21 августа 2026 года
После того, как рассмотрела дилемму денежно-кредитной политики, с которой сталкивается , пятая часть сегодня сосредоточена на факторе, который делает дилемму ФРС столь актуальной: неуклонно растущий государственный долг в западных странах, особенно в Соединенных Штатах.
Отметка в 40 триллионов долларов приближается
Согласно текущим данным, государственный долг США составляет около 39,6–39,7 триллиона долларов, что примерно равно 123 процентам годового экономического выпуска. Для сравнения, на конец 2024 года уровень долга был «всего лишь» около 35,25 триллиона долларов.
За считанные годы государственный долг США снова значительно вырос с уже чрезвычайно высокого уровня, и с учетом продолжающегося накопления нового долга достижение отметки в 40 триллионов долларов — лишь вопрос времени. Она будет достигнута и превышена всего через несколько недель. На текущий финансовый год 2025/2026 Бюджетное управление Конгресса оценивает бюджетный дефицит примерно в 5,8 процента от объема экономического производства.
Это необычно высокий показатель для периода без острой рецессии. Западные страны на самом деле должны стремиться сокращать долг в хорошие или хотя бы стабильные времена, чтобы создать буфер на случай, если во время экономического спада потребуется более масштабный новый заем для стимулирования экономики.
Растущий долг усугубляет бремя процентных выплат
Фундаментальную проблему можно проиллюстрировать простым приблизительным расчетом: если растут и долговое бремя, и общий уровень процентных ставок, годовое бремя процентных выплат растет непропорционально. В то время как раньше правительству приходилось выплачивать определенную сумму процентов при более низком уровне долга и процентных ставок, теперь при том же объеме долга, но при более высоких процентных ставках требуется во много раз больше ежегодных процентных платежей.
Это растущее бремя процентных выплат все больше конкурирует с другими статьями бюджета, такими как оборона, социальные пособия или инфраструктура, и заметно ограничивает фискальное пространство для маневра нынешних и будущих правительств. Иными словами: сегодня мы расплачиваемся за высокий уровень долга, который был безрассудно накоплен в эпоху дешевых денег с низкими — а в некоторых случаях отрицательными — процентными ставками.
Эта динамика не ограничивается Соединенными Штатами. В Европе и Азии также уровень задолженности во многих странах неуклонно растет, хотя и с разных отправных точек. Однако фундаментальная проблема политики управления растущим долгом в условиях структурно более высоких процентных ставок затрагивает большую часть развитых экономик и не является чисто американским явлением.
Связь с золотом: вопрос устойчивости
В свете этих цифр инвесторы все чаще задаются вопросом о долгосрочной устойчивости высокого государственного долга. Если уровень задолженности больше не воспринимается как устойчивый, у правительства по сути есть лишь несколько вариантов: повышение налогов, сокращение расходов, списание долга (debt haircut) или ползучая девальвация долга за счет более высокой инфляции в долгосрочной перспективе.
Исторически последний вариант — так называемое финансовое подавление через отрицательные реальные процентные ставки и более высокую инфляцию — был наименее политически непопулярным выходом из ситуации чрезмерной задолженности. Поэтому разумно предположить, что правительства и центральные банки снова прибегнут к этому «политическому серебряному пуле» для сокращения долга.
Золото пережило каждое списание долгов и дефолты суверенных государств
традиционно рассматривается в этом контексте как защита именно от этого сценария: оно не подвержено обязательствам контрагента, не может быть обесценено каким-либо правительством через печатание денег, и исторически зарекомендовало себя как средство сбережения стоимости в течение очень длительных периодов.
Чем выше рыночные участники оценивают вероятность инфляционного решения проблемы долга, тем привлекательнее для них становится хеджирование своих активов золотом. Эта мотивация покупать золото и держать его в долгосрочной перспективе совершенно не зависит от краткосрочных процентных ставок или экономических условий.
Институциональные инвесторы и центральные банки, вероятно, также включат это соображение в свою долгосрочную портфельную стратегию, как описано в . К этому добавляется психологический эффект, особенно значимый для розничных инвесторов: чем чаще в СМИ обсуждаются круглые и символически заряженные долговые рубежи, такие как порог в 40 триллионов долларов, тем больше вопрос долгосрочной устойчивости долга выходит на первый план и для частных инвесторов.
Когда массы обращают свое внимание на золото
Если они тоже станут активными, рынок золота может быстро стать напряженным, потому что даже если каждый отдельный человек купит лишь очень небольшое количество золота, массовый спрос все равно может легко и быстро возникнуть из-за простого объема. Как понимают очень немногие инвесторы, этот спрос встречает относительно ограниченный рынок.
Этот также является структурным и часто недооцениваемым фактором, указывающим на значительно более высокие цены на золото в будущем, потому что по сравнению с рынками облигаций и акций мировой рынок золота мал и имеет ограниченный размер. Если инвесторы массово переместят свой капитал — даже незначительно — это очень легко может создать огромные эффекты рычага. Мы рассмотрим этот аспект спроса на золото — тот, который многие упускают из виду — в шестой части этой серии.
Источник:
