Открывается окно межрегионального перенаправления грузов? Премии в Южном Китае могут снизиться в сентябре [Анализ SMM]

SMM 24 июля:

С середины августа спотовые премии на алюминиевые слитки на внутреннем рынке демонстрировали заметную региональную дивергенцию: спотовые премии в Южном Китае (Фошань) к контракту SHFE на алюминий 2609 продолжали расширяться, и к неделе 27 августа они увеличились на 125 юаней/т до премии в 220 юаней/т; спотовые премии A00 в Восточном Китае (Уси) оставались около уровня от скидки 20 юаней/т до паритета к контракту 09. Расхождение между региональными ценовыми центрами стало важнейшей структурной особенностью спотового рынка в конце августа.

В середине августа спред спотовых цен Гуандун–Шанхай в какой-то момент сузился примерно до 40 юаней/т (17 августа), затем после наступления конца августа быстро расширился и с 26 по 28 августа удерживался в диапазоне 210–240 юаней/т. Середина спреда была более чем на 100 юаней выше уровня середины месяца. Не считая автоперевозок, спред уже полностью покрывал прочие стандартные логистические издержки при поставках из Восточного Китая в Южный Китай; окно для межрегионального перенаправления грузов существенно открылось, а объем северного металла в пути заметно вырос.

Почему расширился спред Гуандун–Шанхай: резонанс трех логик

Во-первых, региональный дисбаланс со стороны предложения был наиболее фундаментальным драйвером.В августе рынок Восточного Китая пережил короткий период последовательных концентрированных поступлений: некоторые северные алюминиевые заводы увеличили объем выпуска слитков, а после отката цен на алюминий, последовавшего за резким ростом, предприятия выше по цепочке в целом ускорили темпы отгрузки и увеличили продажи, оказывая давление на спотовые премии в Уси. Спотовые премии A00 к контракту 09 колебались около уровня от скидки 20 юаней/т до паритета. Напротив, в Южном Китае из-за сохранения высокой доли жидкого алюминия на юго-западе Китая поступления с августа оставались ограниченными, и Фошань стал единственным из трех основных регионов потребления, продолжившим быстрое сокращение запасов. Согласно данным SMM, запасы алюминиевых слитков в Фошане снизились со 219 тыс. т 20 июля до 153 тыс. т 27 августа, сократившись на 66 тыс. т за пять недель, или на 30%. Расширение спреда стало неизбежным результатом региональной ребалансировки спроса и предложения.

Во-вторых, микроструктура спотового рынка Южного Китая усиливала ценовую эластичность. Концентрация поставщиков на рынке Южного Китая была относительно высокой; при подтверждаемом устойчивом сокращении запасов поставщики выше установленного размера в целом придерживались оптимистичных ожиданий и демонстрировали твердую готовность удерживать цены и сдерживать продажи, а некоторые даже прибегали к крайней практике удержания товара вне рынка. В то же время крупные игроки неоднократно резко повышали закупочные цены, чтобы выкупать товар и делать рынок; в сочетании с жёстким спросом переработчиков на пополнение запасов на ценовых просадках и относительно высокой жёсткой готовностью трейдеров покупать несколько покупательских сил сформировали значительную маржинальную ценовую власть над ограниченным оборотным предложением. Резонанс между «блокировками» предложения и «маркетмейкингом» спроса дал премиям в Фошане микроуровневые условия для быстрого скачка.

В-третьих, экономика перетоков товара уже была оправданной. Если взять в качестве примера поставки из Уси на востоке Китая в Фошань на юге Китая, затраты на логистику в расчёте на тонну при водном, железнодорожном и железнодорожно-морском интермодальном сообщении уже покрывались, но весь путь занимал около двух недель. Автотранспорт мог доставить за два дня, но стоимость перевозки на тонну была примерно вдвое выше обычной. Расстояние доставки из Гунъи в центральном Китае до южного Китая было ещё больше, а затраты сверх того были на несколько десятков юаней выше. Когда ценовой спред между Гуандуном и Шанхаем расширился до 210–240 юаней за тонну, даже срочная автоперевозка оставалась убыточной, а арбитражное пространство для обычного водного и железнодорожного транспорта должно было учитывать временные издержки — однако с существенным открытием окна межрегионального перетока товара объём северного предложения в пути по железной дороге заметно вырос. Любопытно, что само ожидание перетока рефлексивно ускорило разворот спотового рынка на юге Китая: поставщики на юге Китая ожидали, что давление прибытий интенсивно проявится через две недели, поэтому в конце августа они заблаговременно увеличили ценовые уступки при продаже, и премии начали сужаться сами по себе. Кроме того, на рынке центрального Китая из-за более длинных расстояний доставки и более высоких затрат настроения локальных переработчиков были подавленными, и поставщики перешли к паническим продажам; дисконты по спотовым сделкам расширились до 80–130 юаней за тонну к контракту 09. Однако высокий фрахтовый барьер по-прежнему ограничивал масштабы оттока в южный Китай, и главным источником регионального перетока товара оставался восточный Китай.

