[Анализ SMM] Фьючерсы на нержавеющую сталь в Китае остаются у минимумов на фоне эскалации в Иране и начала роста запасов

Базовый фьючерсный контракт на нержавеющую сталь провёл неделю в узком диапазоне: в понедельник открылся на уровне 14 220 юаней/т (около $2 110/т), за три сессии немного вырос до 14 345 юаней/т (около $2 128/т) к четвергу, а затем в пятницу полностью растерял рост и закрылся на 14 205 юаней/т (около $2 108/т). По итогам недели снижение составило 40 юаней/т (примерно $6/т), или 0,28%, относительно 14 245 юаней/т (около $2 114/т) предыдущей пятницы; все закрытия оставались в коридоре 14 205–14 345 юаней/т. Оценки уже опустились в низкую зону после новости о повышении квот RKAB в Индонезии в начале месяца. Общее восстановление по базовым металлам дало рынку окно, чтобы частично отыграть этот ущерб на этой неделе, однако сохранявшиеся «медвежьи» позиции ограничили отскок, и удержаться не удалось — признак того, что уверенность «быков» не вернулась.

Стресс на рынке облигаций и обострение противостояния с Ираном определяли макрофон

Протокол июльского заседания ФРС показал, что «несколько» чиновников считают: повышение ставки потребуется, если инфляция не начнёт снижаться, тогда как «большинство» по-прежнему ожидает постепенного ослабления, но признаёт риск устойчивости инфляции. Участники также обсуждали завышенные оценки компаний, связанных с ИИ, и волатильность на рынке казначейских облигаций. Председатель ФРС Кевин Уорш продвигает идею сократить число заседаний по политике, однако в этом году изменений не будет. На рынке облигаций проявилось заметное напряжение: доходность 30-летних UST коснулась 5,31% — максимума за 19 лет, 10-летних — 4,75%, что является самым высоким уровнем с января 2025 года, а совокупный федеральный долг США превысил $40 трлн. Данные были скорее слабыми: розничные продажи неожиданно сократились м/м, а потребительская уверенность снизилась впервые за три месяца.

Ситуация на Ближнем Востоке резко ухудшилась. Трамп заявил, что США не стремятся продлевать меморандум о взаимопонимании с Ираном, утверждая, что Тегеран не согласится на условия, которые он считает необходимыми. Иранские официальные лица ответили, что страна решила перейти от оборонительной к полностью наступательной позиции, установив срок в несколько недель для полного выполнения меморандума США и заявив, что не будет ждать бесконечно, пока продолжается морская блокада, — при этом добавив, что Ормузский пролив будет вновь открыт, если Вашингтон выполнит свои обязательства. МИД Ирана заявил, что 60-дневный срок утратил смысл после нарушений со стороны США. В течение недели ОАЭ приостановили торговые, коммерческие и финансовые операции с Ираном и сообщили о двух баллистических ракетах, запущенных со стороны Ирана в направлении морского трафика, что Тегеран отрицал. Иран задержал танкер ОАЭ в проливе, силы хуситов заявили об атаке на саудовское военно-морское судно, а Трамп пригрозил бомбить Оман, если тот будет препятствовать усилиям США по открытию водного пути. Отдельно американские СМИ сообщили, что Вашингтон тихо открыл собственный коридор через пролив, перемещая около 10 млн баррелей нефти в сутки.

