Фьючерсы на драгоценные металлы продолжили консолидироваться в течение недели, при этом макроэкономический фронт входит в критическое окно проверки [SMM Макроанализ драгоценных металлов]

[Благоприятно для драгоценных металлов]

Закупки золота центральными банками продолжают ускоряться, официальный спрос формирует долгосрочный уровень поддержки

Центральный банк опубликовал последние данные, согласно которым золотые резервы достигли 76,73 млн унций на конец августа, увеличившись на 650 тыс. унций за месяц (около 20,22 тонны), что стало 22-м месяцем роста подряд. Прирост ещё больше расширился по сравнению с июлем, достигнув нового месячного максимума с момента возобновления закупок золота в ноябре 2024 года, при этом месячный объём закупок steadily растёт с марта. В глобальном масштабе данные Всемирного совета по золоту показывают, что центральные банки осуществили чистые закупки золота в объёме 289 тонн во втором квартале, что на 62% больше в годовом исчислении и является самым высоким квартальным объёмом закупок почти за четыре года. Ускоряющиеся темпы закупок золота официальным сектором усиливают логику диверсификации резервов и хеджирования суверенного кредитного риска, обеспечивая структурную поддержку ценам на золото и существенно ограничивая потенциал снижения.

Индекс доллара США ослаб на этой неделе, ожидания ужесточения политики в странах с другими валютами оказывают косвенную поддержку

Индекс доллара США продолжил ослабление на этой неделе, снизившись примерно на 0,8% за неделю и на 1,02% за месяц. Более слабый доллар напрямую повышает глобальную привлекательность драгоценных металлов, номинированных в долларах, привлекая интерес покупателей вне рынка. В то же время ожидания повышения ставки Банком Японии продолжают усиливаться, а устойчивая инфляция в еврозоне поддерживает ястребиную позицию ЕЦБ. Ожидания ужесточения политики в странах с другими валютами пассивно давят на индекс доллара, косвенно поддерживая драгоценные металлы.

Казначейство США неоднократно вмешивается в рынок казначейских облигаций, опасения по поводу фискальной устойчивости усиливают спрос на хеджирование суверенного кредитного риска

Казначейство США объявило о расширении масштаба операций по обратному выкупу долгосрочных казначейских облигаций до 6 млрд долларов, что втрое превышает обычный уровень, и обязалось, что будущие регулярные операции будут составлять не менее 4 млрд долларов. Это очередная эскалация после объявления от 18 августа о том, что масштаб обратного выкупа как минимум удвоится, что отражает сохраняющееся давление на ликвидность на рынке казначейских облигаций и трудности с поглощением долгосрочного долга. Хотя масштаб в 6 млрд долларов находится на нижней границе рыночных ожиданий и кратковременно привёл к росту, а не снижению доходности казначейских облигаций, в среднесрочной и долгосрочной перспективе нормализация фискального вмешательства и усиливающаяся тенденция к монетизации долга в сочетании с тем, что государственный долг США уже превысил 40 трлн долларов, продолжают подрывать доверие к доллару на фоне опасений по поводу фискальной устойчивости. Золото как инструмент хеджирования в несуверенных кредитных активах получает дополнительное подтверждение своей ценности, что позитивно резонирует с материализацией долговых рисков.

Голубиные заявления члена Совета управляющих ФРС Уоллера незначительно охладили ожидания повышения ставки в сентябре

Член Совета управляющих ФРС Уоллер подал голубиный сигнал, заявив, что если предстоящие данные по инфляции подтвердят ослабление инфляционного давления, он склонится к поддержке сохранения ставки на сентябрьском заседании FOMC. Эта позиция резко контрастирует с ястребиной речью председателя Уолша в Джексон-Хоуле, что привело к снижению рыночных ожиданий повышения ставки в сентябре и дало драгоценным металлам временную передышку.

