ทองคำและเงินในช่วงเศรษฐกิจถดถอย: โลหะมีค่าทำผลงานได้จริงแค่ไหน?

31 กรกฎาคม 2026

เมื่อใดก็ตามที่การเติบโตทางเศรษฐกิจเริ่มอ่อนแอ นักลงทุนจำนวนมากมักหันไปสนใจทองคำและเงินในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมโดยสัญชาตญาณ แต่ความจริงซับซ้อนกว่าเรื่องเล่า "สินทรัพย์ปลอดภัย" ที่คุ้นเคย แม้ว่าโลหะมีค่าทั้งสองชนิดมีแนวโน้มได้รับประโยชน์จากช่วงเวลาที่เศรษฐกิจไม่แน่นอนในระยะยาว แต่ก็มักมีรูปแบบที่แตกต่างกันมากในช่วงภาวะถดถอย นักลงทุนที่เข้าใจความแตกต่างเหล่านี้จะสามารถจัดพอร์ตการลงทุนของตนได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น

ขัดแย้งกันที่ราคาของทั้งทองคำ—และโดยเฉพาะอย่างยิ่งเงิน—มักจะลดลงในช่วงเริ่มต้นของวิกฤตการณ์รุนแรง ซึ่งไม่ใช่เพราะนักลงทุนสูญเสียความเชื่อมั่นในโลหะมีค่าอย่างกะทันหัน แต่เป็นเพราะบุคคลและสถาบันต่างต้องการสภาพคล่องอย่างเร่งด่วน ในช่วงที่ตลาดตึงเครียด นักลงทุนมักขายสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงสุด รวมถึงทองคำและเงิน เพื่อชำระหลักประกันเพิ่มเติมหรือหาเงินสด

ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าสภาพคล่องมาก่อนในช่วงเริ่มต้นของวิกฤต

วิกฤตการเงินโลกปี 2008 เป็นตัวอย่างที่ชัดเจน เมื่อวิกฤตรุนแรงขึ้น ราคาทองคำร่วงจากเกือบ 1,000 ดอลลาร์สหรัฐเหลือประมาณ 700 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ก่อนฟื้นตัวในช่วงปลายปีและในที่สุดก็ทำจุดสูงสุดใหม่เป็นประวัติการณ์ เงินร่วงลงอย่างรุนแรงกว่ามาก จากประมาณ 21 ดอลลาร์สหรัฐฯ ลงไปต่ำกว่า 9 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ลดลงมากกว่า 50% ขณะที่ทองคำลดลงเพียงประมาณ 12% ในช่วงเวลาเดียวกัน

รูปแบบคล้ายกันเกิดขึ้นระหว่างการระบาดของโควิด-19 ในเดือนมีนาคม 2020 โลหะมีค่าทั้งสองชนิดร่วงลงอย่างรุนแรงในตอนแรก แต่เงินกลับมีความผันผวนมากขึ้นอีกครั้ง โดยลดลงจากประมาณ 18 ดอลลาร์เหลือ 12 ดอลลาร์ต่อออนซ์ภายในไม่กี่สัปดาห์ ทองคำก็อ่อนตัวลงเช่นกัน แต่ปรับฐานในระดับที่เบากว่ามาก

ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าความต้องการสภาพคล่องอย่างเร่งด่วนสามารถฉุดราคาทั้งทองคำและเงินลงชั่วคราว แต่ยังแสดงให้เห็นว่านักลงทุนที่ตื่นตระหนกและขายในช่วงเวลาเหล่านี้มักพลาดการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งซึ่งมักจะตามมา

เมื่อการฟื้นตัวเริ่มต้นขึ้น ในอดีตเงินมักจะให้ผลตอบแทนดีกว่าทองคำ

นี่คือที่ที่รูปแบบทางประวัติศาสตร์ประการที่สอง—และอาจสำคัญที่สุด—ปรากฏขึ้น ในช่วงการฟื้นตัวหลังภาวะถดถอย ในอดีตเงินมักจะทำผลงานได้ดีกว่าทองคำอย่างมีนัยสำคัญ

หลังวิกฤตการเงินปี 2008 เงินเพิ่มขึ้นประมาณ 400% จากจุดต่ำสุด ขณะที่ทองคำปรับขึ้นประมาณ 170%โดยทั่วไปแล้ว เงินจะทำผลงานได้ดีกว่าเมื่อความต้องการสภาพคล่องเร่งด่วนลดน้อยลงและนักลงทุนหวนกลับไปยังสินทรัพย์เสี่ยง

ปรากฏการณ์เดียวกันนี้เกิดขึ้นหลังจากตลาดช็อกจากโควิด-19 ครั้งแรก ในปี 2020 เงินปรับตัวขึ้นเกือบ 48% ขณะที่ทองคำเพิ่มขึ้นประมาณ 25%

หนึ่งในสาเหตุหลักที่เงินมีผลงานแข็งแกร่งกว่าคือบทบาทสองด้านของมัน ทองคำทำหน้าที่หลักเป็นสินทรัพย์ทางการเงินและแหล่งเก็บรักษามูลค่า ในทางตรงกันข้าม เงินผสมผสานอุปสงค์ทางการเงินกับอุปสงค์ภาคอุตสาหกรรมที่มีนัยสำคัญ เมื่อภาวะเศรษฐกิจปรับตัวดีขึ้น อุปสงค์ทั้งสองแหล่งฟื้นตัวไปพร้อมกัน ซึ่งเป็นแรงหนุนเพิ่มเติมให้กับราคาเงิน

