Драгоценные металлы продолжили ралли; золото и серебро на SHFE росли шесть сессий подряд; спотовые сделки по платине и серебру были относительно слабыми. Как институты оценивают перспективы рынка? [SMM Flash News]

Новости SMM, 11 августа:

данные ADP и по занятости вне сельского хозяйства в США оказались значительно ниже ожиданий, рынок труда США ослаб, и рынок снизил ожидания по повышению процентных ставок ФРС. Ранее рынок драгоценных металлов пережил глубокую коррекцию, при этом на рынке накопился определённый объём коротких позиций; после достижения переломной точки это спровоцировало концентрированное закрытие шортов. Одновременно средства вернулись в золотые ETF, а инвестиционные покупки на фьючерсном рынке Китая были относительно активными. Этот рост в большей степени был обусловлен финансовыми факторами и средствами, связанными с деривативами, тогда как физический сегмент не получил синхронного импульса. Кроме того, ряд центральных банков по всему миру продолжил наращивать долю золота в резервах, а НБК увеличивал золотые запасы 21 месяц подряд, формируя средне- и долгосрочную поддержку цен на золото. Резонанс нескольких факторов подтолкнул цены фьючерсов на драгоценные металлы вверх. По состоянию примерно на 13:27 11 августа золото COMEX продолжило рост предыдущих двух торговых дней, прибавив 0,89% до 4 459 долл./унц.; наиболее торгуемый контракт на золото SHFE продолжил рост, прибавив 1,88% до 961,86 юаня/г; серебро COMEX продолжило рост предыдущих двух торговых дней, прибавив 0,39% до 65,525 долл./унц.; наиболее торгуемый контракт на серебро SHFE продолжил рост предыдущих пяти торговых дней, прибавив 3,08% до 16 069 юаней/кг; а серебро T+D продолжило рост предыдущих пяти торговых дней, прибавив 1,98% до 15 860 юаней/кг. Кроме того, наиболее торгуемый контракт на платину продолжил рост предыдущего торгового дня, прибавив 0,59% до 437 юаней/г, тогда как наиболее торгуемый контракт на палладий продолжил рост предыдущих четырёх торговых дней, прибавив 1,92% до 331,05 юаня/г.

Сейчас рынок сосредоточен на данных по CPI США за июль, и неопределённость на рынке драгоценных металлов сохраняется. На фоне устойчивого роста фьючерсов на драгоценные металлы каков, по мнению институтов, прогноз дальнейшей динамики?

Спотовый рынок

Серебро

11 августа средняя утренняя справочная цена ex-works на серебро SMM 1# составила 16 123,5 юаня/кг, при этом средняя цена выросла на 4,63% по сравнению с предыдущим торговым днём. Продолжающийся рост цен на серебро постоянно сдерживал спрос со стороны нижестоящих отраслей, и покупатели в основном занимали выжидательную позицию. Сегодня ценовой спред сузился, трейдеры несколько снизили котировки, а часть поставщиков предпочла продавать с меньшей маржой ради отгрузокВ Шанхае котировки ранней сессии в основном концентрировались в диапазоне TD −5…+5 юаней/кг. Сокращение закупок со стороны банков ослабило поддержку снизу; были заключены лишь отдельные сделки по жёсткому спросу на акцептные векселя, и в целом рынок склонялся к паритету или небольшому дисконту. В Шэньчжэне часть грузов национального стандарта концентрировалась около небольшого дисконта, при этом и покупатели, и продавцы сохраняли осторожность. Сегодня премии/дисконты к наиболее торгуемому контракту SHFE 2610 составляли дисконт 65–55 юаней/кг.

В целом драгоценные металлы сегодня умеренно выросли, получив поддержку от «бычьих» факторов и покупательского интереса. На спотовом рынке после роста цен на серебро усилилось давление продаж, и сделки постепенно сместились в сторону дисконтов.

Платина

11 августа средняя спотовая цена платины составила 432 юаня/г, что на 0,23% выше предыдущего торгового дня. Основные котировки по платине были с дисконтом 3,5–2,5 юаня/г к контракту PT2610, при этом разброс котировок был значительным. Потребление со стороны downstream-сектора оставалось слабым, преобладали закупки «точно в срок». Основные дисконты по котировкам в целом не изменились по сравнению со вчерашним днём. На фоне роста фьючерсов несколько сессий подряд часть не захеджированных партий на рынке котировалась на более низких уровнях. В целом потребление на сегодняшнем спотовом рынке платины оставалось вялым.

