25 августа 2026 года
После шести частей, в которых рассматривались ожидания по процентным ставкам, доверие к доллару США, покупки центральных банков, дилемма, стоящая перед , государственный долг США и размер рынка золота, седьмая и заключительная часть этой серии посвящена стороне предложения рынка.
Это поднимает вопрос, столь же очевидный, сколь и важный: почему производство золота может реагировать очень медленно, даже когда спрос резко растёт, и какие долгосрочные последствия это имеет для цены на золото?
Золото невозможно произвести нажатием кнопки
В отличие от многих других сырьевых товаров или даже промышленных товаров, производство золота нельзя быстро нарастить. Из-за геологоразведки, сложных и длительных разрешительных процессов, строительства необходимой инфраструктуры и значительных первоначальных инвестиций между открытием нового месторождения и началом коммерческой добычи обычно проходят многие годы, а часто и десятилетия.
Если спрос на золото значительно возрастает в краткосрочной перспективе — например, из-за того, что домохозяйства на развивающихся рынках всё чаще стремятся приобрести физическое золото как средство сбережения, или центральные банки расширяют свои закупки, — это, безусловно, радует производителей и стимулирует весь сектор. Однако сектор не может ответить на повышенный спрос быстрым ростом добычи на рудниках.
С одной стороны, горнодобывающая промышленность является весьма консервативной отраслью; с другой стороны, это сектор, в котором инвестиции могут быстро поглотить большие суммы денег. К этому добавляется циклический характер бизнеса. Экономические подъёмы и спады, конечно, происходят и в других отраслях. Однако ни в одном другом секторе циклы не являются такими резкими и суровыми, как в горнодобывающем.
У нынешнего руководства горнодобывающих компаний есть веские причины для осторожности
В совокупности эти факторы означают, что инвестиционные решения принимаются медленнее, чем в других отраслях, и, в частности, страх руководства совершить неправильные решения более выражен. Никто не хочет безрассудно ставить под угрозу само существование своей компании только потому, что цена на золото только что развернулась и теперь находится на новом восходящем тренде — который никто на самом деле не знает, как долго может продлиться.
Поэтому рост цены на золото не является немедленным сигналом для отрасли к действию, а скорее поводом подождать и посмотреть. Если более высокий уровень цен впоследствии окажется устойчивым в течение длительного времени, собственные прогнозы и планы компании будут скорректированы, но это происходит лишь нерешительно и с должной осторожностью.
Быстрый взгляд на 2026 год показывает почему. В январе цена золота ненадолго торговалась в диапазоне 5 500 долларов за тройскую унцию. Затем последовала коррекция, которая вернула жёлтый металл обратно в диапазон 4 000 долларов за унцию. Оттуда цена золота снова выросла примерно на 200 долларов.
Какую цену теперь следует закладывать руководству при составлении планов, которые могут легко простираться на десять лет вперёд? 5 500? 4 000? 4 200? Или, возможно, только 3 000 — или даже меньше? Этот вопрос отнюдь не риторический, так как он очень легко может стать вопросом выживания.
Обжёгшись на молоке, дуют на воду.
Ещё одним фактором, который следует учитывать, является психологический аспект, оказывающий сдерживающее влияние, особенно во время текущего ралли: во время последнего бычьего рынка золота с 2009 по 2012 год руководители горнодобывающих компаний действовали с относительным оптимизмом и уверенностью. Это привело многие компании и проекты в критическое положение во время последующего спада, и даже когда худшего удалось избежать, многим руководителям пришлось столкнуться с обвинениями со стороны собственных акционеров в том, что они были слишком оптимистичны.
Кит Ноймайер, генеральный директор First Majestic Silver — и, таким образом, человек, переживший это на собственном опыте, — удачно подвёл итог этой дилемме прошлой осенью, когда заметил в публичном выступлении, что руководители того времени всё ещё активны сегодня и не заинтересованы в том, чтобы снова слышать эту критику.
Если предположить, что Кит Ноймайер хорошо знает горнодобывающую промышленность и своих коллег по совету директоров и может точно оценить их психологический настрой, то в настоящее время мало оснований полагать, что горнодобывающие компании и их советы директоров будут безрассудно и поспешно разбрасываться миллиардами инвестиций в ближайшие годы только потому, что цена на золото выросла на несколько сотен долларов США в начале августа.
Растущие предельные издержки производства
Усугубляет проблему тот факт, что значительная часть легкодоступных и экономически выгодных для разработки месторождений золота в мире уже добыта. Новые проекты всё чаще требуют доступа к более глубоким залежам, которые геологически более сложны или более трудны для освоения с точки зрения инфраструктуры.
Это структурно повышает предельные издержки производства. Эта тенденция усугубляется ростом цен на энергоносители, более высокими затратами на финансирование в условиях повышенных процентных ставок и более строгими экологическими нормами и требованиями устойчивого развития, что ещё больше замедляет и удорожает процесс утверждения новых горнодобывающих проектов.
В долгосрочной перспективе эти растущие предельные издержки также влияют на общий уровень цен, поскольку новые горнодобывающие проекты становятся экономически целесообразными только после того, как достигнет определённого уровня. Резкий краткосрочный рост добычи золота поэтому исключён, даже если цена на золото за ночь подскочит до 10 000 долларов или более за тройскую унцию.
Следствие: колебания спроса напрямую влияют на цену.
На рынке, где предложение в краткосрочной перспективе крайне неэластично, любой дополнительный спрос должен — и будет — поглощаться через цену. Нет производственного буфера, который можно было бы активировать в краткосрочной перспективе, чтобы смягчить всплеск спроса.
Именно это отличает золото — и серебро — от многих других классов активов, где избыток предложения или быстрое расширение производства могут сгладить ценовые скачки. Когда структурный спрос, описанный в предыдущих частях этой серии — от центральных банков до обеспокоенных инвесторов и частных домохозяйств — встречается с таким неэластичным предложением, заметные ценовые реакции являются логическим следствием.
Даже значительное снижение спроса мало что изменит, поскольку горнодобывающие проекты, однажды запущенные, обычно продолжаются по соображениям затрат, а сокращение производства в отрасли может быть реализовано только с существенной задержкой.
Вывод для всей серии
Когда семь факторов, рассмотренных в этой серии, рассматриваются вместе, вырисовывается картина, выходящая далеко за рамки краткосрочных ценовых движений одной торговой недели: краткосрочные изменения ожиданий по процентным ставкам и слабые экономические данные послужили непосредственным триггером недавнего ралли.
Однако угасающее доверие к доллару США, продолжающиеся покупки центральными банками, дилемма денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы, растущий государственный долг и ограниченный размер рынка золота оказывают более структурное и долгосрочное влияние.
Вместе эти факторы будут способствовать тому, что импульсы спроса будут преобразовываться в ценовые движения в непропорционально большой степени. В конечном счете, жесткость предложения — которая сохранится на долгие годы — формирует структурную основу, на которой действуют все эти факторы спроса.
Можно ли с уверенностью предсказать, будет ли цена на золото сначала консолидироваться после резкого роста в начале августа или продолжит свой восходящий тренд. Это также не является решающим, поскольку структурные факторы, описанные в этой серии статей, позволяют предположить, что золото, вероятно, останется ключевым фактором, который стоит учитывать каждому инвестору, даже за пределами текущей рыночной фазы.
Другие части нашей основной серии о золоте:
Источник:
