu cầu phôi nhôm đều yếu ở Trung Quốc, logic giảm tồn kho tổng thể vẫn không thay đổi. Tuy nhiên, động lực cốt lõi đã chuyển từ “tăng nhu cầu xuất kho” sang “thu hẹp nguồn cung + tốc độ giao hàng”:

1. Nguồn cung tiếp tục thu hẹp: tỷ lệ nhôm lỏng dự kiến tăng lên 78,5% trong tháng 8, tiếp tục siết sản lượng phôi đúc; xu hướng tiêu chuẩn hóa công suất nhôm ở Trung Quốc vẫn tiếp diễn, dư địa tăng trưởng nguồn cung phôi nhôm còn hạn chế;
2. Tình trạng khan hàng tại khu vực Nam Trung Quốc vẫn dai dẳng: tỷ lệ nhôm lỏng ở Tây Nam Trung Quốc duy trì ở mức cao và tốc độ vận chuyển từ Tây Nam đến Nam Trung Quốc khó cải thiện đáng kể trong ngắn hạn, mô hình khan hàng tại Phật Sơn vẫn tiếp diễn;
3. Độ co giãn của nhu cầu hạn chế: tháng 8 vẫn là mùa thấp điểm truyền thống, ngành hạ nguồn chủ yếu dự trữ cho nhu cầu cứng; cộng với giá nhôm duy trì ổn định gần đây, lượng xuất kho khó có thể mở rộng trở lại và vượt qua đỉnh cũ.
4. Cửa sổ xuất khẩu thu hẹp mạnh: tỷ giá SHFE/LME tiếp tục hồi phục trong tuần này; tính đến ngày 30 tháng 7, tỷ giá SHFE/LME đã phục hồi lên 7,4, tăng 13,8% so với mức thấp trước đó là 6,5. Lỗ nhập khẩu thu hẹp còn khoảng 3.300 nhân dân tệ/tấn, giảm hơn 45% so với mức lỗ đỉnh trước đó là 7.604 nhân dân tệ/tấn.
    

Khác biệt chính: đợt giảm tồn kho tháng 6 được thúc đẩy bởi sự gia tăng đột biến lượng xuất kho—lượng xuất kho 170.000 tấn đạt mức cao gần bốn năm, được hỗ trợ bởi tiêu dùng cuối cùng thực sự, có tính bền vững cao; đợt giảm tồn kho hiện tại được thúc đẩy bởi tốc độ giao hàng chậm lại—lượng xuất kho đã giảm xuống còn 127.700 tấn, và một khi sự thu hẹp nguồn cung giảm bớt, tốc độ giảm tồn kho sẽ chậm lại nhanh chóng. Sự khác biệt cốt lõi giữa hai loại này là: giảm tồn kho do cầu kéo nghĩa là "bên hạ nguồn đang mua", trong khi giảm tồn kho do cung đẩy nghĩa là "bên thượng nguồn không có hàng". Loại trước là giảm tồn kho chủ động, còn loại sau là giảm tồn kho bị động.Do đó, hỗ trợ từ phía cung sẽ quyết định xu hướng giảm tồn kho có tiếp tục hay không, nhưng diễn biến từ phía cầu sẽ quyết định tốc độ giảm tồn kho sau này.