Рыночные взгляды

Относительно дальнейшей динамики драгоценных металлов некоторые институты были настроены более оптимистично, тогда как другие — более осторожно. Мнения ряда институтов следующие:

Chaos Ternary Futures полагает, что в понедельник драгоценные металлы росли синхронно с доходностями казначейских облигаций США, индексом доллара и ценами на нефть, что дополнительно подчеркнуло: рынок постепенно закладывает в цены долгосрочные кредитные риски по госдолгу, а рост вероятности «стагфляции» также поддержал рынок. Долгосрочные драйверы показали некоторое усиление опасений по кредитному качеству казначейских облигаций США: на прошлой неделе объём госдолга США превысил 40 трлн долларов, а в июле ухудшилось соотношение бюджетного дефицита, при этом рост тревог как по долгу, так и по дефициту поддерживал драгоценные металлы. На этой неделе, по мере возвращения «логики товарных валют», драгоценные металлы вновь продемонстрировали относительную силу, тогда как по казначейским облигациям США наблюдались некоторые продажи: доходность 10-летних UST снова отскочила к 4,7%, и драгоценные металлы также выросли вслед за повышением доходностей казначейских облигаций СШАС точки зрения резонанса между потоками капитала и фундаментальными факторами сохранялись рыночные настроения по открытым позициям и нижняя поддержка со стороны покупок золота центральными банками. Базовая логика продолжения устойчивых, нормализованных закупок золота мировыми центральными банками не изменилась. Народный банк Китая увеличивал золотые резервы 21 месяц подряд, прибавив за один месяц около 20 т, что сформировало резонанс настроений на рынке. Логика «стагфляции» несколько усилилась, дополнительно поддержав драгоценные металлы. На прошлой неделе данные по занятости вне сельского хозяйства в США показали отрицательную динамику; на фоне того, что AI-нарратив по‑прежнему испытывал негативное влияние, в понедельник появились новости о том, что Nvidia совместно с гигантами Уолл‑стрит продвигает план развития AI‑инфраструктуры масштабом 500 млрд. Это дополнительно спровоцировало экстраполяцию AI‑логики рынком и опасения по поводу долговых рисков. Американские акции снизились, а экономические ожидания ухудшились по сравнению с более ранним периодом. Геополитическая обстановка оставалась нестабильной. Иран опубликовал «предварительный план управления Ормузским проливом» с очень жёсткими условиями, включая ограничения для американских и израильских судов, транспортные ограничения для ряда стран и возможные санкции за нарушение правил. Отскок цен на нефть повысил инфляционные ожидания, доходности казначейских облигаций США восстановились, а инфляционные риски выросли. На прошлой неделе драгоценные металлы резко отскочили на фоне настроений после заметного давления ранее, а в понедельник продолжили плавно расти в соответствии с долгосрочной логикой. Далее следует следить за колебаниями курса USD/JPY, изменениями геополитического ландшафта и тем, покажут ли данные по CPI США позднее на этой неделе тенденцию к прорыву вверх. Относительно говоря, поддержка золота более стабильна, чем у серебра, тогда как серебро обладает большей эластичностью.

Скотт Рубнер, стратег Citadel Securities, впервые с начала 2026 года рекомендовал инвесторам формировать структурные позиции в золоте, заявив, что рынок драгоценных металлов формирует «одну из самых привлекательных возможностей роста за последние месяцы». Рубнер считает, что золото и серебро одновременно выигрывают от нескольких благоприятных факторов, включая сдвиг ожиданий по политике ФРС США, продолжающиеся покупки золота центральными банками, сохранение медвежьих позиций у количественных фондов, бычьи сигналы с рынка опционов и потенциальный возврат розничного капитала, ранее привлечённого волной AI‑трейдингаПо его мнению, сочетание нескольких факторов формирует редкий резонанс, и рынок драгоценных металлов может войти в новую фазу роста.

UBS Group: ожидается, что в I полугодии 2027 года цена золота вырастет до 5 000 долл./унцию. Недавняя динамика цен на золото может оставаться относительно волатильной.

Мэтт Симпсон, старший аналитик StoneX, заявил, что улучшение перспектив мира на Ближнем Востоке снизило рыночные инфляционные ожидания, подтолкнув цены на золото ещё выше из диапазона консолидации, который неделями удерживался выше 4 000 долл. Министерство труда США сегодня вечером опубликует отчёт по занятости вне сельского хозяйства. Симпсон добавил: «Независимо от данных по занятости вне сельского хозяйства, уровень 4 000 долл. доказал, что является надёжной поддержкой — подозреваю, “быки” ждут отката, чтобы воспользоваться возможностью и подтолкнуть золото к восстановлению до 4 600 долл. Данные по занятости вне сельского хозяйства могут вызвать краткосрочные колебания, но динамика уже указала направление; похоже, золото хочет расти».