Данные по Китаю были смешанными; торговая политика продвинулась по нескольким направлениям

Слабым местом оставалась недвижимость: инвестиции в девелопмент достигли 4,30 трлн юаней в январе–июле, снизившись на 19,2% г/г. Розничные продажи составили 28,77 трлн юаней, увеличившись на 1,2%, тогда как промышленная добавленная стоимость в июле выросла на 4,5% в реальном выражении. Цены на новое жильё в городах первого уровня в июле не изменились м/м после роста на 0,1% в июне. Совокупное социальное финансирование увеличилось на 22,25 трлн юаней за первые семь месяцев, при этом новые кредиты в юанях составили 10,38 трлн юаней. Госкомитет по делам развития и реформ (NDRC) и Государственное управление по делам энергетики выпустили 15-й пятилетний план развития нефтегазовой отрасли, а глава NDRC Чжэн Шаньцзе провёл круглый стол с частными компаниями по стабилизации роста и стимулированию эффективных инвестиций. В торговле Трамп на три дня приостановил 50%-ный тариф для Канады; по сообщениям, соглашение США–Канада должно снизить пошлины на сталь и алюминий до 25% и сократить тарифы на автомобили до 15%. Китай и Швейцария объявили о завершении переговоров по обновлению соглашения о свободной торговле.

Пополнения запасов перед пиковым сезоном так и не произошло

Рынок уже на пороге традиционного сезона спроса сентября–октября, однако покупатели в нижнем звене почти не проявляют интереса к заблаговременному формированию позиций. Конечный спрос заметно не восстановился, сделки остаются слабыми, а имеющаяся активность носит характер покупок «по мере необходимости» и эпизодических всплесков, а не устойчивого пополнения запасов. При закреплении фьючерсов на низких уровнях пессимизм перешёл и на спот-рынок, а заводы ослабили ценовую оборону — это опустило спотовые котировки и потянуло вниз ценовой центр.

Давление со стороны предложения усилилось. Производственные графики заводов на август выросли м/м, ускоряя ввод мощностей на рынок, где спрос не подтянулся. Несоответствие напрямую проявилось в запасах: по недельной оценке SMM социальные запасы 300-й серии составили 586 000 т на 20 августа, увеличившись на 9 000 т с 577 000 т неделей ранее — рост на 1,56%, который завершает две недели подряд плоской динамики и означает формальный переход к накоплению. Дисбаланс спроса и предложения, характерный для конца низкого сезона, теперь виден в данных.

Маржа сжалась к инверсии затрат

На этой неделе снизились и готовая продукция, и сырьё, но готовая продукция падала заметно быстрее. NPI ослаб с 1 135,5 юаня/никелевую точку (около $168,5) в понедельник до 1 131,5 юаня/никелевую точку (около $167,9) в пятницу. Недельная средняя по высокоуглеродистому феррохрому, последняя публикация за неделю, завершившуюся 14 августа, составила 7 935 юаней/базисную тонну 50 т (около $1 177), снизившись на 60 юаней (примерно $9) с 7 995 юаней/базисную тонну 50 т (около $1 186) неделей ранее. При относительно ограниченном снижении сырья и падении цен на готовую продукцию вслед за фьючерсами спред продолжал сужаться, а маржа плавки сжалась ещё сильнее — отрасль приближается к грани инверсии затрат. Эта жёсткость по затратам становится более прочным «полом» для спотовых цен, поэтому рынок падает, но не сильно.

Прогноз

Рынок на этой неделе отражал противостояние: неудачная попытка низкоуровневого восстановления во фьючерсах, спотовые цены тянулись вниз вместе с ними, предсезонного спроса нет, рост выпуска подпитывает запасы, а затраты, близкие к инверсии, удерживают нижнюю границу. В ближайшей перспективе отсутствие сезонного спроса, более высокий выпуск заводов и формальный переход к накоплению запасов — ключевые «медвежьи» факторы, и слабый ценовой тренд трудно переломить. Однако нарастающий риск инверсии затрат усиливает поддержку снизу, что должно ограничить глубину падения — наиболее вероятен слабый рынок в диапазоне. Что стоит отслеживать далее: сможет ли попытка восстановления фьючерсов набрать ход, темпы возможного предсезонного пополнения запасов в нижнем звене, изменения производственных графиков заводов, динамику спреда «сырьё — готовая продукция», траекторию роста запасов и то, как эскалация на Ближнем Востоке будет транслироваться в цены на никель и в затратную часть.