6 октября 2026 года
На ежегодной конференции Лондонской ассоциации рынка драгоценных металлов в Сорренто, Италия, представители и Немецкого федерального банка 5 октября вновь подтвердили, что золото сохраняет стратегическое значение для валютных резервов — несмотря на резкий рост доходности облигаций в этом году. Для инвесторов это редкая возможность заглянуть в соображения той группы покупателей, которая с 2022 года играет важнейшую роль в формировании рынка золота.
Что Нагель и Альтимари сказали в Сорренто
Заместитель управляющего Банка Италии Серджо Николетти Альтимари охарактеризовал перед участниками конференции как надёжное убежище, чья роль доказала свою устойчивость в условиях самых разных кризисов. Это особенно актуально в обстановке повышенных геополитических рисков и растущих опасений по поводу экономической фрагментации, — приводит его слова Reuters.
Президент Бундесбанка Йоахим Нагель высказал иную точку зрения: рост доходности повысил относительную привлекательность облигаций для управляющих резервами. В то же время сохраняются веские основания для диверсификации в золото — из-за сохраняющегося геополитического давления и кредитного риска, связанного с высоким уровнем долга.
Таким образом, оба руководителя центральных банков описывают одно и то же противоречие с двух разных сторон. Облигации вновь приносят значимый купонный доход; золото — нет. Однако сама причина повышения доходности — государственный долг — одновременно является аргументом в пользу хранения золота в резервных портфелях. Для управляющих резервами золото — это не инструмент получения дохода, а защита от рисков дефолта и обесценивания их собственных облигационных вложений.
Почему связь между золотом и реальными процентными ставками ослабевает
Согласно классическому правилу, при росте доходности издержки хранения актива, не приносящего процентов, увеличиваются, и цена золота снижается. В 2026 году эта закономерность сработала лишь в ограниченной степени. По данным Reuters, золото с начала года подешевело примерно на 4 процента, тогда как доходность казначейских облигаций США взлетела до многодесятилетних максимумов. Однако аналитики отмечают, что закупки центральных банков и спрос на безопасные активы удерживают цены выше 4000 долларов за унцию.
Альтимари связывает это со структурным сдвигом, начавшимся в 2022 году и обусловленным закупками центральных банков стран с формирующимся рынком. Опасения по поводу высокого государственного долга и бюджетной экспансии также сыграли свою роль. В совокупности эти факторы ослабили традиционную обратную взаимосвязь между золотом и реальной доходностью облигаций — особенно заметно в прошлом году и в начале этого года.
Это важно учитывать при оценке движения цен: тот, кто оценивает цену золота исключительно на основе реальных процентных ставок, использует модель, которая, по словам самих участвующих центральных банкиров, стала слабее. Снижение цены примерно на 4 процента на фоне резкого роста доходности является сравнительно умеренным.
Покупки центральных банков: ожидается 720 тонн, на 15 процентов меньше
Спрос со стороны центральных банков, вероятно, ослабнет в 2026 году, но останется на высоком уровне. В июньском прогнозе консалтинговая компания Metals Focus прогнозирует снижение на 15 процентов в годовом исчислении до 720 метрических тонн в 2026 году. Это всё ещё будет выше уровней, наблюдавшихся до 2022 года.
Эта цифра является количественным подтверждением заявлений, сделанных в Сорренто. Она показывает, что, хотя спрос со стороны официального сектора теряет импульс, он не возвращается к прежней норме. Для рынка это имеет значение: центральные банки обычно покупают с меньшей чувствительностью к цене и с более длинным временным горизонтом, чем биржевые фонды или участники фьючерсного рынка.
Китай: слитки и монеты впервые обгоняют ювелирные изделия
Цзэн Хуэй, вице-президент Шанхайской золотой биржи, описал второй сдвиг. Он сказал, что за последние годы золотой рынок претерпел глубокие изменения в структуре спроса и механизме ценообразования. В Китае, крупнейшей в мире стране-потребителе золота, инвестиционный спрос и институциональные инвесторы всё больше определяют динамику рынка.
В 2025 году покупки слитков и монет там впервые превысили продажи ювелирных изделий. Спрос на ювелирные изделия обычно чувствителен к высоким ценам, тогда как инвестиционный спрос в большей степени реагирует на ожидания относительно процентных ставок, валют и рисков. Если баланс навсегда сместится в сторону инвестиций, это также изменит реакцию спроса на рост цен.
Что новая логика резервов означает для инвесторов
Посыл из Сорренто не в том, что золото одерживает верх над облигациями. Скорее, обе стороны одного и того же процесса — высокий государственный долг — благоприятствуют разным резервным активам. Нагель описывает облигации как ставшие относительно более привлекательными, при этом также считая золото разумным инструментом для управления рисками.
Для инвесторов ключевой вывод заключается в том, что спрос со стороны официального сектора, поддерживающий рынок с 2022 года, обусловлен соображениями безопасности, а не доходности. Пока геополитические риски и уровень задолженности остаются в центре дискуссий о резервах, эта составляющая спроса будет менее чувствительна к изменению процентных ставок, чем спрос со стороны частных инвесторов.
Источник：