Прогноз на сентябрь: возвращение спотовых премий в Южном Китае и ребалансировка премий по всей стране

В середине — конце августа рынок южного Китая прошёл полный цикл «перехода от слабости к силе — мощного скачка до пика — и разворота ожиданий», при этом поворотная точка сформировалась в самом конце августа (27–28 августа). 27 августа открылось окно межрегионального арбитража, и на рынке начали доминировать ожидания, что северные партии уже отправились на юг. В сочетании с повышенными абсолютными ценами и спредами между спотовыми и фьючерсными ценами, а также с концентрированным выходом спроса на высвобождение денежных средств в конце месяца поставщики активизировали продажи с уступками. 28 августа ожидания дополнительных поставок с севера были дополнительно заложены в цены. Поскольку выходные совпали с концом месяца, ускорилось высвобождение денежных средств под действием двух пиковых факторов, и в сфере обращения появились признаки избытка. После того как спотовые премии в Южном Китае взлетели до 220 юаней за тонну, спотовый рынок Южного Китая первым начал закладывать в котировки ожидания поступления перенаправленных партий.

В преддверии сентября ключевыми словами для китайского рынка спотовых премий на алюминиевые чушки станут «сближение» и «ребалансировка». По мере концентрированного прибытия перенаправленных партий в порты спотовые премии в Южном Китае испытывают давление возврата к среднему. Однако сокращение запасов по стране продолжается, и низкие запасы по-прежнему обеспечивают нижнюю поддержку премиям. Ожидается, что в целом спотовые премии будут следовать траектории «отката в Южном Китае и регионального сближения».

В Южном Китае находящиеся в пути перенаправленные партии, как ожидается, будут концентрированно прибывать в порты в начале–середине сентября. В сочетании с поставкой и переносом контрактов в середине сентября логика «ограниченные поступления + ограниченное свободное предложение», ранее поддерживавшая премии в Фошане, будет постепенно размываться. Спотовые премии испытывают давление возврата к среднему, и центр котировок, вероятно, будет постепенно отступать от текущих высоких уровней премий. В Восточном Китае отток партий и перераспределение прибывающих объемов незначительно ослабят локальное давление на поступления и спотовый рынок. В сочетании с восстановлением готовности переработчиков к закупкам после отката цен на алюминий от максимумов спотовые дисконты в Уси, как ожидается, восстановятся с низких уровней. С точки зрения страны в целом ценовые спреды между тремя регионами стремятся к сближению, и импульс межрегионального арбитража естественно угаснет по мере возврата ценовых спредов в пределы порога логистических издержек.

С точки зрения общего направления премий, в сентябре ожидается сохранение тенденции сокращения запасов алюминиевых чушек в Китае, и низкие запасы по-прежнему служат эффективной нижней поддержкой спотовых премий. Однако сохраняются сдерживающее потребление влияние колебаний цен на алюминий на высоких уровнях и ограничение эластичности спроса из-за резко сужающегося экспортного окна, поэтому вывоз со складов вряд ли продемонстрирует новый объемный прорыв выше прежних максимумов. В целом, с началом сентября котировки поставщиков, как ожидается, будут относительно устойчивыми. Центр спотовых цен в Восточном Китае, как ожидается, останется вблизи паритета, а ценовой спред между Гуандуном и Шанхаем заметно сократится по сравнению со структурой, наблюдавшейся при максимальной региональной дивергенции в конце августа. Участникам рынка рекомендуется обратить внимание на темпы сокращения ценовых спредов между тремя регионами, фактические темпы прибытия грузов в пути в Южный Китай и опережающий сигнал спроса на слитки со стороны последовательного накопления запасов, который первыми демонстрируют социальные запасы алюминиевой заготовки.

Источник данных: SMM