Всемирный совет по золоту: в июле позитивные факторы импульса компенсировали негативные факторы риска, и цены на золото в июле практически не изменились. В перспективе нельзя исключать вторую волну высокой инфляции, подобную той, что наблюдалась в конце 1970-х. Однако само по себе это не означает резкого скачка золота; всё будет зависеть от реальных процентных ставок, доллара США, ожиданий роста, спроса со стороны азиатских инвесторов и реакции центральных банков.

Кельвин Вонг, старший рыночный аналитик OANDA, сказал: «Связь между золотом и ценами на нефть по-прежнему существует, поскольку нефть оказывает огромное влияние на инфляционное давление в мировой экономике. Если мы увидим чёткую дорожную карту дальнейшей деэскалации ситуации (на Ближнем Востоке), цены на золото могут продолжить рост». (Jin10 Data APP)

В исследовательском отчёте CITIC Securities говорится, что с начала этого года цены на золото резко выросли, а затем быстро снизились, однако мы считаем, что золото остаётся в рамках крупного “бычьего” рынка благодаря ускоряющемуся расширению бюджетного дефицита США, геополитическим разломам, которые трудно устранить на фоне деглобализации, а также продолжающимся покупкам золота центральными банками, формирующим ценовое “дно”. Поэтому мы полагаем, что нынешнее снижение цен на золото — лишь временная коррекция в рамках “бычьего” рынка. Текущая просадка приблизилась к историческим экстремумам, и район около 4 000 долл./унцию с высокой вероятностью является зоной дна для этого цикла. В дальнейшем ожидается, что ситуация в Ормузском проливе перейдёт от фактора давления на золото к фактору поддержки; денежно-кредитная политика ФРС США может оказаться более мягкой, чем ожидает рынок, и в сочетании со всплеском военных расходов США, расширяющим дефицит, цены на золото, как ожидается, в течение года вернутся в восходящий канал

Everbright Futures, заглядывая в август, заявила, что краткосрочный тренд цен на золото будет зависеть от того, как будет развиваться ситуация между США и Ираном. Если конфликт сохранится или расширятся его побочные эффекты, рыночные настроения могут вновь ухудшиться, и на фоне ожиданий рисков ликвидности цены на золото могут продолжить отставать; однако при существенном прорыве в переговорах цены на золото могут краткосрочно стабилизироваться и перейти к восстановлению на отскоке, что может получить дополнительное подтверждение, если финансовые рынки внутри и вне Китая будут восстанавливаться синхронно. При этом можно ожидать, что благодаря устойчивым покупкам со стороны центральных банков и спросу на размещение активов даже при очередной коррекции потенциал снижения будет относительно ограниченным. Кроме того, на ежегодной глобальной встрече центральных банков в Джексон-Хоуле в конце августа Уоллер может изложить среднесрочную рамку политики; до этого ключевым индикатором для проверки станет публикация данных по CPI США 12-го числа. В целом золото может находиться в фазе формирования устойчивого дна и восстановления настроений, и его следует рассматривать с осторожным оптимизмом. Ключевые риски — что конфликт США–Иран вновь подтолкнёт цены на нефть выше 90 долларов за унцию, инфляционные данные США резко превысят ожидания, а вероятность повышения ставки в сентябре продолжит расти, что может и дальше давить на настроения; однако, судя по динамике финансовых рынков вне Китая и цен на нефть, ни то ни другое не даёт веских оснований ожидать полномасштабной эскалации конфликта США–Иран.

Опрос Reuters показал, что после резкого отката цен на золото от рекордных максимумов в январе аналитики впервые с конца 2023 года снизили прогнозы по золоту, хотя большинство по-прежнему ожидало, что поддержку обеспечат покупки центральных банков и опасения относительно устойчивости бюджетов. В опросе 29 аналитиков и трейдеров за последние три недели медианный прогноз цены золота на 2026 год составил 4 509 долларов за унцию. Это ниже 4 916 долларов тремя месяцами ранее и стало первым снижением прогноза за 11 кварталов. Средний прогноз на 2027 год — 4 610 долларов против 5 100 долларов в предыдущем опросе. В январе золото достигло рекордного уровня 5 595 долларов за унцию, однако во II квартале, когда война с Ираном усилила энергетическую инфляцию и повысила ожидания подъёма ставок, цены резко упали, показав худший квартальный результат с 2013 года. С начала войны спотовое золото подешевело примерно на 22%. (Jinshi Data APP)

