[Бычьи факторы для драгоценных металлов]
Мировые золотые ETF фиксируют рекордный чистый приток средств на фоне сильного возвращения институционального спроса на размещение активов
С августа глобальные золотые ETF демонстрируют значительный приток капитала. По состоянию на 25 августа запасы SPDR Gold Trust достигли 1 048,35 тонны, а чистые покупки в августе превысили 41 тонну — это крупнейший месячный прирост с апреля 2022 года. Только SPDR Gold ETF привлёк почти 3,4 миллиарда долларов за одну неделю. Крупные институциональные инвесторы, такие как пенсионные фонды, используют золото в качестве хеджа от инфляции и инструмента-убежища, и возвращение инвестиционного спроса обеспечивает устойчивую поддержку ценам на золото.
Государственный долг США превысил отметку в 40 триллионов долларов, усиливая спрос на хеджирование суверенных кредитных рисков
Объём непогашенного государственного долга федерального правительства США официально перешагнул рубеж в 40 триллионов долларов, а опасения относительно фискальной устойчивости продолжают нарастать. Стремительное расширение долга и сохраняющееся дефицитное давление постепенно подрывают доверие к доллару, создавая фундаментальную поддержку ценам на драгоценные металлы. На фоне повышенной доходности казначейских облигаций США и снижения фискального доверия капитал увеличивает аллокацию в драгоценные металлы как хедж от суверенного кредитного риска.
Индекс доллара США в целом слаб, ожидания ужесточения монетарной политики за пределами США оказывают косвенную поддержку
На этой неделе индекс доллара США колебался в диапозоне 98,7–99,2, что значитально слабее прежних максимумов выше 100, с совокупным месячным снижением на 2,39%. Более слабый доллар напрямую повышает привлекательность номинированного в долларах золота для международных игроков, привлекая внебиржевых покупателей и оказывая поддержку рынкам драгоценных металлов.
Покупки золота центральными банками ускоряются; месячный прирост резервов НБК достиг циклического максимума
Глобальный тренд на покупку золота центральными банками продолжает усиливаться, создавая структурный уровень поддержки для цен на золото. Данные Народного банка Китая от 7 августа показали, что запасы золота на конец июля достигли 76,08 миллиона унций, увеличившись на 640 000 унций (примерно 19,9 тонны) в месячном выражении — это 21-й месяц непрерывного прироста и крупнейший месячный объём закупок с момента возобновления закупок в ноябре 2024 года, что указывает на ускорение темпов. Глобальные центральные банки осуществили чистые покупки 289 тонн золота во втором квартале 2026 года, что на 62% больше в годовом исчислении и является рекордным уровнем для данного периода. Устойчивый спрос на золото со стороны официального сектора укрепляет логику диверсификации резервов в пользу драгоценных металлов, существенно ограничивая потенциал снижения котировок.
[Медвежьи факторы для драгоценных металлов]
Июльские данные по индексу PCE оказались нейтрально-горячими, ожидания повышения ставки в сентябре немного выросли
Опубликованный 26 августа июльский индекс цен PCE в США вырос на 3,7% в годовом выражении, немного выше консенсус-прогноза в 3,6% и не изменившись по сравнению с предыдущим показателем; в месячном выражении он увеличился на 0,2%, превысив ожидания в 0,1%. Базовый PCE составил 3,3% г/г и 0,2% м/м, что совпало с прогнозами. Несколько более высокая, чем ожидалось, общая инфляция PCE была обусловлена в первую очередь расходами на услуги, что свидетельствует о сохраняющейся устойчивости инфляции. Поскольку инфляция не продемонстрировала дальнейшего охлаждения, после публикации данных ожидания повышения ставки в сентябре скромно выросли.
Симпозиум в Джексон-Хоуле приближается; дебютное выступление Уорша повышает политическую неопределённость
В конце месяца состоится экономический симпозиум в Джексон-Хоуле, на котором Уорш выступит с первой программной речью с момента вступления в должность — это станет самым важным публичным заявлением перед сентябрьским заседанием FOMC. Поскольку инфляция в США по-прежнему значительно превышает целевой уровень 2%, перед Уоршем стоит задача балансирования между ценовым давлением и экономическим ростом, и рынок глубоко разделён во мнениях относительно его политической позиции. Осторожность перед выступлением повсеместна, держатели длинных позиций активно сокращают их, а волатильность драгоценных металлов резко возросла.
Доходности казначейских облигаций США консолидируются на высоких уровнях; повышенные реальные ставки продолжают давить на оценку активов
Несмотря на то, что расширенные программы обратного выкупа Казначейства временно ослабили давление предложения, доходность 10-летних казначейских облигаций США остаётся в диапазоне повышенных уровней 4,64%–4,74%, в то время как доходность 30-летних бумаг ненадолго достигла отметки 5,34% — максимума с июня 2007 года. Учитывая крупный бюджетный дефицит США, массированное давление рефинансирования долга и продолжающееся сокращение баланса ФРС, устойчивое снижение доходностей на дальнем конце кривой маловероятно. Режим повышенных реальных ставок существенно не изменился, продолжая подавлять оценочную стоимость неприносящих дохода драгоценных металлов.
Резкий краткосрочный рост золота повышает риски технической коррекции и фиксации прибыли
Спотовое золото выросло в совокупности более чем на 12% с начала августа, взлетев с уровней ниже $4 000 за унцию почти до $4 700 — слишком масштабный и быстрый рост в краткосрочной перспективе. Золото ускорило снижение после публикации данных по PCE, отражая усиление борьбы между покупателями и продавцами и фиксацию прибыли некоторыми держателями длинных позиций. Техническая картина указывает на необходимость коррекции перекупленности, и золото может столкнуться с давлением отката.
[Макроэкономический обзор]
На этой неделе рынки драгоценных металлов торговались с высокой волатильностью. В начале недели спотовое золото пробило уровень $4 600 за унцию на фоне расширенных обратных выкупов Казначейства США, эскалации тарифной напряжённости между США и Канадой, усилившей спрос на защитные активы, притоков в ETF и ослабления доллара, достигнув внутридневного максимума в $4 697. Однако к концу недели золото отступило к области $4 590 на фоне нейтрально-горячих июльских данных по PCE и осторожности в преддверии Джексон-Хоула. Макроэкономическая картина неоднозначна: временное ослабление давления предложения со стороны казначейских облигаций США, эскалация торговых трений и возвращение институционального спроса на размещение активов оказывают поддержку, в то время как устойчивая инфляция и растущая политическая неопределённость выступают сдерживающими факторами. В дальнейшем основное внимание будет сосредоточено на выступлении Уорша в Джексон-Хоуле 28 августа, сентябрьском заседании FOMC, развитии тарифного конфликта между США и Канадой, а также на ситуации в американо-иранских отношениях.
