[Медвежий фактор для драгоценных металлов]
Протоколы июльского заседания ФРС США вышли с ястребиными сигналами; возможность повышения ставок сохраняется в арсенале политики
Опубликованные протоколы июльского заседания ФРС по денежно-кредитной политике показали, что, хотя ФРС в итоге и сохранила ставку без изменений голосованием 9–3, внутри организации ястребиные настроения оказались сильнее ожиданий рынка. Несколько участников полагали, что если инфляция не продолжит снижаться, дальнейшее ужесточение политики станет необходимым вариантом; некоторые политики даже отметили, что текущая степень финансового ужесточения может быть недостаточной для возвращения инфляции к целевому уровню в 2%. В протоколах также раскрыто, что помимо трех президентов региональных федеральных резервных банков, проголосовавших против решения, еще два неголосующих чиновника высказались в поддержку повышения ставок, что указывает на более широкий ястребиный лагерь на практике.
Кроме того, на заседании обсуждались риски, связанные с тем, что инвестиции в ИИ могут поднять совокупный спрос и усилить инфляционное давление, а также хвостовой риск эскалации конфликтов на Ближнем Востоке, способный спровоцировать рост цен на энергоносители и продлить период высокой инфляции. Глава ФРС Уолш предложил сократить ежегодное количество заседаний FOMC с восьми до шести, но дал понять, что корректировка не будет реализована в этом году, оставив темпы политики в ближайшей перспективе без изменений. В целом, ФРС США не закрыла дверь для повышения ставок, период высоких ставок был дополнительно продлен, и логика подавления оценки беспроцентных драгоценных металлов не была фундаментально устранена.
Доходность казначейских облигаций США достигла многолетних максимумов; глобальная распродажа облигаций оказала давление на оценки драгоценных металлов
На этой неделе на глобальных рынках облигаций произошла системная распродажа, при этом доходность на длинном конце резко выросла. Доходность 10-летних казначейских облигаций США внутридневно подскочила до 4,75%, что является 19-месячным максимумом с января 2025 года; доходность 30-летних казначейских облигаций США превысила 5,3%, достигнув самого высокого уровня почти за 19 лет, с июня 2007 года. Между тем, доходность суверенных облигаций в крупных экономиках, включая Францию, Германию, Великобританию и Японию, также выросла синхронно: доходность 30-летних бундов Германии достигла 15-летнего максимума, доходность 10-летних облигаций Франции превысила 4,1%, а глобальный центр безрисковых ставок в целом сместился вверх.
Хотя новости в четверг о том, что Казначейство США расширит масштабы обратного выкупа, вызвали краткосрочное снижение доходности длинных облигаций, это не изменило общей картины колебаний доходности на высоких уровнях. Являясь беспроцентными активами, драгоценные металлы столкнулись с ростом альтернативных издержек по мере повышения реальных ставок, что оказало давление на их инвестиционную привлекательность. В сочетании с давлением со стороны предложения, таким как низкая ликвидность рынка в августе и концентрированное размещение корпоративных облигаций, доходность длинных казначейских облигаций США с большей вероятностью росла, чем падала, создавая устойчивое давление на оценку драгоценных металлов.
Окно переговоров между США и Ираном официально закрылось, геополитическая напряженность неоднократно усиливала цепочку "инфляция и повышение ставок"
На этой неделе ситуация между США и Ираном достигла критической точки: подписанный в июне меморандум о взаимопонимании по 60-дневному прекращению огня официально истек 17 августа. Стороны имели серьезные разногласия по ключевым вопросам и не смогли достичь какого-либо постоянного мирного соглашения. Президент США Трамп ясно заявил 18-го числа, что США не будут проводить никаких переговоров с Ираном ни сейчас, ни в будущем, и поручил переговорной группе прекратить контакты, сместив стратегию с "быстрого подрыва" на "постепенное удушение"; Иран, тем временем, подтвердил, что Ормузский пролив останется закрытым до тех пор, пока США не снимут блокаду и санкции и не разморозят активы.
Тем временем ОАЭ и Иран обвинили друг друга в проведении военных операций, и региональный конфликт столкнулся с риском перерастания в более широкий. Возобновившаяся геополитическая напряженность привела к стабилизации и росту мировых цен на нефть. Фьючерсы на нефть марки Brent отскочили вверх после нахождения поддержки вблизи отметки $80. Рост цен на энергоносители усилил опасения по поводу вторичных эффектов инфляции, что, в свою очередь, укрепило базовую логику сохранения высоких ставок ФРС США и даже их дальнейшего повышения, сформировав негативную цепочку передачи "геополитический конфликт → рост цен на нефть → упорная инфляция → продление периода высоких стаок", что косвенно оказало давление на драгоценные металлы.
[Бычий фактор для драгоценных меаллов]
Казначейство удвоило масштабы обратного выкупа длинных облигаций; доходность казначейских облигаций США снизилась, что привело к ослаблению доллара
19 августа Министерство финансов США объявило, что как минимум удвоит объем операций по обратному выкупу в целях поддержки ликвидности длинных казначейских облигаций с номиналом со сроками погашения 10–20 лет и 20–30 лет. Лимит на одну операцию был повышен с максимум $2 млрд до как минимум $4 млрд. Новые правила вступят в силу 9 сентября и будут действовать до окончания квартального окна рефинансирования 4 ноября. Это стало вторым за две недели увеличением поддержки рынка длинных облигаций со стороны Казначейства, что было воспринято рынком как сигнал активных действий по сдерживанию чрезмерно быстрого роста доходности на длинном конце.
