Запасы алюминиевых слитков в Китае, как и ожидалось, снизились до 850 тыс. тонн на конец августа; каковы перспективы сокращения запасов в сентябре?

I. Обзор запасов: объем в 850 тыс. тонн достигнут, как и ожидалось; темпы сокращения запасов незначительно замедляются

Рыночные запасы алюминиевых слитков в Китае устойчиво снижались с локального максимума в 1,13 млн тонн в начале июля, при этом только в июле они сократились более чем на 170 тыс. тонн. В августе темпы сокращения запасов несколько замедлились, а суммарное сокращение за весь месяц составило 106 тыс. тонн. По состоянию на 27 августа запасы алюминиевых слитков в основных потребляющих регионах составляли 852 тыс. тонн, что на 8 тыс. тонн ниже уровня понедельника и на 23 тыс. тонн ниже уровня предыдущего четверга. Суммарное сокращение запасов с июля достигло 278 тыс. тонн, опустив абсолютный объем примерно до 850 тыс. тонн, что соответствует более ранним консенсус-ожиданиям рынка, однако показатель по-прежнему остается высоким для аналогичного периода за последние почти четыре года...

Данные со стороны вывоза со складов не менее показательны: за прошедшую неделю отгрузки алюминиевых слитков с внутренних складов выросли на 12,2 тыс. тонн по сравнению с предыдущей неделей, до 135,4 тыс. тонн, вернувшись к высокому уровню для аналогичного периода за последние почти четыре года. Основная причина заключалась в том, что после падения цен на алюминий ниже среднемесячного уровня готовность переработчиков к закупкам восстановилась, и вывоз заметно увеличился. На предыдущей неделе отгрузки немного снизились до 123,2 тыс. тонн, а кратковременные концентрированные поступления в Уси в середине недели вызвали временный сбой в процессе сокращения запасов, приведя к их локальному накоплению. На этой неделе по мере восстановления цен на алюминий отгрузки с внутренних складов, как ожидается, несколько снизятся.

II. Факторы сокращения запасов: сочетание ограниченного роста предложения и отгрузок, стимулированных падением цен

Продолжающееся снижение запасов во второй половине августа было главным образом обусловлено рассинхронизацией темпов предложения и спроса.

На стороне предложения прирост выпуска во второй половине августа фактически был ограниченным. Хотя некоторые северные алюминиевые заводы увеличили объем выпуска слитков, доля жидкого алюминия в Китае в конце августа вновь продемонстрировала признаки небольшого роста, а более высокая доля прямых поставок жидкого алюминия сжимала выпуск на стадии литья слитков. При этом предприятия первичного сегмента в целом замедлили темпы отгрузок на этой неделе, поэтому давление поступлений на рыночные запасы не усиливалось одновременно с ростом выпуска слитков.

На стороне спроса период снижения цен активизировал гибкость закупок. В середине августа цены на алюминий отступили от максимума 24 285 юаней/т, кратковременно опустились ниже среднемесячного уровня и снизились примерно до 23 585 юаней/т. Это эффективно высвободило спрос переработчиков на пополнение запасов в критический период сезонного перехода: отгрузки выросли с 123,2 тыс. до 135,4 тыс. тонн, что прямо отражает цепочку «снижение цен — пополнение запасов». Однако спрос все еще находится в стадии сезонного перехода, а резкое сужение экспортного окна продолжало ограничивать эластичность спроса, из-за чего отгрузкам было трудно вновь превысить прежний максимум. Кроме того, рыночные запасы алюминиевой заготовки в Китае уже первыми перешли к последовательному накоплению, и риск передачи давления со стороны сегмента заготовки на запасы слитков требует отслеживания.

III. Региональные различия: Фошань выделяется, Уси демонстрирует смешанную динамику, Гунъи слаб

Этот раунд сокращения запасов имел крайне неравномерную картину, и региональные «температурные различия» являются ключом к пониманию дальнейшей траектории.

Фошань на юге Китая был абсолютным основным драйвером: его запасы устойчиво снижались с 219 тыс. тонн 20 июля до 153 тыс. тонн 27 августа, то есть за пять недель они сократились на 66 тыс. тонн, или примерно на 30%. «Сдержанные поступления + здоровое локальное потребление» усиливали друг друга, непосредственно подталкивая спотовые премии в Фошане к контракту SHFE на алюминий 2609 к расширению на 125 юаней/т на неделе, завершившейся 27 августа, — до премии 220 юаней/т, что сделало этот рынок самым сильным спотовым рынком в стране.

Уси на востоке Китая, напротив, неоднократно переключался между сокращением и накоплением запасов: после снижения запасов с 385 тыс. тонн до 332 тыс. тонн к 17 августа они кратковременно выросли до 335 тыс. тонн на фоне увеличения выпуска слитков на севере и ускорения отгрузок поставщиков, а затем снова опустились до 326 тыс. тонн. Под давлением концентрированных поступлений спотовые премии/дисконты на A00 колебались в диапазоне от дисконта 20 юаней/т до паритета к сентябрьскому контракту, что резко контрастировало с высокими премиями на юге Китая.

Гунъи в центральном Китае сокращал запасы относительно умеренными темпами, снизив их за пять недель на 35 тыс. тонн, до 209 тыс. тонн. Однако локальная спотовая торговля оставалась вялой, а покупательские настроения переработчиков были подавленными, при этом дисконты в сделках расширились до 80–130 юаней/т к сентябрьскому контракту, что означает сосуществование слабых региональных фундаментальных показателей с медленным сокращением запасов.

IV. Прогноз на сентябрь: направление на сокращение запасов сохраняется, структура смещается в сторону ребалансировки

В сентябре основной тенденцией для запасов алюминиевых слитков в Китае останется сокращение, но структура будет значительно отличаться от августовской.

На агрегированном уровне рост выпуска слитков продолжает компенсироваться восстановлением доли жидкого алюминия и замедлением темпов отгрузок. На фоне ожиданий «сентябрьского пикового сезона» загрузка переработчиков, как ожидается, умеренно восстановится; если экспортное окно частично восстановится, это дополнительно раскроет эластичность спроса. SMM ожидает, что тенденция сокращения запасов алюминиевых слитков в Китае продолжится в первой половине сентября, хотя краткосрочных колебаний в ходе этого процесса будет трудно избежать.

На структурном уровне межрегиональные перемещения грузов будут способствовать региональной ребалансировке запасов и премий/дисконтов. На юге Китая давление поступлений возрастет, и спотовые премии отступят от максимумов. На востоке Китая после оттока местных грузов локальное давление незначительно ослабнет, и дисконты, как ожидается, сузятся. Ценовые спреды между тремя регионами будут стремиться к сближению, а сокращение запасов в целом по стране будет все больше смещаться от «сольного выступления» юга Китая к более сбалансированному вкладу регионов.

Участникам рынка следует внимательно отслеживать фактические темпы поступления транзитных грузов на юге Китая, передачу давления на запасы слитков после перехода рыночных запасов алюминиевой заготовки к накоплению, а также то, насколько фактическая сила спроса в пиковом сезоне подтверждает темпы сокращения запасов.