Аналитики ING Уоррен Паттерсон и Эва Мантей отметили, что в понедельник цены на золото выросли, поскольку резкое падение цен на нефть ослабило инфляционные опасения и оказало давление на доллар США и доходности казначейских облигаций США. Резкое падение цен на нефть в понедельник ослабило опасения по поводу инфляции и перспектив дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. Движение последовало за паузой во враждебных действиях между США и Ираном. Более низкие цены на нефть также оказали давление на доллар США и доходности казначейских облигаций США, улучшив перспективы для активов, не приносящих процентного дохода, в преддверии заседания ФРС США на этой неделе. Сейчас рынок сосредоточен на ФРС США и предстоящей публикации данных по инфляции в США, чтобы получить дополнительные ориентиры по траектории процентных ставок. Если доходности останутся сдержанными, цены на золото должны продолжать находить поддержку вблизи текущих уровней. Однако любой «ястребиный» сюрприз со стороны ФРС США может ограничить дальнейший потенциал роста в ближайшей перспективе.

Commerzbank: снизил прогноз цены золота на конец года до 4 500 долларов за тройскую унцию. Ожидается, что платина к концу года достигнет 2 000 долларов за тройскую унцию против прежнего прогноза 2 100 долларов.

Citi заявила, что ее базовый сценарий показывает: несмотря на то, что третий квартал исторически является сезонным пиком накопления запасов, импорт золота в Индию, как ожидается, останется слабым в III квартале. Это связано с достаточным предложением лома, осторожными потребительскими настроениями и скидками к местным ценам, которые сдерживали спрос на новые поставки. Тем не менее Citi сохранила краткосрочную цель по золоту на горизонте 0–3 месяцев на уровне 4 500 долларов. В банке отметили, что эта цель предполагает снижение напряженности в Ормузском проливе и менее «ястребиную» ФРС США; в ближайшей перспективе многие риски все еще могут подтолкнуть цены на золото к повторному тестированию более низких уровней, включая крупную повторную эскалацию, снижение рисков под влиянием ИИ и устойчиво «ястребиную» позицию ФРС США.

Аналитики ANZ Research в отчете заявили, что физический спрос на металл и покупки центральных банков поддерживают рынок золота. Они добавили, что хотя в краткосрочной перспективе золото сталкивается с встречными ветрами из‑за ожиданий ужесточения политики ФРС США и сильного доллара, после месяцев оттоков из биржевых фондов инвестиционное позиционирование в золоте выглядит очень «тонким», что указывает на ограниченное пространство для дальнейшего снижения. Среда высоких процентных ставок обычно давит на активы без доходности, такие как золото. (Zhitong Finance)

Goldman Sachs заявил, что, несмотря на давление со стороны ожиданий относительно сравнительно жесткой политики ФРС США, покупки центральных банков, как ожидается, обеспечат золоту «пол». Спрос оставался сильным; банк оценил, что в мае центральные банки купили 81 т золота, при среднемесячной покупке за три месяца в 67 т, что значительно выше среднего уровня до 2022 года в 17 тАналитики Goldman Sachs заявили: «Мы считаем, что по мере того как центральные банки хеджируют геополитические и финансовые риски за счёт диверсификации резервов, тенденция к увеличению золотых запасов сохранится на многие годы». Банк прогнозирует средние ежемесячные покупки на уровне 50 т в этом году и 40 т в следующем году соответственно. (Jinshi Data APP)

Аналитик Mitsubishi UFJ Financial Group Ким Суджин сказала: «Недавняя динамика цен указывает на то, что рынок придаёт большее значение вероятности того, что процентные ставки в США останутся высокими дольше, чем традиционному спросу на золото как на “тихую гавань”. Это делает золото уязвимым к давлению, если только геополитические риски не приведут к более широкому ухудшению настроений на финансовых рынках». (Jin10 Data APP)

Управляющая компания Fidelity International сообщила, что планирует в подходящий момент в будущем восстановить позиции в золоте, которые сократила ранее в этом году, полагая, что долгосрочный импульс роста золота остаётся сильным. Иэн Сэмсон, портфельный управляющий мультиактивными стратегиями в Fidelity International, недавно заявил: «Мы планируем снова увеличить долю золота; вопрос лишь во времени». Он отметил, что с января по февраль этого года снизил долю золота до нейтрального уровня, когда многолетний “бычий” рынок золота внезапно завершился. Сэмсон ожидает, что рынок золота вновь войдёт в фазу роста в какой-то момент в 2027 году. Основания для возвращения к “бычьему” рынку могли бы быть подорваны лишь в случае, если «правительства вернутся к бюджетной дисциплине, а центральные банки будут действительно привержены снижению инфляции», «но я не думаю, что сейчас мы живём в таком мире». Сэмсон также сказал, что продолжающиеся покупки золота центральными банками (ключевой драйвер предыдущего “бычьего” рынка золота) и дальше будут поддерживать цены на золото.

