【Бычьи факторы для драгоценных металлов】
Закупки золота центральными банками продолжают ускоряться, официальный спрос обеспечивает долгосрочный уровень поддержки
Согласно последним данным, опубликованным центральным банком, официальные золотые резервы Китая на конец августа достигли 76,73 млн тройских унций, увеличившись на 650 тыс. тройских унций (около 20,22 тонны) по сравнению с предыдущим месяцем. Это стало 22-м месяцем подряд, когда Китай наращивает золотые резервы, при этом месячный прирост дополнительно ускорился по сравнению с июлем и достиг самого высокого уровня с момента возобновления закупок золота Китаем в ноябре 2024 года. Объёмы месячных закупок продолжают расти с марта. На глобальном уровне данные Всемирного совета по золоту показали, что во втором квартале центральные банки мира осуществили чистые закупки золота в объёме 289 тонн, что на 62% больше в годовом выражении и является самым высоким квартальным объёмом закупок почти за четыре года. Ускорение закупок золота официальным сектором усиливает структурную логику диверсификации резервов и хеджирования суверенных кредитных рисков, обеспечивая структурную поддержку ценам на золото и существенно ограничивая риски снижения.
Ослабление доллара США и рост ожиданий ужесточения денежно-кредитной политики за пределами США оказывают косвенную поддержку
Индекс доллара США на этой неделе оставался слабым, снизившись примерно на 0,8% за неделю и на 1,02% в месячном выражении. Ослабление доллара напрямую повышает относительную привлекательность драгоценных металлов, номинированных в долларах, для глобальных инвесторов, стимулируя дополнительные покупки со стороны выжидающих участников. Тем временем ожидания повышения ставки Банком Японии продолжали усиливаться, а устойчивая инфляция в еврозоне поддерживала жёсткую позицию Европейского центрального банка. Рост ожиданий ужесточения денежно-кредитной политики за пределами США косвенно оказывал давление на доллар и обеспечивал дополнительную поддержку драгоценным металлам.
Неоднократное вмешательство Казначейства США в рынок гособлигаций усиливает опасения по поводу фискальной устойчивости и укрепляет спрос на хеджирование суверенных кредитных рисков
Казначейство США объявило об увеличении объёма операций по обратному выкупу долгосрочных гособлигаций до 6 млрд долларов, что примерно в три раза превышает обычный уровень, и обязалось в будущем поддерживать регулярные операции на уровне не менее 4 млрд долларов. Это последовало за объявлением Казначейства от 18 августа о намерении как минимум удвоить объёмы обратного выкупа, что подчёркивает сохраняющееся давление ликвидности на рынке гособлигаций и трудности с абсорбированием долгосрочного долгового предложения. Хотя операция на 6 млрд долларов оказалась на нижней границе рыночных ожиданий и кратковременно вызвала рост, а не снижение доходности гособлигаций, нормализация фискального вмешательства и растущее восприятие монетизации долга в среднесрочной и долгосрочной перспективе могут усилить опасения по поводу фискальной устойчивости США. Учитывая, что государственный долг США уже превысил 40 трлн долларов, сохраняющиеся фискальные опасения могут дополнительно ослабить доверие к доллару США и укрепить роль золота как актива, не связанного с суверенным кредитным риском, для хеджирования, создавая усиливающийся бычий фактор наряду с растущими долговыми рисками.
Мягкие заявления члена Совета управляющих ФРС Уоллера незначительно снижают ожидания повышения ставки в сентябре
Член Совета управляющих ФРС Уоллер выступил с относительно мягким тоном, указав, что если предстоящие данные по инфляции подтвердят ослабление инфляционного давления, он будет склонен поддержать сохранение процентных ставок без изменений на сентябрьском заседании FOMC. Его комментарии резко контрастировали с ястребиными заявлениями председателя ФРС на симпозиуме в Джексон-Хоуле, что побудило рынки сократить ожидания повышения ставки в сентябре и предоставило драгоценным металлам временное окно передышки.