После объявления доходность 30-летних казначейских облигаций США упала на 8 базисных пунктов внутридневно, до примерно 5,19%, что дало рынку длинных облигаций передышку. Индекс доллара США упал на целых 0,85% в ходе сессии, показав самое большое однодневное падение за три недели и достигнув самого низкого уровня с середины мая. Ослабление доллара напрямую повысило оценку номинированных в долларах драгоценных металлов; вместе с маржинальным снижением реальных ставок это привело к быстрому росту фьючерсов на драгоценные металлы. Это вмешательство также было воспринято рынком как сигнал того, что фискальные власти США начали признавать давление на устойчивость долга, что является долгосрочным позитивным фактором для тезиса о кредитном хеджировании золота.
Бессент возглавил скоординированную интервенцию США и Японии; опасения по поводу долговых рисков поддержали средне- и долгосрочную инвестиционную историю золота
В начале августа министр финансов США Бессент возглавил первую за почти 30 лет скоординированную валютную интервенцию США и Японии для совместной покупки иены. США задействовали около $5–10 млрд, а совокупная сумма с Японией превысила 13 трлн иен. Основная причина заключалась не просто в поддержке иены, а в предотвращении масштабной распродажи японцами казначейских облигаций США для стабилизации своего обменного курса — устранение "бомбы распродажи казначейских облигаций США" извне Китая в самом зародыше. По сути, это была пассивная реакция на хрупкость долговой системы США.
От "скоординированной покупки иены для стабилизации курса" до "удвоения обратного выкупа для поддержки длинных облигаций" Бессент вмешался как на валютном, так и на рынке облигаций в быстрой последовательности в течение всего одного месяца, косвенно подтвердив, что фискальное долговое давление в США достигло переломного момента, требующего активного управления. Государственный долг федерального правительства США сейчас превышает $40 трлн, расходы на обслуживание долга продолжают расти, а риски для фискальной устойчивости накапливаются. Рынки широко ожидают, что во втором полугодии, по мере появления экономического давления, направление цикла ставок ФРС США изменится; ожидания долгосрочного ослабления доллара и монетизации долга будут продолжать поддерживать средне- и долгосрочную инвестиционную привлекательность драгоценных металлов.
Рекордные покупки золота центральными банками; физический спрос усилил поддержку цен на нижних уровнях
Последние данные Всемирного совета по золоту показали, что во 2-м квартале 2026 года чистые покупки золота мировыми центробанками достигли 289 тонн, что на 62% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и является самым высоким показателем за соответствующий период в истории. Народный банк Китая увеличивает свои золотые запасы 21-й месяц подряд; только в июле он добавил около 20 тонн, что является самым большим месячным приростом с октября 2023 года, доведя совокупный прирост с начала года до 60 тонн. Центральный банк Польши купил 51 тонну во 2-м квартале, продолжая продвигаться к своей цели в 700 тонн резервов. Центральный банк Южной Кореи, тем временем, объявил в августе — после 13-летнего перерыва — что возобновит покупки физического золота, рассматривая диверсификацию активов как долгосрочное стратегическое направление.
Опрос показал, что 89% опрошенных цеентральных банов ожидают дальнейшего роста мировых золотовалютных резервов в течение следующих 12 месяцев, что является самым высоким показателем с момента начала опроса. Покупка золота центральными банками продемонстрировала четкий антициклический характер: во время 2-го квартала, когда цены на золото резко снизились, покупки со стороны официального сектора, напротив, усилились, что подчеркивает их долгосрочную стратегическую природу, а не краткосрочную спекулятивную. Продолжающееся накопление центральными банками, наряду с устойчивостью физического спроса на золото, налагает существенное ограничение на потенциал снижения цен на драгоценные металлы, становясь ключевой силой, поддерживающей ценовой дно.
[Макросводка]
На этой неделе макроэкономические факторы были смешанными: как "медвежьи", так и "бычьи" сигналы оставались неопределенными. В начале недели доходность казначейских облигаций США неоднократно обновляла максимумы наряду с ростом "ястребиных" ожиданий, что оказало давление на драгоценные металлы и вызвало коррекцию; в середине недели Министерство финансов расширило масштабы обратного выкупа, что привело к снижению доходности на длинном конце, и золото с серебром быстро восстановились. В краткосрочной перспективе доходность казначейских облигаций США остается высокой, а "ястребиная" позиция ФРС неизменной, поэтому драгоценные металлы по-прежнему подвержены риску снижения; однако растущая очевидность долговых рисков и покупки золота центральными банками обеспечивают средне- и долгосрочную поддержку снизу, ограничивая пространство для падения. Ожидается ежегодный симпозиум центральных банков в Джексон Хоуле и маржинальные изменения в ситуации между США и Ираном.