В исследовательском отчёте Guoxin Securities отмечается, что после глубокой коррекции в первом полугодии постепенно проявились признаки формирования дна по ценам на золото в районе 4 000 долларов, и теперь остаётся дождаться событийных катализаторов, которые подтолкнут рост. Рекомендуется наращивать позиции частями на снижениях вблизи 4 000 долларов и избегать покупок на пике. Логика базового распределения: во‑первых, оценки находятся на исторических минимумах, при заметном запасе прочности. После глубокой коррекции в первом полугодии текущие уровни оценок золотодобывающих компаний резко снизились с начала года до низких значений, обеспечивая относительно благоприятное соотношение вероятностей. В дальнейшем, помимо ралли на восстановлении оценок, ожидается, что они дополнительно выиграют от ценовой эластичности, связанной с ростом цен на золото. Во‑вторых, преимущества эластичности прибыли значительныАкции золотодобывающих компаний — «усилитель» цен на золото: издержки добычи жёстко фиксированы, и рост цен на золото напрямую превращается в рост прибыли, при этом эластичность результатов значительно превышает сам рост цен на золото.

В исследовательском отчёте Huayuan Securities отмечается, что в среднесрочной перспективе ключевая торговая логика рынка закрепилась за цепочкой ценообразования «инфляционная вязкость и устойчивость выше ожиданий → длительный период сохранения ФРС США высоких процентных ставок → неоднократное усиление ожиданий повышения ставок в течение года». Центр ценообразования золота по-прежнему определяется реальной доходностью казначейских облигаций США и индексом доллара, а рынок в целом может продолжить вялую консолидацию. Текущие переговоры о прекращении огня на Ближнем Востоке вновь и вновь заходят в торг, при этом между сторонами сохраняются существенные разногласия по ключевым требованиям — таким как порядок вывода войск, механизмы инспекции ядерных объектов, контроль судоходных маршрутов в Ормузском проливе и правила взимания платы за проход. Повторяемость геополитических конфликтов продолжает нарушать ожидания по глобальному предложению сырой нефти, а риски роста цен на энергоносители могут дополнительно усилить инфляционную вязкость, тем самым поддерживая жёсткую позицию ФРС США. Между тем синхронный рост индекса доллара и доходностей казначейских облигаций США сформировал двойное давление; в сочетании с тем, что защитная функция золота временно уступила логике переоценки через процентные ставки, потенциал роста цен на золото может оставаться ограниченным. Ключевые события, за которыми стоит следить в ближайшие две недели: 1) развитие ближневосточного конфликта и условия судоходства в Ормузском проливе; 2) решение ФРС США по процентной ставке, которое будет опубликовано 30 июля; 3) показатель PCE США за июнь, который будет опубликован 30 июля. В долгосрочной перспективе основания для роста золота не ослабли; напротив, они дополнительно укрепились на фоне изменений в глобальной макросреде и геополитическом ландшафте. 1) Ограничения, связанные с бюджетным дефицитом США, расширение долга, рост торгового протекционизма и усиление соперничества крупных держав подрывают стабильность якоря доверия к доллару США, стимулируя диверсифицированное перераспределение мировых резервных активов. Золото постепенно превращается в ключевой актив для хеджирования суверенного кредитного риска, риска геополитической фрагментации и риска перестройки глобальной валютно-финансовой системы2) Продолжение покупок золота мировыми центральными банками по-прежнему обеспечивает надежный ценовой «пол» для золота, а дальнейшее накопление со стороны НБК дополнительно подтверждает долгосрочный спрос на размещение со стороны официального сектора. 3) На поздней стадии экономического цикла США экономика сталкивается с множественными ограничениями из‑за высоких процентных ставок, сжатия кредитования и замедления роста. В дальнейшем — независимо от того, снизит ли ФРС США ставки из‑за замедления экономики или будет вынуждена дольше сохранять высокие ставки из‑за устойчивой инфляции — золото сохраняет высокую долгосрочную инвестиционную ценность: в первом случае это способствует снижению реальных ставок, во втором — усиливает спрос на защитные активы и хеджирование кредитных рисков. В целом золото остается в благоприятном окне в средне- и долгосрочной перспективе, и ожидается, что его ценовой ориентир продолжит повышаться по мере переформатирования глобальной макросреды и геополитического ландшафта.

Рекомендуем к прочтению: