[Медвежий прогноз для драгоценных металлов]
Протоколы июльского заседания ФРС США вышли с ястребиными сигналами; опции повышения ставок остаются в арсенале политики
Протоколы июльского заседания ФРС по денежно-кредитной политике, опубликованные в ранние часы 20 августа по пекинскому времени, показали, что, хотя ФРС в итоге сохранила ставку без изменений голосованием 9–3, внутренние ястребиные силы оказались сильнее рыночных ожиданий. Несколько участников полагали, что если инфляция не продолжит снижаться, дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики будет необходимым вариантом; некоторые политики даже отметили, что текущая степень финансового ужесточения может быть всё ещё недостаточной для возвращения инфляции к целевому уровню 2%. Протоколы также раскрыли, что, помимо трёх президентов региональных банков ФРС, проголосовавших против решения, два неголосующих чиновника также высказались в поддержку повышения ставок, что указывает на более широкий ястребиный лагерь на практике.
Кроме того, на заседании отдельно обсуждался риск того, что инвестиции в индустрию ИИ могут поднять совокупный спрос и усилить инфляционное давление, а также хвостовой риск, связанный с тем, что конфликты на Ближнем Востоке могут спровоцировать скачок цен на энергоносители и продлить период высокой инфляции. Председатель ФРС Уолш предложил на заседании сократить количество ежегодных заседаний FOMC с восьми до шести, но дал понять, что в этом году корректировка проводиться не будет, что не повлияло на темпы политики в ближайшей перспективе. В целом, ФРС США не закрыла дверь для повышения ставок, период высоких ставок продлился, и логика подавления оценки недоходных драгоценных металлов не была фундаментально устранена.
Доходность казначейских облигаций США достигла многолетних максимумов; глобальная распродажа облигаций оказала давление на оценку драгоценных металлов
На этой неделе глобальные рынки облигаций столкнулись с системной распродажей, доходности длинных концов резко выросли. Доходность 10-летних казначейских облигаций США внутридневно кратко поднялась до 4,75% — 19-месячный максимум с января 2025 года; доходность 30-летних казначейских облигаций США пробила отметку 5,3%, достигнув самого высокого уровня за почти 19 лет, с июня 2007 года. Доходности государственных облигаций крупных экономик, включая Францию, Германию, Великобританию и Японию, также выросли синхронно: доходность 30-летних бундов Германии достигла 15-летнего максимума, 10-летняя доходность Франции превысила 4,1%, а глобальный центр безрисковых ставок в целом сместился вверх.
Хотя новости от четверга о том, что Казначейство США расширит масштабы обратного выкупа, вызвали краткосрочное снижение доходностей длинных облигаций, это не изменило общую картину колебания доходностей на высоких уровнях. Как недоходные активы, драгоценные металлы продолжают сталкиваться с ростом альтернативных издержек по мере повышения реальных ставок, что давит на их привлекательность для капитала. В сочетании с факторами предложения, такими как низкая ликвидность рынка в августе и концентрированные корпоративные размещения, доходности длинных казначейских облигаций США чаще склонны к росту, чем к снижению, создавая устойчивое давление на оценку драгоценных металлов.
Окно переговоров США и Ирана официально истекло, геополитическая напряженность многократно усилила цепочку «инфляция — повышение ставок»
На этой неделе ситуация между США и Ираном достигла критической точки: меморандум о взаимопонимании по прекращению огня на 60 дней, подписанный в июне, официально истек 17 августа. Стороны имели серьезные разногласия по ключевым вопросам и не смогли достичь никакого постоянного мирного соглашения. Президент США Трамп заявил 18-го числа, что США не будут вести никаких переговоров с Ираном ни сейчас, ни в будущем и поручили переговорной группе прекратить контакты, сменив стратегию с «быстрой калечащей» на «постепенное удушение»; Иран, в свою очередь, повторил, что Ормузский пролив останется закрытым, пока США не снимут блокаду и санкции и не разморозят активы.
Тем временем ОАЭ и Иран обвинили друг друга в проведении военных операций, и региональный конфликт столкнулся с риском распространения. Возобновление геополитической напряженности подтолкнуло мировые цены на нефть к стабилизации и отскоку. Нефть марки Brent отскочила после нахождения поддержки в районе $80. Рост цен на энергоносители усилил опасения по поводу вторичной инфляции, что, в свою очередь, укрепило базовую логику сохранения высоких ставок и даже их дальнейшего повышения ФРС США, сформировав негативную передаточную цепочку «геополитический конфликт → рост нефтяных цен → устойчивая инфляция → длительный период высоких ставок», что косвенно давило на драгоценные металлы.