เหตุใดทองคำจึงทำผลงานได้ดีในช่วงภาวะถดถอย

ทองคำได้รับประโยชน์จากปัจจัยสนับสนุนหลายประการระหว่างภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ โดยทั่วไปธนาคารกลางจะลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อกระตุ้นกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ซึ่งลดต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดผลตอบแทนเช่นทองคำ

ในเวลาเดียวกัน ความต้องการสินทรัพย์ที่ปราศจากความเสี่ยงด้านคู่สัญญาเพิ่มสูงขึ้น โดยเฉพาะเมื่อความเชื่อมั่นในหุ้น พันธบัตร และบางครั้งแม้แต่สถาบันการเงินเริ่มเสื่อมลง การทบทวนภาวะถดถอยครั้งใหญ่ของสหรัฐฯ หกรอบพบว่า ราคาทองคำปรับตัวขึ้นในห้าครั้งจากนั้น โดยลดลงเพียงเล็กน้อยในช่วงภาวะถดถอยปี 1990–1991

อย่างไรก็ดี มีข้อยกเว้นสำคัญประการหนึ่ง หากธนาคารกลางปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงเพื่อสกัดกั้นเงินเฟ้อ—ดังเช่นที่เกิดขึ้นในช่วงต้นทศวรรษ 1980 เมื่ออัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ สูงถึงเกือบ 20%—ทองคำอาจตกอยู่ภายใต้แรงกดดันแม้ในขณะที่เศรษฐกิจโดยรวมกำลังหดตัว

ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่: กรณีสุดโต่ง

ภาวะตกต่ำแตกต่างจากภาวะถดถอยปกติทั้งในด้านความรุนแรงและระยะเวลา และมักมาพร้อมกับภาวะเงินฝืด ระหว่างภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ในทศวรรษ 1930 ราคาทองคำทางการของสหรัฐฯ ถูกตรึงไว้ที่ 20.67 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ภายใต้มาตรฐานทองคำ ความสามารถของทองคำในการรักษาความมั่งคั่งจึงไม่ได้แสดงออกผ่านการแข็งค่าของราคา แต่ผ่านอำนาจซื้อของมัน เมื่อราคาผู้บริโภคลดลงประมาณ 24% ทองคำยังคงมูลค่าตามราคาตลาดไว้ได้ ส่งผลให้อำนาจซื้อที่แท้จริงเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ในปี 1934 ประธานาธิบดีสหรัฐฯ แฟรงคลิน ดี. รูสเวลต์ ได้ปรับขึ้นราคาทองคำทางการเป็น 35 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ ซึ่งเท่ากับเพิ่มมูลค่าของมันขึ้นประมาณ 69% ในชั่วข้ามคืน การเปลี่ยนแปลงนี้เกิดจากนโยบายของรัฐบาลไม่ใช่กลไกตลาดในช่วงเวลาเดียวกัน รัฐบาลสหรัฐฯ ได้ออกคำสั่งฝ่ายบริหารหมายเลข 6102 กำหนดให้ประชาชนต้องส่งมอบทองคำที่ถือครองส่วนใหญ่

เหตุการณ์ทางประวัติศาสตร์นี้แสดงให้เห็นว่า ในช่วงภาวะตกต่ำอย่างรุนแรงที่มีอัตราแลกเปลี่ยนคงที่หรือมาตรฐานทองคำ นโยบายของรัฐบาลอาจมีอิทธิพลต่อโลหะมีค่ามากกว่าอุปสงค์และอุปทานในตลาดปกติ เหตุการณ์คล้ายกันเกิดขึ้นในยุโรประหว่างสงครามนโปเลียน เมื่อออสเตรียหลังจากพ่ายแพ้ในสมรภูมิเอาสเทอร์ลิทซ์ ได้ลดค่าเงินลงประมาณ 80% เมื่อเทียบกับทองคำ

ความหมายสำหรับนักลงทุน

บทเรียนที่เป็นประโยชน์หลายประการจากประวัติศาสตร์

ประการแรก การลดลงในระยะสั้นของทองคำ—และโดยเฉพาะอย่างยิ่งเงิน—ในช่วงแรกของวิกฤต ไม่ควรถูกตีความว่าเป็นหลักฐานว่าโลหะมีค่าล้มเหลว แต่กลับสะท้อนการแย่งชิงสภาพคล่องชั่วคราวของตลาด'

ประการที่สอง นักลงทุนที่ถือครองทองคำและเงินในรูปแบบเหรียญหรือแท่งในระยะยาว ในอดีตได้รับประโยชน์อย่างมากจากการฟื้นตัวในภายหลัง โดยเงินมักจะดีดตัวกลับแข็งแกร่งกว่า

ประการที่สาม สภาพแวดล้อมแบบสแตกเฟลชัน—ที่ซึ่งการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอเกิดขึ้นพร้อมกับภาวะเงินเฟ้อที่ไม่หยุดยั้ง ดังเช่นที่เกิดขึ้นในช่วงทศวรรษ 1970—ในอดีตเป็นผลดีต่อเงินเป็นพิเศษ เนื่องจากทั้งอุปสงค์ในด้านการเงินและอุตสาหกรรมมีแนวโน้มแข็งแกร่งขึ้นพร้อมกัน

สำหรับนักลงทุนที่ต้องการปกป้องความมั่งคั่งจากความไม่แน่นอนของภาวะถดถอย—หรือแม้แต่ภาวะตกต่ำครั้งใหญ่—ทองคำและเงินจึงควรถูกมองว่าไม่ใช่การเก็งกำไรระยะสั้น แต่เป็นองค์ประกอบระยะยาวของพอร์ตการลงทุนที่กระจายความเสี่ยงอย่างดี

แหล่งที่มา：