[Негативно для драгоценных металлов]

Августовские данные по числу занятых в несельскохозяйственном секторе значительно превзошли ожидания, устойчивость экономики поддерживает нарратив о повышении ставки

Число занятых в несельскохозяйственном секторе США в августе выросло на 162 000, значительно превысив рыночные ожидания в 55 000 и став вторым по величине месячным приростом за год; данные за июнь-июль были пересмотрены в сторону повышения в совокупности на 55 000. Сильные показатели рынка труда резко контрастировали с разочаровывающими июльскими данными по занятости, значительно ослабив опасения рынка по поводу экономической рецессии и обеспечив фундаментальную поддержку для сохранения ФРС ястребиной позиции и повышения ставки в сентябре.

Доходность казначейских облигаций США продолжила расти, превысив 4,8%, повышенные реальные ставки оказывают давление на оценки в ближайшей перспективе

Доходность казначейских облигаций США на этой неделе продолжила расти, доходность 10-летних облигаций пробила ключевой уровень 4,8% и достигла 4,857% 10 сентября, что стало новым максимумом с ноября 2023 года; доходность 30-летних облигаций поднялась до 5,307%, самого высокого уровня с 2007 года. Сохраняющаяся среда высоких реальных ставок продолжала оказывать давление на оценки не приносящих доход драгоценных металлов.

Конфликт между США и Ираном подтолкнул цены на энергоносители вверх, усилив ожидания ужесточения политики ФРС

Военные трения между США и Ираном на этой неделе сохранялись, рынок продолжал закладывать в цены риск перебоев с судоходством в Ормузском проливе, а нефть марки Brent удерживалась выше 100 долларов. Торговая логика этого геополитического события изменилась: высокие цены на нефть напрямую усилили повышательное давление на инфляцию в США, и рынок закладывает в цены сценарий, при котором инфляция, вызванная энергоносителями, замедлит темпы снижения базовой инфляции, повышая вероятность повышения ставки ФРС в сентябре. Рост альтернативных издержек из-за повышения ставок перевесил традиционные покупки в качестве актива-убежища, создав понижательное давление на драгоценные металлы.

С приближением сентябрьского заседания FOMC растущая неопределённость политики давила на аппетит к риску

По мере приближения сентябрьского заседания ФРС рынок остаётся глубоко разделённым относительно того, произойдёт ли повышение ставки в сентябре. 28 августа председатель ФРС Уорш выступил с ястребиными замечаниями на симпозиуме в Джексон-Хоуле, подчеркнув, что инфляция остаётся слишком высокой и что дальнейшее повышение ставок продолжится, если не будет уверенности в движении инфляции к целевому уровню, что создало внутреннее расхождение с более мягким тоном Уоллера. Перед заседанием преобладали выжидательные настроения, быки активно сокращали позиции, волатильность драгоценных металлов заметно выросла, а общие потоки капитала стали осторожными.

[Макроэкономический обзор]

На этой неделе рынок драгоценных металлов демонстрировал консолидацию, сначала снижаясь, а затем восстанавливаясь. В начале недели цены находились под давлением из-за более сильных, чем ожидалось, данных по занятости вне сельского хозяйства за август и роста доходности казначейских облигаций США, тогда как рост в середине недели был обусловлен ослаблением доллара США. На макроэкономическом фронте бычьи и медвежьи факторы переплетались: опасения по поводу бюджетной устойчивости усиливали спрос на суверенное кредитное хеджирование, а более мягкий доллар оказывал поддержку, однако более сильные, чем ожидалось, данные по занятости вне сельского хозяйства, американо-иранский конфликт, толкающий цены на нефть вверх и усиливающий ожидания повышения ставки, неопределённость политики перед сентябрьским заседанием FOMC и выжидательные настроения перед данными по инфляции — всё это оказывало понижательное давление. Мы сосредоточим внимание на предстоящих данных по CPI/PPI за август, решении ФРС на заседании 15–16 сентября и предельных изменениях в американо-иранской ситуации.