【Медвежьи факторы для драгоценных металлов】
Августовские данные по занятости в несельскохозяйственном секторе значительно превзошли ожидания, экономическая устойчивость поддерживает нарратив о повышении ставок
Число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США в августе увеличилось на 162 тыс., значительно превысив рыночные ожидания в 55 тыс. и став вторым по величине месячным приростом за год. Данные за июнь и июль также были пересмотрены в сторону повышения в совокупности на 55 тыс. Устойчивость рынка труда резко контрастировала с неожиданно слабым июльским отчётом по занятости, существенно ослабив опасения по поводу возможного замедления экономики и обеспечив фундаментальную поддержку для сохранения Федеральной резервной системой ястребиной позиции и ожиданий повышения ставки в сентябре.
Доходность казначейских облигаций продолжает расти выше 4,8%, повышенная реальная доходность оказывает давление на оценку драгоценных металлов
Доходность казначейских облигаций США на этой неделе продолжила расти. Доходность 10-летних облигаций поднялась выше ключевого уровня 4,8%, достигнув 4,857% 10 сентября, что является самым высоким уровнем с ноября 2023 года. Тем временем доходность 30-летних облигаций выросла до 5,307%, самого высокого уровня с 2007 года. Устойчиво повышенная реальная доходность продолжает увеличивать альтернативные издержки владения драгоценными металлами, не приносящими процентного дохода, оказывая краткосрочное давление на их оценку.
Напряжённость между США и Ираном толкает цены на энергоносители вверх, усиливая ожидания ужесточения денежно-кредитной политики
Военная напряжённость между США и Ираном на этой неделе оставалась высокой, рынки продолжали закладывать в цены риск перебоев с судоходством через Ормузский пролив, а нефть марки Brent держалась выше 100 долларов за баррель. Интерпретация геополитических событий рынком изменилась: повышенные цены на нефть могут напрямую усилить инфляционное давление в США, а ожидания того, что энергетическая инфляция замедлит снижение базовой инфляции, укрепили ожидания повышения ставки Федеральной резервной системой в сентябре. Возникший в результате рост процентных ставок и альтернативных издержек перевесил традиционный спрос на активы-убежища, создав понижательное давление на драгоценные металлы.
С приближением сентябрьского заседания FOMC неопределённость политики растёт и оказывает давление на склонность к риску
С приближением сентябрьского заседания FOMC рынок остаётся разделённым во мнениях относительно того, повысит ли Федеральная резервная система процентные ставки. 28 августа председатель ФРС Пауэлл выступил с ястребиными заявлениями на симпозиуме в Джексон-Хоуле, подчеркнув, что инфляция остаётся слишком высокой и что дальнейшее повышение ставок может быть оправданным, если ФРС не будет достаточно уверена в движении инфляции к целевому уровню. Его позиция контрастировала с относительно мягкими комментариями Уоллера, что подчёркивает растущие внутренние разногласия внутри ФРС. В преддверии заседания осторожные настроения усилились, длинные позиции сокращаются, а волатильность драгоценных металлов значительно возросла, поскольку участники рынка занимают более оборонительную позицию.
【Макроэкономический обзор】
На этой неделе рынки драгоценных металлов демонстрировали волатильную динамику: сначала снижение, затем восстановление. В начале недели более сильные, чем ожидалось, августовские данные по занятости в несельскохозяйственном секторе и рост доходности казначейских облигаций оказывали давление на цены, а ослабление доллара США позднее поддержало восстановление. Макроэкономическая среда по-прежнему характеризовалась сочетанием бычьих и медвежьих факторов. Растущие опасения по поводу фискальной устойчивости США и спрос на хеджирование суверенных кредитных рисков наряду с ослаблением доллара оказывали поддержку. Однако более сильные, чем ожидалось, данные по занятости, рост цен на нефть на фоне напряжённости между США и Ираном и вызванное этим усиление ожиданий ужесточения денежно-кредитной политики, неопределённость вокруг сентябрьского заседания FOMC и выжидательная позиция в преддверии данных по инфляции продолжали ограничивать потенциал роста. В дальнейшем рынок будет сосредоточен на августовских данных по CPI и PPI, заседании FOMC 15–16 сентября и его решении по политике, а также на маргинальных изменениях в напряжённости между США и Ираном.
