[Анализ SMM] Обвал издержек и слабый спрос тянут фьючерсы на нержавеющую сталь к новым минимумам, импульс пополнения запасов после праздников оказался недолгим

Данные SMM показывают, что на этой неделе (12–16 октября) наиболее торгуемый контракт на нержавеющую сталь SS2611 продолжил однонаправленное снижение под совокупным давлением макроэкономических препятствий и слабых фундаментальных показателей, при этом фьючерсный центр продолжал смещаться вниз. По состоянию на закрытие в 10:15 16 октября наиболее торгуемый контракт расчётами составил 13 220 юаней за тонну, снизившись на 395 юаней за тонну по сравнению с прошлой неделей, то есть на 2,90%, что стало самым низким уровнем закрытия с 6 января 2026 года и всего на 95 юаней за тонну выше минимума с начала года в 13 125 юаней за тонну. На этой неделе фьючерсный рынок решительно пробил уровень 13 700 юаней за тонну, с однодневным падением на 285 юаней за тонну 15 октября, после чего на следующий день последовала консолидация. Фьючерсные и спотовые цены ослабевали синхронно, при этом снижение готовой продукции превышало снижение сырья — ключевая особенность, отличающая эту неделю от недель до праздника.

С точки зрения макроэкономики и новостей, инфляционное давление за рубежом усилилось, а склонность к риску заметно снизилась. Индекс потребительских цен США в сентябре вырос на 3,7% в годовом исчислении, базовый индекс потребительских цен вырос на 0,6% в месячном исчислении — самый большой рост почти за пять месяцев, а индекс цен производителей в сентябре составил 6,3% в годовом исчислении, что является самым высоким показателем с мая. После публикации данных рыночные ожидания повышения ставки ФРС США в октябре выросли до 33%, при этом официальные лица, включая Хаммака и Дейли, сигнализировали о дальнейшем ужесточении. Укрепление доллара США оказало давление на сырьевые товары, номинированные в долларах, потянув вниз комплекс цветных металлов. Внутри страны политическая поддержка сохранялась: принимались последующие меры Госсовета, Министерство финансов организовало использование 550 миллиардов юаней переносимых квот долга местных органов власти, центральный банк провёл прямое обратное репо на 700 миллиардов юаней, денежный агрегат M2 в сентябре вырос на 7,2% в годовом исчислении, а импорт и экспорт товарной торговли впервые превысили 5 триллионов юаней. В условиях сочетания слабой внутренней конъюнктуры и ещё более слабой внешней конъюнктуры внутренняя политика не смогла компенсировать подавление настроений из-за внешних ожиданий повышения ставок, и фьючерсы на нержавеющую сталь последовали за снижением никеля на Шанхайской фьючерсной бирже — на этой неделе наиболее торгуемый контракт на никель SHFE упал на 4 960 юаней за тонну до 114 810 юаней за тонну, то есть на 4,14%, при этом снижение нержавеющей стали составило примерно 70% от этого показателя, сохраняя определённую относительную устойчивость и опережая никель SHFE на 5,8 процентного пункта накопленным итогом с сентября.

С точки зрения фундаментальных показателей, пополнение запасов после праздника завершило сокращение складских запасов, но импульс угас быстрее, чем цены. На неделе 15 октября социальные запасы серии 300 составили 572 тыс. тонн, снизившись на 21 тыс. тонн с 593 тыс. тонн на 8 октября, то есть на 3,54%, в основном за счёт переработки праздничных запасов, накопленных в период Национального праздника, хотя показатель всё ещё выше минимального с начала года уровня 570 тыс. тонн, зафиксированного 24 сентября. Снижение запасов было обусловлено поэтапным высвобождением концентрированного пополнения запасов у переработчиков после праздника, а не реальным улучшением спроса — в течение недели этот жёсткий спрос был в основном удовлетворён, активность пополнения запасов быстро пошла на спад, запросы и сделки вернулись к вялому уровню, а конечные потребители сохраняли закупки по мере необходимости и выжидательную позицию. Также проявилось давление со стороны предложения: в начале недели ведущие металлургические заводы снизили ориентировочные цены и активно продавали, спотовые котировки последовали за ними и ослабли, трейдеры демонстрировали сильную готовность предоставлять скидки, и на рынке наблюдалась модель «цены падают — объёмы сокращаются». На спотовом рынке на этой неделе средние цены на холоднокатаный рулон 304/2B в Уси и Фошане снизились на 75 юаней за тонну в каждом из городов, холоднокатаный рулон 316L/2B в Уси подешевел на 200 юаней за тонну, горячекатаный рулон 316L/NO.1 — на 150 юаней за тонну, рулоны 201/2B и 430/2B остались без изменений, а спотовая премия на 304/2B в Уси к фьючерсам расширилась до диапазона 700–1050 юаней за тонну.

С точки зрения издержек и предложения сырьё ускорило уступки в цене, и процесс восстановления прибыли столкнулся с временной заминкой. Цены на индонезийский высокосортный никелевый чугун 10–12% с доставкой и уплатой пошлины котировались на уровне 1022,5 юаня за единицу никеля, снизившись на 17,5 юаня за неделю, то есть на 1,68%, что заметно больше недельного снижения на 0,29% перед праздником; последняя средненедельная цена высокоуглеродистого феррохрома Внутренней Монголии (неделя 9 октября) составила 7675 юаней за тонну (50% содержания металла), снизившись на 91,67 юаня по сравнению с предыдущей неделей, что также завершило боковое движение сентября. Если взять за базовую точку вхождение отрасли в убытки 28 августа, готовая продукция накопительно подешевела на 5,5%, а сырьё — на 9,2%, при этом разрыв индекса «готовая продукция — сырьё» сузился с 5,0 процентного пункта на прошлой неделе до 3,7 процентного пункта. Металлургические заводы по-прежнему сохраняют положительную прибыль, сокращение производства также продолжается, однако на этой неделе снижение цен на готовую продукцию впервые явно превысило снижение цен на сырьё, что означает, что восстановление прибыли не трансформировалось в ценовую поддержку готовой продукции; напротив, продолжающиеся уступки по сырью открыли пространство для снижения издержек, подталкивая рыночные ожидания по нижней границе цен к синхронному пересмотру вниз.

Общая оценка: рост ожиданий повышения ставок и опровержение пикового спроса оказывают двойное давление, а сторона издержек не только не обеспечила поддержку, но и продолжила открывать потенциал снижения по мере падения цен на никель — сочетание этих трёх факторов не оставило фьючерсному рынку на этой неделе ни одной точки опоры, чтобы остановить падение. В дальнейшем к ключевым факторам для наблюдения относятся: сможет ли фактический масштаб сокращения производства на металлургических заводах догнать разрыв спроса, когда стабилизируется нисходящий тренд сырья, а также предельные изменения макроэкономических настроений в преддверии заседания ФРС США по денежно-кредитной политике в конце октября. Ожидается, что наиболее торгуемый контракт продолжит слабый поиск дна, консолидируясь на слабой ноте, при этом минимум с начала года на уровне 13 125 юаней за тонну будет служить важным психологическим ориентиром. Промышленным клиентам рекомендуется осмотрительно оценивать переоценку стоимости, вызванную снижением издержек, внимательно отслеживать фактические изменения спотовых сделок и производственных графиков металлургических заводов и придерживаться осторожных операций.