[Бычий прогноз для драгоценных металлов]
Казначейство удвоило масштаб обратных выкупов длинных облигаций; доходность казначейских облигаций США снизилась, что привело к ослаблению доллара
19 августа Казначейство США объявило, что как минимум удвоит масштаб операций по обратному выкупу для поддержки ликвидности по длинным номинальным казначейским облигациям с сроками 10–20 лет и 20–30 лет. Лимит на одну операцию был повышен с максимум $2 млрд до минимум $4 млрд. Новые правила вступают в силу 9 сентября и будут действовать до окончания квартального окна рефинансирования 4 ноября. Это стало вторым увеличением поддержки рынка длинных облигаций Казначейством за две недели и было интерпретировано рынком как сигнал о том, что оно активно стремится сдержать чрезмерно быстрый рост длинных доходностей.
После объявления доходность 30-летних казначейских облигаций США упала на 8 базисных пунктов внутридневно до около 5,19%, предоставив рынку длинных облигаций передышку. Индекс доллара США упал на 0,85% в ходе сессии, показав самое большое дневное падение за три недели и достигнув самого низкого уровня с середины мая. Ослабление доллара США напрямую повысило оценку номинированных в долларах драгоценных металлов; вместе с маржинальным снижением реальных ставок это привело к быстрому отскоку фьючерсов на драгоценные металлы. Эта интервенция также была воспринята рынком как сигнал того, что фискальные власти США начали признавать давление на устойчивость долга, что является долгосрочным позитивным фактором для кредитного хеджирования золота.
Бессент возглавил скоординированную интервенцию США и Японии; опасения по поводу долгового риска укрепили среднесрочный и долгосрочный тезис для золота
В начале августа министр финансов США Бессент возглавил первую за почти 30 лет скоординированную валютную интервенцию США и Японии для совместной покупки иены. США задействовали около $5–10 млрд, а совокупная сумма с Японией превысила 13 трлн иен. Основная логика заключалась не просто в поддержке иены, а в предотвращении масштабных продаж казначейских облигаций США Японией для стабилизации своего обменного курса — разрядка «бомбы распродажи казначейских облигаций США» извне Китая в источнике. По сути, это была пассивная реакция на хрупкость долговой системы США.
От «скоординированной покупки иены для стабилизации курса» до «удвоения обратных выкупов для поддержки длинных облигаций» — Бессент вмешался как на валютном, так и на облигационном рынках в течение всего одного месяца, что косвенно подтвердило, что фискальное долговое давление в США достигло переломной точки, требующей активного управления. Государственный долг США в настоящее время превысил $40 трлн, стоимость обслуживания долга продолжала расти, а риски для фискальной устойчивости накапливались. Рынки в целом ожидали, что во втором полугодии, по мере появления экономического давления, направление цикла ставок ФРС изменится; ожидания долгосрочного ослабления доллара и монетизации долга будут продолжать поддерживать среднесрочную и долгосрочную инвестиционную ценность драгоценных металлов.
Рекордная покупка золота центробанками; физический спрос усилил поддержку цен на дне
Последние данные Всемирного золотого совета показали, что во втором квартале 2026 года чистые покупки золота мировыми центробанками достигли 289 тонн, увеличившись на 62% в годовом исчислении и установив рекордный показатель за аналогичный период в истории. Народный банк Китая увеличивает золотые резервы 21-й месяц подряд; только в июле он добавил около 20 тонн — самое большое ежемесячное увеличение с октября 2023 года, в результате чего совокупный прирост с начала года составил 60 тонн. Центробанк Польши купил 51 тонну во втором квартале, продолжая продвигаться к цели в 700 тонн. Центробанк Южной Кореи, тем временем, объявил в августе — после 13-летнего перерыва — что возобновит физические закупки золота, рассматривая диверсификацию активов как долгосрочное стратегическое направление.
Опрос показал, что 89% опрошенных центробанков ожидают дальнейшего увеличения мировых золотых резервов в ближайшие 12 месяцев — самый высокий показатель с начала проведения опроса. Покупки золота центробанками демонстрировали четкую контрциклическую модель: во втором квартале, когда цены на золото резко снизились, покупки официального сектора, наоборот, усилились, что подчеркивает долгосрочную стратегическую распределительную природу, а не краткосрочные спекуляции. Продолжающееся накопление центробанками наряду с устойчивостью физического спроса на золото наложило ощутимые ограничения на потенциал снижения драгоценных металлов, став ключевой силой, поддерживающей ценовое дно.
[Макрорезюме]
На этой неделе макрофакторы были смешанными — как бычьими, так и медвежьими, сигналы оставались неясными. В начале недели доходность казначейских облигаций США неоднократно достигала новых максимумов, одновременно с ростом ястребиных ожиданий, что оказывало давление на драгоценные металлы и вызвало коррекционное движение; в середине недели Казначейство расширило масштабы обратных выкупов, что привело к снижению доходностей длинных концов, и золото с серебром быстро отскочили. В краткосрочной перспективе доходность казначейских облигаций США оставалась высокой, а ястребиная позиция ФРС не изменилась, оставляя драгоценные металлы под риском снижения; однако растущая очевидность долговых рисков и покупки центробанков обеспечивают среднесрочную и долгосрочную поддержку дна, ограничивая пространство для снижения. Следите за ежегодным симпозиумом центральных банков в Джексон-Хоуле и маржинальными изменениями в ситуации между США и Ираном.
